作者：陈建奇，中央党校（国家行政学院）国际战略研究院副院长、教授
当今世界正经历百年未有之大变局，全球政治经济格局深刻调整，国际货币体系面临冲击与挑战。与此同时，金融科技快速发展催生了稳定币等加密货币，它以独特的技术特性和运作模式，对货币形态、金融秩序乃至国际货币体系产生巨大影响，推动世界主要国家加快布局货币新战略。
习近平总书记强调，要积极参与数字货币、数字税等国际规则制定，塑造新的竞争优势。加密货币对我国国际金融合作产生较大影响，也为我国提升国际金融话语权创造了巨大机遇，必须顺应国际货币体系变革新趋势，分析百年变局下国际货币体系面临的结构性矛盾，把握实施加密货币战略的重点与难点，探寻中心化与去中心化的平衡之道，谋划加密货币新战略、新方案，推动国际货币体系改革完善。
国际货币体系始终处于动态演进过程之中，百年之前正值第一次世界大战之后的重建时期，金本位制何去何从备受关注。当时，英国著名经济学家凯恩斯就揭示了金本位制度的问题，黄金受制于储备和开采技术的限制，难以满足全球经济增长对货币的需要，金本位制会导致全球经济陷入经常性的通缩。
第二次世界大战之后，虽然美国通过国际协调主导通过布雷顿森林协定，构建了美元双挂钩体系，但 20世纪70年代的美元危机暴露了美元霸权的结构性问题，尽管其后国际货币体系转为主权信用货币体系，但当前国际货币体系并不完美。2024年是布雷顿森林体系建立80周年，历经百年变局的国际货币体系仍面临结构性矛盾，加密货币的出现被视为推动国际货币体系变革的新动力源。
国际货币体系结构性问题本质上依然是 “特里芬难题”。自布雷顿森林体系建立以来，美元主导的国际货币体系始终未能彻底解决其内在结构性矛盾，“特里芬难题”仍然是突出挑战。要满足世界对国际货币的需求，国际货币发行国必须通过贸易逆差对外输出货币，结果是国际货币发行国要为赤字融资，国家债务会不断增长，促使主权信用风险上升，动摇外界对国际货币稳定性的信心。
保持国际货币稳定需要解决外部失衡问题，但解决了外部失衡问题就难以满足世界对国际货币流动性的需求。“特里芬难题”归根到底是如何应对满足全球对国际货币的需求不断增长背景下，国际货币发行国外部逆差不可持续的问题。
当前国际货币体系 “特里芬难题”主要体现为美国外部失衡引发的债务不可持续问题。美元是世界最主要的国际货币，美国对外长期贸易逆差输出大量美元，满足世界对美元流动性的需求，但美国贸易逆差的结果是美国国债大幅飙升，截至2025年8月底，美国国债规模已经达到37.3万亿美元，国债占GDP比重超过120%，超过二战时的水平。
世界高度关注美国国债的风险，影响了大家对美元的信心。美元与美债都是依托美国国家信用发行的，如果美国国债出现问题，表明美国主权信用风险上升，最后必然影响美元主导的国际货币体系的稳定性。
如果美国能够调节外部失衡，那么国际货币体系问题就可能得到缓解。美国调节外贸逆差的手段主要包括汇率调整和财政货币政策，然而这些调节手段都面临制约。汇率调整方面，美元是主要国际货币，不少国家主权货币以美元作为重要参照系，美元贬值或者升值往往会诱发其他国家货币汇率同步调节，结果导致美国较难通过汇率调节外部失衡。
此外，美国出口产品中，高端制造业产品和高科技服务占比较大，这些较多受到技术壁垒、贸易保护主义等因素的影响，汇率变动对其出口的促进作用有限。美国进口商品中很大部分是生活必需品，即使美元贬值，进口量也难以大幅减少。财政货币政策方面，美国国内消费是经济增长的主要动力，紧缩性财政政策和紧缩性货币政策将减少国内需求，降低进口，从而改善贸易赤字，但此举将抑制美国经济增长，导致失业率上升，增大经济衰退压力，美国缺乏推行该政策的动力。
国际货币体系结构性问题难以解决还在于国际金融治理体系改革滞后。国际货币体系问题理论上必须依赖世界各国共同解决，当前美国外部失衡调节面临巨大挑战，如果世界各国能够合力推动构建多元货币体系，改变美元主导国际货币体系的局面，那么国际货币体系的结构性问题就有望缓解。
然而，当代世界金融仍然由美国主导的局面并未改变，截至 2025年6月底，美国在国际货币基金组织（IMF）中仍持有16.49%的投票权，而IMF重大事项要通过必须超过85%以上的投票权同意才行，美国在IMF重大事项中拥有一票否决权，与此同时，世界银行历任行长都是美国人。当代国际金融治理是美国霸权治理，任何改变美元地位的决策显然都不符合美国利益，美国不会支持也不可能同意。
在数字技术重塑金融体系的浪潮中，加密货币已从边缘创新演变为大国战略竞争的重点领域。 2025年6月美国众议院通过的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，要求稳定币发行商必须具有联邦或州许可，并以1∶1比例持有美元现金、银行存款或短期美国国债作为储备，将稳定币锚定美元，巩固美元在金融领域的地位。2023年4月欧盟发布《加密资产市场监管法案》，建立了全球首个区域统一的加密货币监管体系。加密货币已经被视为影响国际货币体系的重要变量。
当前加密货币的快速发展为国际货币体系重构提供了全新机遇。 2009年比特币的问世拉开了加密货币发展的大幕，截至2025年7月25日，整个加密货币市场市值接近4万亿美元，比特币市值达2.36万亿美元，占加密货币总市值的三分之二左右。除比特币外，以太币（ETH）、瑞波币（XRP）、索拉纳币（SOL）、狗狗币（Dogecoin）、艾达币（ADA）等近年来也较快发展。当前全球加密货币市场币种已经达到17000种左右。若将范围扩大到加密货币代币，CoinMarketCap测算已接近1100万种。加密货币的快速发展，不仅源于数字金融催生的新的金融业态，更在于其为解决国际货币体系问题提供了新的方案。
加密货币重构国际货币体系的运行机制。当前国际货币体系是主权信用货币体系，世界各国及主要地区的中央银行控制货币发行，通过银行等金融机构建立集中化的清算体系，金融监管部门对资本流通等金融行为进行监管。然而，比特币等加密货币的发行不再局限于国家，非官方部门甚至网络虚拟主体都可以发行加密货币。
加密货币的运行不再遵循现有的金融规则标准，而是通过代码和社区共识共同决定，国际货币基金组织与世界银行理论上并不能对加密货币产生直接影响。加密货币绕开了现有金融基础设施，对金融监管等机制产生巨大冲击，传统国际货币体系运行机制显然与加密货币不相适应，加密货币为国际货币体系运行机制重构注入巨大动力。
加密货币重构国际货币体系的失衡调节机制。国际货币体系 “特里芬难题”的核心是外部失衡的不可持续，加密货币客观上为外部失衡提供了重要解决方案。比特币等加密货币是立足互联网平台的货币，超越世界各国而具备超主权货币的特征。如果加密货币快速发展，世界各国外汇储备将体现为加密货币，而不是某个国家的主权货币，国际储备货币发行国不再为满足外部流动性而被动输出货币，由此有助于避免出现外部失衡持续扩大的问题。
结合当前世界现实来看，如果加密货币成为主要货币，美国就不必再通过持续的贸易逆差为世界提供美元流动性，对于其他国家而言，不必再为了获得美元而向美国增加出口，美国外部失衡就能够逐步缓解。
加密货币为国际货币体系重构提供了新的动力。然而，加密货币带来发展机遇的同时也带来新的挑战，世界主要国家对加密货币大多持谨慎态度，这就需要从运行机理等深层次角度把握国际货币体系改革发展的重点难点。
从运行机制看，与传统主权信用货币相比，比特币等加密货币依托区块链技术实现去中心化运行，冲击着传统中心化货币体系的根基，当前世界各国的监管体系大多属于中心化监管模式，如果无法推动建设适应去中心化的监管新模式，那么加密货币可能滋生对国家安全的巨大挑战。如何寻求中心化与去中心化之间的平衡，如何理解货币中心化与去中心化的理论逻辑与实践问题，不仅关乎加密货币的发展，更是推动国际货币体系深刻变革的突出内容。
加密货币的去中心化特性植根于区块链技术的底层架构。现代社会是互联网信息社会，互联网超越国界，缺乏类似世界政府的中心化治理机制，必须依托互联网个体构建信任体系，区块链为实现这种去中心化治理提供了重要的方案，即通过分布式账本的集体维护、共识机制的算法自治以及节点网络的无层级治理，实现去中心化的信任体系的构建。
加密货币的去中心化并非简单的 “无中心”，而是通过区块链技术实现权力分散化，由分布式节点共同维护网络规则，而非依赖单一机构。基于区块链技术的加密货币具备去中心化的典型特质，颠覆了传统货币由中央银行集中发行、商业银行层级清算的中心化模式，在国际货币体系改革语境下释放出多重革新影响。
去中心化加密货币打破了主权国家对货币发行的垄断。在现行体系中，中心化的主权信用货币通常由中央银行集中发行管理，中央银行对货币的发行数量、流通范围、交易行为等进行严格控制，根据经济形势变化动态调整货币供应规模，民众被动接受央行货币供给。
比特币等去中心化的加密货币发行总量由算法预设，如比特币总量固定为 2100万枚，打破了传统货币由央行等中心化机构垄断发行与管理的模式。在比特币等加密货币网络中，没有单一的中心节点掌控全局，全球数以万计的矿工节点通过算力竞争参与交易验证与区块生成，依据预设的算法规则共同维护账本的一致性，交易信息直接在对等节点间传播、确认，无需第三方中介。
去中心化加密货币具有普惠性与显著的效率优势。受银行处理、汇款途径和国际结算系统等因素影响，一笔传统跨境汇款从汇出到最终到达收款人账户，大约需要 3—5个工作日，手续费占交易金额的1%～3%。而基于区块链的去中心化加密货币交易实现点对点清算，转账交易平均成本大幅降低，结算时间缩短至分钟级。
去中心化加密货币只要有互联网接入，便可实现金融交易，促使那些缺乏金融服务的地区或者群体能享受到金融服务，推动了金融普惠的全球化。世界银行数据显示，全球仍有17亿成年人未被传统金融服务覆盖，加密货币无门槛的金融参与权让民众只需一部智能手机和网络连接，就能通过数字钱包参与金融活动，实现转账、储蓄、贷款等功能，极大地提升了金融普惠性。
去中心化加密货币给金融监管治理带来新挑战。在现有框架下，金融监管依赖明确的责任主体、集中的数据追踪和层级化的执法体系，而加密货币的匿名性、跨境流动性以及代码自治特征，使得监管机构较难实时确定管辖边界、追溯资金流向，甚至难以对违规行为实施有效惩戒。
虽然有些国家正在构建交易溯源体系监管去中心化加密货币，但这种方法是事后溯源，难以进行事前风险防范，即便能够追溯，缺乏世界政府的联合监管体系，也难以进行国际统一协调，存储于其他国家的非官方加密货币也无法有效管控。去中心化加密货币，与主权国家中心化治理模式产生冲突，这是各国政府难以单独有效监管去中心化加密货币的深层次原因。
去中心化加密货币滋生国家安全新挑战。去中心化加密货币为毒品、枪支、弹药等非法交易提供了避开监管的新通道，构成国家安全的新挑战。毒品等非法交易的重要环节是货币支付，去中心化加密货币不需通过金融中介进行清算等环节，可以绕开国家监管，毒品等非法交易线下交易与线上支付可以同步进行。
此外，危及国家安全的恐怖组织通常会受到国际社会的严厉制裁，恐怖组织融资受到限制，金融资产会被冻结。然而，恐怖组织可以通过去中心化加密货币创建加密货币金融社区，避免外部社会通过金融交易等活动掌握其动向，促使恐怖组织的行为更难把握，客观上增加了国家安全的不确定性。
去中心化加密货币已经达到足以影响系统性风险的规模。截至 2025年一季度，在外汇储备的币种机构中，欧元外汇储备资产为23346亿美元，英镑外汇储备资产为6037亿美元，日元外汇储备资产为5991亿美元，人民币外汇储备资产为2463亿美元，但比特币市值已经达到2万亿美元以上，比特币已经成为继美元、欧元之后的第三大国际储备货币。而且，加密货币正加速创造新的金融形态，涉及网络支付、资产托管、金融交易、数字钱包、供应链金融、保险等广泛领域，非官方加密货币已经足以影响全球金融系统性风险。
加密货币的去中心化特性使其具备重构国际货币体系的潜质，但去中心化冲击当代全球金融中心化治理的主流模式，如何平衡两者之间的关系成为国际货币体系改革的重点。从金融稳定角度看，去中心化的加密货币呈现高波动高风险问题，通过引入中心化的治理机制，有助于降低加密货币市场的无序波动，避免出现系统性风险。
从金融效率角度看，合理平衡能够发挥中心化与去中心化的双重优势，实现优势互补，既优化支付清算体系，提高资金流通速度，又降低交易成本。从金融创新角度看，去中心化有助于推动金融产品和服务创新，但对非中心化的加密货币进行中心化管理有助于回归金融本源，推动金融聚焦服务实体经济发展的主线。
中心化交易所是推动中心化与去中心化平衡的重要实践，但仍面临挑战。近年来加密货币的交易需求越来越大，如何为买卖双方提供更加便捷的平台成为加密货币发展亟待解决的重要问题，在此背景下，币安、火币等中心化交易所较快发展。
通过交易所的中心化治理平台，交易方式和交易手段不断创新，订单处理速度大幅提升，促使越来越多的人接触到加密货币，体现了中心化与去中心化平衡的重要性。然而，中心化交易所也带来新的问题，安全性是外界关注的焦点。 2014年，作为当时全球最大的比特币交易所，Mt.Gox因自身管理不善、技术漏洞等问题，导致85万个比特币被盗，占当时比特币流通量的7%，事件引发比特币价格大幅暴跌，众多投资者血本无归，凸显了中心化交易所权力集中、缺乏有效监管带来的巨大风险。
稳定币被视为平衡中心化与去中心化的主流模式。与比特币等完全去中心化的加密货币不同，稳定币对发行机构有准入门槛的要求。发行稳定币的机构必须由国家批准，国家对发行机构的管理属于中心化模式，但发行机构发行稳定币后，稳定币的运行是基于区块链去中心化模式，国家监管部门通过对发行机构的抵押资产实施监管，确保稳定币具有相应资产的锚定，不会出现庞氏骗局，发行机构抵押资产主要是储备法定货币或者主权债券等。
目前主流稳定币主要包括 USDT及USDC等美元稳定币，占全球稳定币市值的80%以上。稳定币既借去中心化降低传统金融资本的流通成本，又通过锚定主权货币资产缓解加密货币价格波动问题，在加密交易、去中心化金融（DeFi）等场景中发挥关键作用。
在全球加密货币格局加速演变的背景下，中国通过稳定币试点融入全球加密货币生态，通过数字人民币为加密货币发展拓展新空间，平衡中心化与去中心化，为中国在数字经济时代抢占金融制高点夯实基础，在数字时代的金融博弈中占据主动。
确定稳定币全面监管新规。 2022年10月，香港特区政府发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，宣布下决心竞争全球虚拟资产中心。2023年6月，香港证监会发布《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》，明确适用于持牌交易平台的标准和规定，包括稳妥保管资产、分隔客户资产、避免利益冲突及网络保安等。2025年8月香港实施《稳定币条例》，这是全球首个针对法币稳定币的全面监管法规，成为全球数字金融监管领域的重要里程碑。
《稳定币条例》实施后，任何人如在业务过程中在香港发行法币稳定币，或在香港及以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。香港对稳定币发行人实施严格的准入与持续监管，稳定币需100%由高流动性资产（现金、短期国债等）支持，每日披露储备构成，每周提交审计报告。资本与储备实缴股本不少于2500万港元，且需维持充足流动净资产。
在发放稳定币发行人牌照前，香港自 2024年3月起开展稳定币沙盒试点。首批纳入沙盒的机构有三家，分别是京东币链科技、圆币科技及渣打银行合资公司。京东币链科技发行港元稳定币JD-HKD，聚焦跨境支付与供应链金融场景，与天星银行合作储备金托管，并接入京东港澳站零售支付测试。 圆币科技推出港元稳定币HKDR，重点开展国际合作跨境支付业务，众安银行作为储备金托管方。渣打银行合资公司（渣打、安拟集团、香港电讯）发行港元稳定币HKDG，渣打负责资金托管，安拟构建智能合约，香港电讯提供支付接入，开展跨境贸易结算。
构建 “监管沙盒+资金闭环”机制。参与试点的稳定币交易需通过香港金融管理局搭建的数字资产跨境流动监测平台完成清算，所有资金往来均需在人民币与稳定币之间形成闭环兑换，既避免境外稳定币对境内货币体系的冲击，又为跨境贸易结算提供新通道。香港借助国际金融中心的区位优势，吸收全球稳定币生态的技术经验与治理规则，为中国参与国际数字金融标准制定提供实践样本。“境内闭环+境外互通”的架构，使国际稳定币仅能在可控场景内流通，避免对货币主权地位的挑战。
在香港稳定币试点之前，数字人民币研发应用已经开始推进。早在 2016年，中国人民银行就成立了数字货币研究所，开始对发行框架、关键技术、发行流通环境及相关国际经验等进行专项研究。2018年，中国人民银行制定了数字人民币研发框架，作为研发工作的基础性指引。2021年7月，人民银行数字人民币研发工作组发布《中国数字人民币的研发进展》白皮书，首次系统披露顶层设计思路，即在双层运营体系下，一方面，央行通过实施中心化管理保证对货币发行和货币政策的调控能力；另一方面，充分利用商业机构现有资源、人才、技术等优势，通过市场驱动、竞争选优，分散化解风险，避免金融脱媒。
截至2024年7月末，数字人民币APP累计开立个人钱包1.8亿个，试点地区累计交易金额7.3万亿元（陈果静：“数字人民币应用场景更加丰富”，《经济日报》2025年4月3日）。数字人民币采用“混合架构”，既保留央行中心化的发行与监管权限，又吸收区块链的分布式记账优势，通过央行数字货币桥实现跨机构、跨地域的高效协同。
数字人民币应用场景在不断拓展。从服务科技金融看，数字人民币与现有贷款、贴现、补贴等金融产品相结合，为创新型企业融资提供更高效率的支持，让相关资金直达终端企业，着力降低流通成本及提升效率。
从服务绿色金融看，数字人民币与区块链技术相结合，对碳减排等相关数据进行全流程追溯，实现绿色生产生活与金融体系的衔接，数字人民币已经应用于公共出行、清洁能源、循环经济、环保节能等多个绿色低碳场景。从服务普惠金融、养老金融看，将数字政务、智慧政务、代发工资等功能与数字普惠金融有机结合，保证社会保障资金的高效流通与安全运行，在养老金、助老金发放环节使用数字人民币，保障资金精准发放、流转透明、安全管理等。
中国方案为全球加密货币发展提供了第三条道路。美国凭借 USDC、USDT等稳定币主导加密货币生态，欧盟突出强调构建严格的监管框架，中国实施加密货币双轮驱动发展战略，加密货币发展格局正呈现三足鼎立态势。
数字人民币重在探索加密货币的中心化治理，香港稳定币试点探索中心化与去中心化的平衡，二者相互补充、相互促进，构建数字金融时代的中国加密货币发展新方案。数字人民币推动零售支付及政务服务等业务，香港稳定币推动跨境贸易，形成双轮驱动的局面，既保障货币主权，又推动数字金融创新。
中国方案实现加密货币效率与安全的统一。美国主导的稳定币生态以市场效率为首要目标，但仍未形成与之相适应的监管体系，稳定币市场运行过程中的去中心化可能诱发的金融风险特别是系统性风险备受关注。
欧盟的严监管模式虽保障了安全，却抑制了创新活力。中国通过 “双轮驱动”制度设计实现了二者的平衡，为全球数字金融治理提供了新范式。香港金融管理局负责稳定币跨境流动管控，数字人民币系统监测资金最终流向，既避免了中心化监管对创新的抑制，又防止去中心化带来的无序扩张，在放与管之间找到动态平衡点。
中国方案实现了加密货币发展的自主性。目前加密货币发展面临两难，全面放开加密货币限制可能产生金融系统性风险，彻底禁止又错失数字金融新机遇。中国双轮驱动战略坚守自主创新与可控开放，在拥抱加密货币创新的同时维护金融安全。
香港稳定币试点积累的跨链监测、智能合约审计等技术，为数字人民币跨境系统发展提供借鉴。数字人民币的 “分布式记账+中心化监管”混合架构，为香港稳定币监管提供技术参考。稳定币与数字人民币不是相互替代、相互竞争的关系，而是相互补充、优势互补，双轮驱动实现监管效能与用户隐私的平衡。
综合来看，比特币等加密货币的快速发展为国际货币体系改革提供了新的选择，世界各国加快布局加密货币战略，美国特朗普政府实施稳定币战略维护美元霸权体系。
然而，加密货币依托区块链技术，以去中心化特性解决当前国际货币体系中心化治理的突出挑战，但去中心化面临逃避监管、实施恐怖主义及洗钱等影响国家安全的新挑战，世界主要国家加密货币战略聚焦如何平衡中心化与去中心化。对此，中国依托香港国际金融中心开展稳定币试点，同时实施数字人民币战略，双轮驱动为平衡中心化与去中心化、推动国际货币体系重构提供中国方案。
