看清关税冲突本质与比特币上涨动力：抄底时刻来临

原文来自 The Defi Report

编译｜Odaily星球日报 Golem（ @web3_golem ）

编者按： 3 月末，The Defi Report 的研究人员预测 4 月份比特币将跌破 85000 美元的关键支撑位（相关阅读： 熊市定调，比特币或将在 4 月跌破关键支撑区域 ），事实果真如此，随着 4 月初特朗普关税政策出台，加密市场被重创，比特币下探至 74501 美元。 The Defi Report 长期持有市场已进入熊市的观点，早在 今年 3 月初 就已经下了定论（相关阅读： 证据确凿，我们正迈入熊市 ），并告诉投资者不要轻易抄底。

但在特朗普关税政策引发市场动荡后，The Defi Report 果断在 77000 美元处抄底了比特币，并认为市场的流动性状况正在改善，我们正在经历百年不遇的世界贸易和全球市场结构性变革，中美双方关税和贸易的紧张局势将给比特币带来买盘。

在以下报告中，The Defi Report 从宏观层面分析了当前世界正处于“第四次变革时期”，美国的关税政策针对者始终是中国，并阐述了为何在中美大国贸易博弈下，有利于比特币等风险资产的上涨。Odaily星球日报对全文进行编译如下，enjoy～

不断变化的世界秩序

现在大家都在关注关税问题。但请不要忽视全局，从宏观来讲，我们正处于“第四次转折”时期（大约每 80 年才会发生一次）。

如果你不熟悉“第四次转折（Fourth Turning）”，这本书作者尼尔·豪和威廉·施特劳斯将其定义为大约每 80-90 年会发生一次的动荡和重建时期。在第四次转折时期，社会将进入一场生存危机，通常由战争、革命和其他动荡因素催化，在此期间，旧制度将被摧毁或为应对感知到的威胁而进行根本性重塑。

第四次转折往往与长期债务周期（我们也正在经历这一周期）的结束相吻合。 这是历史周期的“寒冬”，我们生活的方方面面都将发生巨大的变化，如 社会与 政治动荡、 全球货币体系重塑、 经济和技术颠覆、 文化和道德重置以及 地缘政治动荡。

在某种程度上，“第四次转折”代表着社会的一次重置——一个毁灭与重生的时代。历史上的例子包括美国独立战争（1775 年）、南北战争（1861 年）以及大萧条/第二次世界大战（1939 年）。同时 “第四次转折”的结束也将催生了良性变化，新的社会秩序得以巩固。

看看如今的世界，美国是多么分裂，不平等（阶级斗争、社会战争），美国乃至全球机构的崩溃、民粹主义蔓延、地缘政治冲突、比特币和人工智能的崛起等等。这些都是我们 正在经历“第四次转折”的证据。

特朗普正是这一切的副产品，他恰好适合“第四次转折”，因为在这个时期，选民倾向于选举“强人”领导人来应对当今面临的挑战。

只有拥有正确的视角，才能清晰地观察当今正在发生的事情。如果我们不研究历史，就没有参考点来理解我们正在经历的一切。 那么，在这样的背景下，特朗普的关税政策行得通吗？

关税真的有效吗？

这些关税从表面上看并没有任何意义。 当然，特朗普政府会在媒体上为它们辩护，如 让制造业回归美国、 对美国人更加公平和壮大 中产阶级等。

但其中一些观点确实是正确的。在过去几十年里，随着制造业转移到中国，美国中产阶级遭受了重创。但这仍然无法解释“解放日”的意义，因为“解放日”本身就没有任何意义。因为每个人都明白，自由市场比被政府干预扭曲的市场运作得更好。 （Odaily 注：特朗普在 2025 年 4 月 2 日于白宫玫瑰园举行演说时宣布了一系列新的、以“对等关税”为主要手段的贸易政策，并将这一天命名为“解放日”。）

美国妄想挟关税以令各国针对中国

我们分析了特朗普在其第一任期内对中国加征的关税，希望能找到一些线索来解释这一切。 结果，我们发现了一个关键线索，并由此得出结论：在“解放日”对其他国家加征的关税，其目的是给中国施加压力。

当美国在 2018-2019 年提高对中国商品的关税时，中国积极将出口转向其他市场和第三世界国家。中国企业不仅没有损失销售额，反而找到了替代买家。例如，中国对欧盟和东盟国家（柬埔寨、马来西亚、新加坡、泰国、越南）的出口量有所增加，弥补了对美国出口的损失。到 2020 年初，中国对欧盟的出口额（5800 亿美元）超过了对美国的出口额（4400 亿美元），这一趋势在 2018-2019 年美国对中国加征初始关税后开始加速。

许多中国制造商还通过邻国转运产品，以规避美国关税。 哈佛商学院的一项研究发现， 2017 年至 2022 年间，越南占据了中国在美国进口市场份中近一半的份额（从 420 亿美元增长到 1090 亿美元），与此同时，越南从中国的进口额也在攀升——这表明中国产品正在通过越南转运到美国，中国台湾和墨西哥也有类似的趋势。

简而言之，中国的商品能够间接地到达美国。事实上根据中方 统计的数据，中国对 美国的出口几乎没有下降 ，而美方的数据则显示已大幅下降，双方各执一词。

但这也说明，超过 1500 亿美元的“进口缺口”意味着大量中国出口产品被改道或贴错标签。 谁是最大的受益者呢？明显是越南、马来西亚、柬埔寨、泰国、墨西哥和欧洲等国家。

同时有意思的是， 4 月 2 日加征关税后，也是这些国家受创最严重： 柬埔寨（49% ）、越南（46% ）、泰国（36% ）和欧盟（20% ）。

现在一切都说得通了。 我们认为，特朗普并非真的想通过对这些国家征收关税来获取收入，而是想利用关税作为筹码，把他们逼到墙角。特朗普此举的目的是想通过谈判，激励他们将中国产品拒之门外。作为回报，我们推测他可能会提出降低对他们的关税、增加对美贸易以及提供安全保障。

墨西哥和加拿大可能已经同意将中国产品排除在其市场之外，因为这两个国家都不在“解放日”的名单上。

但需要明确的是，这只是我们在研究美国过去对华关税，并质疑其对其他所有国家征收对等关税的动机后得出的结论。我们的目标是在所有的言论中找到交易信号，我们认为这依然是一场美国与中国的对决。

正如查理·芒格曾经说过的：“告诉我激励机制，我就能预测结果。”美国有动机对越南（以及其他国家）征收关税，以便逼它们将中国排除在自己的市场之外，并转移供应链使其脱离中国。

关税的下一步是什么？

美国财政部长斯科特·贝森特可能是该计划的主要设计者（也是说服特朗普暂停征收 90 天关税以拯救市场的人），这位曾帮助推翻英格兰银行的人现在正试图让中国屈服。

贝森特或许已经看到了彻底改变美国对中国贸易逆差的机会，而且已深刻理解了这一切背后的杠杆。例如，中国人民银行从出口中吸收美元，并利用这些美元来稳定人民币汇率（以降低出口价格）。 这背后或许还有一场更大的博弈，关乎不断变化的世界秩序。

那么，美国政府的下一步一定是 谈判，特朗普团队将寻求与除中国以外的所有国家进行谈判。

市场行情方面，在宣布 90 天的关税暂停令后，加密市场虽有反弹，但幅度弱于股票， 我们目前仍将此视为熊市的反弹。 在大幅抛售后，出现大约 50% 的回调是很常见的。如果标准普尔指数维持在 5, 550 点，纳斯达克指数维持在 17, 600 点，我们将重新评估。

我们知道，在这场博弈里中国依旧是最大的影响因素。但特朗普不想与中国谈判，他想争取“解放日”名单上其他国家的支持，然后努力将供应链从中国转移，这更像是一场权力斗争，与关税和“公平”无关。

如果美国与越南等国家达成协议将中国拒之门外，那么中国可能也会采取对应的宏观政策进行反击。 后续 市场可能会将美国与各国达成的协定视为利好，但中国的反制政策会让市场清醒，因为市场会逐渐意识到贸易战将引发资本战，甚至可能引发热战。

虽然现在有 90 天的冷静期，但目前还没有解决方案能够让投资者和企业更有信心地规划未来，随着特朗普再次将中国的关税提高到 145% ，情况正在变得更糟。如福布斯高级记者所透露，特朗普政府可能会将中国上市公司从美国交易所摘牌。

比特币在关税战背景下或将上涨

但展望未来，比特币的基本面正在改善。我们最近已将约 15% 的资金投入到比特币（平均成本价为 7.7 万美元），并持有少量 TI（平均成本价为 2.34 美元），作为长期持有。

尽管仍有很多不确定性因素，我们为何选择在此时抄底呢？ 鉴于以下信号，我们认为流动性状况正在改善：

• 通胀率为 1.4% （根据 Truflation 数据）；

• 经济增长正在放缓。我们认为关税将加速这一进程，与此同时，亚特兰大联储预计第一季度美国 GDP 将萎缩 2.4% 。

数据：亚特兰大联储

• 经济衰退的概率增加高（可能超过 50% ）。

• 美国 财政部需要在年底前为 2.5 万亿美元的债务再融资，并再发行 2 万亿美元（用于弥补赤字）， 2026 年还需要发行更多。

• 美元指数已大幅下跌（跌破 100 美元）。

此外，中国已开始刺激经济，我们认为未来还会有更多刺激措施。随着人民币承压，我们认为比特币将获得一些买盘（就像 2015 年中国人民币贬值时以及 2019 年贸易战升级期间那样）。

但即便如此，鉴于比特币的波动性和与股市的紧密关联性、关税和中国政策缺乏确定性，我们仍然倾向于谨慎。

就动量指标而言，比特币的 50 日移动平均线在上周跌破 200 日移动平均线（“死亡交叉”），目前交易价格低于至关重要的 200 日移动平均线（85000 美元）。如果比特币跌破前高（7 万美元），那么熊市将持续更长时间，因此需要谨慎。

不过随着这种情况的发展，我们也开始看到卖家“疲惫”的迹象， 下图可以观察比特币在“死亡交叉”之后的表现。

同样重要的是，虽然如果美联储开始放松政策，债券收益率再次上升，在这种更加滞胀的环境下，比特币应该会表现良好。但挑战在于，股票可能不会（以及山寨币）不会如此，鉴于比特币与纳斯达克指数和其他风险资产的相关性，这可能在短期内对比特币上涨构成阻力。

结语

我们认为，谨慎起见，应该着眼于全局。我们正处于“百年一遇之大变局时刻”的初期阶段，因此我们需要做好充分准备。我们接下来需要应对的可能性如下：

1. 中国参与谈判；

2. 特朗普退缩；

3. 美国高等法院介入阻止或降低关税，局势可能迅速改变。

美国真正的意图是想将中国商品排除在全球市场之外，目前尚不清楚该策略是否会奏效，但紧张局势可能将进一步升级。 特朗普咄咄逼人的作风在很多情况下都行之有效，然而这场可能将失灵，原因在于他无法胁迫债券市场。他对中国施压越大，来自债券市场的阻力就越大。

尽管关税暂停实施了 90 天，但市场仍然没有找到长期解决方案。此外，鉴于美国对中国征收 145% 的关税，修改后的关税组合（对其他产品征收 10% ）实际上比 4 月 2 日实施的关税组合对消费者的损害更大（原因是从中国进口的商品数量增加）。

来源：彭博经济研究院，Anna Wong

如果大国紧张关系升级，经济状况继续恶化，我们预计市场价格将进一步下跌，美联储将采取量化宽松政策（或发出量化宽松信号）。这将成为投资者积极配置比特币等风险资产的关键催化剂。

当然，一如既往，我们将根据形势发展更新观点。