SignalPlus宏观分析特别版：FAFOnomics

FAFO -- 地缘政治

对于不熟悉这个词汇的读者来说，「FAFO」是「F— around and find out」的缩写，这或许是对目前全球局势最贴切的描述。

Trump 总统的第二任期开局动荡，甚至可能超出他最忠实支持者的预期，投资者情绪受其与美国前任和现任盟友的极端关税与军事谈判策略影响，美国资产市场持续震荡，而华尔街则开始接受现实，随著政府尝试将经济中部分主要领域重新私有化，经济放缓可能即将到来。

从过去一周的主要新闻标题来看，Trump 在地缘政治方面的举措背后仍相当混乱：

Trump 削减加拿大和墨西哥关税 -- WSJ

Trump 反复无常的关税政策引发市场困惑 -- Bloomberg

中国对加拿大菜籽油与猪肉加征报复性关税 -- Bloomberg

美联储主席 Powell 表示，仍不急于调整利率 -- Bloomberg

虽然市场向来善于忽视坏消息，但并不善于应对不确定性，华尔街已经开始招架不住 Trump 政府反复不定的政策表述，积极寻求缓和。

FAFO -- 股票市场

自 2 月中旬触及年初至今高点以来，MSCI World index 已下跌 4.6% ，SPX 下跌超过 6% ，目前正接近 2023 年底以来一直保持的 200 日均线。科技股主导的 Nasdaq 指数下跌近 10% ，Nvidia 跌幅近 20% ，而新兴市场股票的表现则大幅超越美股，创下十年来最大优势，这是否意味著美国市场的超卓表现即将终结？

我们上周已经详细讨论了经常被误解的「Trump 看跌期权（Trump-put）」，最近 Trump 又重申了这一点，声称自己「根本没在关注市场」，并将最近的下跌归咎于嫉妒的「全球主义者」。

“我认为这是那些看到美国将变得富有，却不喜欢这种情况的全球主义者造成的。”

“这与市场无关，我根本没在关注市场。” Trump 总统表示。 -- CNBC

作为回应，美国投资者迅速撤出拥挤的动量交易，广泛的清算和系统性策略去杠杆引发快速的因子崩溃（factor collapse），股票回报离散度也跃升至疫情以来的最高水平，而跨资产投资组合因经济增长放缓、关税不确定性以及欧洲财政政策的重大转向而遭受自 2023 年以来的最大损失。

FAFO -- 美国经济

除了资本市场之外，投资者现在也意识到，Trump 政府正在尝试对美国经济进行一些非传统的调整，提高关税、收紧移民政策以及 DOGE 削减政府开支的影响已经超越了减税和企业监管松绑所带来的正面效果。随著经济增长预测被持续下调，市场的共识逐渐转变，认为 2026 年中期选举后，政府才会开始推行更多刺激增长的政策，而目前则需承受短期阵痛，等待这些激进政策发挥效果。

经济放缓的轨迹已经开始反映在近期的数据中。上周五非农就业报告的细节透露出明显的疲软迹象，就业不足率激增至 5 年新高，加剧了市场对经济衰退的担忧，降息预期被提前至今年夏季，美债收益率进一步走低。

尽管 Powell 主席试图在上周五的芝加哥货币论坛上展现信心：

*POWELL: 美联储没必要著急，可以等待更多明确的信号

*POWELL: 尽管存在不确定性，美国经济仍处于良好状态

*POWELL: 关税推高短期通胀预期

-- Bloomberg

但财政部长 Bessent 则采取了完全不同的论调，直言目前政府接手的经济已经开始降温，并警告：「随著我们从公共支出转向私人支出，市场将经历一场自然的调整。」

如果这样的说法还不够直白，他更进一步补充道：

“市场和经济已经习惯于政府的巨额开支，但现在必须经历一场戒毒期。” -- CNBC

关于「Trump 看跌期权」，Bessent 断然表示：

“没有看跌期权” 他说。“如果我们有良好的政策，那么市场自然会上涨。”

“这是一次必要的路线调整” Bessent 谈到的 Trump 的经济政策时表示，“我们会看看是否有阵痛”，“我相信，如果我们制定了正确的政策，这将是一个非常平稳的转型。” -- CNBC

基本上，政府声称他们正在将经济从民主党时期的模式中调整出来，而这个过程会带来痛苦，市场应该做好准备。

FAFO -- 欧洲重整军备

Trump 政府在俄乌冲突上立场转向，暂停军援，导致欧洲对于国防与财政支出的态度出现变化，投资者对欧洲重整军备计划和财政支出方案感到震惊，欧洲和德国债券遭遇欧元诞生以来最严重的抛售，德国公债收益率单日上升 30 个基点，打破了先前的纪录。

欧盟的重整军备计划预计在未来几年投入 8, 000 亿欧元用于欧洲国防，其中 6, 500 亿欧元由各个成员国自行承担。  消息公布后，德国进一步宣布其财政政策的大幅转向，包括设立一个 5, 000 亿欧元的特别基金，用于未来十年的基础设施支出，豁免国防支出超过 GDP 1% 的限制，以及在未来几年提高债务上限的其他举措。

至于重整军备的德国在欧洲大陆的影响？这是一个高度敏感的话题，我们就不深入讨论了。但无论如何，债券发行和供应肯定会增加。

FAFO -- 加密货币战略储备

加密货币资产经历了震荡的一周，最终以失望告终。先前的加密货币战略储备声明以及备受关注的白宫加密货币峰会并没有带来任何实质的购买计划。

简单来说，「战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）」只是将政府扣押的 BTC 计入储备，而不直接将它们在市场上出售。这与将「体重增加变慢」视为「减重成功」并无二致，绝非加密货币市场期待的利多消息。

“战略比特币储备的资本将来自于美国政府通过刑事或民事资产没收所得的 BTC。” -- David Sachs via X

政府试图为市场保留一丝希望，暗示未来仍可能购买比特币（及其他代币），但市场的信心已经受到打击。从立法层面来看，要真正推动任何额外的加密货币购买，仍然面临极为复杂的程序与障碍，并不是当前政府有能力推动的议题。

美国商务部与财政部长“被授权制定预算中性策略来获取额外的比特币，前提是该策略不会对美国纳税人带来额外成本。” - White House

此外，这项行政命令还建立了一个「美国数字资产储备（U.S. Digital Asset Stockpile）」，由政府在刑事或民事资产没收程序中获得的比特币以外的数字资产所组成。

除透过没收程序取得的资产外，政府并不会额外获取数字资产。

储备的主要目的是确保财政部对于政府所持数字资产进行负责任的管理。-- David Sacks via X

一系列不幸使整个生态系统的情绪受到打击，代币价格上周下跌了 10-20% 。从技术面来看，价格走势已经变得非常负面，而实际波动率走高也进一步恶化了风险调整后的 BTC 回报指标，目前市场几乎没有任何短期内的利多因素能够支持价格反弹。

同时，由于整体风险市场的广泛清算，散户开始削减风险敞口，预计 BTC ETF 的资金流也将持续疲软。

当战略储备议题告一段落后，Trump 政府现在将焦点转向通过稳定币政策重建数字美元（Digital USD）与机构主导地位。

“我要明确对国会立法者的努力表达强烈支持，他们正在制定法案，为美元稳定币与数字资产市场提供监管确定性。他们正在为此投入巨大精力。” Trump 在白宫举行的加密货币高管聚会上表示。

“我们将通过稳定币来确保美元的全球储备货币主导地位。” Besset 表示。-- CNBC

FAFO -- 美国政府关门危机？

所以，接下来还能期待什么？我们能稍微喘口气，摆脱这些 FAFO 局势吗？

风险资产应该已接近短线反弹的条件，目前股市的 Fear & Greed Index 已跌至极端低点，而大多数美股指数也显示出技术性超卖的状况。

另外，一些富有创意的市场分析师将 ChatGPT 的推出与当年 Netscape 浏览器的诞生进行对比，认为前者带动了 AI 与 LLM 的普及，两者的影响力同样深远。

我们对此类比并没有强烈的看法，但这种数据分析方式确实颇具趣味。

此外，随著美债收益率回落，金融形势仍然十分宽松，要不是市场非常担心即将到来的经济放缓，这通常对加密货币、黄金与风险资产是有利的情况。

那么，是时候进场捡便宜了吗？Trump 政府是否会暂时停下脚步，不再抛出惊人言论？

很遗憾，市场即将迎来美国国会的债务上限僵局，而且，考虑到白宫近期的极端决策风格，这次的谈判很可能会出现更高的不确定性。会不会真的因为两党在谈判桌上虚张声势而导致政府暂时关门？还是会像美加 / 美墨关税问题一样，在反复拉扯之后达成协议？

从理性角度来看，应该不至于演变成全面危机，市场短期内或许可以考虑试探性回补风险部位……但谁又能完全确定呢？这可能才是最终极的 FAFO。

祝各位本周交易顺利！

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