ArkStream Capital：2024 Q4季度报告

行业概述

12 月 5 日，比特币突破了 10 万美元大关，正如市场期待的那般创造了历史。在这一历史性时刻，全球的金融行业都将目光汇聚于此，比特币的这一新高，是加密货币领域的一个新里程碑，显著地证明了加密货币市场影响力的扩大和认可度的提升，同时预示着未来巨大的增长潜力。这不仅标志着 ArkStream Capital 长期以来的信念和期待成为现实，也象征着整个加密货币行业的信仰得到了验证。对行业内来说，无论是风险与机遇并存的一级市场、高效多元化的二级市场，亦或丰富多彩的链上，都因比特币的突破而充满活力，整个市场在第四季度带来了不错的表现。

比特币价格走势图，来源：LSEG Workspace

比特币成功跨越 10 万美元的关口得益于多方面因素的共同推动，其中最为关键的助力是，宏观环境的降息预期和特朗普赢得美国总统大选。

美联储在本季度的两次降息，对市场产生了深远影响，进一步搅动了市场风云。降息一方面降低了借贷成本，刺激了投资者寻找更高收益的资产，促使更多资金流入加密货币市场。另一方面，降息也会进一步改善市场流动性，有助于支撑资产价格。此外，稳定币市场因宏观降息而受益，发行规模创下历史新高，市场资金流动性大大增加，市场活力再次激发。ArkStream Capital 预计，随着 2025 年量化宽松政策的实施，流动性将进一步增强，加密货币资产会迎来显著的涨幅，市场会进一步得到扩张。

在美国总统竞选期间，特朗普明确表达了对比特币和加密货币领域发展的支持，并做出了一系列积极承诺。具体而言，他提议建立国家战略比特币储备，计划将比特币纳入国家金融战略的框架，并确保政府持有一定数量的比特币。此外，特朗普承诺将在监管政策和对初创企业的支持方面采取积极措施，以促进加密领域的健康发展。在成功当选后，特朗普采取了两项重要行动以支持加密货币领域的发展：首先，他提名了在加密货币领域拥有深厚经验的 Reserve Rights 顾问 Paul Atkins 担任 SEC 主席。其次，创立了白宫人工智能和加密货币事务主管的新职位，并任命前 PayPal 高管以及在大数据和加密货币领域有着丰富知识的专家 David Sacks 担任这一角色。

World Liberty Financial（WLFI），特朗普家族主导的项目，致力于通过融合创新金融解决方案和区块链技术，整合 DeFi，以此为用户提供更公正、高效、安全的金融服务。WLFI 在借贷、RWA 和稳定币等关键领域都有积极展开投资与合作。 WLFI 与 Aave 的合作提供了成熟可靠的借贷协议平台，并集成了如 Ethena 的 sUSDe 等新型稳定币资产，不仅拓宽了可抵押资产的种类，也丰富了资金来源。此外，根据 Spot On Chain 的数据，自 2024 年 11 月起，WLFI 的主要钱包地址大量购入了 ETH、cbBTC/wBTC、LINK、AAVE、ENA 和 ONDO 等主流加密资产。这引发市场对 WLFI 资产动向的密切关注，并激发了对 WLFI 合作 DeFi 项目的买入热情，尤其是那些带来实际收益的深度合作项目。一个显著的例子是，WLFI 与 Ethena 在 2024 年 12 月中旬的合作，将 Ethena 的收益型稳定币 sUSDe 纳入旗下借贷平台的抵押资产体系，为 WLFI 借贷平台增加稳定币存款来源。合作消息一经发布，ENA 代币在短时间内涨幅超过 10% ，这一市场反应凸显了市场对 WLFI 影响力的认可。

在特朗普胜选之后，MicroStrategy 对比特币的投资力度显著加大。根据最新数据，该公司在 2024 年Q4新增购买了近 15 万枚比特币，总花费接近 135 亿美元，平均成本约每枚 9 万美元。相较之下，比特币现货 ETF 的总净资产值从Q3末的 600 亿增长至Q4末的近 1100 亿，新增资金流入达 500 亿，而 MicroStrategy 一家的购买量就接近所有比特币现货 ETF 净流入的 25% 。另外，MicroStrategy 还计划通过特别股东大会提出高达 210 亿美元的股权融资和 210 亿美元的债券发行，继续投资比特币。MicroStrategy 的 CEO Michael Saylor 也积极推动更多传统巨头投资比特币，例如微软，尽管微软股东投票反对了相关提案。市场对 MicroStrategy 的持续购买行为既感到期待又有所担忧，一方面期待其与传统巨头共同推动加密行业的发展和比特币新高，另一方面也担心可能出现的黑天鹅事件导致市场动荡。

MicroStrategy 的 BTC 持仓，来源：https://treasuries.bitbo.io/microstrategy/

在加密市场内部，由于市场的焦点曾一度集中在比特币本身和链上投机的 Meme，专注于基础设施建设和应用落地的价值投资近乎陷入悲观的低谷，而随着 11 月政治环境的稳定，价值投资开始迎来复苏的曙光。DeFi、基础设施、新兴公链等板块的价值逐渐被市场重新认可，坚守的投资者陆续获得稳定的回报，价值投资重新受到大家的重视。从具体项目来看，Ethena 和 Usual 等的火爆，反映了市场对 RWA 和稳定币的偏好正在增强，同时，Curve 等协议凭借其在稳定币兑换的低滑点特性，也表现出色。本季度进行 TGE 的基本面强劲项目，如 HypeLiquid 和 Morpho，以及坚持产品应用落地的项目，如 Virtuals，各自不仅在数据层面表现强劲，相应的代币价格也持续创下新高。这些趋势表明，价值投资正在回归，创新依然是加密货币行业发展的核心动力之一，资金的关注点也在向这些领域转移。

但凡事有两面，近期，一级市场的融资活动在数量和金额上呈现下降趋势，与二级市场的行情出现了脱节。并且，近两年募资的项目正面临一线交易所上市排队现象，而二线交易所则始终存在流动性不足的情况。此外，Q4初的链上投机热潮和市场反传统风险投资情绪的高涨，对一级市场项目上市后的定价产生了不利影响，进一步压缩了投资回报空间。在转向二级市场的过程中，一级市场项目不仅要应对流动性窗口期的挑战，还要面对激烈的同赛道竞争和有限的交易所资源。这些因素的叠加，导致一级市场的投融资活动陷入前所未有的挑战。

每季度一级市场融资金融，来源：https://www.rootdata.com/

在二级市场上，为了追求超过比特币涨幅的回报，通常会在山寨币市场中寻找投资机会。然而，在Q2和Q3的严峻市场环境中，尽管比特币保持在较高价位，许多基本面稳健的山寨币却表现不佳。这表明，择时至关重要，即使标的的基本面良好，如果布局时机不当，可能面临不利的进场价格或长时间的资金占用成本。此外，二级市场还需应对仓位管理和风险控制等挑战，稍有不慎就可能导致资金回撤或损失。因此，尽管二级市场交易策略无需考虑代币上线和流动性问题，却不得不面对标的挑选和时机选择等难题。总体来看，二级市场的策略确定性较低，风险收益比较高，且资金规模难以扩大。

Altcoin 整体表现，来源：https://www.tradingview.com/symbols/TOTAL3/

聚焦赛道

DeFi

2024 年，DeFi 领域迎来了强劲的复苏。作为上一个周期中颠覆行业发展的重要力量，DeFi 依然获得了行业内部的广泛认可。与此同时，随着 BTC 和山寨币 ETF 的兴起，以及美国政策层面可能带来的大规模资金流入，新用户对借贷、DEX 和稳定币交易的需求不断增长，这为 DeFi 的 TVL 和资产规模的稳健上升提供了巨大潜力。

大选后的市场走势初步验证了这一点。根据 DeFiLlama 的数据，从 11 月 6 日到 12 月 15 日，新老投资者带来的增量资金和借贷需求的增加，推动了 DeFi 领域的 TVL 从 870 亿美元上升至 1300 亿美元，涨幅超过 50% 。

DeFi 的 TVL，来源：https://defillama.com/

借贷赛道作为 DeFi 领域的中流砥柱，在 2024 年Q4表现尤为突出。去中心化借贷市场的 TVL 已达 550 亿美元，超越了上个周期的最高峰 512 亿美元。AAVE 在这一季度稳居市场领先地位，占据了超过 40% 的市场份额，控制了近 70% 的 DeFi 借贷市场，管理的活跃贷款规模在 70-80 亿美元之间。Aave 的 TVL 增长主要得益于几个因素：首先，美国大选后市场行情的改善促使投资者寻求更高的收益率，导致贷款需求增加；其次，在“简单赚钱”行情中投资者对杠杆交易的兴趣增强，进一步推动借贷活动。数据显示，ETH 作为核心借出资产，其供应年化收益率（Supply APY）从 9 月初的 1.8% 上升至 12 月中旬的 2.5% ，而稳定币 USDT 和 USDC 的供应年化收益率分别从 3% 和 4% 上升至最高 15% 和 17% ，表明市场对高收益资产的需求显著增加。同时，LTV 从 9 月初的 75 亿美元升至 12 月中旬的 160 亿美元，显示出借款规模的显著扩大。目前，AAVE 的 TVL 已经达到约 210 亿美元，超越上个周期最高点 190 亿约 11% ；币价则来到 370 美元，距离上个周期 665 美元的最高价仍有约 80% 的上升空间。未来美国银行借贷利率降低的预期可能进一步推动资金流入 Defi 借贷市场，提升 Aave 的 TVL。

作为 2024 年Q4 Listing 的新秀项目，Morpho 继承了头部借贷协议在安全性和信誉度方面的优势，在市场对借贷需求复苏之际，Morpho 迅速吸引了大量流动性。Morpho Blue 是 Morpho 的借贷层，允许在无需许可的情况下创建独立市场，满足市场上多样化的风险偏好和用例需求。MetaMorpho 基于 Morpho Blue 协议设计，不同类型的 Lender 都可以在 MetaMorpho 中无需许可创建金库，定制风险敞口，将里面的存款分配到一个或者多个 Morpho Blue 市场。

Morpho 架构，来源：https://docs.morpho.org/

Morpho这样的设计给稳定币和类稳定币的巨鲸持有者提供了高效的生息解决方案，满足了他们对安全且高收益的投资需求。同时，Morpho 为 Lender 提供 Morpho 代币作为激励，使得净年化收益率（Net APY）提升至基础 APY 的 110% -120% 。Morpho 集成了包括 Usual、ENA 等新兴稳定币协议的奖励，进一步提高了平台的吸引力，为用户提供了更多样化的收益机会。在 TGE 时，Morpho 的市值仅为 50 M 美元。然而，随着市场逐渐认识到其产品的优秀之处，投资者在二级市场对 Morpho 表现出强烈的信心，推动其市值在Q4上涨至 4.6 亿美元。截至当前，Morpho 的 TVL 达到了 32 亿美元，考虑到市场对 DeFi 借贷需求的持续性，以及 Morpho 在竞争激烈的市场中继续创新和优化其产品的能力，其增长趋势在未来有望持续。Morpho 的这一案例说明，即使在成熟的 DeFi 赛道，基于用户需求的协议层创新仍然有巨大的成长空间。

在交易与流动性服务方面，去中心化交易所（DEX）依然是 DeFi 生态的重要支柱。Curve 的主要价值在于为稳定资产提供超低滑点的兑换深度，满足大量稳定币之间的快速、低成本互换需求。然而，Curve 的创始人曾使用 CRV 进行高杠杆操作，却因代币价格下跌不得不被清算，导致其市值一度低迷，使其价值被低估。根据 DefiLlama 的数据， 2024 年第四季度初，Curve 的 TVL 仅为 20 亿美元，到季度末增长至 25 亿美元，增幅相对有限。不过，该季度稳定币市场持续活跃，仅 Tether 在 10 月 30 日至 11 月 14 日这一短时间内就增发了 30 亿 USDT，同时新兴的稳定币如 sUSDe、USDe、USD 0 等热门现实世界资产（RWA）和稳定币协议的加入，显著增加了交易量。这反映在手续费和收入上，Curve 的月手续费收入约为 150 万美元，与 2022 年 1 月的历史高点 1150 万美元相比，仍有较大增长空间，但已较前期有所改善。其币价从 2024 年 9-10 月的低点 0.23 美元回升至约 1 美元，涨幅达 330% ，但相对于上一个周期的最高点 6.4 美元，仍有上升空间。

Hyperliquid 是一个专注于高效永续合约交易的创新去中心化平台，采用订单簿式交易机制。它提供永续合约和现货交易，并在 Layer 1 链上实现低延迟和高吞吐量的交易环境。该平台由共识层 HyperBFT 和执行层 RustVM 组成，HyperBFT 是基于 LibraBFT 修改的共识算法，能够支持高达 200 万的 TPS。经过不断优化，Hyperliquid 已能提供与中心化交易所相媲美的流畅交易体验。其 HIP-1 机制允许部署原生代币和链上现货订单簿，从而降低风险和延迟；HIP-2 机制（永久性流动性承诺）则不同于传统的 AMM 模型，不使用固定的 xy=k 公式，而是根据市场条件动态调整流动性。此外，无需 KYC 且手续费低，使其成为套利交易员的理想选择。与依赖 Chainlink 预言机的 GMX 相比，Hyperliquid 无需担心预言机数据被操纵或出现问题；而与同样使用订单簿的 dYdX 相比，Hyperliquid 不受性能限制，避免了网络拥堵和交易确认时间导致的滑点。此外，Hyperliquid 通过 HYPE 代币的空投激励社区参与，增强了社区对其持续建设的信心和积极性。

Hyperliquid 通过 HIP-1 和 HIP-2 机制维持了庞大的未平仓合约量（OI），主要交易币对包括 ETH-USD、BTC-USD、SOL-USD 等。目前，在永续合约 DEX 中，Hyperliquid 的交易量占比已超过 50% ，处于绝对领先地位。根据 Coinalyze 和 CVI.Finance 的数据，其未平仓合约量约为币安的 10% 。在 2024 年 12 月，Hyperliquid 创造了约 3000 万美元的 USDC 收入，年化收入超过 3.6 亿美元，仅次于以太坊、Solana 和波场。HYPE 代币的价格从上线时的 3 美元已突破 30 美元，一个月内涨幅接近 10 倍，进一步巩固了其市场领导者的地位。尽管 Hyperliquid 的市值仍低于其他L1和L2平台，但其年化收入与流通市值的比值却遥遥领先。

Hypeliquid 的收入，来源：https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&fees=true&groupBy=daily

总体而言， 2024 年Q4 DeFi 领域的复苏主要由提供真实收益的产品推动，产品的易用性和安全性成为关键竞争力。例如，Aave 和 Morpho 在借贷领域通过提供可靠且高效的服务，吸引了大量用户。Curve 在稳定币兑换方面继续发挥重要作用，满足了市场对快速、低成本交易的需求。此外，新兴的去中心化交易所如 Hyperliquid 在衍生品交易中迅速崛起，进一步丰富了 DeFi 生态系统。大型交易所的Web3钱包也持续吸引用户进入 DeFi 生态，推动了该领域的增长。整体来看，DeFi 在借贷、DEX 和稳定币的多方互动下稳步扩张，其未来的大规模爆发将受益于政策支持和持续的创新。

RWA 和稳定币

RWA 涵盖了广泛的资产类别，包括稳定币、私人信贷、美国国债、大宗商品和股票等。在这些资产中，稳定币因其独特性和重要性，可以被视为一个独立的赛道。对于非稳定币类的 RWA，由于资产标准化的复杂性及政策法规的不完善，规模相对较小，我们将重点关注稳定币领域。

在加密货币市场中，自 2018 年以来，锚定美元的稳定币发挥了关键作用。它们不仅是交易的基准货币单位，也充当了影子美元资产的角色，活跃于转账支付等多个场景。截至 2024 年 12 月 1 日，稳定币总市值增至 1930 亿美元，同比增长 48% 。以链上日均转账量为例，当前的日转账量稳定在 250 亿至 300 亿美元的高位区间，即便在市场低迷时期，该数据也未低于 100 亿美元。在交易量方面，参考 CoinMarketCap 的行业数据， 11 月的月度交易量达 6 万亿美元，这意味着稳定币在中心化交易量中占据了行业交易量的 30% 。这一比例还未包括链上稳定币交易量，亦即其实际占比可能更高。除了发行量，交易量和转账量这三个核心指标外，稳定币也通过引入如美国国债等稳定收益的资产作为底层资产，提供稳定可持续的收益，为行业带来了正外部性，进一步促进了Web3与现实的连通和融合。

稳定币日交易量，来源：https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume

在稳定币市场中，随着市场需求的增加，多种类型的稳定币逐渐出现，包括法币支撑型稳定币、去中心化抵押型稳定币、算法型稳定币等。其中，法币支撑型稳定币已经占有了大部分市场且市场规模不断增长，但是由于市场不断涌现的交易需求，去中心化发行的稳定币一直在探索着新的路径。

在这之中，Ethena 已经脱颖而出成为佼佼者，Ethena 发行的 USDe，作为一种合成美元，以其创新的金融解决方案在 DeFi 领域中占据了一席之地。USDe 特点在于采用先进的 Delta 对冲策略来维持与美元的挂钩，这使其在传统稳定币中脱颖而出。短短一年多的时间里，USDe 的发行规模稳步增长，成功经受了Q2和Q3市场低迷阶段的考验，如今已跃居第三，仅次于 USDT 和 USDC，并且再次进入快速发展阶段。

稳定币数据，来源：https://app.rwa.xyz/stablecoins

此外，依托全球最大资产管理公司 BlackRock 的 BUIDL，Ethena 发行了新一款机构级的稳定币 USDtb。作为独立于 USDe 的产品，USDtb 为用户提供了一个风险特征迥异的新选择。它的存在使 USDe 能够更有效地应对市场挑战，特别是在负资金利率期间，Ethena 可以关闭 USDe 的对冲头寸，并将资产重新分配给 USDtb，以此减轻相关风险，增强整个系统的稳定性和抗风险能力。

USDtb 数据，来源：https://usdtb.money/transparency

除 Ethena 外，Usual 发行的 USD 0 也值得关注，该稳定币通过引入 RWA 作为底层支撑，将传统金融工具的稳健性与 DeFi 的透明、高效及可组合性深度融合。USD 0 以其无许可、合规的框架，将来自 RWA 的真实收益直接回馈给社区用户，展现了新型稳定币在市场中的竞争力。这些新兴稳定币的出现，不仅丰富了市场的多样性，也为用户带来了更多的选择与投资机会。

ArkStream Capital 认为，稳定币在加密行业能够扮演穿越市场牛熊周期的至关重要角色。其增长势头不会停滞，无论是在支付还是交易领域，稳定币的各项数据指标都将继续保持增长。去中心化稳定币，在透明度、去中心化程度和收益率方面显著优于传统稳定币，因此，值得长期关注和投资。当前，Ethena 已经展现出王者之相，而 Usual 也在积极尝试扩大市场份额。未来，去中心化稳定币不仅会随着整个板块的增长而增长，还具有从传统中心化稳定币市场中抢占更多份额的巨大潜力。

AI Agent

在 2024 年Q4，加密行业中的 AI Agent 领域迎来了空前的关注度和迅猛的增长。AI Agent 已经从最初的传统 AI 模型的辅助功能，演变为社区生态的核心驱动力，摆脱了单一的“工具属性”定位。在这一季度，无论是 Solana 链上的ai16z和 ELIZA，还是 Base 链上的 VIRTUAL 和 AIXBT 等，它们的市值都随着市场的热度实现了数倍的增长。与此同时，行业内传统 AI Agent 的表现却相对平淡。在新旧交替的过程中，AI Agent 的定位发生了变化。过去，加密市场中的 AI Agent 主要用于辅助已有产品的更新和迭代，例如 FET、OLAS 等，它们更多地专注于区块链与 AI 模型训练的结合，或构建工作流辅助、情感陪伴等实际应用场景（类似于人类最初创造机器人以协助日常生活的初衷）。然而，现在的发展模式已经从“产品导向”转变为“社区导向”，更加专注于 AI Agent 本身的成长和生态系统的构建（类似于创建一个完全由机器人组成的自治社群）。

AI Agent 市值和占比，来源：https://www.cookie.fun/

在当前“社区导向”的发展模式中，ai16z和 Virtuals 无疑是表现最为突出的两大代表性项目。根据 Cookie.fun 的最新数据，AI Agent 的整体市值已接近 167 亿美元，在 2024 Q4的最后一周涨幅达到了近 37% 。ai16z和 Virtuals 的市值合计占据了 AI Agent 市场份额的近 50% 。ai16z本质上是一个去中心化的 DAO，利用 AI 进行投资管理。其核心组件是开源的 AI 代理框架 ElizaOS，该框架用于创建、部署和管理 AI 代理。在此框架下，有两个核心应用：ai16z和 degenai。ai16z是一个治理代币，持有者可以参与投资提案的投票和基金收益的分配。degenai 则是一个自主交易的 AI 代理聊天机器人，在ai16z中扮演 AI 操盘手的角色，用户可以与 degenai 互动，影响其交易决策。

与 ElizaOS 框架类似，Virtuals Protocol 致力于推动 AI 代理领域的发展。其前身是游戏公会 Path DAO，于 2023 年进行了战略转型并更名为 Virtuals Protocol。通过推出 fun.virtuals 平台，Virtuals Protocol 使用户能够轻松构建和部署自己的 AI 代理，并支持一键部署功能。Virtuals 提供了一个类似于“苹果系统”的完整 AI 代理创建和代币发行平台，形成了一个闭环的生态系统。ai16z强调开源框架和去中心化治理，两者在技术架构、代币经济和市场策略上各具特色，以满足不同用户的需求。

掀起浪潮的源头，不得不提 GOAT 和 ACT 这两个 AI Agent 的 Meme，尽管它们本身没有实际效用，却率先打破了传统 AI Agent 的单一技术定位，将其与 Meme 文化相结合，迅速吸引了用户和资本的关注。随后，市场对于 AI Agent 的追逐从纯 Meme 转向了前景叙事主导的基础设施类项目，Virtuals 推出了其独特的 IAO（Initial Agent Offering）模式，将“AI Agent 功能 + Token + Meme”三者结合，推向新的高度。在 Virtuals 生态系统中，这些 AI Agents 不仅具备虚拟人和价值分析等工具功能，还扮演了 Meme 的角色。AI Agent 在加密行业中不再仅仅是服务的提供者，而是成为了生态系统中的核心角色，成为用户互动和社区生态发展的主要驱动力。

目前，AI Agent 市场主要分为两大类项目：一类是“技术支撑层”，专注于为 AI Agent 提供底层技术和基础设施支持；另一类是“场景落地层”，致力于将 AI Agent 应用于具体的业务场景中，实现其实际应用价值。

在 AI Agent 的快速发展和演变中，其发展轨迹与区块链行业早期的热潮相似。例如，分发平台如 Virtuals、vvaifu、Zerebro，以及提供不同框架的 ElizaOS、ARC、Swarms 等，目前的竞争态势类似于早期的 Layer 1 公链竞争。根据时光机理论，可以推断出，与应用类项目相比，AI Agent 基础设施类项目因其战略重要性，在存活周期和市值等方面更受市场主流资金的关注，并因稀缺性而享有溢价。

随着基础设施的成熟和趋于饱和，基础设施与应用的协同发展将成为下一阶段的核心主题，推动该领域进入深度融合期。与传统项目开发不同，AI Agent 应用更注重在 Roadmap 和 TGE 之后，通过预先验证市场需求，并借助生态代币或关联代币等机制，持续推动生态系统的创新和发展，其整体市值在本季度内实现了数倍增长。随着财富效应的显现，越来越多的新项目涌现，AI Agent 在多个细分领域展现出巨大潜力，从市场分析、链上操作到意图执行等方面均有突破。例如，Aixbt 的推特机器人能够全天候在线解答用户问题并实时分析市场动态，堪称 AI 版的分析型意见领袖；AVA 专注于社交领域，通过 AI 虚拟人提供情感陪伴和个性化服务；CGPT 则集成了交易、市场分析、NFT 生成等功能，成为一款综合性的 AI Agent 工具。

ArkStream 认为，当前赛道的火热情绪显而易见，在 FOMO 情绪的推动下，各类资金纷纷涌入，试图分得一杯羹。这种快速扩张的格局使得项目如雨后春笋般涌现，但目前尚无单个项目市值突破百亿。这一阶段能被视为Web3 AI Agent 赛道的“初级阶段”，其核心特征是时间导向：市场参与者普遍怀有投机心态，争相以最快的速度进入赛道。

ArkStream Capital 预测，“第二阶段”即将到来，市场的关注点将转向产品质量，随之而来的是一场优胜劣汰的大洗牌——低质量、投机取巧的项目将被主流资金迅速淘汰。随着传统 AI 技术的持续迭代升级，ArkStream Capital 对整个赛道的前景保持乐观。当前的火热程度足以说明其潜在的发展空间，预计首批市值突破百亿的 AI Agent 项目将在不久的将来成为行业发展的重要里程碑.

Meme

在过去的三个月里，Meme 经历了显著的增长和演变，尤其在总市值、交易活跃度、题材多样性以及交易所的支持方面。从 10 月到 12 月初，Meme 币的总市值显著增长，创下历史新高，交易量也大幅提升。市场见证了多种新型 Meme 币的涌现，包括 AI Agent 的 Meme（GOAT、ACT）、与苏富比艺术拍卖挂钩的艺术 BAN、与特朗普和 Elon Musk 相关的松鼠 PNUT，以及吸引大量 Tiktok 粉丝的 CHILLGUY 等。这些新兴 Meme 的兴起不仅为市场注入了活力，激发了链上资金的流动性，还吸引了大量新投资者进入市场，为 Meme 和加密行业的繁荣和发展做出了贡献。

与新兴 Meme 相比，传统 Meme 如 DOGE、PEPE 和 WIF 在市场中同样表现强劲。特别是 PEPE 和 WIF，它们在 2024 年 11 月成功登陆了 Robinhood，不仅突显了北美合规交易所对 Meme 的认可，也进一步扩大了这些老牌 Meme 的市场影响力。

结合 Meme 赛道过往一年的相关数据，截至 2023 年年底，市值前 500 的 Meme 数量极为有限，主要包括 DOGE、SHIB、BONK、PEPE、FLOKI 和 ELON 等少数几个，而大多数 Meme 市值较低。然而，到了 2024 年年底，市值前 500 的 Meme 数量显著增长至 48 个，占比接近 10% ，并且总市值达到约 1047 亿美元， 24 小时交易量高达 74 亿美元。这些都在表明 Meme 的认可度和市场共识正在不断突破。

Meme 板块市值，来源：https://coinmarketcap.com/view/memes/

特别是在本季度，Meme 成为了加密货币市场的焦点，吸引了大量投资者的关注。随着 11 月价值投资趋势的回归，部分资金开始从 Meme 中分流，但一些新上市的热门 Meme 凭借其良好的市场表现和庞大的用户基础，迅速在主流交易所如币安、Upbit 上市。尽管市场接力资金的不足导致这些 Meme 经历了从高点的大幅回调，ArkStream Capital 认为，这种回调正是市场注意力经济的完美体现，意味着 Meme 的资金流入和流出会随着市场关注度的波动而发生显著变化。许多 Meme 在短时间内市值迅速增长至 1 亿美元甚至更高，因此，经历回调和时间的验证是合理的。

ArStream 认为，Meme 在行业中的繁荣不只是短暂现象，它们作为连接 Gen Z 与Web3世界的桥梁，凭借易于理解和参与的特性，有望持续存在并为市场带来情感与价值。因此，ArkStream Capital 积极寻找适合在 Meme 板块进行布局的机会。其中，特别关注和布局两类领域：一是提供代币信息、交易数据的门户平台，以及提供交易便捷性和策略定制的 Bot 产品，还有像 Pump Fun 这样的新型 Meme 发射平台，这些都是 Meme 领域拥有实际可持续收益的核心基础设施；二是 Meme 正逐渐成为一种承载公平理念的资产发行方式，许多具有实际价值支撑的项目正尝试采用 Meme 形式来吸引用户，他们采用有机增长理念，低市值开盘，这一种相对健康的增长方式，也体现一级市场项目对 Meme 的积极探索和创新。

项目投资

Ethena

项目介绍

Ethena，作为 DeFi 领域的创新者，致力于提供多种稳定且可扩展的加密原生货币解决方案。其首款稳定币为加密原生的合成美元 USDe，核心创新是通过运用 Delta 对冲策略持有多种加密主流资产的现货和相应空头头寸来维持内在稳定的价值。这种设计不依赖于传统银行系统基础设施提供的美元资产，由此，USDe 不仅在稳定性上面能够与由美元资产支持的稳定币（如 USDC 和 USDT）相提并论，而且在资本效率和收益方面也实现了显著提升。第二款稳定币 USDtb 则是和 RWA 领域知名机构 Securitize 联合开发，依托于 BlackRock BUIDL，连接了美元、短期美国国债和回购协议等传统金融产品，打造的具有现实世界资产稳定收益支撑的数字美元。USDtb 不仅具备高流动性、低风险和稳定收益的多重优势，并且利用Web3技术实现了交易的透明性和结算的高效率。USDe 和 USDtb 这两款稳定币，拓展了 Ethena 在稳定币市场的版图，并且通过协同效应，增强了 Ethena 稳定币解决方案的整体稳健性和可信度。

为什么投资 Ethena

Ethena 的愿景是通过重塑加密货币体系，在 DeFi、CeFi 和 TradFi 之间建立桥梁，以促进下一代互联网金融的繁荣。其首款稳定币 USDe 已经在 DeFi 的多个关键领域，包括货币市场、衍生品市场的杠杠抵押品、稳定币的基础设施、利率互换协议和现货 AMM DEX 等，实现了深度集成。在交易所领域，Ethena 的流动性池不仅为现有的中心化和去中心化交易平台提供支持，还助力新兴的交易所解决了启动初期的流动性难题，成为市场领先的深度和场外流动性提供者。对于 TradFi，Ethena 的 USDe 以其独特的收益备受青睐，该稳定币融合了两种在十亿美元规模的加密货币的本地实际收益，并且其收益与传统金融利率呈弱负相关，底层资产由 TradFi 认可的托管机构托管。USDe 为大型投资者提供了一个便捷的途径，使他们能够通过单一资产获得加密货币市场的超额回报。

ENA 代币在 Ethena 生态系统中发挥着关键作用，既是治理代币，赋予持有者参与关键决策的权利，如选举风险委员会成员和塑造政策方向，也提供了质押成为 sENA 以获得额外收益的机会。随着 ENA 未来将用作 Ethereal 衍生品交易所的投票工具，其在 Ethena 发展蓝图的重要性愈发凸显。这些功能不仅巩固了 ENA 作为 Ethena 协议核心的地位，而且对于维系协议的去中心治理和激励用户参与至关重要。在流动性方面，ENA 在主流交易所的表现卓越，交易量持续位居前列，这不仅证明了 Ethena 协议的市场活跃度，也表明了其获得了市场的广泛认可和接受。

Ethena 通过与各大知名交易所的深度合作，实施了一系列对冲策略来应对合约等衍生品市场的突发情况，确保了 USDe 的稳定性和安全性。另外，USDe 作为交易计价币对的使用也正在逐步落地，这得益于 Ethena 在增加流动性以减轻风险方面的努力。在资源方面，Ethena 与多个全球顶尖的做市商合作，这些做市商为其提供了流动性和市场深度，进一步增强了 USDe 的市场适应性和韧性。

ArkStream Capital 认为在稳定币领域，竞争格局远未确定，USDT 和 USDC 等虽占据领先地位，但新兴竞争者完全有能力挑战其市场地位。关键在于选择那些具备独特机制、能够稳定锚定价值、增加市值并拓展应用场景的稳定币协议。正如 DEX 已经占据 CEX 交易量的 10% ，去中心化的金融产品因为其可验证性和便利性，正在迅速占领市场资源，预计到 2025 年，Ethena 为代表的去中心化稳定币将继续增长市场规模，达到 10% 的市场占有率，即 200 亿美元。另外，Ethena 将成为特朗普政策落地的重要金融工具之一。Trump 政策的实施，也将推动 Ethena 在美国经济复兴与全球金融重塑中的战略地位，成为美国本土与全球数字金融态的重要支撑。

TRex

项目介绍

TRex 致力于在区块链行业内构建一个专注于游戏和文娱内容项目的发行商网络。其目标是通过高质量、可扩展且可持续的发展方式来指导项目方，为他们提供资源对接、代币经济模型设计、战略咨询以及市场营销等多方面的支持。以近期孵化的两款游戏项目为例：Legend of Arcadia 和 Last Odyssey，它们都已吸引了超过 10 万的活跃用户。Legend of Arcadia 是一款多链卡牌类手游，在 X Layer 上占据了总交易量的 7% ；而 Last Odyssey 是一款 MMOSLG 策略类游戏，在 opBNB 上占据了总交易量的 1.2% 。

为什么投资 TRex

依托于强大的 EVG 生态系统，TRex 在资金和资源方面具有显著优势。EVG 是亚太地区最成功的Web3项目孵化及投资公司之一，其投资和孵化的项目包括 Celestia、Wormhole、Berachain、Animoca Brands、The Sandbox、Yuga Labs 和 Kraken 等知名企业和基金。此外，TRex 与 Animoca Brands 建立了深度合作关系。Animoca 旗下的 The Sandbox 作为元宇宙领域的先锋，已获得传统互联网和奢侈品牌的广泛认可，这充分展示了 Animoca 在孵化方面的卓越能力。EVG 和 Animoca 都是亚太地区Web3领域资源丰富、实力雄厚、经验丰富的机构，其团队成员多来自香港的传统金融资本背景。凭借这些优势，TRex 可以采用高质量、可扩展且可持续发展的策略，为项目方提供资源对接、代币经济模型设计、战略咨询以及营销推广等全方位支持。

此外，ArkStream Capital 注意到，无论是传统游戏巨头 Nexon 推出的Web3游戏基金，还是 Sony 计划推出的 Layer 1 区块链，Ton 生态中游戏的持续发展，文娱内容应用的发展趋势愈发明显。从Web2的《黑神话：悟空》到区块链上的 Taptap 游戏的火爆，市场对这类应用的认可和需求正在不断增长。可以预见，在不久的将来，将会有更多开发者和项目方积极投身于这一领域。TRex 提供的一站式、可定制化的发行和孵化服务，将帮助项目方以更低的成本开发项目并获取更优质的资源，这无疑将为项目方的发展提供强有力的助力。

ArkStream 认为，TRex 凭借其卓越的业绩记录和高素质的团队背景，得到了多位资深Web2和Web3游戏及 TMT 行业专家的支持。其计划构建的发行商网络平台和逐步扩展的生态系统，使 TRex 成为一个具有投资价值的优质项目。随着链上应用的多样化和大规模发展，TRex 网络及其平台代币有望成为 GameFi 领域不可或缺的构成。

研究报告

ArkStream Capital: Why We Invested in Ethena After Trump’s Victory

ArkStream Capital: The Meme Craze | A New Battlefield for VCs – Opportunity or Trap?

ArkStream Capital: How PayFi Unlocks a New Chapter in Crypto Payments