作者： 律动
昨天的台北 Computex 活动，最大的赢家是 MRVL。
黄仁勋在三个月内砸超过 65 亿美元去投了一大批光学公司，其中就有 Marvell（MRVL）。在活动现场，黄仁勋说 Marvell 将是「下一个万亿美元公司」。MRVL 当天单日暴涨 32.52%，成交量超过 1 亿股，创公司历史最大单日涨幅。
顺带着，整个光模块板块被引爆：Coherent 涨 17.3%、Lumentum 涨 13.3%、Corning 涨近 12%、Ciena 涨超 8%，Nokia 也跟着涨。
关于光学模块的逻辑，其实律动小编早有深度分析。在半个月前的文章 《AI 时代，光纤与铜的「大饥荒」时刻》 里，律动小编已经把铜缆物理极限、光纤大饥荒、AI 数据中心互连需求的底层逻辑拆解得非常清楚，AI 集群所需的光纤量是传统 CPU 机架的 36 倍，光棒扩产周期 18 到 24 个月，供给刚性约束短期无解。
MRVL 单日暴涨 32% 收盘在 290 美元，市值突破 2500 亿；Nokia 的 AI 光网络逻辑也被越来越多人看见，开始成为被频繁提及的主线标的。这两个名字，似乎已经是光学模块的代表了。
但律动小编想往深处研究，把光模块产业链按细分赛道拆开，找到那些还没被市场充分定价、但在各自的卡脖子环节里同样具有极强话语权的标的。很多投资者只盯着 800G、1.6T 光模块本身，但整个产业链至少可以拆成六个细分赛道和层级，每个细分赛道中，我们都会挑选出一些标的。
从而帮助读者找到，美股市场的光学模块里，除了 MRVL 和 NOK，还有哪些真正值得关注的标的？
本文选股的方法论，受到「华尔街新股神」Serenity 的启发，Serenity 是目前最出圈的光通信与 AI 供应链「瓶颈理论」分析师，以「chokepoint（卡脖子）」逻辑著称，专门挖掘 AI 数据中心光互联上游的隐形瓶颈，而不是直接追英伟达、Broadcom 这类大盘股。
光纤材料：GLW（Corning）
这是整个产业链的最底层，也是最难被替代的物理层。光纤的核心原料叫光棒（Preform），扩产周期长达 18 到 24 个月，工艺极其复杂。一个 AI 数据中心所需的光纤量是传统 CPU 机架的 36 倍，Meta Hyperion 数据中心单个项目的光纤需求就达到 800 万英里。
GLW
Corning 是全球光纤市场占有率第一，绝对的寡头。GLW 目前市值约 1720 亿美元，股价 197 美元。
1851 年创立，低损耗光纤的发明者，没有第二家公司在近期内能替代它的产能规模。
护城河的核心：光棒制造是一门「材料科学 + 精密制造」高度融合的工艺，良率积累以十年计，Corning 在这个工艺上的积累已经超过 40 年。光通信业务净利润 2024 年同比增长 28%，2025 年增长 71%，2026 年 Q1 更是暴增 93%，而且增速还在加快。
2026 年 5 月 6 日，英伟达与 Corning 宣布多年战略合作，认股权证总投资规模最高达 32 亿美元，要求 Corning 把美国境内光连接制造产能扩大 10 倍，光纤产能扩大超过 50%，新建三座工厂。这是英伟达在整个光学供应链里单笔规模最大的押注。Corning 同时也是 Broadcom CPO 平台 TH5-Bailly 的光纤和连接器供货商，是两套 CPO 生态的共同底座。
过去 12 个月股价涨幅超 315%。Serenity 把 Corning 列入其「材料石油」供应链瓶颈图谱，定位为底仓稳健型标的。
磷化铟衬底：AXTI（AXT）
这是整个产业链里最被低估、也是 Serenity 最出名的喊单。
为什么磷化铟（InP）这么关键？因为硅不能发光。所有光模块里的激光器，都需要 InP 作为衬底材料。英伟达的光学连接芯片、所有高速收发器、CPO 里的光引擎，底层都依赖 InP 晶圆。更致命的是：InP 单晶的生长工艺比硅复杂一个数量级，扩产周期动辄两年以上，无法靠资本砸钱快速解决。
2025 年全球 InP 衬底出货量约 60 万至 70 万片，而市场实际需求是 150 万至 200 万片。供给缺口超过 70%，短期内不可能消除。
这一层的格局极其集中，三家企业控制着全球 80-90% 的市场份额：日本住友电气（Sumitomo）、日本 JX Metals，以及美国的 AXT。
AXTI
AXT 控制全球 60-70% 的 InP 衬底产量，是这个寡头市场里份额最大的单一供应商。AXTI 目前市值约 72 亿美元，股价116 美元。
这就是 Serenity 的成名作，也是他讨论频率最高的标的之一（公开推文超过 70 次）。他对 AXTI 的核心论断只有一句：「整个 AI 行业的建设都依赖这家公司，包括 Google、英伟达、微软在内的所有玩家，都得依赖它的磷化铟衬底。如果没有磷化铟衬底，整个 AI 的光学互连故事将在 2026 年终结。」
AXT 是全球 InP 衬底市场份额最大的单一供应商，客户名单包括 Google、英伟达、微软和所有主要光模块厂商。2026 年 4 月 Q1 财报，营收 2690 万美元，同比增长 39%，InP 业务收入达 1360 万美元。公司刚完成 6.325 亿美元融资，专门用于扩充 InP 产能，目标是 2026 年和 2027 年各翻一倍。订单需求预计 2026 年增长约 2 倍、2027 年再翻一倍。
Serenity 当初以 12 美元附近建仓，目标价 150 美元，截至撰稿时已接近 141 美元，浮盈超过 1000%。这笔交易最清晰地验证了他的方法论：市值小、客户名单里全是万亿级巨头、自身产品是上游的唯一选择，这种公司一旦被市场「发现」，弹性是大市值公司的数倍。
但需要注意的风险是：AXT 产线主要在中国，存在供应链地缘政治敞口，这是核心风险变量。
激光器与光芯片：LITE、COHR、MTSI
这是光模块产业链里技术壁垒最高的制造环节。AI 时代真正稀缺的不是光模块整机，而是生成光信号的芯片本身，也就是 EML（电吸收调制激光器）和 CW Laser（连续波激光器）。1.6T 光模块需要 200G/lane 的 EML，而这种芯片全球只有一家企业在量产。
LITE
Lumentum 是全球唯一一家在量产 200G/lane EML 的供应商，这个技术节点上，目前没有第二家。LITE 目前市值约 700，股价 1,025 美元。
这是当前光模块赛道里技术壁垒最高的单点垄断。英伟达大规模预购这一产能，已将交货期推至 2027 年之后，触发全行业供给紧张。Serenity 把 LITE 列为光波浪叙事的核心标杆，多次深度讨论其在可插拔模块和 CPO 中的双重角色。
2026 年 3 月，英伟达投资 20 亿美元并附带数十亿美元多年采购承诺。OCS（光路交换机）积压订单超 4 亿美元，CPO 追加订单数亿美元，交付 2027 年上半年。FY2026 Q2 营收 6.655 亿美元，同比增长 66%，公司指引下季度同比增速超过 85%。格林斯伯勒晶圆厂 2028 年初全面投产后，最终支持 50 亿美元年化产能。Computex 当天涨 13.3% 至约 1025 美元。Rothschild 目标价 1270 美元，Jefferies 1200 美元，JPMorgan 1130 美元。
COHR
Coherent 是光器件产业链里垂直整合程度最高的公司，从 InP 原料到激光器到封装到模块，整条产线自己拥有。COHR 目前市值约 660-730 亿美元，股价 427 美元。
前身是 1971 年成立的 II-VI Incorporated，2022 年收购原 Coherent 后改名。Coherent 的护城河来自一件其他公司做不到的事：从 InP 原料到激光器到封装到模块，整条产线自己拥有。它是全球最大的 InP 体系厂商之一，自有 InP 晶圆厂、激光器产线、封装和模块产能，没有第二家公司在这四个环节上都自己做。
数据中心业务 book-to-bill（订单出货比）超过 4 倍已持续数季，意味着需求远大于产能。英伟达同样投资 20 亿美元，附带多年采购承诺。FY2026 Q3 营收 18.06 亿美元，同比增长 21%。6 英寸 InP 产线扩产进度超前于计划。过去 52 周涨幅约 455%。2026 年初纳入标普 500，持续吸引被动资金。Serenity 将 COHR 纳入其 DCO 和激光器供应链核心图谱。
MTSI
MAACOM 是光模块高频模拟芯片领域的隐形龙头，TIA（跨阻放大器）和激光驱动器这两个最难被替代的环节，很多都出自它。MTSI 目前市值约 260 亿美元，股价 365 美元。
许多人不知道的是，光模块里最贵、最难被替代的不只是 DSP，还有 TIA（跨阻放大器）和激光驱动器这类高频模拟芯片，很多来自 MACOM。竞争格局相当集中，原因是高频模拟电路的设计和制程调优需要多年积累，不是靠砸钱就能快速复制的工艺。
MACOM 产品路线图已覆盖 1.6T 和 3.2T 生态，FY2026 Q2 营收 2.889 亿美元，Q3 指引中值约 3.35 亿美元，增速还在加快。毛利率 55.9%，是光模块产业链里少数拥有稳健高毛利的中小市值公司。Serenity 将其纳入模拟/混合信号 IC 和光模块链条，定位为隐形卖铲子标的。EBC 分析师称它是「希望获得光学敞口但不想承担纯播脆弱性的投资者最干净的中市值选择」。
DSP 芯片：AVGO、MRVL、CRDO
一颗 800G 光模块里，DSP 占成本的 30-40%，且毛利远高于模块整机。很多时候真正赚钱的是 DSP 公司而不是光模块公司。这一层是光模块产业链里最「半导体化」的环节，竞争格局决定于 SerDes 技术积累和客户认证壁垒。
AVGO
Broadcom 是光模块 DSP 芯片的绝对统治者，同时也是 CPO 交换机出货量最大的玩家。AVGO 目前市值约 1.5 万亿美元，股价 487 美元。
几乎所有高端 800G、1.6T 方案都绕不开 Broadcom 的 PAM4 DSP 和 SerDes，市场主导地位明确。同时是 CPO 最积极的推动者，2025 年全年已出货超过 5 万台 Tomahawk 5 Bailly CPO 交换机，第三代产品 Tomahawk 6 Davisson 交换容量达到 102.4 Tbps，是 CPO 领域出货量最大的玩家。
Serenity 将 AVGO 列为供应链下游参考，与 NVDA、MRVL 并列，但表示它不是他关注「小盘瓶颈」的重点。体量太大，弹性有限，是这条产业链的「基本盘」压舱石。
MRVL
Marvell 是前文提到的黄仁勋在 Computex 现场亲口点名的标的，当天单日暴涨 32.52% 创历史新高。MRVL 目前市值约 2500 亿美元，股价 290.79 美元。
2021 年收购 Inphi 后，Marvell 的光模块 DSP 实力大幅跃升，很多 800G 模块背后的「大脑」就是 Marvell DSP。2026 年 2 月完成对 Celestial AI 和 XConn 的收购，组建了覆盖硅光子、CPO 光引擎和 CXL 交换的完整技术栈，是目前唯一同时覆盖「定制 ASIC + 1.6T 光学 DSP + 硅光子 + CXL 交换」四个维度的公司。
黄仁勋在 Computex 亲口称其为「下一个万亿美元公司」，单日暴涨 32.52%，市值突破 2500 亿美元。Serenity 积极持仓并多次发帖肯定 MRVL 潜力，同时提示估值和信仰风险。FY2026 全年营收 82 亿美元，数据中心业务占比超 75%，定制 ASIC 业务预计 FY2029 年收入超 100 亿美元，FY2028 营收目标 165 亿美元。短期已大幅超过卖方共识目标价（均值 222 美元 vs 暴涨后 290 美元），需注意过热风险。
CRDO
Credo 是 AEC（主动电缆）赛道的主导者，用铜缆切割部分光模块市场，是这条产业链里叙事最复杂的标的。CRDO 目前市值约 600-800 亿美元，股价 226 美元。
最出圈的产品是紫色 AEC（主动电缆），用铜缆提供低延迟短距离连接，直接切割部分可插拔光模块的市场。核心逻辑是：不是所有短距离连接都需要光，AEC 在特定场景下成本和延迟双赢。FY2026 Q2 营收 2.68 亿美元，同比爆增 272%，年初至今涨幅超 120%。Serenity 将其纳入互连/交换器链条，定位高弹性但叙事复杂。潜在的颠覆性和潜在的被颠覆性并存，是这条产业链里故事最复杂的标的。
光模块整机与代工：AAOI、FN
这一层是市场最熟悉的赛道，也是竞争最激烈、价格战压力最大的环节。能在这里胜出的企业，要么有上游器件的垂直整合（Coherent、Lumentum），要么有极端的制造效率。
AAOI
AOI 是 800G 和 1.6T 光模块出货速度最快的纯播标的，也是 Serenity 喊单频率最高的标的之一，公开推文超过 123 次。AAOI 目前市值约 120-150 亿美元，股价 197 美元。
这也是美国少数的纯光模块公司，核心逻辑是 800G 放量最纯、出货最快。2026 年已拿下超过 2 亿美元大单（包括 AWS、微软等超大规模云厂商），全年营收目标超 10 亿美元。年初至今涨幅约 441%，是整个光模块板块涨幅最高的标的。
高弹性的代价是高集中度：收入来源集中于少数几个超大规模客户，任何订单节奏变化都会剧烈反映在股价上。适合短期博弈，不适合长期持有。
FN
Fabrinet 是光学代工领域唯一有规模的玩家，整个行业不管谁赢它都受益。FN 目前市值约 240 亿美元，股价 654 美元。
光学代工逻辑的最干净表达。LITE、COHR 等光器件厂商的产品很大比例交由 Fabrinet 在泰国曼谷制造，它不押注单一技术路线，是整个行业扩张的 beta 放大器。可插拔模块、CPO、OCS 都需要精密光学封装，而精密光学封装领域有足够规模的代工商只有 Fabrinet。
FY2026 Q3 营收和 EPS 双创历史纪录，Q4 营收指引 12.5 亿至 12.9 亿美元。一年涨幅约 150%，低波动，适合底仓配置。
光网络设备与次世代材料——NOK、LWLG
NOK
Nokia 是这波 Computex 行情里最容易被忽视的第二龙头，收购 Infinera 之后同时覆盖 DCI 和 AI 骨干网两个方向。NOK 目前市值约 900 美元，股价 16.25 美元。
Serenity 多次提及 NOK，讨论其与政策、供应链的关联，以及 Infinera 收购后的产品布局。收购 Infinera 之后，Nokia 成为光网络设备市场里少数同时覆盖「DCI 数据中心互连」和「AI 骨干网」两个方向的供应商。
2026 年 Q1，Nokia 光学网络业务同比增长 20%，AI&Cloud 相关销售同比增长 49%，Q1 利润同比增长 54%，股价创 16 年新高。新产品线包括 1.6T 相干可插拔模块和面向多光纤应用的紧凑型放大器，正在积极拿下超大规模云厂商的 DCI 订单。市值约 260 亿美元，对这个赛道来说是相对低估的第二龙头，是 Computex 行情里容易被忽视的一个标的。
LWLG
Lightwave Logic 是这张清单里市值最小、叙事最前沿、风险最高的标的，押注电光聚合物成为下一代硅光子调制器的标准材料。LWLG 目前市值约 17 亿美元，股价 12.67 美元。
LWLG 不是光模块公司，它做的是硅光子学里的下一代调制器材料——电光聚合物（EO Polymer）。
传统硅基调制器带宽在 40-50GHz，LWLG 的聚合物调制器目标规格是 110GHz 以上，支持 400G/lane，是现有技术的 2-3 代跃迁。2026 年 3 月，LWLG 与 Tower Semiconductor 签署协议，将其聚合物调制器方案纳入 Tower 的硅光子 PDK，意味着任何用 Tower 产线的客户都可以直接调用 LWLG 的材料方案。目前 4 家财富 500 强企业在进行 Stage 3 原型开发，其中包括与第二家全球 500 强客户合作开发 400Gb/s CPO 方案，商业化供应协议预计 2027 年落地。PhotonCap（疑似 Serenity 的光工程师机构研究账号）专门写过一篇深度分析 LWLG 与 Tower 合作的研究报告。
逻辑：如果 EO 聚合物成为硅光子学的标准调制器材料，LWLG 的 IP 授权模式将是一个高杠杆赢家。但目前还没有实质营收，适合风险偏好极高的仓位，不适合作为核心持仓。
