a16z：加密资产价值从何而来？详解7种代币分类

原文作者： Miles Jennings 、 Scott Duke Kominers 、 Eddy Lazzarin

原文编译：深潮 TechFlow

随着基于代币的网络模型的活动和创新不断增加，构建者想知道如何区分不同类型的代币——以及哪种代币可能是其业务的最佳选择。与此同时，消费者和政策制定者都在努力更好地了解区块链代币在应用中的作用和风险。

为了帮助组织对话，我们提供了定义、示例和框架，以帮助您理解企业家最常使用的七类代币：网络代币、证券代币、公司支持代币、功能性代币、收藏代币、资产支持代币和 Memecoin 。我们在下面更详细地概述了它们。

快速回顾：代币及其特征

从根本上来说，代币实现了真正的数字所有权。

更准确地说，区块链是一种由维护共享账本的个体计算机网络组成的去中心化计算机——实际上是一台“ 空中计算机 ”。代币是这些账本上的数据记录，可以跟踪数量、权限和其他元数据。至关重要的是，这些数据记录只能根据区块链上编码的规则进行更改，这些规则可用于授予可执行的权利。

在这种精确性之下，还有许多细节对设计、功能、价值和风险有影响：由于代币嵌入在软件中，因此可以对其进行编程以代表几乎任何东西——任何数字形式或财产记录。这意味着代币可以被设计成数字价值存储，如比特币、生产性和消费性资产，如以太坊、收藏品，如数字交易卡和游戏物品、支付稳定币，如 USDC，甚至是数字化股票。

有些代币为持有者提供各种权利（例如投票权或经济权利），而其他代币则仅允许使用产品或网络服务。有些代币可以在用户之间转让，有些则不能。有些代币是可互换的，即所有单位都是等价的（例如美元钞票），而其他代币是不可互换的，即它们代表独特的个人资产（独一无二，例如交易卡，甚至是蒙娜丽莎）。

这些设计选择很重要，因为它们决定了代币是否是一种良好的价值存储或交换媒介；它是否是一种具有内在功能和/或 经济价值 的 生产性资产 ；或者它是否本质上毫无价值。特定代币的特征还决定了它在适用法律下将如何被对待。

因此，无论您是要构建基于区块链的项目、投资代币，还是仅仅作为消费者使用代币，了解要寻找什么都至关重要。重要的是不要将 Memecoin 与网络代币混淆。本文的其余部分旨在帮助消除这种混淆。

代币类型

网络代币

网络代币本质上与区块链或智能合约协议的程序化功能相联系，并且其价值也来源于此。

网络代币通常具有内置的实用性；它们可用于网络运营、达成共识、协调协议升级或激励网络行动。这些代币所关联的网络通常（在大多数情况下应该）包含推动代币价值的 经济机制 。这些包括程序化回购、分红以及通过代币创建（“水龙头”）或销毁（“水槽”）对代币总供应量进行的其他更改，以引入通货膨胀和 通货紧缩 压力来服务网络。

网络代币可以具有与商品和证券类似的信任依赖性。认识到这一点，SEC 的 2019 年框架 和 FIT21 都规定，当通过底层网络的去中心化减轻这些信任依赖性时，网络代币将被排除在美国证券法之外。去中心化的核心本质是系统可以 在没有人为控制 （个人、公司或管理团队）的情况下运行。

网络代币最适合用于 引导新网络的创建 、将网络的所有权或控制权分配给其用户，以及/或确保网络能够自筹资金实现持续且安全的运营。网络代币的示例包括 DOGE、比特币的 BTC、以太坊的 ETH、Solana 的 SOL 和 Uniswap 的 UNI。在 Uniswap 和 Aave 等智能合约协议的背景下，网络代币有时也称为“协议代币”或“应用代币”。

证券代币

证券型代币代表 证券 的数字形式，可以是传统形式（例如公司股票或公司债券），也可以具有特殊特征，例如提供有限责任公司 的利润权益 、 运动员未来收入的份额 ，甚至是 未来诉讼和解支付的证券化权利 。

证券通常赋予持有人一定的权利、所有权或利益，其发行人通常拥有 影响或构建 资产风险的单方面权力。随着美国证券交易委员会有望对证券法进行现代化，以允许链上交易，将被 代币化的 证券的数量和类型可能会增加，这可能会提高证券市场的效率和流动性。但即使类别不断增长，数字证券仍将受美国证券法的约束

证券型代币已用于为商业企业筹集资金。证券型代币的例子包括 Etherfuse Stablebonds 和 Aspen Coin ，后者是阿斯彭瑞吉度假村的部分所有权权益。

公司支持的代币

公司支持的代币与公司（或其他中心化组织）运营的链下应用程序、产品或服务有着内在联系，并从中获得价值。

与网络代币一样，公司支持的代币可能会使用区块链和智能合约（例如，用于促进支付）。但由于它们主要与链下操作有关，而不是与网络所有权有关，因此公司可以单方面控制其发行、效用和价值。与功能性代币（如下所述）一样，公司支持的代币通常具有自己的嵌入式效用。与功能性代币不同，公司支持的代币具有投机性。

鉴于这些特点——尽管公司支持的代币不会像传统证券那样赋予持有者明确的权利、所有权或利益——但它们具有与证券类似的信任依赖性：它们的价值本质上取决于由个人、公司或管理团队控制的系统。因此，尽管公司支持的代币本身不是证券，但当公司支持的代币吸引投资时，其交易可能会受到美国证券法的约束。

公司支持的代币可能成为合法类别。然而，它们在美国历史上主要用于非法规避证券法——吸引对公司控制的应用程序、产品或服务的投资，可能充当该公司股权或利润权益的代理。公司支持的代币的例子包括 FTT，它充当 FTX 交易所的利润权益，或者假设的云服务提供商发行代币，使持有者能够访问云服务并获得来自此类服务的部分链上收入。与此同时，BNB 是一个公司支持的代币的例子，随着币安智能链的推出，它演变成网络代币。公司支持的代币有时被称为“初创代币”，或者，鉴于它们与链下应用程序的链接，被称为“应用代币”。

有关网络代币和公司支持的代币（包括 FTT）之间的区别的更多信息，请阅读“ 网络代币与公司支持的代币 ”。

功能性代币

功能性代币在系统内提供实用性，并非用于投资目的。功能性代币通常用作数字经济中的货币。例如游戏中的数字黄金、会员计划中的忠诚度积分或可兑换数字产品和服务的积分。

重要的是，功能性代币与证券代币、网络代币和公司支持的代币不同，因为它们是专门为阻止投机而设计的。例如，这些代币可能没有供应上限（意味着可以铸造无限数量）和/或可转让性有限；如果未使用，它们可能会过期或贬值，或者它们可能仅在发行它们的系统中具有货币价值和效用。最重要的是，它们不提供、承诺或暗示财务回报。鉴于它们不适合作为投资产品，功能性代币通常不受美国证券法的约束。

功能性代币最适合用作数字经济中的货币，发行人通过控制该数字经济的货币政策（即充当中央银行）并维持稳定的代币价值来获得经济利益，而不是从代币价值升值中获益。例子包括 FLY ，它是 Blackbird 餐厅网络的忠诚度和支付代币。另一个例子是 Pocketful of Quarters，这是一种游戏内资产，在 2019 年没有获得美国证券交易委员会的 行动救济。Robux 和 Start Alliance Points 尚未被代币化，但除此之外，它们很好地体现了功能性代币的概念。功能性代币有时也被称为“ 实用 代币”、“忠诚度代币”或“ 积分 ”。

收藏代币

收藏代币的价值、效用或意义源自对有形或无形商品所有权的记录。例如，收藏代币可以是艺术品、音乐作品或文学作品的数字模拟或代表；收藏品或商品，如音乐会的票根；俱乐部或社区的会员资格；或游戏或元宇宙中的资产，如数字剑或 元宇宙土地 的地块。

这些代币通常是不可替代的，而且通常具有实用性。例如，可收藏代币可以作为活动许可证或门票；可以用于视频游戏（比如那把剑）；或者可以提供与知识产权相关的所有权 。 由于可收藏代币通常与成品或产品相关，并且不依赖于第三方的努力，因此它们通常不受美国证券法的约束。

收藏类代币最适合用于传达有形或无形商品的所有权。许多（尽管不是全部）“ NFT ”产品都属于这一类。示例包括传达数字艺术或其他媒体所有权的 NFT；像 CryptoPunks 和 Bored Apes 这样的个人资料图片（“ pfps”），以及其他虚拟时尚和 品牌商品 ；游戏物品；以及帐户记录或标识符（例如 ENS 域） 。

一些可收藏代币与实体产品直接关联，要么提供实体产品体验的数字化延伸，例如 Pudgy Penguins 玩具 和 Generative Goods 收藏卡；要么提供实体商品的数字化表示，以便于追踪和/或交换，例如 NFT 活动门票和 BAXUS 的 保险库酒类 NFT 。

资产支持代币

资产支持代币的价值源自对一项或多项基础资产的索取权或经济风险。这些基础资产可能包括现实世界资产（例如商品、法定货币或证券）或数字资产（例如加密货币或流动资金池权益）。

资产支持代币可以全部或部分抵押，并可用于不同目的：充当价值存储、对冲工具或链上金融原语。与从独特商品（如数字艺术品、游戏内物品或活动门票）的所有权中获得价值的收藏品代币不同，资产支持代币的功能更像是金融工具，从其抵押品、价格挂钩机制或赎回权中获得价值。然而，资产支持代币的监管处理取决于其结构和用途。有些代币，例如法定支持的稳定币，通常不受美国证券法的约束。其他代币，例如某些衍生代币，如果代表投资合约或类似期货的工具，则可能受到证券或商品监管。

资产支持代币有很多用例，包括：

• 稳定币，与货币或资产挂钩；

• 衍生代币，为基础资产或金融头寸提供合成敞口；

• 流动性提供者（LP）代币，代表去中心化金融（DeFi）协议中集合资产的债权；

• 存款收据代币，代表质押或托管的资产。

例子包括 USDC（一种由法定货币支持的稳定币）、Compound 的 C 代币（一种 LP 代币）、Lido 的 stETH（一种流动性质押代币）和 OPYN 的 Squeeth（一种跟踪 ETH 价格的衍生代币）。

Memecoins

Memecoin 是没有内在效用或价值的代币，通常与互联网模因或社区驱动的运动相关，并且与网络、公司或应用程序没有根本联系。

Memecoin 的价格完全由投机和相关市场力量驱动，因此极易受到操纵。其主要特征是缺乏内在目的（如果有目的，它们就不再是 Memecoin）、缺乏实用性，以及由此产生的零和性质和波动性。Memecoin 通常不受美国证券法的约束 ，但仍受反欺诈和市场操纵法的约束。

例如 PEPE、SHIB 和 TRUMP。

并非所有代币都能完美地归入这些类别之一——企业家们会定期迭代和试验新模型。例如，如果社交和 声誉 代币不可投资，则它们可能更像功能性代币，如果它们由中心化发行者控制，则可能更像公司支持的代币。随着代币特征的变化或新功能的增加，代币也可以从一个类别演变为另一个类别，这使得分类变得困难。

但划分这些类别的决定性特征是价值累积的预期来源。流程图有助于说明这一点：

（注：图片为 AI 翻译，与原文代币定义具有一定出入）

致谢：我们要感谢 Chris Dixon、Tim Roughgarden 和 Bill Hinman 的有益评论；以及 Tim Sullivan 的编辑。

Miles Jennings 是 a16z crypto 的总法律顾问，负责为该公司及其投资组合公司提供有关去中心化、DAO、治理、NFT 以及州和联邦证券法方面的建议。

Scott Duke Kominers 是 哈佛商学院 Sarofim-Rock 工商管理教授、 哈佛大学经济学系副教授 和 a16z crypto 的研究合伙人。他还为多家公司提供 web3 战略以及市场和激励设计方面的建议；有关进一步披露，请参阅 他的网站 。他还是 《万物代币：NFT 和 Web3 将如何改变我们购买、销售和创造的方式》一书 的合著者。

Eddy Lazzarin 是 a16z crypto 的首席技术官。他负责管理工程、研究和安全团队，这些团队支持投资流程并与投资组合公司合作打造互联网的未来。