洞悉：以太坊合并市场该具有的宏观意识

出品：鸵鸟区块链

作者：Arthur Hayes

编辑：陈一晚风

在George Soros的《Alchemy of Finance》里，从宏观投资方面来讲，Soros是GOAT。他的追随者——比如Paul Tudor Jones和Stan Druckenmiller——本身就是超级明星，但他们的成功很大程度上归功于Soros多年来阐明的战略和原则。《Alchemy of Finance》就驱动市场的因素进行了一场引人入胜的哲学讨论。

Soros的核心理论，他称之为“反身性理论”，是市场参与者和市场价格之间存在反馈循环。基本思想是市场参与者对特定市场情况的看法将影响和塑造该情况的发展方式。市场参与者的预期影响市场事实（或所谓的“基本面”），进而影响参与者的预期等等。更简单地说，参与者无论是否有意识地，往往在实现他们所推测的未来方面发挥着重要作用。他们的偏见会加强价格上涨或下跌的趋势，因为未来成为一个自我实现的预言。

这是对反身性理论的一个非常简短且不完整的解，现在，让我们把它带回到加密以及它与 以太坊合并 的关系。

以太坊合并为必然发展

简单来说，合并要么发生，要么不发生，这就是我们交易的未来事件。合并本身不受ETH价格的影响，成败完全取决于以太坊核心开发人员的技能。

合并后的以太坊将会做两件事。它将消除每个区块上的工作量证明ETH排放（即支付给矿工以换取他们为维护网络提供的计算能力的ETH）。目前，这些排放总量约为每天13,000 ETH。此次合并预计将用每天约1,000到2,000 ETH的小得多的排放量取代矿工每天约13,000枚ETH排放量，而这些排放量将转交给网络验证者（即，质押ETH的人，他们获得更多ETH以换取帮助确定哪些ETH交易有效，哪些无效）。无论ETH的价格和以太坊网络的使用情况如何，这些排放都将以相同的速度发生。

每个区块都会燃烧一定数量的gas费，这意味着用于支付这些费用的ETH将永久退出流通。此变量取决于网络的使用情况。网络的使用是一个自反变量：ETH总通胀 = 区块排放 - 燃烧的 Gas 费。

在当前当地条件下，将Block Emission视为一个常数。这些当地条件可能会被违反，但会在很长一段时间内（即数百年）。因此，我们可以轻松地将这个变量视为一个常数。

燃烧的Gas Fees取决于网络的使用情况：通货膨胀 = 区块排放 > 燃烧的燃气费；通货紧缩 = 区块排放 < 燃烧的燃气费。

那些相信ETH将成为通缩货币的人还必须相信，网络使用量（因此，用户支付的费用中燃烧的 ETH数量）将足以抵消每个区块产生的ETH数量作为对验证者的奖励。不过，要评估它们是否可能是正确的，我们必须首先问——是什么决定了像以太坊这样的给定加密网络被使用了多少？

用户在选择Layer1 智能合约网络链时有很多选择。其他Layer1链包括 olana、Cardano、Near等。

而影响用户选择一条链而不是另一条链的因素如下：

1、知名度：哪个链更广为人知？社交媒体和博客文章是传播有关各种Layer1链的信息的主要媒介。

2、应用程序：哪个网络拥有最强大的去中心化应用程序 (dApp)？这些应用程序中有哪些是类别领导者？这些应用程序中的哪一个具有最大的交易流动性。

知名度

知名度和ETH的价格具有反身关系。上图显示了“以太坊”的谷歌搜索趋势和ETH的价格。如图所见，它们之间的关系非常密切。如果在两个数据系列之间运行相关性，则r = 0.77。从概念上讲，这是有道理的。对以太坊网络的兴趣随着其原生代币的价格而上升和下降——随着价格的上涨，越来越多的人听说了 ETH 并想要购买和使用该网络，从而进一步推高了价格。

应用

网络上应用程序的质量始于其工程师的质量和数量。作为开发人员创建供人们使用的东西，如果没有人使用该网络，就不可能在其上进行开发。显然，开发人员希望使用他们熟悉的语言进行编码，但这种偏好次要于在给定的去中心化网络上可以与之交互的用户数量。

开发人员的数量与他们的创作可以服务的用户数量直接相关。正如上面所确定的，给定网络的用户数量与其原生代币的价格直接相关。而既然用户数和价格有自反关系，那么开发者数量和价格也必然有自反关系。随着价格的上涨，越来越多的人听说了以太坊，越来越多的人使用该网络，越来越多的开发人员被吸引在网络上开发应用程序，以吸引其庞大且不断增长的用户群。应用程序越好，加入网络的用户就越多。

所以我们可以得出：1、 ETH 通缩 的幅度取决于所燃烧的Gas费用的数量；2、燃烧的gas费用取决于网络的使用量；3、网络使用取决于用户数量和应用程序的质量；4、用户数量和应用质量与 ETH 的价格存在反身关系；因此，通过传递性，通货紧缩的幅度与 ETH 的价格具有反身关系。

考虑到这一点，世界有两种潜在的未来状态。

合并发生：

如果合并成功，价格与货币通缩量之间存在正反身关系。因此，交易者今天会购买ETH，知道价格越高，网络使用越多，通货紧缩就越多，推动价格走高，导致网络使用更多，以此类推. 这对多头来说是一个良性循环。上限是全人类都有一个以太坊钱包地址。

合并不会发生：

如果合并不成功，价格与货币通缩量之间将存在负反射关系。或者，换句话说，价格与货币通胀量之间存在正反身关系。因此，在这种情况下，我相信交易者要么做空，要么选择不持有 ETH。

这种关系有一个底线，因为该网络是运行时间最长的去中心化网络。ETH在没有合并叙述的情况下达到了非常大的市值。最受欢迎的dApp是使用以太坊构建的，而以太坊也拥有所有layer-1链中最多的开发人员。

下图表显示了ETH/BTC汇率。它越高，ETH的表现就越优于比特币。由于比特币是加密资本市场的储备资产，如果ETH在这个阶段表现优于它，这意味着市场认为成功合并的可能性越来越大。

下图说明了以太坊的期货期限结构。期货期限结构按到期日绘制期货合约的当前价格。它允许我们通过计算期货合约相对于标的现货价格的溢价或折价来预测不同期限的供需状况。

期货价格 = 期货价格 < 当前现货价格；期货折扣交易

Contango = 期货价格 > 当前现货价格；期货溢价交易

鉴于截至2023年6月的整条曲线都在逆价交易，这意味着期货市场预测ETH在到期日的价格将低于当前的现货价格，保证金的卖出压力大于买入压力。

这是ETH期货未平仓合约的图表。未平仓合约是市场参与者在给定时间点持有的未平仓期货合约的总数。目前，它正在从6月中旬加密货币信贷崩盘期间的低点回升。未平仓头寸增加的同时曲线处于逆价差状态。这表明边际销售压力很高且不断上升。相反，如果曲线处于正价差（期货价格 > 当前现货价格）并且未平仓合约增加，则表明保证金的买入压力很高且不断上升。

当前抛压的两个潜在原因

投资者期望合并发生，并希望能够在某些ETH忠实派别不可避免地抵制合并并创建一个分叉来维护ETH时，获得将被铸造并分发给所有ETH持有者的免费链分叉代币工作量证明链。所以是多头实物ETH。但你也想通过卖出期货合约来对冲你的ETH敞口。如果您以低于收到的链分裂代币价值的折扣出售期货合约，那么就会获利。

在这些定向期货流动的另一边是做市商。他们运行delta中性投资组合，这意味着他们不会直接接触ETH。因此，当他们从上面描述的动机的卖家那里购买期货时，他们必须在现货市场上实物出售ETH以对冲自己。这增加了现货或现货市场的卖压。

但请记住ETH的表现优于BTC 50%。现货市场做市商的抛售无法与多头的多头流动相抗衡。这非常令人鼓舞。这意味着市场对成功合并的信心被低估了，并被做市商的空头现货对冲流量所掩盖。

如果合并成功，那些拥有现货ETH的人将回购他们的对冲，因此他们是多头ETH，并且可以从我上面描述的积极反身性中受益。如果合并成功并且分链代币被分发，它们将被以任何价值出售，对冲头寸的人将立即平仓。现在，他们可能决定出售现货ETH以完全平仓——但是，这些交易者将是少数。ETH将被发现，并可以从积极的反身性中受益。

成功的合并将导致边际购买压力，在此过程中翻转做市商的 期货 头寸。他们将从多头期货/空头变为持平或空头期货/多头。他们空头的现货必须被补仓（这意味着买入现货），如果他们获得净空头期货，他们现在必须进入市场并购买额外的现货。导致合并前现货溢价的衍生品流动的平仓将导致合并后的期货溢价。

通胀的结构性下降只会在合并后发生。我们都知道减半的发生日期，但是，比特币在减半后仍然会反弹。也就是说，在合并之前和之后，ETH的价格可能会略微下跌。那些部分或全部削减的人最初会对他们的决定感到满意。然而，随着通货紧缩的开始，由于ETH价格的高涨和网络使用之间的反身关系，价格可能会继续逐渐走高。

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