原文作者：马赫，Foresight News
5 月 14 日，MetaMask 钱包开发商 Consensys 将其 IPO 暂时推迟至最早今年秋季。与此同时，加密硬件钱包巨头 Ledger 也于 5 月 13 日暂停其美国 IPO 计划。此前，交易所 Kraken 也不断推迟其上市计划，这一连串的 IPO 推迟与暂停，标志着 2025 年加密公司上市热潮之后，2026 年 IPO 窗口正明显收窄。
2025 年被业内视为「IPO 丰收年」：稳定币发行商 Circle 成功登陆纽交所，Bullish、Gemini 等多家公司完成上市，加密 VC 退出渠道初步打通。2025 年加密相关 IPO 共募集约 146 亿美元，VC 交易总额飙升至 197 亿美元。BTC 价格一度飙升至 12.6 万美元的历史新高，机构资金涌入，监管环境相对友好，推动多只加密股首日表现亮眼。
进入 2026 年，比特币价格大幅回调，交易量下滑，投资者对加密股票的风险偏好迅速降温。BitGo 作为 2026 年首只加密 IPO，1 月份以 18 美元定价上市，虽首日短暂上涨，但随后回落，一度跌至 7 美元，现回升至 11.9 美元。
具体来看，多家头部企业的上市节奏已明显放缓。Kraken 母公司 Payward 于 2025 年 11 月秘密提交 S-1 表格，原计划 2026 年第一季度推进，估值一度瞄准 200 亿美元。今年 3 月 18 日，公司则因「市场条件艰难」暂停计划。公司联合 CEO Arjun Sethi 表示，尽管估值在近期一轮融资中降至 133 亿美元，但 IPO 备案仍有效，正等待最佳窗口。
Arjun Sethi
Ledger 的暂停则更为突然。该公司以硬件钱包和企业级基础设施闻名，2026 年 1 月已有媒体报道其聘请投行筹备美国上市，目标估值 40 亿美元。引知情人士称，因市场条件不利，Ledger 决定暂缓，未启动正式备案流程。公司发言人拒绝对此置评，但表示可能转向私募融资以维持增长。
值得注意的是，就在 3 月，Ledger 还任命前 Circle 高管 John Andrews 担任 CFO，并在纽约开设办公室，强化美国业务布局。这一扩张显示其业务战略未变，暂停上市更多是外部环境所迫。
与此同时，MetaMask 母公司 Consensys 也加入观望行列。该公司曾聘请摩根大通和高盛担任承销商，原计划在 2 月底前后提交 S-1 表格，目标 2026 年上市，不过因市场疲软，Consensys 已将 IPO 推迟至今年秋季最早。
这些加密公司 IPO 暂停的背后，当然是多重因素叠加的结果。
2025 年第一波加密 IPO 的股价表现，加剧了市场对 2026 年上市窗口的谨慎。
今年以来 Circle 股价从高点 300 美元一度跌破 50 美元，Bullish 从 118 美元一度跌破 25 美元。即便是 2026 年开年首只加密 IPO 的 BitGo，也未能幸免——1 月以 18 美元定价上市后虽有短暂反弹，但随后一路下跌最低 7 美元附近。
这一年来的表现共同印证：加密概念股在牛市尾声易获资金追捧，却难以抵御周期下行时的估值重置，传统机构投资者对「周期绑定」的风险溢价要求显著提升。
与加密 IPO 的「冷静期」形成强烈反差的是， 2026 年 AI 板块正处于 IPO 与融资的双重高潮。
SpaceX 已启动 IPO 筹备工作，目标估值高达 1.75 万亿至 2 万亿美元，成为全球最受期待的科技上市项目之一。
OpenAI 估值接近 1 万亿美元，正与多家投行密切沟通上市路径；Anthropic 估值已逼近 9000 亿美元，也在积极准备 IPO 材料。AI 故事凭借「生产力革命」的确定性叙事，吸引了大量长期资本涌入，即使在宏观不确定性环境下，AI 相关 IPO 仍能获得远高于加密资产的风险偏好。
相比之下，加密公司高度依赖比特币价格与交易量，收入波动性更强，难以提供 AI 公司所承诺的「指数级增长」确定性。这种跨板块的冷热分化，进一步放大了投资者对加密 IPO 的观望情绪，也倒逼加密企业加速从「讲故事」向「讲现金流、讲合规」的转型。
此外，加密企业战略转向更为务实：私募融资虽规模缩水，仍能提供缓冲；部分公司选择先优化产品线、拓展稳定币或机构服务，待比特币稳定在更高区间，市场态势回暖变好之后再行上市。
这一现象对行业的影响值得深思。
一方面，它加速了优胜劣汰。弱势项目融资难度加大，资源向合规强、基础设施扎实的企业集中，如 Ledger 的机构级平台和 Kraken 的托管业务。另一方面，也凸显加密行业从故事驱动向业绩驱动的转型。真正穿越周期的公司，正通过构建抗波动现金流和提升透明度来赢得长期信任。但短期内，IPO 窗口收窄可能导致估值重置，并影响整个生态的信心与流动性。
展望后市，若比特币重回 9 万美元甚至更高、监管法案进一步落地，2026 下半年或将迎来第二波 IPO 窗口。
