本文由 Tiger Research 撰写。加密交易所正通过永续合约切入股票、大宗商品等传统资产。挂钩韩国股票的永续合约，数月内成交已达 307 万亿韩元。这份报告梳理离岸流动性的崛起，以及韩国若要参与这一市场，需要补上哪些条件。
核心结论
- 加密交易所正通过永续合约，快速切入股票、大宗商品等传统资产。
- 挂钩韩股的永续合约数月内成交约 307 万亿韩元，离岸市场的重要性明显上升。
- 韩国需要放开企业接入本土加密所、建立正式衍生品框架，并补齐韩元稳定币基础设施。
加密交易所正在切入传统市场
加密交易所已不再只做数字资产。比特币、以太坊一度主导这些平台的成交，如今挂钩股票、大宗商品等传统资产的产品正在快速增加。
去中心化交易所 Hyperliquid 在 2026 年的成交结构中，传统资产挂钩产品占比持续上升，交易这类产品的用户也在增加。原先为加密交易搭建的基础设施，正在变成传统金融市场的新场所。
推动这一变化的是永续合约。这类衍生品让投资者无需持有标的资产，就能获得价格敞口。与传统期货不同，它没有到期日，也不要求实物交割。
正因如此，交易所可以相对容易地上线挂钩股票和大宗商品的产品，加密交易所也由此找到了一条切实可行的路径：从数字资产向外延伸，进入传统市场。
韩国也不例外：韩股交易正在流向离岸
韩国已经处在这一变化的中心。离岸加密交易所正在积极交易挂钩三星电子、SK 海力士等韩国核心个股的永续合约。这些产品夜间和周末也能交易，杠杆也高，因此给韩国投资者和全球资金提供了一种新的韩股敞口。一个可以不受韩国交易时段限制、直接交易韩股价格波动的离岸市场，正在快速成型。
规模增长很快。2026 年 2 月至 8 月，挂钩韩股的永续合约累计成交约 307 万亿韩元。仅 8 月单月就达 166 万亿韩元，几乎是同期韩国五大加密交易所 42 万亿韩元成交额的四倍。短短几个月，挂钩韩股的离岸永续盘，已经超过韩国本土主要加密市场的体量。
部分产品上，永续合约成交已经远超对应 ETF。2026 年 8 月，挂钩美股上市 3 倍杠杆韩国 ETF（KORU）的永续合约成交约 241 亿美元，KORU ETF 本身成交 89 亿美元，前者约为后者的 2.7 倍。也就是说，衍生品成交已经超过 ETF 本身。一旦衍生品交易超过标的市场，离岸场所就可能在价格发现中扮演更大角色。
更关键的是，离岸衍生品市场也会反向影响现货。为永续合约提供流动性的做市商，会通过买卖相关股票或 ETF 来对冲敞口。衍生品成交越高，这类对冲交易越多；价格剧烈波动时也会放大。这些资金流最终会传导到现货价格。
这种结构可能形成「尾巴摇狗」：不是现货带动衍生品，而是衍生品反过来驱动现货。对 SK 海力士这类大盘股来说，现货成交仍明显更大，影响暂时有限。但衍生品与现货成交量的差距正在迅速收窄，这一趋势值得持续关注。
全球市场在变，流动性正在离岸化
韩股离岸交易并不是韩国独有现象。永续合约正在韩国、日本、中国等地的股票和指数上快速铺开，范围也已超出上市公司。离岸场所已经上线挂钩 Anthropic 等未上市公司的永续合约，也推出了挂钩尚未上市的中国存储芯片公司长鑫存储（CXMT）的产品。过去很难通过传统证券市场交易的资产，正在进入永续合约市场。投资者能交易什么，传统边界正在被迅速模糊。
参与者也在变。在 Hyperliquid 上资产超过 1000 万美元的账户中，交易股票、大宗商品等传统资产的比例快速上升。《华尔街日报》也报道，华尔街专业交易员会在常规交易时段之外、以及周末使用永续合约。这个市场一度以加密投资者为主，现在开始吸引专业交易员和管理大规模资金的投资者。
流动性本身也值得看。按最近 15 日均值，在 SK 海力士永续合约上成交 100 万美元，滑点只有个位数基点。即便在常规交易时段之外，滑点仍相对较低。这意味着，即使韩国股市休市，这个市场也有足够深度承接大单。永续合约不再只是「延长交易时间」，而是正在长出自己的流动性。
交易使用的资金也在变。部分全球交易所已接受代币化美国国债作为保证金，包括贝莱德 BUIDL、Hashnote 的 USYC。过去一年，USYC 转入交易所的累计规模约 27.5 亿美元。并非全部都用作衍生品保证金，但机构可以持有熟悉的美债类资产，需要时再当作交易抵押品。传统金融资产开始成为这些新市场的保证金，传统金融与新交易市场之间，出现了一条新的资金通道。
眼下看到的，不只是加密市场向传统资产扩张。一个可以交易韩股价格、却不必经过韩元、本土券商和韩国交易所的离岸市场，正在快速长大。代币化美债在这里充当保证金，专业交易员和大型资金管理机构也已入场。变化已经不只停留在交易标的，参与者和资金形态都在改写。
挂钩韩股的永续合约，数月内成交 307 万亿韩元。这个数字说明变化来得很快。但 307 万亿韩元并不代表一个成熟市场的体量，它只是一个仍在成型的市场当前规模。如果更多资产可交易、机构资金大规模进入，离岸流动性还可能继续放大。长期按国界和交易时段切割的市场结构，以及资金跨市场流动的方式，都可能被改写。
离岸市场在长，韩国金融业能扮演什么角色？
韩国可以限制本国投资者交易这类产品，却很难挡住离岸市场本身的增长。包括币安在内的部分全球交易所，会对经 KYC 识别为韩国用户的账户限制永续合约交易。但挂钩韩股的市场，仍可通过海外投资者和全球资金继续扩大。现实情况是，韩国监管更多限制的是本国投资者和金融机构的参与，而不是离岸市场本身。即便压住本土需求，交易和流动性仍可能在海外生长。
因此，韩国不能只想着堵住这股趋势，还要把新市场的增长变成本国金融业的机会。韩国并非没有起点：本土加密交易所。它们短期内还无法直接上线挂钩股票的永续合约，但已经有运营 24 小时数字资产市场的经验，也有相当规模的用户基础。这些条件可以支撑向新市场延伸。全球加密交易所正在快速切入传统资产，韩国也应检视支撑这一转变所需的规则和市场结构。
只有交易基础设施不够。韩国还需要企业能够进入市场、需要衍生品监管框架，以及以韩元计价的支付和结算基础设施。企业账户能引入做市、对冲和套利所需的专业资金，也能补充流动性。针对永续合约等衍生品的正式框架，才能支撑挂钩更广资产的产品。韩元稳定币一类的支付结算工具，则能降低海外投资者的接入门槛，方便资金进出。这些不是彼此割裂的监管议题，而是市场运转所需的配套条件。
韩国需要的是让这些环节协同运转的框架，而不是逐项修补。这样，韩国加密交易所才有机会走出单纯的加密交易，把更广范围的资产与全球流动性接上。挂钩韩国资产的交易已经在离岸快速增长。真正的问题不是如何拦住增长，而是韩国金融业能在这个市场里占到多大位置。
