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原文作者：Ans,Krypital Group
原文编辑：Krypital Group
我们都知道，每次硬分叉就是一次社区共识的投票。共识最多的那条链才能确立正统性。本次ETH 2.0 合并硬分叉也是如此，Vitalik Buterin表示：“在合并的那一刻，会有两个独立的网络 …… 然后交易所，预言机提供商，稳定币提供商，它们在某种程度上决定维护哪一个网络。 ” 而 “ 稳定币 ” 毫无疑问是这其中规模最大的应用。 USDC 和 USDT 它们所捆绑的用户和市值已经深深渗透进了对各大 defi 协议的 tvl 里，成为了用户离不开的基础设施，这种情况下，这两家对社区的投票方向有极强的影响力。 所以这次分叉社区都在密切关注这两家的态度。最终 USDT 和 USDC 宣布选择拥护 ETH 基金会的方向，本次硬分叉将只支持 pos 链，不支持 pow 链。
此次硬分叉结束后， Vitalik Buterin 也提出了担忧 : “ 在未来五到十年，以太坊可能会迎来更多有争议的硬分叉 。我认为，在更远的未来，这肯定会成为一个更令人担忧的问题。基本上， USDC 决定将哪条链视为以太坊的事实可能成为未来有争议的硬分叉的重要决定因素。。。到那时，也许以太坊基金会（影响力）会更弱。 ”
而交易所巨头 Binance 似乎也开始意识到了这个问题，在分叉结束后不久， Binance 宣布对用户现有的 USDC 、 USDP 、 TUSD 稳定币余额以及新充值，以 1 : 1 的比例自动转换为 BUSD 。 毫无疑问，此举正是在扩展自己稳定币业务的影响力。
现阶段，中心化稳定币上承载的资产数量远远超过我们在去中心化稳定币上的资产。 前段时间，中心化稳定币 husd ，正式脱锚。 也证实了我们行业这几年一直存在的顾虑，哪怕是中心化稳定币也存在脱锚风险 。 中心化稳定币在过去和将来很长一段时间内都会是我们离不开的话题。作为我们经常使用的重要 Cefi 基础设施， 很多人却并不了解其具体的运作模式。在每次面对稳定币挤兑的传闻时，并不知道从哪核查储备金情况。
所以，要如何去衡量哪个稳定币更适合承载我们的资产呢？ 本文我们就将详细对比各大中心化稳定币的运行机制，分析其储备金分布情况，了解其背后公司的盈利模式，探讨中心化稳定币市场格局可能的变化以及其未来对公链潜在的影响。希望这篇文章能帮助你对稳定币有更清晰的 理解。
USDT - Tether Limited
首先来看看我们最熟悉的 USDT ， USDT 由注册于香港的 Tether Limited 公司发行，而 Tether Limited 公司由 Bitfinex 公司股东所有。由于先发优势。 USDT 目前发行量为 680 万亿美元左右，高于第二名 USDC 与第三名 BUSD 之和。是当前流动性最好的稳定币。
Tether 的收入来源 1 ：法币存入和提取
稳定币的发行流程包括：生成、发行、承兑以及销毁四个步骤。 如果机构或者个人用户需要在 Tether 官网出入金。 新账号的验证需要收取 150 美金的固定费用。 验证成功后就可以存入法币，在官网每次最低存款为 10 万美元，并且法币存入和提取都需要收取 0.1 % 的手续费，这也是 Tether 的重要收入来源之一。 收到用户资金后， Tether 就会将生成 USDT ，正式发行给用户（即正式进入链上流通），用户提取 USDT 不需要收费。而相反的用户如果需要提现就可以将 USDT 存入 Tether ，从而取出美元，提款额最低限制也为 10 万 USDT 。
Tether 的收入来源 2 ：储备金投资组合
用户存入的法币，就成为了 Tether 储备金的一部分。那么这部分钱会被 Tether 如何存放呢？ Tether 的储备金审计报告每季度发布一次，本文我们以最新的两期审计报告综合对比来看 Tether 在储备金上的管理 。
首先 2022 年 6 月 30 日的这份审计报告来自全球第五大会计所， BDO 。这份报告显示， Tether 拥有 664 亿美元的储备金，负债总额约为 662 亿美元，综合资产超过其负债。 而其中 79.62 % 的储备资金会被换成以 “ 现金和现金等价物，短期存款及商业票据 ” 的形式存在。
这 79.62 % 又具体可以细分为以下几个小类：
10.25 % 现金和银行存款；
0.75 % 非美国国债券；
54.57 % 美国国库券；
12.88 % 货币市场基金；
15.89 % 商业票据和存款证
我们可以看到这部分中有 10.25 % 是随时放在银行里的现金，存放于 Tether 巴哈马群岛的合作伙伴， Deltec 银行 中。（该银行不受 sec 和美联储监管）
国债和货币基金也都是安全和流动性很好的资产。 但其中比较值得我们注意的是 15.89 % 的商业票据部分，这部分资金曾被小道消息谣传买了大量恒大商业票据，一度掀起了 USDT 和加密市场的波动。
对此传言， Tether 公司在 9 月 6 号的公告中做了声明。表示目前没有持有中国企业的商业票据。并且他们这几年已经在逐步降低其商业票据总敞口，预计到 2022 年 10 月退出所有的商业票据投资。
除了上述部分，剩下的钱中
5.25 % 会被购买成公司债券、基金及贵金属；
6.77 % 用作担保贷款
这部分值得一提的是在 2021 年 10 月， Celsius Network 的 CEO Alex Mashinsky 表示， Celsius 通过向 Tether 抵押 BTC ，他们借了数十亿美元。 每年支付 5 % 到 6 % 的利息。在 2022 年 6 月 Celsius 陷入流动性破产危机时候， Tether 发公告称已经将其质押的 BTC 清算，这部分资金并未受到影响。
储备金中最后的 8.36 % 在 “ 其他投资 ” 上
这部分官方明确表示包括了 数字代币 。 Tether 的法律总顾问 Stuart Hoegner 也曾在采访中提到， Tether 的储备金中包含部分 BTC, 并强调了为 “ 少量 ” 。 但是目前并没有披露这部分资金更详细的配置说明。
储备金仓位调整
Tether 在 2022 年 9 月 30 号发布了最新一期审计报告， 新一期报告显示 “ 其他投资 ” 这部分已经从 8.36 % 降低到了 3.85 % ，但是这部分资金依然没有更详细的说明 ， 并且他们将 “ 商业票据 ” 的风险敞口进一步降低到了 0.07 % ， 其预计会在 10 月全部退出商业票据，进一步提高美债的仓位。 如果其完成目标，我们应该能在 12 月底的报告中看到这部分储备的仓位全部清空。 所以 usdt 的储备金组成并不是一成不变的，事实上 Tether 这几年一直在不断的调整其组成，并且会有不同审计的公司。 在此也呼吁社区对各大稳定币后续的审计报告保持持续关注 。
那么结论是什么 ， Tether 会有承兑风险吗？
Tether 每一期的审计报告，都显示综合资产都超过其负债 ，并且账上的大部分都为流动性好，低风险的资产，证明了 USDT 的价值，他们听取了用户意见正在逐步退出一直以来备受质疑的商业票据投资策略。 所以目前来看，他们有很强的承兑能力， 但对比下文提到的几家稳定币公司， 依然存在不透明的地方 ， 例如 上文提到的 “ 其他投资 ” 这部分。 并且每个季度一次的审计报告，更新频率远低于另外两家稳定币，希望他们后续能出具更详细更及时的储备金报告。
USDC - Circle
USDC 是目前第二大稳定币， 起源于 Circle 和 Coinbase 两家公司于 2018 年共同成立的 Centre 项目 ， 而 Circle 公司目前是该联盟唯一的 USDC 发行人。 Circle 总部位于波士顿，在今年 2 月份完成新一轮 4 亿美元融资后，已经是估值 90 亿美金的独角兽，原计划在 2022 年 4 月 3 日以前通过 SPAC （ 特殊目的收购公司 ）合并 Concord Acquisition Corp 上市，最后公告由于各种不可控因素，将交易推迟至了 2022 年 12 月 8 日，并且可能会根据情况做进一步调整。
储备金情况
USDC 的储备资金仅以现金和 3 个月期美国国债的形式持有，其中现金主要托管于纽约梅隆银行（ BNY Mellon ），审计报告每个月更新一次，由全球领先会计师事务所 Grant Thornton 提供审计证明，并且从今年 7 月开始，每份报告都会包含详细的债券到期日和市场价值以及整个债券的加权平均到期日。由于储备金采用风险最低的国债组合并且有比较详细的储备金审计报告，这也是其备受好评的重要原因。
多业务发展
这种投资组合情况下储备金的利息收入远比不上 Tether 公司，但是 Circle 有着多条业务线。根据 Circle 发布的投资人报告，目前旗下有 3 大业务线。
1. USDC 储备金的利息收入；
2. 交易及财务服务（ TTS ）；
TTS 全称为 Transaction & Treasury Services ，这部分业务主要为企业提供资产托管服务，付费的 api 开发组件，支付收款方案，反洗钱方案等。 现有客户包括 Dapper Labs, Compound Labs 和 FTX 等。
1. 股权众筹平台 SeedInvest ；
SeedInvest 是 Circle 在 2019 年收购的一个在线股权众筹平台，帮助初创公司能够以合规的方式在线融资，投资者可以在该平台上浏览各公司，然后对他们进行投资。
积极探索新产品
除了上述几个产品线外，面对 BUSD 这类竞争对手的压力， Circle 还在不断尝试新的方向来为自己产品赋能。今年 9 月， Circle 宣布开发官方的 USDC 跨链传输协议。来提高 USDC 的互操作性。
根据官方目前介绍，该协议无需许可，使 USDC 能够跨链发送，更方便地在各个链上流通，从而提高流动性并减少桥接资产的碎片化。钱包构建、跨链桥、支付应用、金融服务工具等的开发人员将能够提供简单的跨链 USDC 交易。这份稳定币服务商官方自己开发的跨链传输协议，无疑有更高的安全性，能很好地提高不同链之间的流动性，给用户带来更方便的体验。
结论： 相比 USDT ， USDC 在储备金配置上无疑有更高的透明度和流动性。这也是为什么其备受美国机构的青睐， 但如果说是否有什么点值得我们以刁钻的角度去挑的话， 那就是 USDC 从 2018 年 到现在一直都是只用的同一家审计机构 grant-thornton ，不要只信任一家评级机构，是次贷危机留给我们最重要的教训之一 。
除此之外， BUSD 将可能会一定程度上影响其市场份额。 但是币安因为自身拥有 BSC 链，很难影响 USDC 在其他公链社区的地位。 Circle 也在结合自身优势，不断的拓展其他业务线来满足用户的需求。期待其新的产品能给行业带来更多赋能。
BUSD - Binance&Paxos
BUSD 由币安合作伙伴 Paxos 发行。由于币安资源的扶持，短短的几年，其发行量快速成长到了两百亿美元，是目前全球第三大稳定币。
储备金明细
BUSD 在区块链行业主流监管机构 - 纽约州金融服务局 (NYDFS) 的监管批准下发行，由美国审计公司 Withum 做审计，每个月发布一次审计报告。
最新的报告显示， BUSD 储备金有 54.08 % 放在 美国短期国债中， 42.94 % 放在美联储隔夜逆回购协议中，剩下 2.98 % 以现金形式存放在美国 FDIC 保险覆盖的银行中。
BUSD 的优势
1. 除了受 NYDFS 监管外， BUSD 还受纽约银行法的约束。在该法律架构下， BUSD 设立了完全隔离的破产远程账户，这种架构下 客户资产与 Paxos 公司自有资金隔离 ， 如果哪一天 Paxos 公司破产了，储备金也不会进入标准破产程序。 NYDFS 监管部门会将 Paxos 信托里托管的资产归还给合法的 BUSD 所有者。 虽然稳定币公司破产概率看上去似乎很小，但是资产隔离架构无疑进一步防范了未来黑天鹅事件的影响，保护用户资金的安全。
注意： Paxos 公司的 BUSD 并不等同于 Binance 的 Binance-Peg BUSD Token 。两者在 bscscan 也有明确的区别说明， Paxos 公司的 BUSD 只发行在以太坊上，只有这部分受 NYDFS 监管和保护。 而 BNB Chain 、 Avalanche 和 Polygon 等链上的 BUSD ，是 Binance 挂钩代币服务后的 token ，也就是例如 bSC 链上的 BUSD 是属于 Binance 在锁定对应以太坊链 BUSD 后 1 : 1 发行的 Binance-Peg BUSD Token 。
有读者可能疑问，既 Binance 锁定了对应的以太坊 BUSD ，为什么我们需要区分这两者， 因为这两者 在 Binance 宣布对平台内用户的 USDC 、 USDP 、 USDC 1 : 1 的比例自动转换为 BUSD 后会 存在可执行问题 。 USDP 是 Paxos 公司发行的另一种稳定币，而 Tusd 由另一家稳定币发行商 TrustToken, Inc 发行。
如果这两家公司的稳定币充值到 Binance ，都会被当成 BUSD ，而 USDC 和 TUSD 的储备金不在 Paxos 手里， 这也意味着 Binance 为另两家稳定币公司留下了风险敞口 ， 如果另两家稳定币公司出现黑天鹅事件， Paxos 在资产隔离架构保护下的储备金 只能保护以太坊链上的 BUSD ，不会为币安平台内的 USDC 和 USDP 承兑 。 目前 Binance 没有公布是否会为他们平台内的 USDC 和 USDP 绑定对应数量以太坊链 BUSD 。
1. BUSD 发行和赎回没有额外费用；
1. 币安对 BUSD 有不少权益的赋能， BUSD 在币安可以享受较低的交易费率 ,BSC 提现 0 手续费等活动，并且币安投资的大量 defi 项目在收益设计上也对 BUSD 有权重倾斜。在 Binance pay 等一系列产品共同推动下，相信 BUSD 在未来会抢占更多的市场份额。
非美元稳定币赛道
目前市面上大多稳定币都为美元稳定币，但随着区块链行业的发展，全世界各地的用户都在快速涌入这个新兴市场，并开始使用相关产品，所以这些年我们看到更多国家和地区的法币稳定币正在陆续上链，比如日元、欧元等。本文以拉美地区的较知名的墨西哥稳定币 MMXN 为例，来看看这个赛道的发展现状。
MMXN - Moneta Digital
位于墨西哥的 Moneta Digital 公司发行了世界上第一个锚定墨西哥比索 MXN 的稳定币 MMXN ，并和墨西哥本地第二大交易所 TruBit 进行了深度的合作。
MMXN 储备金情况
MMXN 公布的储备金架构和 USDT 类似，都托管在 Deltec 银行和其下的 Delchain 中，但是官方披露的审计报告周期较久，参考缺少时效性，这几乎是所有非美元稳定币的缺点 。 这类稳定币目前体量较小，也比较类似于 tether 起步阶段，几乎都是半年左右才能完成一次审计。
选择差异化发展，侧重解决当地需求
墨西哥拥有近一亿的移动互联网活跃用户，占总人口的 71 % 左右。与此同时，当地却有 60 % 以上的成年人没有银行账户，这几乎是所有拉美地区国家的现状，当地用户已经习惯了到当地商店里购买各类充值卡再到网上购物，这些年，墨西哥政府对区块链产业已经制定了比较完善的监管和合规架构。这种特殊的金融环境下，无疑是区块链支付最好的落地土壤。
1 、升级当地支付体系
回顾中国金融支付体系发展，中国是跳过了信用卡时代直接进入到移动支付时代。而拉美地区这种特殊的金融环境，让其大有直接进入区块链支付时代的机会。 在今年中旬， Moneta 在墨西哥金融监管的框架下推出了合规的区块链支付方案，来帮助当地商家快速的接入到更便捷的支付体系里。
使用 MMXN 在当地一家咖啡厅中消费
根据其披露的进展来看，在该功能上线后的几个月内，已在当地已经完成了数十家商店的合作，虽然只是刚开始，但也证明了区块链支付方案在这些地区的可行性。 MMXN 表示会陆续与更多的墨西哥大型连锁商店达成合作。 这也是这类本土团队的优势所在，他们能更精细化的在当地运营，且为当地民众带来更快捷的支付和交易体验的同时，也是在为区块行业拓展增量市场。
2 、解决换汇需求
根据世界银行 2021 年的统计数据，墨西哥是世界第二大汇款接收国，主要源于其密集的人口流动。目前墨西哥是美国第一大移民来源国，占美国移民总人口的 24 % ，同时大约还有 1200 万人在美国打工，约占其劳动力的 15 % 。 而墨西哥政府不允许个人开设美元账户 ， 只允许企业公司开设，所以海外工作的墨西哥人，或者移民的墨西哥裔想要回到本地投资和消费，只能通过手续繁琐或者手续费高昂的方式。
TruBit钱包集成MMXN稳定币作为支付方式
相对于传统金融高昂的交易成本、缓慢的结算时间和极少的银行设施。 MMXN 这种依附着当地法币价值的稳定币无疑是更好的解决方案。 Moneta 表示 MMXN 和 MXN 之间兑换不需要手续费，并与 TruBit 达成合作，集成了钱包来进一步降低用户的使用门槛。
MMXN 目前在多条低 gas 链中都做了部署，并做了对应安全审计 ： https://github.com/moneta-digital/mmxn-specs/blob/main/CertiK_Verification_Report_MonetaDigital_tron.pdf
今年，由于各国货币政策差异，让不同国家币种之间产生了几十年难遇的波动，也伴随着许多交易机会和避险需求。稳定币种类越来越多带来的另一个好处是，这些锚定不同地区法币的稳定币共同组成了链上的外汇交易市场，让普通用户也能便捷的完成对冲和交易。
总结：
看到此，相信你对各种中心化稳定币有了更清晰的了解。 三大稳定币，以及区域性稳定币各有其特色和优势（护城河）。 我们可以根据自身情况来选择符合自己安全和业务需求的稳定币。
稳定币是一条公链里生态成长的重要组成因素，以 Cosmos 为例，在 luna 崩盘后， Cosmos 生态目前并没有原生的稳定币 , 用户想使用稳定币，只能通过跨链桥桥接 wrapped 后的稳定币这样繁琐和事故频发的资金出入通道。 这毫无疑问一定程度上限制了其 tvl 和生态的发展。
如果一条公链过度依赖一种或者两种稳定币，又可能会限制该生态的去中心化程度。为此 Vitalik 建议社区多选择不同种类的稳定币，作为对抗中心化参与者的潜在手段： “ 我能想到的最好答案是，鼓励人们采用更多种类的稳定币。人们可以使用 USDC ，也可以使用 DAI 等等 ” 。 而目前 DAI 这类去中心化稳定币的体量和机制上依然难以满足市场的需求。 所以有越来越多的中心化稳定币服务商互相竞争，对于用户和社区无疑是好事。正如我们行业的初衷 “ 去中心化 ” ， 所以在此也呼吁大家不要过度依赖一家稳定币 ， 需要给更多稳定币机会 ，这样各大稳定币服务商才会不断完善升级自身，给用户带来更高的安全性和更便利的产品。
而通过 MMXN 的案例，我们可以看到非美元稳定币和美元稳定币业务之间并不是竞争，而是互补。时至 2022 年，在全世界仍有大约 17 亿成年人没有银行账户。这说明金融的包容性仍然远远不足。所以 MMXN 在墨西哥的尝试是很值得我们关注的，如果其模式得到成功，在当地被大规模应用，那对于世界上其他地区也有积极的示范带动作用。那将会把区块链与更多实体产业产生链接，真正的进入到民众生活中。
未来各大稳定币公司在储备金仓位和合规架构设计上存在调整变化的可能，再次呼吁社区对上述公司后续的审计报告保持关注，本文基于现有公开资料调研，本人和所属机构不对上述公司和项目背书，不构成投资建议。
