SignalPlus宏观分析特别版：Quiet Calm

5 月非农就业报告稳健，就业人口新增 13.9 万人，高于华尔街预期的 12.6 万人，但新增职位主要集中于休闲娱乐与医疗保健领域，政府部门与制造业则出现净流失。数据细节略显疲弱，失业率自 4.19% 升至 4.24% ，若非劳动参与率下降，失业率可能会接近 4.6% 。

非农就业数据表现优于近期的失业救济申请数据，股市与美债收益率同步上涨，尽管硬数据终于开始与疲软的调查数据趋于一致。此外，随著「解放日」以来地缘政治风险降温，加上 Trump 阵营内部的紧张局势，市场再次进入「坏消息 = 好消息」的模式，持续寻求美联储进一步降息的理由。

虽然「Big Beautiful Bill」法案的通过仍存在风险，不过市场情绪已回升至高点，波动率指数与信用利差双双回落至历史低位。VIX 的暴跌速度为史上最快之一，甚至超过疫情期间，主要受害者则为因解放日后政策反复而大幅走弱的美元。

谈及美元，我们正进入一个新的关联机制，股价开始与美元正向联动，这种情况极为罕见，也是自疫情以来首次出现持续性的结构性变化。这反映出市场关注 Trump 政策反复对美国资产的潜在意涵，使得当前美股的价格表现更大程度上受国际资金流向影响，而非美联储利率变动的预期。

债市方面，在非危机环境下，收益率通常会与美元同步变动，但自「解放日」以来，这种关联已被打破，收益率在美元走弱的情况下持续走高，而美元走弱历来意味著美联储未来利率的下调。这一背离现象可能会持续，直到预算支出法案及 Trump 政府在未来几个月是否能达成贸易协议有更明确的结果。

本周将成为市场风险的重要试金石。周中将迎来长天期美债标售，并伴随著近期局势升级后重启的美中贸易谈判。贸易谈判的任何进展预计都将聚焦于稀土供应相关的突破，而债市则需同时应对即将公布的 CPI 数据以及 10 年期与 30 年期债券的供给压力。

市场目前预期核心 CPI 环比增长 0.25% ，而关税带来的成本推升效应可能要到夏季后期才会显现，这也为美联储在今年第三季末至第四季初重启降息提供了依据。

加密货币方面，上周整体波动较大，区块链原生领域并无太多亮点，主要焦点集中在传统金融领域，包括 Circle 的 IPO 以及银行业务的动态。ETF 资金流在 BTC 方面涨跌互现，ETH 表现则较为正面，连续 14 天录得资金净流入，总额超过 8 亿美元，同时 CME 的 ETH 期货未平仓量也攀升至历史新高。

Circle 的 IPO 取得了巨大成功，上市后股价飙升近 4 倍，市值达约 320 亿美元。加密货币银行业务亦十分活跃，Robinhood 完成对 Bitstamp 的 2 亿美元收购，Gemini 也在火热的公开市场氛围下提出 IPO 申请。

值得注意的是，我们并不认为这对 BTC 或 ETH 等资产构成单边看多的理由，因为现在一般投资者已有更多方式可以接触加密货币资产，不论是通过 ETF、MSTR 或是其他 BTC 代理工具，合规交易所与受监管的稳定币发行机构也即将出现。随著加密货币资产逐步成熟，成为可投资的宏观资产类别，当前的周期只会更加复杂多元。

祝各位本周交易顺利、好运相伴！

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