原创 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web 3_golem ）
代币化平台第一股 Securitize 借壳上市了。
7 月 2 日，Securitize 通过与特殊目的收购公司（SPAC）Cantor Equity Partners II 完成业务合并，在纽约证券交易所正式开始交易，股票代码为“SECZ”。 SECZ 开盘价为 12.45 美元，午盘最高触及 13.70 美元，涨幅约 10%，最终收于 12.3 美元，市值逼近 20 亿美元。
Securitize 是首家同时在纽交所和链上上市的公司，其在上市之初就将公司普通股代币化，符合条件的美国投资者可通过 Securitize 的受监管平台在 Avalanche 和 Solana 上单独购买代币化的 SECZ。 据 RWA.xyz 数据，SECZ 发行首日就已成为全球规模最大的代币化股票，链上价值超 2.95 亿美元。
SECZ 还是 Securitize 在链上推出的首个主要的代币化股票，这是一个信号，因为它意味这只盘踞在 RWA 赛道的“巨兽”开始抢地盘了。
立志只卖“真品”的代币化平台
Securitize 是 RWA 赛道毫无疑问的龙头，据 DeFiLlama 数据，Securitize 链上发行的 RWA 总市值超 44 亿美元，远超 Circle、Tether 和 Ondo 等一众平台位居第一 （Odaily 注：未将 USDT、USDC 等稳定币计算在内） 。但相比于 Ondo 、xStocks 和币安的 bStocks 等，散户投资者会对 Securitize 感到陌生许多，甚至有些用户可能从来没听过。
代币化平台 RWA 链上总市值排名
并不是 Securitize 自己刻意想远离公众，只是它的产品和大部分散户关系真的不大，主要面向的也是机构。其发行的 24 个链上代币化产品、共计超 40 亿美元的资产基本都属于债券、私人信贷和货币基金等，仅有一个代币化个股 CURR（基本无交易量）。
Securitize 最有代表性的链上产品是为贝莱德提供代币化的 BUIDL 货币市场基金。截至目前，该基金规模已超过 22 亿美元，是当前 RWA 市场中规模第二大的代币化货币基金产品 （Odaily 注：第一是 Circle 发行的 USYC） 。
但随着 Securitize 将自家股票作为第一个主要的代币化股票在链上发行，这一切或许正在改变。
Securitize 的上市同时也可看成是其代币化股票业务的真正起点，官网上的 slogan 精辟的总结了 Securitize 与其他代币化股票平台的区别—— “OWN THE REAL THING, NOT A SYNTHETIC VERSION”（买真品，不要买合成品）。
Securitize 上的每个代币化股票都代表对实际股份的直接所有权 ， 享有与任何传统股东相同的法律和经济权利，包括股息、投票权和所有其他权利。这与目前市场上存在的众多“代币化股票”有着本质区别，它们往往只是一种“权益凭证”，投资者只能享受到股票背后的经济权益（如分红），但并不传递真正的所有权或监管保护，包括 Ondo、xStocks、币安的 bStocks 和 Bitget 的 Reality 发行的代币化股票都属于这类。
但 Securitize 追求代币化股票“真品”的代价就是，普通人买不到。
例如现在要想购买 SECZ，投资者需完成 KYC、KYC/AML 审核、符合司法管辖区要求以及满足适用的证券法规定方可获得投资机会，如果投资者没有美国身份，那么连 KYC 都无法通过。Securitize 会将合格投资者的钱包地址加入白名单，只有白名单地址才能交易代币化 SECZ，所以即使是在去中心化的 DEX 上，普通人也买不到 Securitize 的代币化股票。
在推出代币化 SECZ 时，Securitize 在 X 平台发文表示，“这意味着，尽管美国传统股市将于周五（7 月 3 日）因庆祝独立日而休市，但 SECZ 将继续交易。”这听起来或许有些讽刺，因为全球范围内能获得资格交易 SECZ 的人本身就少之又少，而与此同时，全球散户都可以通过其他不卖“真品”的代币化股票平台获得风险敞口。
用户的高门槛并不阻碍 Securitize 发展代币化股票的决心，Securitize 总裁 Brett Redfearn 在 IPO 后表示，公司正在讨论未来一年内将其他 IPO 代币化的可能。
Securitize 被低估了吗？
除去用户角度，从投资角度看刚上市的 Securitize，目前股价被低估了吗？SECZ 收盘价为 12.3 美元，但官方并未披露当前总股本，因此我们只能估算其市值。
Securitize 在提交给 SEC 的 S-4 文件中将自身估值定为 12.5 亿美元，SPAC 与 PIPE 融资的认购价格 10 美元/股，对应的股本约为 1.25 亿股，再加上壳公司 Cantor Equity Partners II 总发行在外的约 3000 万股普通股，Securitize 合并上市后的总股票大概率在 1.6 亿股上下。 因此，Securitize 上市首日市值约为 19.6 亿美元，盘中市值最高逼近 22 亿美元。
今年 4 月份，投行 Benchmark 给予 Securitize 上市后 16 美元目标价，认为其有望从代币化资产浪潮中显著受益。Benchmark 强调，Securitize 不仅是代币化平台，还具备涵盖经纪交易商、转让代理及交易功能的“完整监管资质体系”，有望在资产发行、二级交易及托管服务等全生命周期中获取多元收入。
据 Securitize 提交的 S-4 文件，2025 年前 9 个月营收为 5560 万美元，但仍未披露 2025 年全年营收，管理层预测全年营收约为 6900 万美元；同时 Securitize 2026 年 Q1 营收 1950 万美元，较 2025 年 Q1 增长 39%，为公司历史上最高单季营收，预测 2026 年营收约 1.10 亿美元。
基于 2025 年的管理层预期收入，Securitize 2025 年的静态市销率约为 28 倍。能作为 Securitize 估值参考的上市公司是 RWA 平台 Figure，其主要以房地产和私人信贷为主，Figure 2025 年的静态市销率约为 15 倍，对比下面看，Securitize 的市销率已有些偏昂。若从代币化 AUM 角度来看，Securitize 为 44 亿美元，而 Figure 为 194 亿美元，Securitize 市值与 AUM 比率约为 0.45，而 Figure 为 0.38，Securitize 仍高于 Figure。
虽然两个指标 Securitize 均高于 Figure，估值没有明显低估，但若回归到 Securitize 业务的丰富性及其在 RWA 赛道的龙头地位，这样的数据依旧不算太高估，资本市场依旧在期待 Securitize 未来的表现，特别是在代币化股票领域。
毫无疑问，代币化股票是一个劣币驱逐良币的市场，大部分投资者只想获得股票交易的风险敞口，而对于背后的所有权和投票权等股东权益并不太感兴趣，因此以交易门槛变高为代价、只在链上卖“真品”股票的 Securitize 就会有些吃亏。
这也可能是 Securitize 领先竞争对手数十步的一手棋。例如中国互联网早期的影视版权市场，当时中国视频网站几乎盗版横行，用户观影并不在乎是否是正版，因此许多影视企业认为花钱买正版片库是"冤大头"，但乐视却坚持高成本大量采购、囤积正版版权，等相关政策落地后成为了最大赢家。Securitize也许也在等那一记铁拳落下。
但现在最讽刺的是，对于大部分散户投资者来说，即使我们看好 Securitize 未来的发展并想价值投资 SECZ，也只能等着其他代币化股票平台上线“假货”了。
