老钱求新：华尔街加速“上链”

作者：Jason Jiang，OKG Research

从比特币现货 ETF 到代币化浪潮，以华尔街为代表的机构力量正深刻影响和改变加密市场走向，并且我们相信这种力量将在 2025 年愈加强大。OKG Research 为此推出「#链上华尔街」系列研究，持续关注传统机构在 Web3 领域的创新与实践，看贝莱德、摩根大通等顶级机构如何拥抱创新？代币化资产、链上支付和去中心化金融又将如何塑造未来金融版图？

本篇为「#链上华尔街」系列研究第 1 篇。

投资管理公司 VanEck 在预测 2025 年的加密市场时，曾大胆预期 Coinbase 会「采取史无前例的举措，对其股票进行代币化并部署到其 Base 区块链上」。预言似乎正走进现实：Base 链的主要开发者 Jesse Pollak 日前透露，在 Base 链提供 $Coin 是「我们在新的一年正在研究的事情」，并期望「世界上的每种资产最终都会在 Base 上」。

我们尚不清楚 Coinbase 能否实现计划，但当它以自家股票作为代币化探索起点时 ，华尔街也在加速「Onchain」。

华尔街开始向链上迁移

2024 年至今，加密市场迎来飞速增长，创新边界不断扩张。这背后的核心动力来自于以贝莱德为代表的华尔街机构所推动的加密货币现货 ETF。如今，这些机构正将更多注意力转移到代币化领域。

贝莱德首席执行官 Larry Fink 表示，虽然加密现货 ETF 的批准很重要，但这些都是迈向其他资产更广泛代币化的「垫脚石」。借助代币化热潮，华尔街正推动更多资产与业务上链，让传统金融与加密创新在数字空间碰撞出更多火花。

尽管金融资产代币化自 2017 年以来就一直在发生，但直到最近才疯狂起飞。与早期探索集中在许可链不同，越来越多的代币化实践向公有链聚集，以太坊成为机构代币化的首选。这些机构不再排斥去中心化，反而积极探索加密影响半径，试图通过资产与技术重新组合提供全新体验。诚如 Coinbase 所说，「Web3」逐渐被更贴切的「Onchain」取代。

只是这次，主角不再只是加密货币，还有来自物理世界的诸多资产，例如股票。作为美国最大的加密货币交易所，Coinbase 是现阶段代币化市场中最受欢迎的股票标的。rwa.xyz 数据显示，截至 2025 年 1 月，代币化股票总市值约 1255 万美元，其中以 Coinbase 作为标的的代币化股票份额近 5 成。此外，美国科技股七巨头中的英伟达、特斯拉和苹果等股票代币也频繁出现在链上。

图 代币化股票的市场结构

Coinbase 计划将其股票代币化并在 Base 链发行，不仅能让投资者直接在链上交易其股票，还能进一步整合交易平台、Base 链和链上资产生态，探索出在美国合规且可落地的股票代币化模式，使其在加密金融创新竞争中保持领先。

这一布局必然不只是为了 $COIN 代币化。或许就如 Jesse Pollak 所说的那样，它们希望世界上的所有资产都在 Base 链。但与之相比，让全球主要资产通过代币化加速向链上迁移，才是更可预见的未来。

尽管和其他创新概念一样，代币化同样饱受质疑，但以民主化投资机会获取和简化资本流动效率为中心的理念却已深入人心。稳定币、BUIDL 基金和其他代币化资产所展现出来的链上可用性已证明价值，越来越多的资产类别也在向链上迁移：不仅有常见的私人信贷、债券、基金和黄金，还有农产品、碳积分、稀有矿物质等资产。

据欧科云链研究院预测，2025 年我们会看到华尔街继续频繁「Onchain」，并推动代币化体系更丰富和更成熟：不仅非稳定币的链上代币化资产规模将至少突破 300 亿美元，还会看到更多企业在华尔街的引领下进入代币化领域，并将更多有价值的资产带到链上。尽管这些资产的代币化规模可能不会「夸张」，但仍然意义重大。

迈向更民主化的未来金融

60 年前，当你购买金融证券或将其作为抵押品，可能要等 5 天后收到纸质凭证才能确认交易；后来纸质凭证越来越多，交易结算变得无法管理，才迫使华尔街开始尝试使用计算机来跟踪证券。

如今，从更好或更快的技术中获得有竞争力的交易优势是现代金融无处不在的一部分。无论是贝莱德和高盛，还是花旗和摩根大通，华尔街几乎所有人都认定代币化是未来的趋势，并在拥抱代币化所带来的改变。与金融信息化的被动相比，代币化是金融主动拥抱的下一步变革。

在这场变革中，将资产通过代币化部署到链上已不是难题，未来的挑战在于如何增加对代币化资产的需求，进而解决链上流动性问题。传统证券无与伦比的成功很大程度上就归功于其高流动性和低交易成本，如果代币化资产只是被锁定在链上或只能在流动性有限的二级市场中，其实际价值也将非常有限。

曾负责管理美国道富银行数字资产部门的 Nadine Chakar 就曾表达过类似观点，「银行与某个公司合作，发行代币化债券，然后发布新闻稿。接下来会发生什么？什么都不会发生。这些债券就像石头一样，很难在市场上流通。」

如何解决代币化市场的流动性难题？不同机构的方案也许各不相同，但在笔者看来最直接的方式是加速优质资产的代币化。只有先在链上积累足够多的优质资产，才能吸引更多用户与资金向链上迁移，进而解决流动性问题。

图 麦肯锡预测代币化规模到 2030 年接近 2 万亿美元

随着网络效应增强，代币化如今正从试点转向大规模部署。然而，如麦肯锡所预测的那样，代币化不能一蹴而就，不同资产的代币化进程将存在明显时间差：第一波浪潮将由具有经过验证的投资回报和现有规模的用例驱动，接下来才是当前市场较小、效益不太明显或需要解决更严峻的技术挑战的资产类别的用例。

当第一波上链资产探索出合规且落地的商业模式，并为链上市场带来足够关注度和流动性，或许代币化将在未来创造一个更自由和民主的「影子」资本市场。赋予投资者更自由的投资机会，让更多企业更便捷地完成融资，代币化将为资产供需双方带来深刻变革，并逐渐消除链下与链上世界的障碍，形成一个真正全球化的新金融生态。