TL;DR
- Sprott 认为，2026 年金银下跌更像长期牛市中的周期性修正，黄金于 8 月 7 日升破 4350 美元/盎司。
- 二季度全球央行净购金 289 吨，达到一季度修正后 57 吨的约五倍，但上半年购金规模仍是 2022 年以来最低。
- 白银预计连续第六年供不应求，但工业需求放缓，美元、实际利率和流动性仍会放大短期波动。
Sprott Asset Management 近期发布贵金属报告，将 2026 年以来的金银回撤定性为长期牛市中的周期性修正，而不是 2025 年以来行情的结束。
截至 8 月 7 日，黄金一度升破 4350 美元/盎司，创七周新高。此前，金价在 4000—4100 美元区域企稳，显示避险需求和资金情绪开始修复。
这份报告试图回答的问题很直接：2025 年黄金上涨 64.58%、白银上涨 147.95% 后，2026 年前七个月的明显回撤，究竟意味着趋势逆转，还是杠杆和资金情绪出清后的再平衡？
截至 7 月 31 日，黄金收于 4046.15 美元/盎司，年内下跌 6.33%；白银收于 57.60 美元/盎司，年内下跌 19.63%。尽管两个品种均较年初回落，但价格仍显著高于一年前。对投资者而言，真正需要观察的不是金银是否出现回调，而是支撑上一轮上涨的长期需求是否发生变化。
2025 年黄金和白银大幅上涨，2026 年初创下高点后明显回撤，但截至 7 月底仍高于一年前水平
金价在 4000 美元附近企稳，期货资金开始回流
Sprott 的判断并不是贵金属不会继续下跌，而是认为这轮回撤尚未破坏长期支撑因素。
2025 年金银涨幅过大，2026 年初又继续创下历史新高，市场积累了较多杠杆和获利盘。Sprott 认为，3 月地缘冲突意外收紧全球流动性，部分杠杆投资者被迫卖出黄金筹集现金；进入二季度后，美伊局势缓和、油价回落、美元走强，以及美国利率可能在更长时间内维持高位的预期，进一步压制了贵金属价格。
到初夏，部分抛售压力逐渐释放，黄金在 4000 美元附近重新获得实物需求和央行买盘支撑，随后于 8 月 7 日升破 4350 美元。白银的波动更加剧烈，但也在 55—60 美元区域企稳，并一度重新升至 60 美元上方。
期货仓位也出现回流迹象。据 Saxo Bank 对 CFTC 数据的整理，截至 8 月 4 日当周，对冲基金在黄金完成技术突破前已经增加贵金属敞口。白银期货投机净多头头寸环比增加 32%，黄金净多头也继续上升，达到 1 月以来高位。
与此同时，投机者一周内削减约 130 亿美元的美元多头，是六年来最大单周降幅。不过，整体美元仓位仍明显偏多，尚不能据此判断美元趋势已经反转。
COT 数据更适合用来观察短期资金情绪。它说明贵金属正在重新吸引投机资金，但不能单独证明新一轮牛市已经启动。
截至 8 月 4 日当周，黄金管理基金净多头升至 13.2 万手，达到 1 月以来高位；白银净多头环比增加 32% 至约 1.1 万手，但整体仓位仍处于相对低位。
二季度央行净购金 289 吨，但上半年需求仍未完全恢复
黄金的长期支撑仍然离不开央行和主权资金。
世界黄金协会数据显示，2026 年二季度全球央行净购金达到 289 吨，是一季度修正后 57 吨的约五倍，同比增长 62%，并创下有统计以来最高的二季度水平。
不过，这组数据也需要看到另一面。由于一季度购金规模被大幅下修，2026 年上半年央行净购金合计为 345 吨，是 2022 年以来最低的上半年水平。这意味着央行需求在二季度明显恢复，但是否重新进入持续加速阶段，仍有待后续数据确认。
从已经披露的数据看，波兰和中国是二季度较为显著的买家，分别增持约 51 吨和 33 吨。官方部门继续配置黄金，背后仍是主权债务扩张、财政赤字、地缘分化以及储备多元化等长期因素。
黄金不依附于单一主权信用，因此仍被部分央行视为传统外汇储备之外的战略资产。这类买盘未必会持续推高短期价格，但在 ETF 流出、杠杆平仓或投资者情绪转弱时，可能对现货需求形成支撑。
央行购金能否保持强度，也将是判断 4000 美元附近支撑是否稳固的重要变量之一。
2026 年二季度全球央行净购金 289 吨，达到一季度修正后 57 吨的约五倍，并创下有统计以来最高的二季度水平；但上半年净购金规模仍是 2022 年以来最低
白银工业需求放缓，供给缺口却仍在扩大
白银的定价逻辑比黄金更复杂。它既具有货币和投资属性，也受到工业需求、矿山供给和库存变化影响。
Silver Institute 与 Metals Focus 于 4 月发布的《World Silver Survey 2026》显示，2025 年全球白银市场缺口为 4030 万盎司，2026 年预计扩大至 4630 万盎司，将是连续第六年供不应求。
连续赤字意味着市场仍需要消耗地上库存来弥补供需缺口。不过，2026 年的工业需求并非全面增长。
报告预计，2026 年白银工业需求将降至 6.396 亿盎司，同比下降约 3%；其中，光伏用银需求预计下降 19%。这主要反映高银价推动光伏企业减少单位产品的白银用量，而不是所有工业应用都在同步扩张。
电网投资、电气化、AI 基础设施和先进制造仍是白银的长期需求来源，但不能简单理解为 2026 年所有工业分项都在增长。白银缺口继续扩大，也不仅由工业需求决定，还与矿山供给、回收供应和投资需求变化有关。
这正是白银波动通常大于黄金的原因。上涨时，市场规模较小、库存紧张和投机资金流入会放大价格弹性；下跌时，工业需求担忧、流动性收紧和杠杆仓位出清也会让跌幅更深。
白银在 2026 年前七个月下跌近 20%，明显弱于黄金。随着价格在 55—60 美元区域企稳，市场正在重新评估连续赤字、投资需求回升以及黄金反弹对白银的带动作用。
全球白银市场 2025 年出现 4030 万盎司供给缺口，2026 年预计扩大至 4630 万盎司，将是连续第六年供不应求
长期逻辑尚未破坏，短线反转仍待确认
Sprott 的长期多头立场十分明确，但「回调不是牛市结束」不能直接等同于「新一轮上涨已经确认」。
贵金属面临的最大扰动仍来自宏观环境。如果美元重新走强、实际利率继续抬升，或者全球流动性再次收紧，黄金和白银的反弹都可能被打断。白银由于兼具工业属性、市场规模更小且杠杆交易参与度更高，短期波动可能继续大于黄金。
央行购金和白银赤字属于中长期支撑，也不意味着价格不会剧烈回撤。二季度央行买盘虽然明显恢复，但上半年规模仍低于近几年水平；白银虽然连续出现供给缺口，但工业需求正在放缓；COT 虽然显示资金回流，期货仓位也可能随着美元和美债收益率变化快速逆转。
因此，4350 美元的意义不只是一个价格点位，而是黄金在 4000 美元附近企稳后，市场开始重新检验贵金属长期牛市是否仍然成立。
接下来，金银反弹能否延续，主要取决于四个变量：央行购金能否保持强度、白银赤字是否继续消耗库存、美元和实际利率是否重新上行，以及期货资金回流能否持续。
现有数据支持「长期多头逻辑尚未被破坏」，但还不足以证明新一轮单边上涨已经启动。
