撰文： RYAN YOON AND YOON LEE
编译：深潮 TechFlow
现实世界资产（Real World Asset）的代币化，已经成为加密领域备受瞩目的话题之一。在这一领域，泰国的 Destiny Token 实验值得我们关注，这是泰国的一个比较成功的代币化融资案例，从这个案例中，我们可以探索到 RWA 市场的经验与教训。
摘要
- RWA 市场的潜力：现实世界资产的代币化对于释放尚未金融化的资产的价值具有巨大的潜力
- 泰国 RWA 市场：泰国通过「Destiny Token」项目测试了代币化融资的可行性，但 RWA 市场仍处于起步阶段
- RWA 市场的未来：该市场有望为机构投资者提供稳定的替代性投资机会，并为散户投资者带来投资回报以外的一系列好处和效用，但仍需克服一些障碍。
对 RWA 市场的早期兴趣
许多专家认为，未来加密市场的关键叙事之一是现实世界资产（RWA）的代币化。RWA 市场与金融创新密切相关，这是区块链技术的根本目的。特别是在将非金融化资产转化为有价值的金融工具的过程中。包括绘画和房地产在内的各种资产的代币化正在进行中。技术上也有显著进展，Solana 基金会最近宣布扩展 Solana 程序库（SPL）以服务于 RWA 市场。
尽管如此，RWA 市场仍处于初期阶段，到目前为止，迄今为止，美国国债等传统资产的代币化在市场上占据主导地位。自市场活跃以来，虽然开发了各种代币化产品，但很难清晰地了解这些产品的实际销售情况及其局限性。在这方面，泰国的案例值得关注，泰国在 2022 年成功进行了基于代币的融资，并在 2023 年完成了提前赎回，为我们展望 RWA 市场提供了重要的视角。
泰国开放的 ICO 环境
关于数字资产业务的紧急法令
下面截取了数字资产业务的紧急法令的两条信息：
- 数字代币门户服务提供商（digital token portal service provider）：系指为发售新发行的数字代币而提供电子系统的服务提供商，该服务提供商负责甄别拟发售的数字代币的特征、发行人的资格以及发售数字代币的登记表和招股说明书草案或通过该服务提供商披露的任何其他信息的完整性和准确性。
- 第 3 章第 17 节：在向公众发售新发行的数字代币时，拟发售数字代币的数字代币发行人必须是有限公司或公共有限公司类别的法人，并应获得证监会办公室的批准，并向证监会办公室提交发售数字代币的登记声明和招股说明书草案，其中应包含证监会通知中规定的详细信息。
泰国政府于 2018 年 5 月成为亚洲第一个颁布加密货币法案并允许 ICO 的国家，从而在市场上占据领先地位。2023 年 11 月，政府进一步对 ICO 进行分类，以创建一个透明和安全的市场。新规主要针对债务型 ICO 和基础设施支持型 ICO，详细规定了根据产品性质的审查和披露要求。
在行业层面上，商业银行被允许成立子公司开展加密货币经纪业务。2022 年，金融机构被禁止在加密货币市场的投资超过其资本的 3%。这被解释为允许商业银行帮助振兴市场，同时通过设定限额稳定新兴市场。
泰国首个代币融资「Destiny Token」
关于 DESTINY 投资代币
项目详细的信息如下表：
泰国的 Destiny Token 项目作为首个利用代币进行融资的案例引起了广泛关注。该项目旨在为泰国最大的综合娱乐公司 GGM Grammy 的子公司 GDH 559 有限公司制作的电影《Love Destiny》筹集资金。该募资活动由 Kasikornbank 的子公司 Kubix 在 2022 年上半年进行。
该项目共筹集了 26523 万泰铢（约合 796 万美元）。2023 年提前完成赎回，使投资者在最多两年的投资期内获得了 2.99% 的基本回报率，再加上基于项目成功表现的 2.01% 的额外回报率。除了投资条款外，投资者还因对电影成功的贡献而被列入电影片尾字幕，并获得了参加特别活动和电影首映式邀请等额外福利。
泰国的存款利率约为 0.51%，因此投资者能够获得相对较高的回报。这表明该项目在融资方面似乎取得了成功。然而，自泰国 Destiny Token 项目提前赎回已经过去一年，尚未出现其他代币化融资案例。这是因为 RWA 市场仍然处于初期阶段。
市场仍处于早期
对散户投资者的挑战性
首个不便之处是 KYC 身份验证过程。目前，Kubix 在注册时需要三个私人信息：
- 身份证信息，包括卡背面的号码
- 银行账户信息
- NDID（国家数字 ID）注册和验证
所有信息都需要在注册过程中填写或验证，这并非泰国独有。注册过程很复杂，因为参与者必须填写包含特定信息的表格并拍照以进行验证。
此外，对于超过 30 万泰铢（8.4 万美元）的投资规模，必须注册为特殊大型投资者，这意味着必须满足下列标准之一，其他国家也存在类似的限制性标准：
- 年收入超过 600 万泰铢（16.9 万美元）
- 至少 3000 万泰铢（84.5 万美元）的证券投资，包括价值超过 1500 万泰铢（42.2 万美元）的存款
- 净资产超过 6000 万泰铢（170 万美元），这不包括房屋价值
评估过程
根据我们与 Kubix 的对话，新项目推迟推出的主要原因是难以说服资产持有者参与以及评估过程耗时过长。
尽管已经存在像 Destiny Token 这样安全且成功的项目，但在早期市场中说服新资产持有者参与代币化项目似乎需要大量时间和努力。
此外，ICO 立法在 2023 年 11 月进行了修改。这导致了产品分类的细化和额外的审查文件要求。这些变化使项目审查过程变得更加复杂和耗时。尽管 Kubix 计划在未来推出新产品，但预计这些因素将推迟项目的推出。
关于 RWA 市场我们需要了解什么
RWA 适合重视稳定性的机构投资者
首先，RWA 产品收益率对加密货币投资者没有吸引力。由于币安和 OKX 等主要加密货币交易所提供高达 10% 的质押年利率，「Destiny Token」等项目的最高年利率 5% 相对较低。对于不熟悉加密货币的散户投资者来说，这些利率可能感觉有些不足，而限制性的销售条款和复杂的评估过程可能是另一个障碍。
对于机构投资者来说，情况可能有所不同。虽然散户投资者可能认为币安和 OKX 是安全的，但像 FTX 这样的意外事件表明，在中心交易所存款充满风险。像 Destiny Token 这样的项目可以成为机构的良好选择，因为交易所中的存款并不提供资金效率。
此外，针对少量机构投资者可以降低客户支持成本，考虑到复杂的注册过程，这些成本可能相当显著。这可以提高项目运营效率并降低管理成本。
为散户投资者提供更多样化的代币福利
针对个人投资者时，值得注意的是，Destiny Token 为其持有者提供了各种福利。例如，「HAPPYDAY TOKEN」允许投资者和一位电影嘉宾参加某些活动，他们可以共进午餐、拍摄纪念照片和观看电影。这些实用性为电影爱好者提供了吸引人的附加价值，并创造了超越简单投资的独特体验。因此这些实用性的福利也可以成为散户投资者的吸引力选择。
结论
RWA 市场，特别是泰国的 Destiny Token 项目，已成为代币化现实世界资产的可能性和局限性的重要示例。RWA 市场仍处于初期阶段，面临许多挑战。像 Destiny Token 这样的创新项目正在测试这一新市场的可能性和潜力，并为各方利益相关者提供重要的视角。
RWA 市场预计将发展为为机构投资者提供稳定的替代投资机会，为散户投资者提供投资回报之外的一系列好处和效用。当然，存在诸如有限的产品供应、复杂的资格程序和监管审查时间漫长等障碍，这将继续需要监管机构和优先考虑投资者保护的新服务之间进行协调。希望泰国 RWA 市场监管和项目 Destiny Token 的挑战和成功能够为后续项目提供宝贵的经验教训。
