作者：Nancy，PANews
随着Pump.fun发币的消息再次传出，Solana链上本就脆弱的流动性防线被击穿，也撕裂了尚处恢复期的市场信心，链上避险情绪迅速升温。
链上“老虎机”，仅3.6%用户获利超500美元
近日，围绕Pump.fun即将发币的传闻再度搅动市场风云。据Blockworks援引多位知情人士报道，Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值达40亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。尽管官方尚未确认发售时间，平台社交账号暗示或在两周内上线。
事实上，这并非首次传出发币计划。早在今年2月，据吴说区块链报道，Pump.fun计划在CEX内部通过荷兰式拍卖发行代币，并且向CEX提供了详细发币准备文件。然而，当时市场流动性被特朗普及其夫人梅拉尼娅发行的个人MEME币大幅吸走，该计划最终未能落地。如今，市场环境略有回暖，Pump.fun的发币计划似乎再度提上日程。
然而，这台链上“印钞机” 正面临市场热度大幅消退的局面。
根据Dune数据显示，截至6月4日，平台累计收入已突破7.3亿美元，单日收入峰值曾逼近1500万美元。但自2025年2月起，平台营收增长显著放缓，当前多数日收入稳定在数百万美元区间。
交易量方面，Pump.fun在2024年末创下单周33亿美元的历史纪录，随后虽有数次反弹至10亿美元级别，但难以重回巅峰。流动性走弱的趋势，在一定程度上削弱了平台热度与用户参与意愿。
从代币创建量来看，Pump.fun迄今已累计创建了超过1102万个代币，单日代币创建峰值一度达7万个（2025年1月）。但目前该数据已降至日均3万个左右，显示用户参与热情有所降温。
值得注意的是，在海量MEME币背后，真正具有一定市值体量的项目寥寥无几。据Dune统计，目前仅有14个代币市值超过5000万美元，市值在100万美元到5000万美元之间的也仅有259个，其余约1.4万个代币均处于微小市值阶段。这也说明绝大多数代币停留在内盘自嗨阶段，缺乏外部资金承接能力。
而在用户层面，Pump.fun也面临新流量断崖，老用户苦撑的局面。Dune数据显示，Pump.fun在2025年1月底迎来高光时刻，单日活跃钱包数量一度突破40万个，彼时新用户涌入是推动用户数暴涨的关键。然而随着市场情绪冷却，活跃钱包数随之下滑，平台活跃度主要靠老用户复用维系，新用户贡献大幅下滑。这一趋势也佐证了，大量Pump.fun用户频繁尝试创建和炒作MEME币，但真正能建立持续性价值的项目极少，导致用户周期短、沉淀弱。
不仅如此，在Pump.fun的暴富叙事背后，是赤裸裸的幸存者偏差。Dune数据显示，本月参与交易的钱包数约为59.4万个，其中仅3.6%的用户实现了超过500美元的实质性盈利。更为惊人的是，仅有27个钱包盈利超10万美元，仅占总交易者的0.0045%；而实现超过1万美元盈利的钱包为577个，占比也仅为0.1%。相对而言，亏损比例则更高，高达52.5%，其中不乏亏损百万美元级别的极端个案。这些数据清楚地表明，极少数庄家赚走了绝大部分利润，而绝大多数散户只是充当流动性燃料。
在用户增长触顶、代币质量堪忧、流动性透支的当下，Pump.fun发币能否撬动市场情绪，撑起高达40亿美元的估值，可谓是存在不小变数。
Solana避险情绪升温，高估值发币引发争议
Pump.fun高估值发币消息，让不少投资者担忧是否会重演当年APE币发布时的最后一波狂欢。
“上一个40亿估值的天王级，还是发了APE的Yuga Labs，号称当年牛市的最后一波辉煌，之后市场山寨就全部腰斩了。现在Pump.fun同样40亿估值，但募资额是APE当年的2倍多。这几天各所再提速上币频率，估计也是有意避开两周后PUMP的大吸血。”加密KOL @AB 发文表示。
而从Solana链上资金流向来看，避险情绪正在升温，MEME币集体下挫。据CoinGecko数据显示，过去24小时，Solana生态中的热门MEME币普遍出现不同程度的回调。与此同时，Artemis数据显示，Solana成为过去24小时内资金净流出第三高的区块链网络。
独立研究员 @Haotian 直言不讳地指出，Pump.fun当前的估值水平“极度泡沫化”，一个MEME发射平台的估值竟然超越了大部分DeFi蓝筹协议，并提出以下四点核心批评：（1）虚高泡沫化的市场估值颇为不合理：Pump.fun的注意力经济生意经是依赖市场MEME币的短期高度Fomo的非理性产物。说白了就是靠"赌性"驱动的流量变现。这意味着，Pump.fun的商业模式变现能力完全是短期市场聚光灯效应下的产物，而非可持续的常态化盈利逻辑；（2）脆弱的商业护城河容易被反超：Pump.fun抓住了Solana高性能+低成本的技术红利，以及MEME文化从小众走向大众的时代红利。这种建立在他人基础设施之上的商业模式，本质上就是"寄人篱下"的生意。一旦Solana生态出现重大变化，其商业模式的脆弱性会暴露无遗；（3）Launchpad工具化属性很难自成生态：目前再“赚钱”也只是个“发币工具”，要想从纯Launchpad蜕变成一个复杂的MEME经济生态，本身就存在悖论：MEME文化的核心恰恰是简单、直接、病毒式传播，过度的功能叠加只会让平台失去原有的"野性"；（4）超高估值会颠覆原本的价值创新体系：Pump.fun的超高估值，正向整个行业发出危险信号：在当前的Crypto生态中，"流量聚合+投机变现"的价值可能超过了"技术创新+基础设施"。他认为，关键在于，Pump.fun能否在获得巨额资本后，真正构建出可持续的商业护城河，要不然这种畸形的估值会给整个行业带来莫大的创新灾难，预示着一个更加功利、更加短视、更加远离技术极客本源的Crypto未来。
KOL @xingpt 从估值角度补充道，Pump.fun过去30天年化收入为7798万美元，对应FDV 5B的话，其FDV/年化收入的比率为64；属于比较偏高的水平。如果长期来看，Pump肯定是不值这个估值的，收益确定性不如DeFi龙头如Ray/Cake；但如果行情好，团队会制造fomo，也可能翻个倍说不定。现在这个估值，结合X上的情绪，我是觉得没必要过分看空甚至开盘去空。持有现金，静观其变即可。
不过，加密KOL@ 加密韋馱 则表示，抛开历史进程谈功过就是耍流氓。Solana能有今天的链上主战场地位，直接原因就是因为Pump.fun，它解决了从零流动性到AMM再到CEX的一条龙流动性方案，让链上安全标准化（撤池子、合约藏毒），搭建起PVP链上文化，并形成真正大量SOL锁仓。Pump.fun的出现相当于链上的iphone时刻，也是首个认识到年轻一代注意力时长极短，并且唾弃传统价值，乐于PVP的。从价值投资的角度，Pump是全网最大的消费者应用程序，市盈率却只有5，是名副其实的价投标的。他认为目前币圈只有两个护城河：流动性和屏幕时长。
“不要再幻想Pump.fun会发空投了。”针对市场对Pump.fun空投的幻想，Weirdo Ghost Gang创始人 sleepy 指出，Pump.fun已经靠产品完成冷启动，没有发空投的动机。其实，现在的空投已经越来越变成一种短期注意力捕获的工具。看似在“激励用户”，本质上却很少能真正留下忠实的使用者。空投 ≠ 用户忠诚。空投只是一种流量释放器，用于短时间集中放大项目的影响力。但Pump.fun已经拥有稳定而庞大的用户群，它不需要再去用空投补充关注度，也不需要空投来制造话题。
总的来说，Pump.fun的发币消息虽然再次点燃了市场的热议，但这场热度背后，隐藏的却是市场结构性流动性的脆弱、用户参与情绪的退潮、以及MEME叙事的巨大泡沫。
