流动性走弱的25年Q1，链上交易量流向了哪里？

原文作者：@ stacy_muur ，CuratedCrypt 0 成员

原文编译：律动小 Deep

编者按：在 2024 年 1 月至 2025 年 3 月，DeFi 链上交易量经历激增与回落，DEX 交易量在 2025 年 1 月达 3800 亿美元峰值后下降 35% 。Solana 原生 DEX 崛起，占前 10 名中的 5 席，Hyperliquid 在永续合约市场占据 60% 以上份额。头部 DEX 如 Uniswap 和 PancakeSwap 主导约 40% 交易量，链级份额波动剧烈，Solana、Ethereum 和 Base 展现不同程度的持久力，而 CEX 仍占现货交易近 80% 。DeFi 未来取决于能将用户习惯固化的链，而非单纯的炒作。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

在过去 15 个月中，DeFi 流动性的版图在各链之间重新绘制，从炒作驱动的异常值中消失，悄然集中在基本面比噪音更重要的地方。

TL;DR

• DEX 交易量在 2025 年 1 月创下 3800 亿美元的历史新高，随后两个月下降 35% ，预示短期顶部可能已出现。

• 前 10 大 DEX 现占近 80% 的活动量；Uniswap 和 PancakeSwap 仅两者就占约 40% 。

• Solana 原生 DEX 悄然占据榜首，前 10 名中有 5 个，且因迷因币驱动的交易量增长而份额扩大。

• Hyperliquid 颠覆了永续合约格局，从新来者跃升至 2025 年 3 月占据 60% 以上的主导份额。

所有洞察均基于公开数据。特别感谢 DefiLlama 提供始终高质量的统计数据。

由激增与放缓定义的周期

2024 年初，DEX 交易量在 3 月和 5 月表现强劲，随后年中进入放缓期。

第四季度形势急剧扭转， 11 月和 12 月交易量激增，延续至 2025 年 1 月达到 3800 亿美元的爆炸性峰值。

但这波涨势昙花一现。到 2 月，交易量降至 2450 亿美元，骤降 35% ，结束了三个月的垂直攀升。这一回落为更为谨慎的第二季度定下了基调。

DEX 主导地位：头部掌握权力

DEX 格局仍高度集中。前 10 大协议现占日交易量的 79.5% ，仅前 5 大就控制 59.1% 。

Uniswap 和 PancakeSwap 占全部 DEX 交易量的约 40% ，是仅有的累计交易量突破万亿美元的两个协议。其主导地位建立在先发优势、多链覆盖和深厚流动性之上。

Uniswap Labs 还推出了 Unichain，一个基于 Optimism Superchain 的专用以太坊 L2，旨在提供快速、低成本的交易，并具备原生多链互操作性。

Solana 的悄然崛起

Solana 的崛起引人注目。前 10 大 DEX 中有 5 个为 Solana 原生：@orca_so、@MeteoraAG、@RaydiumProtocol、@Lifinity_IO、@pumpdotfun。

仅 Orca（8.02% ）和 Meteora（6.70% ）就贡献了约 15% 的全球 DEX 活动。

这一崛起源于低费用、快速区块时间以及 Solana 迷因币文化的粘性流量。Pump.fun 跻身前 10 清楚反映了这种能量。

新兴协议：Fluid 和 Aerodrome

@0x fluid（7.09% ）是前 5 大中最具资本效率的 DEX。在以太坊上活跃，月交易量超 100 亿美元。其在 Arbitrum 的推出使交易量从 2 月的 4.26 亿美元增至 3 月的 16 亿美元，显示出快速采用。

@AerodromeFi，基于 Base，反映了 Base L2 上流动性的增长。

虽然 Hyperliquid 在现货交易中排名不高，但它在永续合约市场占据主导，拥有超 60% 的市场份额。

按链划分的 DEX 市场份额：动能易得，留存罕见

过去 15 个月表明：大多数链能吸引注意力，但鲜有能留住用户。从 2024 年 1 月至 2025 年 3 月，链级 DEX 份额变化迅速，仅少数保持了真正牵引力。

Solana 表现最为突出。2024 年稳步攀升， 2025 年 1 月因 $TRUMP 和 $MELANIA 迷因币热潮达到 45.8% 的峰值。但到 3 月，其份额减半至 21.5% 。尽管如此，其平均 25.1% 的份额仍为全链最高。

以太坊则呈相反趋势。2024 年初占约 32% 份额， 2025 年 1 月降至 15.3% ，到 3 月反弹至 26.4% ，证明其持久力即使在失去动能后依然存在。

Base 是最稳定的攀升者。从 2024 年 3 月的 3% 增至 12 月 12.4% ， 2025 年 3 月稳定在 7.4% ，期间平均 6.6% 。没有炒作，只有缓慢、粘性的增长。

BNB 链保持 14.7% 的平均份额，始终稳定，没有暴涨或崩盘，仅靠零售流量维持，无突破性时刻。

Arbitrum 开局强劲，占 16% ，但未起飞。到 2025 年 1 月滑落至 4.8% ，被 Base 和 Solana 超越。

Blast 在 2024 年 6 月达到 42.3% 的峰值，次月即消失——典型的激励驱动交易量，毫无留存。

结论：链级 DEX 主导地位波动剧烈。Solana 激增，以太坊恢复，Base 缓慢赢得阵地，炒作周期迅速熄灭。坚持下来的链不是最喧嚣的，而是最被使用的。

CEX 仍主导现货交易量

尽管 2025 年初 DEX 爆发，中心化交易所（CEX）继续主导现货市场。即使在 1 月 DEX 峰值时，CEX 仍保留近 80% 的总交易量。

虽然 CEX 主导地位从 2024 年初的 90% 降至最低 79% ，但总体模式清晰：DEX 在增长，但 CEX 仍是大多数交易者的默认场所。

永续合约协议市场份额

2024 年链上永续合约格局发生翻转。

在 dYdX 占据榜首两年多后，Hyperliquid 崛起，重定义了主导地位。它于 2 月首次领先，年中短暂输给 @SynFuturesDefi， 8 月重夺榜首并保持至今。到 2025 年 3 月，Hyperliquid 占据近 59% 的永续合约交易量，确立其为专业交易者的首选场所。

这一崛起凭借接近 CEX 体验的产品赢得关注。相比之下，dYdX 迅速衰落。从 2024 年初的 13.2% 份额跌至 2025 年 3 月的 2.7% ，用户转向更快、更简洁、更现代的替代品。

@JupiterExchange 永续合约走不同路径，凭借 Solana 原生流动性和现货 DEX 漏斗，攀升至第二位，占 8.8% 份额。它扩展迅速，但在 Hyperliquid 之后趋于平稳。其他如 SynFutures、@Vertex_Protocol 和 @ParadexApp 短暂展现牵引力。

永续合约链：执行层在一个周期内被重写

过去一年永续合约基础设施的最大转变不是用户偏好哪个协议，而是他们信任哪个链来执行。

2024 年 1 月，以太坊和 Arbitrum 控制超 65% 的永续合约交易量。但到 2025 年 3 月，这降至仅 11.8% ，被更新的、更快的执行层取代。

引领转变的是 Hyperliquid 的定制链，同期从 13.6% 增至 58.9% 份额。在不到一年内，它成为默认的永续合约执行环境，取代了曾定义该类别的 L1 和 L2。它不仅更快，还提供了专业交易者所需的高可靠性和低延迟。

Solana 也表现强劲， 2024 年底凭借 Jupiter 和 Phoenix 升至近 16% ，但最终稳定在 10-11% ，未能维持突破动能。Base 和 ZKsync 显示生机，峰值约 6-7% ，但尚未跻身顶级。

与此同时，Blast 成为警示案例： 2024 年 6 月达到 18.8% 的单月奇迹，随后迅速消失。在产品品质和用户留存驱动的空间，炒作未能持久。新执行堆栈清晰——性能优先的链重设了标准，传统基础设施不再是默认选择。

DeFi 的未来不在于链的数量，而在于将叙事转化为用户习惯的固化。