以太坊合并成功是否可以成功？我们应该如何应对

以太坊是一个出了名的对抗性环境，它甚至被比作一个“黑暗森林”（三体中可怕的博弈论概念）。这种声誉主要来自应用层（不安全的智能合约）或社交层（用户被操纵放弃私钥或无意中签署交易）的弱点，以及从交易存储池中提取价值（MEV）的机器人的存在。然而，作为小偷或破坏者的老练黑客，也在不断寻找机会攻击以太坊的客户端软件。客户端软件可以将计算机变成以太坊节点，它是定义连接到其他节点、交换信息以及就以太坊区块链状态达成一致的所有规则的代码。而对协议层的攻击，就是对以太坊本身的攻击

很快，以太坊客户端就会进行一次重大升级（称为“合并”），这会关闭保护以太坊的工作量证明（PoW）算法，取而代之的是一种权益证明（PoS）共识机制。造成这种情况的原因有很多‌。这将是一场哲学变革，同时也是一场技术变革

合并到权益证明（PoS）共识机制带来了可持续性以及可扩展性方面的好处，但另一方面，客户端软件的复杂性将会增加，协议的潜在攻击面也会增加。目前，保护 PoW 以太坊区块链只需要运行单个软件，而在“合并”之后，需要运行的软件增加到了 3 个（执行客户端、共识客户端以及验证器）

合并将带来两个变化

它将消除每个区块的 PoW ETH 排放（即付给矿工的 ETH，以换取他们提供的计算能力来维护网络）。目前，这些排放每天总计约 13000 ETH。合并后，矿工每天的 13000 个 ETH 排放量将被替换为更小的每天 1000 到 2000 个 ETH 排放量，这些排放量将被替换为网络验证者（也就是那些使用 ETH 的人，他们通过帮助确定哪些 ETH 交易是有效的，哪些交易是无效的来换取更多 ETH）。这些排放将以相同的速率发生，无论 ETH 的价格和以太坊网络的使用情况如何

每个区块都会燃烧一定数量的 gas 费用（这意味着用于支付这些费用的 ETH 将永久退出流通）。这个变量取决于网络的使用情况。网络的使用是一个自反变量，稍后我将对此进行更详细的解释

总 ETH 膨胀=区块排放- gas 燃烧费用

我将区块排放作为当前局部条件下的常数。gas 费取决于网络的使用情况

通货膨胀=区块排放> gas 费

通缩=区块排放< gas 费

那些认为 ETH 将成为通缩货币的人也必须相信，网络使用量（因此，用户支付的 ETH 消耗的费用）将足够高，以抵消每个区块排放的 ETH 作为验证者的奖励。

如果合并发生：

如果合并成功，价格和货币通缩量之间存在正的自反关系。因此，交易者今天就会购买 ETH，他们知道价格越高，网络就会被使用得越多，它就会变得越通缩，推动价格上涨，导致网络被使用得越多，如此循环往复。这对牛市来说是一个良性循环。当所有人都有一个以太坊钱包地址时，就会出现天花板

如果合并没有发生：

如果合并不成功，价格和通货紧缩的数量之间将存在负自反关系。或者，换一种说法，价格和货币通胀之间将存在一种正自反关系。因此，在这种情况下，我认为交易者要么做空，要么不持有 ETH

这种关系有一个底线，因为该网络是运营时间最长的去中心化网络。ETH 在没有合并的情况下获得了巨大的市值。最热门的 Dapp 是使用以太坊构建的，以太坊也拥有最多的任何 L1 链的开发人员

市场的看法

目前抛售压力的两个潜在原因

你做多了 ETH，但不确定合并是否会成功或何时会发生，所以你通过以高于当前现货价格的价格出售期货合约来完全或部分对冲你的 ETH 敞口。

你希望合并发生，并希望能够捡起免费的公链分裂的代币，当 ETH 的某些相关代币抵制合并并创建一个分叉 来维持 ETH 的 PoW 链时，这些代币将被铸造并分发给所有 ETH 持有者。所以，你做多了以太坊，但你也想通过卖出期货合约来对冲以太坊的风险。如果你以低于收到的链拆分代币价值的折扣出售期货合约，那么你就可以获利。

但请记住我刚刚展示了 ETH 的表现比 BTC 高出 50%。现货市场上做市商的抛售并不能与多头的长期流动相匹敌。这意味着市场对成功合并的信心被低估了，并被做市商的空头对冲流动性所掩盖。

如果市场认为合并发生的几率每天都在增加，那么如果合并成功，那些通过期货合约进行对冲的人会怎么样？

如果合并成功，那些持有 ETH 现货的人会买回他们的对冲，这样他们就可以从我上面描述的正自反性中受益。

如果合并成功，并分发公链分裂的代币，它们将以任何价值出售，对冲其头寸的人将立即平仓。现在，他们可能决定出售现货 ETH 从而完全平仓，但我敢打赌，这些交易员将是少数。ETH 可受益于正自反性的可能性将被发现。

我认为，成功的合并将在一定程度上带来买入压力，在此过程中扭转做市商的期货头寸。他们会从期货多头/空头转为平仓或期货空头/多头。他们做空的现货必须补仓（这意味着买入现货），如果他们净做空了期货，他们现在必须进入市场买入额外的现货。合并前导致现货溢价的衍生品流动的平仓将导致合并后的期货溢价

最后

为了深入思考，我们还必须考虑缩短合并发生时间的最佳策略。考虑到当前的市场情绪和价格走势，那些在合并前做空 ETH 的人正在对抗正自反性交易。这是一个非常危险的情况。当你做空某件东西时，你的最大收益是 100% 不受影响的，因为价格只能趋于零（而上行时的最大损失是无限的）。因此，时机非常重要

缩短时间的最佳时机是在合并发生之前。这将是期望最高的时候，你在进入交易和合并发生或不发生之间有很短的时间。如果合并失败，考虑到市场的高预期和客观现实，抛售将是迅速的。这样你就可以快速退出交易，获利在手

部分内容来源于：原文作者：Arthur Hayes

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