DEX如何摆脱困境?

编译：[email protected]

2022年5月，在加密牛市接近尾声的时候，经济学家Eswar Prasad为《金融时报》撰写了一篇专栏文章。

Eswar Prasad在文章中发表了这样一个观点，即DeFi距离成为金融民主化工具还有很长的路要走。

用原话说就是，“尽管它在实现金融民主化和扩大金融准入方面做出了承诺，但现实是经济权力集中在极少部分人手中，而风险却主要由那些最无力应对的投资者承担。”

Prasad说得没错，早期的DeFi项目几乎完全迎合了加密原住民（在推特上通常被称为“degens”）。

但是，他并不认为这是所有新兴行业从边缘走向主流的普遍模式。革命性的新技术往往刚开始看起来像个玩具。

互联网也经历了同样的阶段，许多互联网初创公司也是如此，例如Facebook，它的目标受众从最初的大学生变为了后来世界上所有能上网的人。

本文探讨了DeFi的一个重要基石——去中心化交易所——是如何诞生并从一个玩具发展成为与传统中心化交易所相抗衡的存在的。

DeFi的核心——去中心化的交易所

包括DeFi在内，任何金融体系的核心都是资产交换的能力。为了让DeFi迅速成长为价值数千亿美元的金融系统，它需要简化交易代币的方式。

去中心化交易所（DEX：Decentralized Exchange）应运而生。最好的例子是Uniswap（2018年11月2日，Uniswap公开宣布上线并部署到以太坊主网，推出第一个版本Uniswap v1），它是迄今为止DeFi生态系统中最受欢迎和最成功的DEX。

交易所背后的理念遵循着DeFi的原则：它是一个交易中心，用户可以在无需中介的情况下交换各种不同的货币。而Uniswap起着自动做市商（或Automated Market Maker：AMM）的作用，用户可以经由充当交易对手的智能合约进行交易。

所谓做市商（MM），也叫流动性提供者（LP），他们是负责为交易所提供流动性，同时进行价格操作的实体，他们获得DEX上交易用户的手续费，其交易活动为其他交易方创造流动性。

这是通过MM从自己的账户买卖资产来实现的，而他们的目的是为了盈利，由于他们的交易活动为其它交易者创造了流动性，这降低了大宗交易的滑点。

而自动做市商（AMM），使用算法“机器人”在DeFi等电子市场中模拟这些价格行为。自动做市商（AMM）不需要用户去挂单，而是直接根据算法计算出两个或者多个资产之间相互交易的汇率，实现不用挂单等待的“即时交易”。

但是这样的“交易池”，需要做市商预先存放一定数量的资产作为底仓，才能够有更好的流动性，以及更小的交易滑点。

虽然存在不同的去中心化交易所设计，但基于AMM的DEX始终实现了最大的流动性以及最高的日均交易量。

虽然实现这些功能足以让Uniswap平台脱颖而出，并在新兴市场中占据最大份额（目前Uniswap仍是第一DEX），但Uniswap并不是一个完美的解决方案，AMM模式也有几个缺陷。

AMM可能导致的问题

AMM交易所将它们从流动性提供者那里获得的流动性汇集起来，并使用算法对其支持的资产进行定价。

在Uniswap成立初期，该模型被证明是非常成功的，因为它可以轻松地获取和聚集流动性，并实现在以太坊上交易。

来源：推特

AMM适用于两种情况：两种稳定币之间的稳定互换或为稳定资产定价，以及在为长尾资产引导无许可流动性的初始过程中。

所谓“长尾”是由《连线》杂志主编Chris Anderson在2004年十月的“长尾”一文中最早提出，用来描述诸如亚马逊和Netflix之类网站的商业和经济模式：企业的销售量不在于传统需求曲线上那个代表“畅销商品”的头部，而是那条代表“冷门商品”经常为人遗忘的长尾。长尾所涉及的冷门产品涵盖了几乎更多人的需求，当有了需求后，会有更多的人意识到这种需求，从而使冷门不再冷门。在长尾理论中，热门就是规模经济，长尾就是范围经济，通俗来讲，规模经济就是品种越少，成本越低；范围经济就是品种越多，成本越低。

然而，在这些之外，AMM对于流动性提供者或交易者而言都不是理想的选择。

对于流动性提供者来说，AMM存在的严重缺陷可能会导致一些问题的产生，因为过多的流动性可能被套利者利用并掉进无常损失风险（无常损失英文为Impermanent Loss，即资产因币价变化，资产在流动性池内及池外的两种状况的资产差额）的陷阱。

而对于交易者来说，AMM会带来另外一些风险，如MEV和滑点（滑点是指下订单点位与最终成交点位存在差距）可能造成重大损失。

链上结算与链下定价

上述AMM的主要问题都归因于一个简单的事实：AMM式交易所对链上资产定价。

这意味着以太坊（或其他链）上的智能合约需要通过链上编码的数学公式来确定资产的公允价值。

这样做的好处在于，用户不需要额外的基础设施来促进交易。

然而，这样的代价是价格发现（价格发现是期货市场上供需双方公开讨价还价，通过激烈竞争，使商品价格水平不断更新，并且不断向全世界传播，从而使该商品价格成为世界价格的过程）变得混乱，通过交易订单定价而产生的一系列问题最终也会影响到用户。

另一种方法是RFQ（询价）模式，允许用户直接从做市商那里获得报价，并在零滑动和完全MEV保护的情况下进行交易。

RFQ式交易所不是在链上对资产进行定价，而是在区块链上处理资产的结算和交换，但允许链下参与者对资产进行定价。

而这大大提高了资本效率，有助于吸引无法通过资产管理工具提供流动性的做市商和传统参与者。

Hashflow是交易量排名前十的DEX之一，旨在简化去中心化交易所的体验，并针对零售用户进行优化。

作为RFQ式交易所，Hashflow没有采用AMM系统，并在短短一年多的时间里达成了超110亿美元交易额的成绩。

除此之外，Hashflow还引入了原生跨链交换。Hashflow是第一个引入这项技术的平台，并由此形成了一个可靠的交换模型，既有类似于中心化交易所提供的更方便的体验，又具备DeFi拥有的所有优势。

展望未来

如果要实现真正的金融民主化，DeFi这一生态系统需要改变，它需要以零售用户为中心进行重新定位。

为了实现这一目标，RFQ式平台已通过一些措施简化交易流程，减轻日常用户的负担。其他平台或公司是否会跟上？时间会告诉我们答案。