被业内视为「英伟达的最强挑战者」的 Cerebras 今天在纳斯达克上市。
Cerebras 开盘价为 350 美元，IPO 发行价为 185 美元，一度冲高至 385 美元，较 IPO 定价每股 185 美元溢价超 108%，首日强势触发向上熔断。
这个溢价令人咂舌的同时，交易员们发现 TradeXYZ 链上的 Pre-IPO Perp 是 Cerebras 交易平台中定价最准的平台，超过一众传统 Pre-IPO 平台。
据传摩根斯坦利的交易员也在看 Hyperliquid 的 Cerebras 价格 K 线，图源社群
Pre-IPO Perp 到底颠覆了什么？
在进入对比之前，先说说 Cerebras 这次 IPO 的开盘价。
5 月 4 日，Cerebras 向 SEC 提交修订版 S-1，初始定价区间 115 至 125 美元。这是摩根士丹利、花旗、巴克莱、瑞银联合承销团队给出的第一个公开数字。
5 月 8 日，价格区间上调至 125 至 135 美元。5 月 11 日再次上调至 150 至 160 美元，股份数量从 2800 万增加到 3000 万。5 月 13 日晚，最终定价 185 美元。5 月 14 日开盘，直接跳到 350 美元。
好，现在来看那几个平台。
首先是 Forge Global，这个专业机构都用的私募二级市场，看起来定价最差。
Forge 是目前全球最大的私募股权二级交易市场之一，在纽交所上市，服务机构投资者、VC 和合格个人投资者。它的核心产品「Forge Price」是一个综合了二级市场成交、融资轮信息和平台挂单数据的算法定价模型，被认为是私募市场最权威的价格参考之一。
进入 Forge 需要通过合格投资者认证，年收入门槛 20 万美元或净资产超过 100 万美元。这不是一个普通人能进的地方。
Cerebras 在 Forge 上的价格走势，从图上看得很清楚：从 2023 年的每股约 20 美元，到 2025 年初稳定在 30 至 40 美元区间，2026 年初随融资消息快速攀升，5 月 12 日，也就是 IPO 定价前一天，Forge Price 的最终读数是 113.50 美元，对应估值 292.6 亿美元。
Forge Price 的 113.50 美元，与收盘价 311 美元的偏差都有 174% 了，更别说开盘价 350 美元了。
再看更活跃的二级市场 Hiive。Hiive 的定位和 Forge 类似，但更侧重于活跃交易撮合，用户画像更接近高净值个人投资者和小型 VC，成交频率比 Forge 更高。从 Hiive 的价格走势图可以看到，Cerebras 在 Hiive 上的价格更新更频繁，波动也更剧烈。
Hiive 公布的最终成交价是 224.93 美元，标注为「Final Hiive Price」，这是 Cerebras 上市前在该平台的最后一笔有效价格。
224.93 美元，比 Forge 的 113.50 美元要准得多，但与收盘价 311 美元仍有 38% 的偏差，与开盘价 350 美元差了 56%。
Hiive 的数字之所以比 Forge 准，是因为它的成交发生得更晚、更密集，捕捉到了更多临近 IPO 的市场情绪。但它仍然是单向市场，只有买卖真实股权，没有做空机制，也没有 7×24 小时的持续撮合。
我们再来看 TradeXYZ。
5 月 1 日上线，初始参考价 175 美元，最高杠杆 5 倍，全球任何持有 USDC 钱包的人都可以参与，可以做多，也可以做空。
两周内，链上 Pre-IPO Perp 的交易价格稳定在 288 至 320 美元区间。5 月 14 日晚 10 时，距纳斯达克正式开放散户交易还有三个小时，CBRS 链上合约价格从 290 美元区间快速拉升至 380 美元，单小时成交额接近 1 亿美元。24 小时总成交额 2.8 亿美元，持仓量 5777 万美元，已成为平台第四大活跃股票合约。
有人会说，TradeXYZ 这次只是运气好，定价准只是巧合。
但这个反驳忽略了一件更重要的事：TradeXYZ 定价准不是偶然，而是结构性的。
为什么 TradeXYZ 的定价更准
要理解为什么 TradeXYZ 定价更准，必须先理解传统 IPO 的定价权为什么能被投行垄断这么久。
传统 IPO 定价机制的运转，依赖一个核心前提：所有关于「这家公司值多少钱」的判断，必须通过投行的询价簿来汇聚。
CEO 和 CFO 飞遍各大金融中心，在两周内见遍所有主要机构投资者，一对一地讲公司故事，收集意向价格。这些意向全部流入承销商掌控的询价簿。
没有人知道富达出价多少，贝莱德认购了多少股，老虎基金的意向价格是多少。投行是唯一一个能看到全局的人。
这种信息不对称创造了投行的议价权。他们可以把价格定在「能清掉订单簿但留足机构首日涨幅」的位置，这是一门艺术。询价簿超额认购 20 倍，说明所有机构都知道 185 美元是低的；但投行把这个信息锁住了，发行价依然定在 185 美元，机构在开盘时收获 89% 的首日涨幅，下次继续来参加路演。
但当一个 7×24 小时运转、允许任何人参与、允许做空、所有仓位实时可查的链上市场存在时，价格信息就不再需要通过询价簿来聚合了。
门槛越高，定价越差。开放越彻底，定价越准。
TradeXYZ 允许全球任何人参与，没有资产门槛，没有地理限制，没有邀请制度。每一笔成交、每一个挂单，都是参与者在用真金白银公开表达自己对 Cerebras 价值的判断。
这意味着 TradeXYZ 的价格聚合了一个远比路演更广泛的信息集，不只是机构的判断，还有所有认知到这笔 IPO 机会的市场参与者的判断。更多信息来源，意味着更接近真实价值。
与此同时，做空机制让价格更难被扭曲。
Forge 和 Hiive 本质上是单向市场。卖方是想套现的员工或早期投资人，买方是看好公司的合格投资者。没有人能公开押注「我认为这家公司被高估了」——因为做空的渠道根本不存在。
这造成一个系统性偏差：单向市场的价格只能向上压力驱动，看空的力量没有表达出口，最终呈现出来的价格会系统性地偏向乐观。
TradeXYZ 允许做空。任何认为 Cerebras 被高估的人，可以用保证金开一张空单，用真实仓位来表达判断。这种双向博弈是价格均衡的必要条件，多空双方的角力，让价格更难被单一情绪主导。
最重要的是，Forge Price 每日更新一次，是一个算法模型的输出，而不是实时市场成交。Hiive 的成交是离散的，可能几天才成交一笔。路演期间，投行每隔几天才向市场释放一次价格信号，每次都是选择性披露。
TradeXYZ 是持续运转的撮合市场，3 秒更新一次价格。比如 Sam Altman 出镜路演视频这条新闻消息出来，Arm 和 SoftBank 曾试图收购 Cerebras 的传闻泄露，询价簿超额倍数从 10 倍变成 20 倍的消息流出，价格立刻动。
今年的 PreIPO 热潮才刚刚开始。
Cerebras 只是第一个。今年晚些时候，SpaceX、OpenAI、Anthropic 都在准备上市。这将是人类历史上规模最大的一批科技 IPO，总募资额可能超过千亿美元。
而这也意味着 Hyperliquid 和 TradeXYZ，将会继续颠覆华尔街的认知，拥有更多定价权。
