GBTC折价45%大家还不抢着买，还要害怕它会是下一个爆雷？

近期币圈市场可谓命运多舛，祸不单行，现有LUNA暴雷导致市场振动，后又FTX挪用资金造成挤兑暴雷，现如今又开始出现灰度母公司旗下子公司存在破产风险，并且灰度自己信托基金GBTC负溢价严重，破历史新高纪录。

让市场人心惶惶、神经绷紧，害怕其连锁反应还在持续扩散，导致下一个黑天鹅出现，让已经淹淹一息的加密货币市场更深陷泥沼，所以当灰度（Grayscale）澄清营运没问题但拒绝公开资产证明后，社群反应激烈，从怀疑、嘲讽，到开始忧虑下一个爆雷的会是灰度，让被市场认为大到不能倒的Digital Currency Group（DCG）崩溃。

什么是「GBTC」？为什么大家不直接买比特币？

消退的通货膨胀率超过了比特币

虽然通货膨胀一直是 2022 年任何参与风险资产的人讨论的主要话题，但对于加密货币而言，这个问题已经退居二线。

FTX 及其蔓延对价格表现的压力比短时间内的年度宏观触发因素更为严重，但在幕后，全球经济形势正在提供有趣的信号。

美国的通胀已被视为正在回落，但来自欧洲的新数据表明，欧元区最大的经济体德国正在效仿。

11月21日公布的生产者价格指数（PPI）数据不及预期，甚至出现回落，没有进一步上涨，转为负值。

“与 2022 年 9 月相比，2022 年 10 月生产者价格下降了 4.2%。这是自 2020 年 5 月以来的首次环比下降（2020 年 4 月下降 0.4%），”一份官方新闻稿称。

如果通胀形势急剧好转，风险资产反弹的机会应该会逐步增加。与此同时，美元继续挣扎，之前的二十年高点仍然遥不可及。

灰度比特币信托基金（GBTC）是一档代表一定数量比特币的基金，追踪现货比特币价格，提供传统美国证券市场对于比特币曝险的投资管道，一些传统机构碍于法规和审计问题，在资产负债表上不能认列虚拟资产，如果想要合规持有加密货币曝险，投资GBTC 便成为了一个最适合的方式。

除了比特币，灰度还有很多档加密货币基金，当中包括以太币（ETH）、BCH、LTC、ETC 等共17 档加密货币相关的基金，可以让传统投资者选择不同的投资产品，有些美国的退休基金甚至认可使用者把GBTC 列入资产配置当中。

除了比特币，灰度还有很多档加密货币基金，当中包括以太币（ETH）、BCH、LTC、ETC 等共17 档加密货币相关的基金。

这边需要补充说明的是，GTC 的基金说明其信托需要抵押现货比特币，但目前由于美国证券交易委员会（SEC）一直拒绝GBTC 转换为实物支持ETF 的申请，所以跟一般的衍生品ETF 不同，GBTC 无法赎回股票以跟上不断变化的市场价格，从而加剧了基金净资产价值（NAV）出现折价的情况，同时基金目前也不能从GBTC 逆向赎回到BTC，运作上跟一些黄金信托也有差异。

灰度目前状况与隐忧

灰度母公司DCGco据传对投资者隐瞒了一张归属于Genesis 11亿美元的期票，而后者目前已经面临破产危机

现在我们知道为什么DCG之前要进行10亿美元的融资 如果Genesis 死，DCG也会死（尤其可能不止10亿），如果DCG要死GBTC创纪录下跌，达到45.08%的折扣，这意味着没有人再愿意买GBTC，而母公司DCG面临流动性危机，回购的把戏再无法玩下去

但如果说是抛售二级市场的GBTC和ETHE股票来救Genesis是有可能，但不会影响所持有的BTC现货。 还有一种可能，如果这种情况灰度有可能申请解散基金，让客户赎回BTC，这个就有可能导致市场产生大量抛压

灰度GBTC如果解散的话，有可能需要表现为USD而不是直接给客户btc，那这个雷就大了

展开来的另一个问题是，如果GBTC/ETHE真的能够转化成ETF,实现双向兑换，那会不会形成GBTC/ETHE的砸盘？ 

答案也是不会，因为一旦有这种预期，GBTC/ETHE和BTC/ETH的价差就会迅速在场内被套利者抹平，最终只可能有一个很小的差价，GBTC/ETHE仍然在场内流通

GBTC 从2022 年2 月底开始出现负溢价，而且随着熊市步伐这个比率一直扩大，11 月溢价已跌至「-45%」的历史新低。

事实上，自从GBTC 出现负溢价之后，确实有很有多投资人看好并且加码投资，当中包括已经破产的三箭资本创办人Zhu Su，还有由「女股神」Cathie Wood 创办的方舟投资管理公司（ARK Invest），目前持有最多GBTC 的正是方舟投资，而在头10 大持有者当中也不乏一些传统投资机构，包括「罗斯柴尔德投资公司」，投资人也憧憬GBTC 有一天最终获批成为一档正式的ETF，预期能以正溢价出场。

可惜事与愿遗，随着美国SEC 再三拒绝灰度的申请，显示GBTC 转换为ETF 的可能性较低，或者需要更长的时间，投资者的耐性也受到考验，甚至怀疑GBTC 是否有结构性问题导致审批一直被拒绝，为了推进申请进度灰度曾考虑向SEC 提出诉讼，但到目前为止申请还是没有被通过。

而事实上，随着FTX 事件引爆的加密货币信心危机漫延，或许会有更多机构投资人因看淡前景而退场，GBTC 出现负溢价的状况极有可能来自投资人抛售出场所致。

Genesis 事件发酵拖累灰度形象

在FTX 申请破产保护后，加密货币经纪商Genesis Global Trading 宣布因流动性出现问题，其借贷部门暂停客户资金赎回和新贷款发放服务，其母公司DCG 也出来护航称Genesis 只是出现短暂流动性紧缩，并强调集团旗下公司包括灰度在资金和营运上没有出现问题，灰度也发声明表示公司没有被事件影响，但随后几天在回应关于资产安全的部份时，却表示因为「资安考量」所以拒绝发表资产证明，只告诉公众相关加密货币资产托管于Coinbase，引发社群激烈反应与评击。

而然祸不单行，华尔街日报在上周揭露一份机密筹款文件，显示Genesis 需要在美国时间11 月21 日获得10 亿美元紧急融资信贷以渡困境，这个消息同时表达了两个讯息：DCG 就算注资1.4 亿美元也救不了Genesis、还有就是DCG 似乎也没有多余资金继续填坑。

从这件事开始许多人就猜测「DCG 也不行了」，同时也陆续谣言四起，传得最利害的是DCG 需要解散灰度然后出清里面的加密资产来筹资补洞，加上灰度拒绝公开资产证明，网路上因此推断DCG 甚至已经挪用了灰度的比特币，所以交不出证明。

但前面不是说过GBTC 不是那么容易赎回吗？首先要从「DCG 能不能挪用灰度的比特币」开始讨论，而简短答案是「不可能」，因为既然加密货币已经进到Coinbase 进行托管，除非Coinbase 是「共犯」不然DCG 绝对做不到，有可能币根本没给Coinbase 吗？如果是这样Coinbase 一定会出来澄清，以Coinbase 目前已经在美国上市的状态来说，根本犯不着要冒违法和损害商誉的危险与DCG 做坏事。

既然不能挪用，那还有方法可以动用灰度的加密货币吗？答案就是前面说过其中一个谣言「解散灰度」，如何解散灰度在之前区块客已经有文章讨论过，这边不再详细解释，但解散灰度的后果可以再重提，就是灰度会卖出大部份比特币，并以当时溢价以现金方式偿还投资人，由于解散时负溢价的概率比较大，所以灰度可以赚取比特币现货和GBTC 之间的差价，但如果要做到这一步，相信加密资币市场必定会崩盘，DCG 也不能独善其身，除非他们打算就此跑路。

但目前网路上仍有一个说法，就是灰度只给了一半比特币Coinbase 托管，而另一半不知保存到哪里，假设这个情况属实，那就是灰度或者DCG 自我托管了另一半比特币，如果DCG 要利益最大法这批比特币，最理想的方式就是抵押或借出这些比特币获利，而这正好就是其子公司Genesis 的专长，讲到这边是不是好像能把Genesis 出现流动性问题的画面连起来？

故事讲到这边先停下来，再重申这些都是网路上的推测，笔者只是把它们整埋起来。

无论怎样，市场都在观望Genesis 是否能成功募集到那10 亿美元紧急融资信贷，所以对Genesis、灰度以至整个DCG 集团的信心抱怀疑态度，但如果这个体系真的爆雷的话，那投资人对整个加密货币市场的信心必然跌至冰点，熊市想必会变得更漫长。

灰度最可怕的是掌控着比特币的生杀大权

比特币已经脆弱的经不起风吹雨打，如果这个时候再爆出负面，灰度母公司DCG挪用灰度基金去用于Genesis公司，那事情就严重了。

而更严重的在后面，就像前面说的灰度持有价值将近110美元的比特币，这才是最大的雷，大量的持仓控制着比特币。由此可见，灰度是实际掌控比特币买卖"生杀大权“的。

而且灰度基金本质是锁仓的，流动性是由套利者提供，灰度从中平衡。如果比特币价格持续攀升，机构的套利成本越来越高，GBTC的高溢价将会一直存在，进而导致机构套利所产生的比特币需求量与灰度套现的比特币数量形成短期博弈。

灰度也可以自行降低溢价来平衡其所影响的比特币供需关系和稳定市场情绪。如果熊市来临，灰度可以出钱维持溢价，继续吸引机构套利，并利用6个月的GBTC锁定期进行抛售;或者直接将比特币价格砸至最低，继续等待新一轮生市。

灰度不仅大量持有比特币，而还持有价值37.54亿美金的以太坊，以及持有其他加密货币，总市值达到了147美金。因为这些资产都是由灰度控制锁仓，本质不会对市场形成抛压。

但是现在如果因为Genesis债务影响到灰度基金，那基金可能会被终止，基金购买者会根据持有的份额获取到大量加密货币。

还有一种情况就是灰度会不会直接抛售加密货币终止基金，所以这才是最可怕的，那样的话，市场会被再一次砸盘。

综上所述，其实灰度现在本身自带的危机已经被美国SEC监管锁定了，即无法赎回GBTC，所以用户只能像投资股票一样认赔，属于投资亏损的正常范畴，最主要的问题还是出现在其母公司旗下另外的子公司Genesis身上，因为其投资受到影响，或面临急需赎回借贷资金进行自保，甚至面临破产的可能。还是否会触使母公司DCG寻求灰度帮助，清算其信托基金的加密货币进行变现，然后挽救Genesis，因此引发了庞大投资者们的担心，并且一旦清算，GBTC可还有着45%负溢价，实在不容乐观，望这一切顺利度过。