貝萊德（BlackRock）比特幣現貨 ETF 上路一年多後，比特幣價格陷入盤整，引發幣圈情緒起伏。彭博分析師 Eric Balchunas 用報酬數據回應悲觀情緒，點出金融敘事如何改變市場觀感。
（前情提要： 美國南達州三度闖關比特幣儲備法，提議 10% 公資金配置 BTC ）
（背景補充： Arthur Hayes最新全文：日債危機啟動聯準會印鈔干預，比特幣將因巨大流動性暴漲 ）
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在 比特幣價格經歷一段時間橫盤、甚至出現陰跌回調後，市場情緒再度兩極化。一邊是長期持有者的焦慮，另一邊則是對加密資產向來不友善的「空方」開始在網路上慶祝。彭博資深 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 X 平台上發文，直接點名這種情緒反應「太短視」。
他今天發文把比特幣報酬的比較時間拉回到 2022 年，也就是 BlackRock 提交比特幣現貨 ETF 申請之前，比特幣在這段期間內上漲 429%，黃金上漲 177%，白銀上漲 350%，科技股代表的 QQQ 則為 140%。
他總結指出，比特幣在 2023、2024 年「把其他資產遠遠甩在後面」，即便之後進入「像昏迷一樣」的整理期，其他資產在創下各自的最佳年度表現後，累積報酬仍追不上比特幣。
The dread I see from bitcoiners (and the football spiking from the haters) is very short-sighted to me given that since 2022 (right before the BlackRock ETF filing) Bitcoin is up 429%, gold 177%, Silver 350%, QQQ 140%. In other words bitcoin spanked everything so bad in '23 and… pic.twitter.com/SPNB9RTdzv
— Eric Balchunas (@EricBalchunas) January 27, 2026
「敘事先漲完了」
Eric Balchunas 對這段時間的比特幣走勢給出的解釋很直白：比特幣的「機構化」（institutionalization）敘事，在真正發生之前，就已經被市場快速、甚至超前反應。
他認為，BlackRock 等傳統金融機構切入、比特幣現貨 ETF 上市，本來就是一個會被資金放大的故事，但市場早就「先把未來漲完」，價格只好先休息，等實際的資金流入、配置行為慢慢跟上。
他在貼文最後用近乎安撫（散戶）的語氣寫道，整體來說，比特幣過去兩年的表現仍遠勝黃金、白銀與美股科技股，對於因為近期走弱而感到不安的持有者，他丟下一句：「現在覺得好一點了嗎？不客氣。」這個收尾既帶有 ETF 觀察者對數據的自信，也透露出對短線情緒放大的無奈。
從價格谷底算還是從週期算？
Eric Balchunas 的貼文，也立刻在 X 底下掀起另一種批評聲音。網友 @BitcoinIsaiah 指出，從 2022 年低點開始計算報酬，「當然方便」，但如果拉長到「一個完整週期對一個完整週期」，結論可能會不同。
另一位網友從交叉資產角度提醒，比特幣以黃金計價的價格，目前與 2021 年 1 月相近，以白銀計價則與 2017 年 12 月相仿，暗示若是換個基準，故事就沒有看起來那麼亮眼。
這些回應點出老問題，報酬有時候是起算日哪時候開始算。如果從熊市谷底起算，比特幣看起來像是甩開其他資產的高波動成長資產，但從更長的時間框架，或以黃金、白銀等實物資產作為計價基準，被「重新定錨」後的報酬曲線就不見得很驚人。對專業投資人來說，這不只是觀點之爭，更是資產類別的敘事選擇。
新敘事是什麼？
在後續回覆中，Eric Balchunas 進一步拋出問題「現在比特幣的市場敘事是什麼？」
他自己的答案是，比特幣不一定需要全新的華麗敘事，因為「債務與貨幣貶值」本身就會年年放大，成為越來越大的主題。他指出，如今市場已經透過包括 BlackRock 比特幣現貨 ETF 在內的產品，提供「更簡單、安全、便宜」的配置管道，讓機構和散戶都可以用熟悉的券商與基金平台，接觸比特幣。
換句話說，在他眼中，比特幣現在不一定處在上個敘事結束的階段，而比較像是故事說到中段，角色都已上場，剩下的是時間與資金部位的調整。只是對短期價格高度敏感的加密社群來說，一根紅 K、一根綠 K 都能把人打到半夜無法入眠，這就是網路用太多的後果。
以上非投資建議。
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