市场大跌下，如何做好风险控制？

作者：goodalexander

编译：深潮 TechFlow

管理风险的第一步是全面了解你的投资组合可能面临的最大回撤（Drawdown）。具体来说，建议将你所有的投资敞口整理出来，转化为总回报序列，并分析以下几个维度的回撤情况：

在进行这些分析时，不要考虑任何特定的市场因子，保持中立性。

建议分别分析过去 1 年和过去 10 年的回撤数据。不过，你的投资组合中可能有一些工具缺乏 10 年的历史价格数据。对此，可以通过建立收益矩阵并选择代理工具来解决。例如，对于 Hyperliquid 这样历史较短的工具，可以选择 XRP 作为代理工具，因为它的历史数据可以追溯到 2015 年。

在投资或交易中，一个重要的问题是：是否存在损失超过预期范围的可能性？你需要假设市场的实际波动可能超出你的模拟值，因为市场往往会突破历史数据的限制。

最大回撤 = Max（3 倍的过去 1 年最大损失，1.5 倍的过去 10 年最大损失）。

还有一个重要的提醒：在计算这些回撤时，需要剔除你的策略优势，只计算工具本身的损失，而不是基于回撤的损失。

衡量风险管理效果的关键指标是：每月盈利占最大回撤的百分比。相比之下，夏普比率（Sharpe Ratio）并不适合衡量实际风险，因为它无法反映真实场景（例如你是否会因为巨额亏损而崩溃并转行做会计）。

在风险管理中，了解你的投资组合与市场的关联性（即 Beta 敞口）至关重要。以下是一些典型的市场 Beta 敞口类别：

传统金融市场（TradFi）：

大多数投资策略并没有针对这些市场 Beta 敞口的显式市场时机策略。因此，这些风险应该被尽量降低到零。通常，最有效的方式是使用期货工具，因为它们的融资成本较低，且对资产负债表的要求较小。

简单规则：清楚了解你所有的风险。如果有不确定的风险，尽量通过对冲来规避。

在投资中，因子敞口是指你的投资组合受某些市场特定因子的影响程度。以下是一些常见的因子敞口：

这些因子在实际操作中较难捕捉。例如，你可以通过 ETF（如 MTUM）来捕捉标普 500 的动量因子，但实际上这意味着你的策略可能会倾向于「追涨杀跌」。这尤其复杂，因为在趋势策略中，你可能会有意承担某些因子风险。

一些衡量因子敞口的有效指标包括：

在加密货币市场中，趋势因子往往会随着市场整体波动而失效，因为过多投资者使用类似策略，导致潜在风险被放大。在外汇市场中，收益策略（如套息交易）也存在类似问题，收益越高，潜在风险越大。

在风险管理中，利用隐含波动率（Implied Volatility）而非已实现波动率（Realized Volatility）来调整头寸规模，可以更好地应对市场的不确定性。例如，当财报发布或选举临近时，隐含波动率往往能更准确地反映市场预期。

一种简单的调整公式是： （隐含波动率 / 过去 12 个月实际波动率）× 过去 3 年最大回撤 = 每个工具的假设最大回撤

根据这一公式，为每个工具设置明确的最大回撤限制。如果某个工具缺乏隐含波动率数据，可能意味着它的流动性不足，这就需要特别注意。

在流动性较差的市场中，交易成本可能会显著增加。一个基本原则是：永远不要假设自己可以在一天内卖出超过每日成交量的 1%，而不会对价格产生重大影响。

如果市场变得不流动，你可能需要数天才能完全清仓。例如，如果你持有的仓位占当天成交量的 10%，可能需要 10 天才能完成清算。为了避免这种情况，建议避免持有超过每日成交量 1% 的头寸。如果不得已超过这一比例，在建模最大损失时，建议假设工具的最大回撤每增加 1%，风险翻倍（虽然看似保守，但这种假设在实际操作中非常重要）。

虽然上述方法主要是定量分析，但风险管理也需要定性的前瞻性判断。在任何时候，我们的投资组合可能都面临隐藏的因子敞口。例如，现在持有 USDCAD 多头头寸的投资者，可能会面临与特朗普关税相关的风险。这类风险通常无法通过历史波动率捕捉，因为新闻事件变化过快。

一个好的风险管理习惯是定期问自己：「什么是唯一可能让我崩溃的事情？」

如果你发现自己持有的头寸与某些潜在风险无关，例如 USDCAD 头寸与特朗普关税的关联，可以考虑通过相对价值交易（如投资墨西哥股票而非美国股票）来对冲这些风险。

事实上，大多数历史上的重大亏损在多周时间范围内并不特别令人意外。例如，在「缩减恐慌」（Taper Tantrum）期间，市场早已意识到利率敏感资产可能出现问题。同样，在 COVID 风险爆发之前，许多迹象已经显现。通过提前识别这些风险，可以更好地保护自己的投资组合。

在进行任何投资或押注之前，务必要提前明确以下几个关键问题：

将这些问题的答案记录下来，或者通过某种方式进行持续跟踪，这样可以帮助你更清晰地管理风险。

在风险管理中，保持对自己表现的清醒认知至关重要。如果你读到这里的反应是「哈哈，我才不会去做这些」或者「这和我点 Wendy『s 的汉堡有什么关系」，那么很可能你需要立刻削减 1/3 的风险，或者从一开始就不应该承担这些风险。

请记住，Wendy』s 的菜单价格低廉且简单明了——如果你把市场当作 Wendy『s，那么你的头寸规模也应该保持低风险，而不是像去 Ritz 酒店那样奢侈地「下注」。

当然，我也清楚，大多数人不会完全按照这些建议去做。我完全理解发布这些内容可能是徒劳的，所以你不需要再提醒我这一点。