作者：Nancy，PANews
加密市场持续波动，交易活跃度整体低迷，Hyperliquid仍保持逆势扩张，全球永续合约市场份额不断攀升。
作为背后功臣，HIP-3市场的核心推动者Trade.XYZ仅用不到一年时间，便以强劲势头超越Hyperliquid加密永续合约的交易量，成为平台当前核心的增长引擎。
随着Trade.XYZ的快速崛起，市场对其潜在发币预期持续升温。然而，市场也担忧若Trade.XYZ发币，是否会对Hyperliqui形成吸血攻击，并削弱HYPE的价值捕获？
Hyperliquid逆周期增长，Trade.XYZ撑起近半交易量
尽管加密市场整体交易活跃度尚未完全恢复，Hyperliquid却展现出逆周期增长态势。
Hypeflow数据显示，截至7月14日，按未平仓合约（OI）规模计算（14日滚动均值），Hyperliquid的OI已相当于Binance的22.2%、Bybit的53.5%和OKX的81.1%，较年初进一步缩小了与头部中心化交易所（CEX）的差距。
从全球永续合约市场来看， Hyperliquid的交易量占比已升至9.2%，创下历史新高，而这一比例在今年年初仅为5.4% 。
这意味着，随着流动性不断增强以及用户黏性持续提升，Hyperliquid正加速蚕食市场份额，链上永续合约的竞争力进一步增强。
而推动这一轮增长的关键力量，正是HIP-3市场。
自去年10月上线以来，HIP-3市场规模快速扩张。Hyperscreener数据显示，截至7月14日，HIP-3累计交易量已突破3867亿美元。其中，链上股票资产是HIP-3增长的主要业务板块，相关交易占该市场整体成交量的61.5%以上。
随着HIP-3交易规模不断扩大，其对Hyperliquid整体生态的贡献也在持续提升。
Blockworks数据显示，从Perp DEX名义成交量来看，Trade.XYZ近期交易量一度连续多日超过Hyperliquid加密永续合约，位居全市场第一，并大幅领先Lighter、Aster、grvt等竞争对手，成为Hyperliquid核心的流动性来源。
与此同时，Hyperscreener数据显示，截至7月14日，HIP-3每日交易量已占Hyperliquid整体交易量的44.7%，而今年年初这一比例仅为4.92%；每日未平仓合约规模占比也从年初约3.5%跃升至33.4%。短短不到一年时间，HIP-3已从边缘业务成长为Hyperliquid的核心增长引擎。
而在HIP-3市场，Trade.XYZ几乎一家独大。Hyperscreener数据显示，截至7月14日，Trade.XYZ贡献了HIP-3市场93.9%的交易量和99.8%的未平仓合约规模，几乎垄断了整个HIP-3市场，也一度引发市场对中心化风险的担忧。（相关阅读： HIP-3的分水岭时刻：Trade.XYZ吞下九成市场后，多个玩家相继退场 ）
Trade.XYZ发币猜想升温，但现阶段或许并非最优解
Trade.XYZ业务的快速增长，正在形成显著的网络效应。随着流动性不断聚集、用户规模持续扩大，其在HIP-3市场的领先优势进一步巩固，短期内几乎难以被竞争对手撼动。
也正因如此，市场对于Trade.XYZ发行代币的预期不断升温。不少观点认为，如此规模的平台最终会通过发行代币激励流动性、扩大用户增长，并建立属于自己的价值捕获体系。
这也引发市场担忧 ，一旦Trade.XYZ未来推出独立代币，可能会持续分流Hyperliquid生态的流量、资金和市场关注度，进而削弱HYPE的价值捕获能力 。尤其是在Trade.XYZ交易量一度超过Hyperliquid原生加密市场之后，这一讨论进一步升温。
不过，从目前来看，市场或许高估了Trade.XYZ发币的可能性。其实， Trade.XYZ与Hyperliquid之间已建立了深度的利益绑定 。
HIP-3机制天然要求项目方持续持有、质押和消耗HYPE。目前Trade.XYZ包括已质押50万枚HYPE作为HIP-3部署保证金，并累计参与约100个Ticker荷兰式拍卖，累计消耗约6.5万枚HYPE（约合410万美元）。尤其是自今年5月以来，Trade.XYZ至少赢得30场Ticker拍卖，其中超过半数以500枚HYPE的底价成交。这意味着， Trade.XYZ每新增一个交易市场，都需要持续消耗HYPE。随着业务规模不断扩大，其对HYPE的需求并不会减少，反而会持续增长 。
同时，Trade.XYZ已经拥有较为成熟的商业模式，发币的必要性正在下降。根据hl.eco数据，截至目前，Trade.XYZ累计协议收入已达到1591万美元。这意味着， 其业务增长已经能够依靠真实的手续费收入驱动，而非依赖发币进行融资或用户激励 。
事实上，对于已经拥有稳定现金流的平台而言，发币未必是一笔划算的生意。为了维持代币价格和生态激励，项目方通常需要持续投入资金用于回购、质押奖励、流动性补贴等，这不仅会侵蚀现有利润，还可能挤占产品研发、市场拓展和生态建设的投入。相比之下，将业务收入直接投入产品迭代和用户增长，往往能够带来更高的资本配置效率。
此外，监管因素同样降低了Trade.XYZ的发币动机。目前，Trade.XYZ的大量交易标的涉及美股、股指以及Pre-IPO等现实世界资产（RWA），本身便处于监管关注度较高的领域。因此， 维持无平台代币的交易基础设施定位，有助于降低潜在的合规风险 ，也能够为未来业务拓展保留更大的战略灵活性。
由此来看，Trade.XYZ与Hyperliquid之间更像是一个利益共同体。Trade.XYZ可通过低手续费策略和丰富的资产标的不断扩大市场规模，Hyperliquid则持续获得新增流动性和手续费收入。对于Trade.XYZ而言， 贸然发行独立代币，不仅难以创造新的价值增量，反而可能打破现有的利益平衡 。
因此，至少在现阶段，相比发行代币，继续依托Hyperliquid生态扩张业务，并通过持续持有和使用HYPE进行价值绑定，或许仍是Trade.XYZ当前成本最低、效率最高的发展路径。
