作者： Benji ，IOSG
核心观点：STRC 是一个设计精巧的融资工具，把固收需求转化为比特币的买盘压力。在牛市里，它能提供 11.5% 的浮动收益且价格波动较低，但其风险结构本质上等同于在比特币资产覆盖率上“卖出一个看跌期权”，因此当 BTC 下跌时，它并不能替代真正的固定收益产品。
STRC 真正的脆弱点不是 BTC 价格，而是 mNAV。一旦 MSTR 的 mNAV 连续 4 周以上跌破 1.0 倍，飞轮会在 3 个月内进入被动模式的下行螺旋。我们判断这一触发器在 2026 年下半年出现的概率约为 70%，届时 STRC 会出现 85 – 90 美元的可买入入场点。如果触发器没有触发，那就意味着 Saylor 已经成功创造出一个全新的 BTC 原生信用工具品类。
Strategy（前身 MicroStrategy）推出了 STRC（“Stretch”），这是一只目标面值 $100 的 永续优先股 ，靠每月浮动股息维持价格稳定。截至 2026 年 3 月 31 日，STRC 名义规模 $5B，单日成交量峰值超过$300M（截至 2026 年 3 月数据），自推出以来已经为 Strategy 提供了超过 $3.5B 的 BTC 购买资金，是其当前最重要的融资载体。截至 2026 年 4 月 12 日，Strategy 资产负债表上持有 780,897 枚 BTC ，杠杆率 33%， STRC ATM 剩余可发行额度约 $21.6B 。
在展开论点之前，先把“我们可能错在哪里”说清楚。
如果我们的分析错了，那将是因为：传统固收配置者真的愿意为了 700bps 的利差接受反身性风险；STRC 在 3 年内规模做到 $500 亿，成为事实上的 BTC 收益曲线；Saylor 成功把 BTC 证券化为机构组合可以接受的一种带息抵押资产。这一结果将代表加密迄今为止最大规模融入传统金融的案例——一个 2025 年之前根本不存在的、新增 $500 亿+ 的资产类别。
