作者：Jae，PANews
过去两年，曾经最简单、最暴利的初代多头逻辑是买入英伟达，但这套策略正在失效。当所有人都知道H100供不应求，每一份财报都像复制粘贴一般超预期时，Alpha就消失了。
真正的聪明钱开始穿透软件层与PPT叙事，重新审视AI运转背后的物理根基。今年，两个风格迥异的人，成了AI投资领域最受瞩目的新风向标。
一位隐藏在X平台女性动漫头像背后的的匿名交易者，他自称拒绝过英伟达Offer、发表过Nature论文，靠拆解供应链最底层的元器件，已在年内斩获45倍惊人收益。没有人知道他的真实身份，只知道他叫Serenity；
另一位年仅24岁的OpenAI“弃徒”，从失意研究员华丽转身，创办管理规模已达
百亿美元的对冲基金，以物理约束押注能源、算力基建与存储的重定价。他叫Leopold Aschenbrenner，是硅谷精英中的异类。
一个从微观层面寻找“卡脖子”环节，一个从宏观层面押注“物理瓶颈”的重构。他们的走红，不仅是两种投资策略的碰撞，更是AI时代底层资产重估的一声号角。
Serenity：“紫苏叶”理论掘金隐形黑马
如果长期关注X上的美股社区，近期你几乎不可能绕开一个名为Serenity（@aleabitoreddit）的账号。二次元头像，发帖密集，信息大多是关于半导体材料、光模块衬底、边缘计算板卡的研究内容，很少讨论热门AI应用。
没人知道他的真实身份。他自称有编程和学术背景，是Nature论文作者、RISC-V基金会成员，还曾在2018年拒绝过英伟达向其发出的AI团队主管邀请，彼时英伟达股价仅6美元。
Serenity的成名战，始于2022年初的Reddit著名散户论坛r/wallstreetbets（WSB）。彼时，边缘磷化铟衬底生产商AXTI无人问津，他以账号“AleaBito”发布了一篇深度研究贴，直指其为AI光模块的材料底座。随后，这只冷门微盘股一路从12美元暴涨到70美元，涨幅近6倍。他的精准预测却被平台以“诱导炒作”为由禁言，去年7月他转战X平台，并迅速成长为拥有超40万拥趸的“AI供应链侦探”，成为X上的新晋AI投资圈散户带头大哥，甚至有人根据他的推特制作了投研面板。
相比于涨幅本身，Serenity的研究方式给市场留下了深刻的印象。他将其投资心法，浓缩为自创的“紫苏叶理论”。
他以东京顶级寿司店作喻，食客最趋之若鹜的食材无疑是金枪鱼大腹。然而，整盘寿司的呈现，完全依赖伊豆半岛某些特定小农场供应的紫苏叶：去腥、装饰，缺一不可。一旦这些农场因天气或物流原因而断供，再顶级的金枪鱼也无法上桌，高档寿司店将必不得不歇业。
简单来说，最昂贵的是金枪鱼，不可或缺的却是紫苏叶。
映射到AI供应链，紫苏叶就是那些市值微小、流动性稀薄，却在关特定造环节拥有绝对技术垄断的隐形厂商。
相比常规的财报数据堆砌，Serenity的研究方法论是深潜到产业链最底层： 啃材料学论文、掌握物理规律、绘制供应链图谱，甚至将研究草稿输入多个AI进行对抗性测试， 只为锁定每一个“不可替代”的瓶颈点（chokepoint）。
过去2年，Serenity将主要精力聚焦在光电共封装技术（CPO）。他认为，随着AI集群规模扩大，传统的铜线连接和插拔式光模块将撞上功耗和速率的物理墙，而把光学器件与硅芯片封装在同一基板上的CPO会是产业的必经之路。
围绕这一判断，他连续发掘并向市场推荐了三个具有爆发力的卡脖子标的，分别是Sivers、Raspberry Pi和Soitec。
Serenity依然在继续深入供应链的最底层，他还发掘出了生产半导体级高纯度磷等前驱体材料的日本化学公司NCI，将“瓶颈点”推进到了分子级材料层面。
Leopold：2亿做到百亿，主打基础设施套利策略
与隐匿在互联网深处的民间猎手Serenity不同，Leopold Aschenbrenner是站在聚光灯下、手握百亿资本的硅谷天才。
他的履历堪称“精英范本”。19 岁以哥伦比亚大学第一名毕业，先后任职 FTX Future Fund、OpenAI Superalignment团队。2024年4月，Leopold却因疑似信息泄露被OpenAI解雇。
这一变故促成了他向投资界的转型。2024年6月，他发表了一份长达165页的行业宣言《情境意识：未来十年》。其中，Leopold大胆预言AGI将在2027年左右实现，而超智能将于2030年降临。而实现这一切的真正瓶颈，并不在算法与模型，而是电网、土地、数据中心和高带宽存储等物理资源。
基于这一极具前瞻性的理论，他创办了对冲基金Situational Awareness LP。Nat Friedman、Daniel Gross、Stripe创始人Collison兄弟等硅谷大佬们纷纷慷慨解囊，2.25亿美元种子轮资金迅速就位。
而Leopold所在的圈层，也令人关注。他的未婚妻Avital Balwit曾任职于牛津大学未来人类研究所（FHI），长期研究变革性人工智能相关议题，随后加入Anthropic，担任CEO Dario Amodei的幕僚长。FTX曾是Anthropic早期最重要的资方之一。在FTX崩盘前，Leopold与Avital也都曾在旗下慈善机构FTX Future Fund担任核心成员。
这样的关系网，为Leopold后续的研究框架与投资布局提供了独特的信息流、认知视角和资源或许这也是其最大、也是极难复制的Alpha。
5月18日，Situational Awareness LP提交了一季度13F持仓报告，Leopold的基金管理规模已超百亿美元。这份文件首次向市场披露了其高度集中的存储股票多头仓位，以及针对整个半导体与芯片制造板块、总额接近85亿美元的庞大看跌期权（Put Option）组合。
从投资组合布局来看，Leopold采用的是基础设施套利策略。 一方面，他大举买入内存硬件制造商闪迪SanDisk以及专业算力云CoreWeave，牢牢卡位物理存储的硬壁垒。
另一方面，他将数十亿美元投入到针对英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）及半导体ETF（SMH）的看跌期权中，几乎做空了整个半导体板块。
在他看来， 目前，芯片板块的估值已严重脱离电网、数据中心等物理基础设施的实际建设速度。 AI算力集群的落地，离不开稳定的电力、充足的土地以及成熟的散热系统，而这些物理基建的建设周期长达3-5年，远慢于芯片的出货节奏。短期来看，芯片巨头们的高增长难以为继，估值有可能面临回撤，看跌期权则将捕获板块下行的做空收益。
加密企业也同样在Leopold的投资版图中，他把约10亿美元的多头仓位重注到比特币矿企上，大举买入IREN、Core Scientific、Riot、CleanSpark等标的。在他眼中， 比特币矿企是AI算力中心的折价替代品，被市场严重低估。
弃软件、重实体，AI算力“买路财”暗藏杀机
尽管Serenity和Leopold的“工具箱”不同，但他们的AI投资内核却高度相似： 抛弃缺乏物理壁垒的软件层，重仓受到物理法则约束的硬件 。
无论是Serenity眼中的外置CW激光器光源和高纯度磷，还是Leopold眼中的变电站与土地，都揭示了一点： 不管AI在模型层如何创新，谁掌握了物理世界的稀缺资源，谁就拥有了在AI时代向科技巨头征收“算力买路财”的权力。
不过，世界上没有完美的策略。他们的策略都将在不同维度面临考验。
对Serenity而言，其最大软肋在于微盘股的“流动性深渊”。当他向X上的40万拥泵推荐市值仅数亿美元的微盘股时，少量的散户资金涌入就足以推高股价。然而，这种“狂欢”是建立在低流动性基础上的。一旦大盘流动性收紧，或者被推荐企业在技术验证中遭遇挫折，这些微盘股的价格将断崖式下跌，高位涌入的散户或将血本无归。
另外，Serenity的供应链研究在技术细节上虽然透彻，但其身份、背景、历史业绩均未经过考证。投资者不宜将其奉为“股神”进行盲目的全盘复制，盲目跟单，风险较高。微盘股的“卡脖子”策略虽然极具爆发力，但其背后极高的资本开支、稀薄的利润以及潜在的客户流失风险，都决定了这一策略只适合作为资产配置中的“高贝塔催化剂”，并辅以大盘蓝筹股进行风险对冲，执行严格的仓位管理。
对Leopold而言，他最大的敌人是宏观博弈的“时间差”。物理基建大幅慢于算力需求，在因果关系上完全成立，也是客观事实。然而，资本市场通常存在非理性的情绪和更长的滞后效应，这可能会让芯片巨头的高估值持续更久。当面临英伟达等巨头超预期的强劲财报和股价轧空时，他的巨额看空期权将承受巨大的账面亏损。
某种程度上，Serenity和Leopold代表着新阶段的AI投资逻辑。AI 产业的价值捕获，正在从半导体本身，走向芯片背后的材料、设备、电力和土地。
随着模型规模和算力需求持续增长，围绕着AI产业中具有稀缺性、技术壁垒和供给条件的关键环节，或许将在未来得到市场更多关注。
