WJB投研报告 | OPNX投研报告

项目简介：在过去的两年中，加密市场经历了一系列破产案件，导致超过2000万用户损失了总计200亿美元的资金。正是在这种背景下，债权交易市场出现了。作为债权和加密货币二合一的市场，OPNX最近宣布即将推出一种名为oUSD的平台信用货币。通过引入平台币OX和信用货币oUSD，OPNX旨在构建一个具有强大互动性和内生激励机制的经济系统，以为用户提供更加安全可靠的交易环境。综上，该项目值得关注。

目录

Table of contents

1. 研究要点 3

1.1 核心投资逻辑 3

1.2 主要风险 5

1.3 估值 5

2. 项目基本情况 5

2.1 项目业务范围 5

2.2 过往发展情况和路线图 6

2.3 团队情况 7

2.3.1 整体情况 7

2.3.2 创始人 8

2.3.3 核心成员 10

2.4 融资情况 10

3. 业务分析 11

3.1 服务对象 11

3.2 业务分类 12

3.3 业务详述 12

3.4 行业空间及潜力 16

3.5 业务数据 20

3.6 通证模型分析 26

3.6.1 代币总量和分配 26

3.6.2 代币价值捕获 27

3.6.3 代币核心需求方 30

4. 初步价值评估 31

4.1 核心问题 31

4.2 估值水平 32

5. 参考资料 33

—投资风险与免责声明— 34

1. 研究要点

1.1 核心投资逻辑

在过去的两年中，加密市场经历了一系列破产案件，比如FTX、BlockFi、Genesis、Voyage等，导致超过2000万用户损失了200亿美元的资金。由于这种情况，债权交易市场应运而生。OPNX作为一家债权和加密二合一的市场，最近宣布即将推出平台信用货币oUSD。通过引入平台币OX和信用货币oUSD，OPNX旨在构建一个具有强大互动性和充足内生激励的经济系统。

首先，相对于存在信任危机的中心化交易所（CEX），去中心化交易所（DEX）迎来了兴起。然而，OPNX作为一个类似DEX的CEX，通过公开用户信息和持仓，提高了可信度，为这个项目增加了透明度。这种透明度是CEX里的一项创新，能够增加用户的信心。此外，债权交易市场抓住了用户的痛点。例如，之前出现的FTX和Luna暴雷等事件导致许多人遭受了巨大损失。通过将债务进行代币化，债权交易市场让用户能够将这些债务索赔代币化。接下来，OPNX还引入了正义代币作为另一个值得关注的创新点。最近加密圈中出现了很多诽谤官司，作为对不实指控的回应，OPNX将发行正义代币来奖励质押OX的用户。这一举措无疑切中了用户的内心需求。当前，交易仍然是OPNX的主营业务，因为作为一个CEX，它主要通过交易手续费来盈利。在质押机制方面，用户可以获得高额返利和部分交易费用减免，这与用户的利益相符。

然而，需要注意的是OPNX实际上是一个综合性的CEX，并且最终的盈利仍然依赖于交易手续费。因此，单靠吸引流量的热点可能不足以支撑整个综合CEX的发展。目前的数据显示该项目的活跃用户数量较少，且整个加密圈中的债权交易市场仍处于较早期的阶段，存在一定风险。另外，值得注意的是，该项目的核心团队成三箭资本创人在短短两个月内已退出日常经营。

展望未来，OPNX的用户行为可能如下：用户购买OX并进行质押，以获得平台交易费的返还；持有的加密资产可用作抵押品贷款（铸造）成为oUSD，用作合约保证金进行期货交易。

总的来说，虽然债权交易市场抓住了用户的痛点，引入了正义代币作为创新点，并为用户提供了质押返利和交易费用减免等优势，但OPNX仍面临着发展中的挑战，如吸引足够的用户流量和应对市场风险。需要密切关注项目发展和团队的动态，并做出相应的评估和决策。

1.2 主要风险

1) 资金背景不确定：项目的融资金额未确定，缺乏强大的资金支持。此外，项目的核心团队成员朱朔和Kyle Davies已经退出日常事务管理，这可能带来一定的不确定性。

2) 市场风险：债权交易市场在整个加密领域仍处于较初期的状态，需要时间来接受和参与。尽管在过去的几年中出现了一些交易所崩盘的事件，如FTX，但整个债权交易市场还面临市场风险和接受度的挑战。

3) 质押模型风险：质押者的交易费返佣和持有者的交易费折扣依赖于交易量。如果交易量低，质押者和持有者获得的收益也会相应减少，可能影响用户的积极性和参与度。

4) 运营风险：尽管项目的日交易量很大，但活跃用户相对较少，可能存在运营风险。此外，大户持仓比较多，可能导致市场流动性的不稳定性和潜在的操控风险。

1.3 估值

根据最新数据，OPNX平台币的市值约为1.77亿美元。详情请参考4.2内容。

2. 项目基本情况

2.1 项目业务范围

OPNX的业务范围包括债权代币化、平台信用货币、债权交易平台、代币持有者激励计划以及质押系统和链上治理平台。通过将债权进行代币化，用户可以将债权转移到OPNX平台信托并获得可交易的债权代币。同时，引入平台信用货币oUSD与平台币OX共同构建经济系统，用户可以兑换现金或其他资产来进行支付。在债权交易平台上，用户可以以市场价格交易和转移债权代币。

此外，OPNX推出了代币持有者激励计划，持有者参与计划后可获得交易费用返还和一定比例的OX代币。最后，质押系统和链上治理平台使得持有者可以质押OX代币享受交易费用返还，并参与治理决策。通过这些业务，OPNX致力于提供更好的债权交易、流动性和经济激励机制

2.2 过往发展情况和路线图

2023年3月，由三箭资本创始人 Su Zhu 等人创建的OPNX收购CoinFlex所有资产

2023年4月，加密索赔和衍生品交易平台 Open Exchange（OPNX）宣布正式上线

2023年4月，OPNX推特账号被官方注销目前已恢复

2023年4月，加密索赔和交易平台OPNX宣布推出做市商计划

2023年4月，Su Zhu和Kyle Davies 已不参与OPNX日常事务

2023年5月， 即将上线索赔交易服务

2023 年5月，OPNX宣布即将启动FTX索赔交易并推出新交易所代币模型

2023年6月，OPNX宣布推出基于信用的稳定币oUSD，可与USDT 1:1兑换

CoinFlex收购背景：

CoinFlex成立于2019年，CoinFlex是一家加密货币衍生品交易所。在2022年6月，CoinFlex宣布暂停提款，并声称因为Roger Ver欠款导致平台出现流动性危机。CoinFlex向Roger Ver发出违约通知，索赔4700万枚USDC。然而，Roger Ver否认这一指控，并表示CoinFlex欠他一笔钱。据报道，CoinFlex的债务是由于Roger Ver的头寸穿仓、负资产和FlexUSD脱锚造成的，导致真实亏损达到1.2亿美元。

在2022年8月，CoinFlex申请重组，并计划通过发行rvUSD代币、股权和锁定的FLEX代币向储户发行，该重组计划以近99%的支持率通过。债权人将拥有公司65%的股份，CoinFlex团队将获得15%的股份，B轮投资者将继续成为重组公司的股东，而BCH联盟将承担SmartBCH跨链桥的责任。然而，CoinFlex的CEO Mark Lamb表示，由于Roger Ver和Blockchain.com的CEO Peter Smith不断干预，重组计划无法进行。

值得一提的是，CoinFlex在今年3月被OPNX收购，并更名为OPNX。因此，CoinFlex的债权人、投资者等持有的股份被转变为OPNX的股份。

未来路线：

 在6月25日，OPNX宣布推出首个Launchpad项目Raiserdex。未来发售时，总供应量的10%将分配给$OX质押者作为奖励。

 另外，oUSD稳定币计划于未来上线，它将作为一种平台信用货币。这将为用户提供更多的交易灵活性和便利性。

2.3 团队情况

2.3.1 整体情况

团队由60多名原CoinFlex成员组成。根据领英的数据，主要由研究人员、技术人员和金融人员构成。

2.3.2 创始人

Kyle Davies和Su Zhu是三箭资本的联合创始人。在三箭资本结束后，他们共同创立了专注于索赔交易所OPNX。

Kyle Davies 创始人

Kyle Davies在耶鲁大学完成了经济学和统计学的学业，并获得了硕士学位。在耶鲁大学期间，他曾担任资产管理公司嘉信理财的实习生，并进一步在高盛担任了量化交易员和副总裁。他还曾在多家知名公司担任高管，如摩根斯坦利和亨利·杰克逊联资本等。2012年，Kyle Davies和Su Zhu 等成员创立了三箭资本。然而，该公司在2022年破产后，Kyle Davies和 Su Zhu于2023年开始创办索赔交易所项目OPNX。

Su Zhu 创始人

曾在复旦大学获得了计算机科学学士学位，并在哈佛大学完成了计算机科学的硕士学位。他拥有多年的技术和企业家精神方面的经验，曾创立了一家区块链技术初创公司，后来被收购。他还曾在全球知名公司谷歌和微软等担任高管，拥有丰富的技术和商业经验。2012年，Su Zhu和Kyle Davies等成员创立了三箭资本。然而，该公司在2022年破产后，Su Zhu和Kyle Davies于2023年开始创办索赔交易所项目OPNX。

2.3.3 核心成员

Su Zhu和Kyle Davies在早期想法和愿景方面有很大贡献，但目前已经不参与OPNX日常事务和担任新交易所的首席执行官。

Leslie Lamb CEO

曾就职于雷曼银行，21 Landmark Capital 合伙人，此前在Amber Group作为机构销售主管，同时也是Amber Group旗下知名加密播客Crypto Unstacked的内容创作者。随后于2023年4月宣布加入OPNX并担任其首席执行官。

2.4 融资情况

2023年4月， OPNX获得2500万美元的融资，投资者包括AppWorks、Susquehanna (SIG)、DRW VC、MIAX Group、招行国际的香港分行、Token Bay Capital、Nascent、Tuwaiq Limited等。然而，随后多家公司纷纷否认对OPNX进行投资，而OPNX创始人声称有公开文件可以证明其投资者身份。

3. 业务分析

3.1 服务对象

OPNX项目的服务对象可以被概括为以下几个：

1） 债权持有者：OPNX的债权代币化和债权交易平台服务可吸引债权持有者，他们可以将债权资产转化为可交易的代币，并在平台上进行债权交易和转移。

2） 数字资产持有者：由于OPNX引入的平台信用货币oUSD具有可兑换性，数字资产持有者可以将其持有的现金或其他资产兑换成oUSD，并使用oUSD进行支付。

3） 代币持有者： OPNX的代币持有者激励计划将为持有OPNX代币的用户提供收益机会，包括交易费用返还和一定比例的OX代币奖励。

4） 长期投资者：OPNX通过引入质押系统和链上治理平台，为持有者提供了参与经济系统的机会，包括质押OX代币以获得交易费用返还和参与治理决策。

3.2 业务分类

OPNX项目的业务可以分为以下几个分类：

1) 债权代币化：OPNX将债权进行代币化，使其具有可替换性和可交易性，用户可以将债权转移到OPNX平台信托并获得债权代币。

2) 平台信用货币oUSD：OPNX引入了平台信用货币oUSD，与平台币OX共同构建经济系统，用户可以兑换现金或其他资产成为oUSD进行支付。

3) 债权交易平台：OPNX提供了一个债权交易平台，使用者可以以市场价格交易和转移债权代币。

4) 代币持有者激励计划：OPNX推出了代币持有者激励计划，持有者参与该计划，可以获得交易费用返还以及一定比例的OX代币。

5) 质押系统和链上治理平台：OPNX引入了质押系统和链上治理平台(The Herd)，代币持有者可以质押OX代币享受交易费用返还，并参与治理决策。

3.3 业务详述

1） Trade

OPNX Trade 是一个多功能的交易平台，其中包括以下功能：

Spot 交易：OPNX Trade 提供现货交易功能，允许用户以实际的加密货币资产进行买卖。用户可以在交易所上自由交易各种加密货币对，以获得价格差价的利润或构建自己的加密资产组合。

Perpetual （永续合约）：OPNX Trade 还提供永续合约交易。永续合约是一种无限到期的衍生品合约，其价格与标的资产的现货价格紧密关联，并采用资金费率机制来实现价格的稳定。用户可以通过永续合约进行杠杆交易，并利用市场波动赚取差价利润。

Repo 交易：OPNX Trade 还支持 Repo 交易，这是一种借贷和回购协议的交易形式。用户可以借入加密货币并提供其他资产作为担保，以获得短期资金的灵活性，同时还能从借入加密货币的存款利率中获得收益。

此外，OPNX Trade 还计划推出关于 Celsius 和 FTX 的债权交易功能。Celsius 的债权交易允许用户在平台上出售债权，也可以将债权作为抵押品进行交易。而有关 FTX 的债权交易功能即将推出，具体细节和机制可能会根据平台发布的公告而有所变化。

2)  Herd

The Herd是治理平台，用户可以在这里质押OX ，然后领取质押奖励、空投奖励等：

1. 通过质押足够的 OX，在OPNX进行交易，可获得最高100%的费用回扣。

2. 可获得日后 RWA（现实世界资产）奖励，可能是由OPNX 自行决定加入的，例如 JT（正义代币）。

3. 进行投票以改变基本的平台规则，例如费用、销毁、代币列表等。

例如：OX 质押者可能会发起改变 OPNX 费用的提案，或者投票销毁所有未退还给质押者的费用等。

3）Claim

OPNX专为目前有2000万用户，其价值约为200亿美元被困在破产程序中的人群而建立。OPNX提供了一个简便的方式，让那些没有其他解决方案的个人能够轻松注册他们的债权，然后按公正价格直接在加密货币的订单簿上出售这些债权，或将其作为投资组合保证金使用。

OPNX与Heimdall合作，成为一个代币化解决方案提供商，负责管理OPNX用户的开户验证和实物资产（从债权开始）的代币化过程。需要了解的是，OPNX并不保管用户的债权，而是将其转移并存放在一个独立的信托中。这个信托将所有的债权合并在一起，降低了个别债权人面临的风险。这些债权被代币化，债权信用（如Celsius债权）可以在OPNX上进行交易。在将债权转移到信托时，还会进行所有权的转移，放弃用户对基础债权的剩余权利。然而，需要注意的是，尽管放弃了个别的法律权益，用户仍然保留着他们在信托认领的所有债权中的按比例份额。因此，OPNX向用户发行债权信用（如Celsius债权代币），可以在相应的OPNX订单簿上出售或交易。购买债权的人会在他们的现货余额中收到这个债权。费用的话，需支付不可退还的26 USDT法庭处理费和5%的索赔代币化费。

特点一：自动化KYC流程：利用简化的债权KYC流程，避免通过场外交易（OTC）进行碎片化和昂贵的债权交易过程。

特点二：获得三个自由度：

1. 将您的债权直接变现为加密货币。

2. 使用您的债权进行加密货币期货交易。

3. 在债权代币中持有您的债权，随时都可以立即使用。

特点三：可交换性（fungibility）：通过在订单簿上交易代币化的债权，享受更好的透明度、流动性和定价优势。

4) oUSD （即将发布）

oUSD 目前正在开发中， oUSD 的任何/所有方面在最终部署之前可能会发生变化。 oUSD 是一种平台信用货币，作为 OPNX 上所有期货合约的保证金和 PNL（损益）货币。 这解决了加密货币领域的 3 个明显问题，旨在通过独特的信贷、保证金和抵押贷款方法来解决这些问题：

 贷款人不想信任提供加密货币支持贷款的平台。

 交易所和贷款平台不想促进这一活动，因为它经常导致破产（这些平台中约 90% 在上一个加密周期中破产）。

 交易者希望投资组合保证金，即能够使用非稳定币（BTC、ETH、OX 等）作为衍生品交易的抵押品。

 oUSD 为交易者提供针对其资产的信贷/借贷便利，而不受贷方提供的稳定币数量的限制，也不会在此过程中冒交易所偿付能力的风险。

3.4 行业空间及潜力

OPNX在其进一步发展中涉及了多个赛道，包括中央化交易所（CEX）、实际世界资产 （RWA）和债权市场。这些赛道代表了OPNX扩展其生态系统和应用领域的重要方向。下面是对这些赛道的简要介绍：

1）CEX（Centralized Exchanges）即中心化交易所赛道。OPNX致力于在传统的中央化交易所领域发挥作用，并提供更高效、安全和可靠的交易体验。

在当前加密货币交易市场中，CEX 的市场份额远远高于 DEX 的市场份额。

据 CoinGecko 数据统计，696个交易所最近24小时的成交量为 $48.2 B（十亿），460个去中心化加密货币交易所，24小时总交易量为$2.36 B（十亿）。CEX 的交易量是 DEX 交易量的 20倍。

在最近24小时的加密货币交易中，DEX 占比仅为 4.67%，CEX 的占比为 95% 以上。

所以，在当下的加密货币交易平台格局中，CEX 还是占据绝对的统治地位。

在 CEX 赛道中，币安的交易量依然是最高的，最近24小时（2023.6.30）的交易额达到了 53亿美元，而排名第二的 Coinbase 最近24小时的交易额为 13亿美元， 仅是币安交易量的四分之一。

2) RWA赛道最近情况

RWA ( 真实世界资产）代币化是一个将线下有形或无形资产，转换为代币或 NFT 的过程，使它们能够在链上进行交易。

RWA 代币化也有助于释放流动性，让资金从传统市场自由流入加密市场领域，从而提升 DeFi 的潜在价值，RWA 代币化是 DeFi 和 TradFi 之间的桥梁，它弥合了加密市场和传统金融之间的巨大差距。这是一个具有数十万亿美元潜力的巨大市场，通过区块链及加密货币技术，可以把 TradFi 巨大的潜力释放出来。

RWA 代币化，很可能将会是下一轮牛市的新叙事。虽然 RWA 代币化能够打通传统金融和加密金融之间的通道，承载数十万亿美元的资产市场，但同时也受到了技术、监管、市场诸多因素的阻碍。

在今年上半年，传统和加密行业开始关注 RWA 板块，RWA 赛道又被热议，多家机构开始布局。

目前，RWA 板块的项目已经超过 50 个，多以 DeFi 为主，主要有三种类别：

1. 基于美债、股票、房地产、艺术品等链下资产的固定收益类项目；

2. 基于公开市场发行或交易的公共信贷类项目；

3. 基于碳信用等虚拟资产的交易市场类项目。

除此之外，还有垂直公链等基础设施项目。

固定收益类基于美债和股票市场，为私人和机构提供贷款。这些项目与链上其它 DeFi 借贷类项目的唯一区别在于抵押品可以是现实世界资产。

公共信贷类可以通过跟踪美债或其它债券建立投资基金以供加密用户投资。

数据方面，根据 RWA.xyz 网站统计，包括 Centrifuge、Maple、GoldFinch、Credix、Clearpool、TrueFi、Ribbon、Credix 在内的几个 RWA 借贷协议，共计发放贷款额度$ 4.4 b，用户可获得平均 APR 达到 10.67% ，主要服务于中等以下的发展水平国家，这些信用借贷协议提供的收益比大部分 DeFi 借贷高。

RWA借贷协议累计借款量达到44.029亿美元，高峰时期为2022年5月达到了140亿美元，当前RWA借贷协议借款额不足5亿美元（不包含MakerDAO）。

尤其是在2022年去杠杆阶段机构连环撤资，部分借贷协议出现了坏账。尽管市场对RWA板块关注度增加，但借款量仍然没有很大起色。近一年来，RWA板块资金增长主要是针对美债认购业务。

根据 Dune 数据分析面板，以太坊 RWA 项目中，WCFG， MPL， GFI， FACTR， ONDO， RIO， TRADE， TRU， BST 的持币地址数也在不断增加，目前达到 4k。

RWA借贷协议累计借款量达到44亿美元，高峰时期为2022年5月达到14亿美元，当前RWA借贷协议借款额不足5亿美元（不包含MakerDAO）。

这些 RWA 项目总体上还存在流动性差、早期阶段、缺少价格发现等问题。

资产上链是 RWA 赛道的唯一关键点。解决这个关键点也需要两个基础，一个是区块链基础设施的完善，另一个是法律监管。区块链涉及到各个协议和代币的互操作性、安全性、隐私性。法律监管则是链下资产、链上身份等是否有对应的法律法规支持。

3.5 业务数据

 质押与流通

1) OX代币

根据2023.6.29日数据来看，OX代币的总供应量为98.6亿，其中流通中的代币为8.23亿，质押了22.4亿个OX。因此，目前的流通率为9.56%，也就是流通中的代币占总供应量的比例。另外，质押率为22.7%，表示已被质押的代币占流通中的比例。可以看出，目前的质押率相对较高，表明有相当一部分的OX代币已被质押存储起来。

2) FLEX代币

根据OPNX收购的平台CoinFlex，原来的FLEX代币总量为1亿个。目前，仍有7114万个FLEX代币在流通中，其中转换为OX代币的数量为2752万个，合计达到了9866万个。据推测，还有大约200多万个FLEX代币存放在冷钱包中。

根据Dune的数据显示，在OPNX上线后，FLEX代币燃烧并转换为OX代币的速度明显加快。这可能意味着用户对于将FLEX代币转换为OX代币表现出了较高的兴趣和参与度。这种加速的燃烧和转换过程可能与OPNX平台的推动力、用户需求以及项目的吸引力等因素有关。

 代币的分布

通过观察第一张和第三张图，我们可以发现FLEX代币的筹码相对较为集中。持有最多数量的用户持仓量是第十名持仓数量的22倍。然而，也存在较多的散户，约50.1%的用户持有少于1个FLEX代币。这意味着FLEX代币的分布相对较为不平衡，存在一部分大量持有者和大量散户之间的差异。

通过观察第二张和第四张图，对于OX代币，情况也类似，筹码相当集中。据数据显示，有82人持有超过100万个OX代币。这表明少数持有人集中拥有了大量OX代币，进一步反映了OX代币的分布相对不均衡。

 官网其他数据

RWA池数据

根据与已破产的对冲基金Three Arrows Capital的联合创始人相关的Kyle Davies和纽约州法院记录，风险投资家Mike Dudas被诽谤的案件已导致OPNX交易所提起诽谤诉讼。为了赔偿那些在加密社区中受到"诽谤损害"的个体，推出了一种名为$DUDAS的代币。

VoteOX奖励

假设我们通过质押100个VoteOX，质押期为一年，根据预计年利率，可以有资格获得约43.217%的年化利率。这意味着每周将获得大约14个DUDAS作为奖励。请注意，此为预估值，实际奖励可能会根据市场情况有所变化。

 用户数据

总体来说，在FLEX和OX代币方面，目前的持有人数都相对较少。FLEX代币的总拥有人数为1839人，而OX代币的总持有人数为2020人。值得注意的是，自OPNX上线以来，FLEX代币可以通过质押获得较高的收益，这可能成为吸引活跃用户的因素之一。因此，从四月份以后，FLEX代币的活跃用户数量显著增加。而与此相比，OX代币的活跃用户数平均在100-200人之间，并没有像FLEX代币那样吸引大量的参与者。这反映了OX代币参与者的相对较少。

 交易量

自OPNX上线以来，OPNX的交易量一直相对较低，最低时仅几万美元，最高约为400万美元左右。然而，受FTX债权交易上线消息的影响，在6月14日这一天，OPNX的交易量迅速激增，达到了1.14亿美元的高峰。之后，交易量逐渐恢复到比之前更好的水平，日交易量大约在13万至1200万美元之间波动。可以看出，项目代币的日交易量区间跨度相对较大，呈现出明显的波动趋势。这可能受到市场需求、项目进展以及市场情绪等多种因素的影响。

3.6 通证模型分析

3.6.1 代币总量和分配

1） OX 代币经济学概述：

 最大供应量 9.86B （十亿）OX（不再发行代币）

 在以太坊主网和 Polygon 上发行

- 如果交易者的质押 $OX % >= 交易量 %，则可获得 100% 返利

- 超过 100% 免返利交易量的质押者将获得

 剩余部分返还 50% 交易费（即交易量 % - 质押$OX %)

- 非质押者交易者可以获得高达 50% 的交易费用折扣。

- 通过支付 $OX 可以显着降低 RWA 代币化的费用。

 原FLEX 持有者： 获取方式为通过 FLEX 以 1:100 的比例转换获得$OX ，如果 FLEX 持有者选择转换并质押三个月他们的 OX，等质押结束时 OPNX 将额外奖励 25% 的 OX，即兑换比例为 1：125。

 $FLEX 减去迄今为止燃烧的 $FLEX 数量 (100M - ~1.4M) * 100。

2）VoteOX

在特定期限内抵押 OX代币，就有资格获得 VoteOX Power。拥有的 VoteOX Power 越多，获得的奖励就越多，质押最短约 2 周到最长约 1 年的期限。

VoteOX 的算力取决于两件事：

1. 抵押的 OX代币数量  2. 质押的时间段

这两个变量越高，获得的 VoteOX 能力就越好，可以增加这两个变量（即质押更多 OX 或增加总质押时间），但不能减少其中任何一个。另外，VoteOX 不可转让，不具备交易属性。

3）正义代币（JT）

对于 VoteOX 持有者和 Milady 持有者，作为RWA（真实世界资产）奖励计划的一部分，即将推出正义代币。每个正义代币（JT）都作为 ERC20 代币存在，用于每个特定的诽谤案件。每个 JT 的最大供应量为 1B，其中 75% 的供应量将在 6 个月内（从每个 JT 启动之时起）分配给 The Herd 中的 OX 质押者，而 20% 的供应量将分配给 The Herd 中的 OX 质押者。奖励给JT-OX流动性提供者。而且，每个JT的5%供应量分配给Milady社区。

3.6.2 代币价值捕获

$OX代币的代币价值捕获主要可以从以下几个方面来描述：

1. 质押费用折扣：通过质押OX代币，交易者可以获得高达100%的交易费用返利。这意味着持有足够OX代币的交易者可以大幅减少手续费成本，从而在交易中捕获代币价值。

2. 交易费返佣：当超过100%的交易量由质押者贡献时，质押者将获得剩余交易量50%的交易费返佣。这样的机制鼓励更多的交易者质押OX代币，从而提高其参与和捕获代币价值的激励。

3. 交易费折扣：非质押者交易者也可以获得高达50%的交易费用折扣。这将吸引更多的交易者加入并使用OX代币进行交易，从而增加代币的流动性和需求。

4. 支付OX降低费用：此外，通过支付OX代币，可以显着降低与RWA（实物资产）代币化相关的费用。这使得OX代币具有了更大的使用价值，并为持有者提供了更多捕获代币价值的机会。

综上所述，OX代币的代币价值捕获体现在质押费用折扣、交易费返佣、交易费折扣以及降低RWA代币化费用等方面。这些机制鼓励交易者积极参与和持有OX代币，从而提升代币的价值和市场需求。

零售交易者的费用结构如下所示：

做市商的费用结构也如下：

注意： 任何不使用 FLEX 作为交易费用的人将根据上面列出的非 FLEX 费率自动收取费用。工作订单中保留的 FLEX 代币不能用于支付交易费用，可用 FLEX 余额不足可能会导致用户被收取更高的非 FLEX 费率。

挂单者与吃单者费用

Maker 费用低于 Taker 费用。当您通过下达不会立即成交的限价订单来向订单簿添加流动性时，将收取挂单费用。换句话说，你是通过提供流动性来“创造”市场。使用“仅做市商”或“仅做市商重新定价”有效时间设置可确保您的订单仅作为做市商执行。

当您通过下达立即执行剩余订单的订单来消除订单簿中的流动性时，将收取接受者费用。换句话说，交易者正在从市场“获取”流动性。

3.6.3 代币核心需求方

OX代币的核心需求方主要包括以下几个：

1）交易者：对于交易者来说，代币的核心需求方是希望能够在交易所上获得更低的交易手续费。通过质押OX代币的核心需求方是希望能够在交易所上获得更低的交易手续费。通过质押OX代币，交易者可以永久获得高达100%的交易费用折扣，从而减少交易成本。交易者还可以通过参与质押，获得交易费返佣的机会。

2）质押者：质押者是指持有并锁定一定数量的代币的用户。他们的核心需求方是希望获得更多的交易费返佣和额外收益。通过质押足够的OX代币的用户。他们的核心需求方是希望获得更多的交易费返佣和额外收益。通过质押足够的OX代币，他们可以享受交易费返佣，并从超过100%的交易量中获得额外的交易费返佣。

3）实物资产代币化用户：对于想要将实物资产代币化的用户来说，代币的核心需求方是希望能够以更低的成本实现代币化。通过支付OX代币的核心需求方是希望能够以更低的成本实现代币化。通过支付OX代币，他们可以显著降低与实物资产代币化相关的费用，从而增加其参与意愿。

4. 初步价值评估

4.1 核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

OPNX项目它更多是处于发展的早期。因为OPNX在债权代币化和债权交易平台方面提供了创新的解决方案，这些领域目前仍然存在很大的发展空间。此外，OPNX还引入了平台信用货币和代币持有者激励计划等功能，该项目似乎处于不断发展和扩大用户群体的阶段。

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

在OPNX项目的运营上，主要的变量因素包括以下几个方面：

1）债权代币化数量：债权代币化的数量是衡量OPNX项目运营的一个主要因素。这可以通过统计债权转化为债权代币的次数和规模来量化和衡量。

2） 成交量和流动性：成交量和流动性是衡量债权交易平台运营的关键指标。这可以通过统计每日、每周或每月的交易量、交易频率以及订单簿中的买卖挂单量来量化和衡量。

3）平台信用货币使用量：平台信用货币oUSD的使用量可以反映OPNX项目的运营情况。这可以通过统计用户在平台上使用oUSD进行交易、存储或支付费用的数量来量化和衡量。

4）用户参与和参与度：用户参与和参与度是衡量OPNX项目成功与否的重要指标。这可以通过统计平台上注册用户数量、活跃用户数量、用户持有的债权代币数量、用户参与的交易次数等来量化和衡量。

项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

因为OPNX是一个中心化交易所（CEX）项目，虽然采用借鉴链上项目的优点公开用户持仓信息，但项目的管理和治理方式通常由中心化的组织结构和层级体系来管理和决策。这种项目通常由一个中央团队或管理者负责日常运营、战略制定以及决策的执行。

相对于去中心化自治组织（DAO），CEX项目的DAO水平较低或者可以说不存在。因为在中心化交易所项目中，决策和管理权限主要由核心团队或管理者掌握，而不是通过持有或投票代币的持有者参与决策。 换句话说，社区成员的参与度和治理权力相对较低。

总结来说，在一个中心化交易所项目中，管理和治理方式由中央团队或管理者控制和决策，项目的DAO水平相对较低。

4.2 估值水平

根据提供的数据进行计算：

 OX代币的总供应量为98.6亿枚，其中质押了22.4亿枚，流通中的代币为8.23亿枚。

 FLEX代币的总供应量为1亿个，流通中的代币为7114万个，其中有2752万个被转换为OX代币，剩余未转换的FLEX代币数量为4362万个。

 OX代币的价格为0.035美元，FLEX代币的价格为3.54美元。

要计算OPNX平台币的市值，我们需要计算OX代币的市值和未转换的FLEX代币的市值，并将它们相加。

OX代币的市值为流通中的OX代币数量 * OX价格 = 8.23亿枚 * 0.035美元/枚 = 287.05万美元。

剩余未转换的FLEX代币的市值为(流通中的FLEX代币数量 - 已转换的FLEX代币数量) * FLEX价格 = (7114万个 - 2752万个) * 3.54美元/个 = 17439.28万美元。

将OX代币的市值和未转换的FLEX代币的市值相加，我们得到OPNX平台币的市值，即287.05万美元 + 17439.28万美元 = 17726.33万美元，约合1.77亿美元。

根据提供的数据和价格计算，OPNX平台币的市值约为1.77亿美元。

请注意，这只是根据提供的数据和价格进行的估算，并且结果可能受到市场需求和其他因素的影响。

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