據 DailyCoin 引述 Santiment 的統計，比特幣 10 月 8 日鏈上單日已實現利潤約 10.3 億美元，為 2026 年第二高值，僅略低於全年 10.4 億美元的峰值。本文說明 SOPR 與已實現利潤兩項指標怎麼算、怎麼讀、如何搭配 MVRV 使用，以及有哪些限制。本文為
MEXC Crypto Pulse 團隊
所著文章。
（前情提要：
Glassnode 示警：比特幣衝 8.5 萬鎂遇壓，短期持有者狂倒貨、8.1 萬成防守關鍵
）
（背景補充：
比特幣 ETF 一週吸金 28 億鎂，超持幣者套現：籌碼結構比歷次市頂健康
）
本文目錄
Toggle1 0 月 8 日，鏈上單日已實現利潤達到約 10.3 億美元，是 2026 年以來的第二高值，僅略低於全年 10.4 億美元的峰值。根據 DailyCoin 引述 Santiment 的統計，這筆集中兌現出現在比特幣衝高至約 87,000 美元之後，價格隨即回落至 81,000 美元附近，當週跌幅約 5%，同期約 5.2 億美元多頭部位被清算，美國現貨比特幣 ETF 淨流出超過 7.02 億美元。按 Fortune 10 月 13 日的行情記錄，BTC 報 83,408.20 美元，較一個月前上漲約 7.95%，較去年同期下跌約 27.64%，仍明顯低於 2025 年 10 月 6 日 126,198.07 美元的歷史高點。
價格停滯而兌現放量，這正是「持有者是不是在賣」這個問題需要被量化回答的時刻。鏈上數據能夠回答它，因為每一筆被花費的比特幣都同時攜帶兩個價格：它上一次移動時的價格，以及這一次移動時的價格。把兩者相除，就得到 SOPR；把兩者相減再乘以數量，就得到已實現利潤或已實現虧損。前者衡量兌現行為的性質，後者衡量兌現行為的規模，二者共同描述的是已經發生的事實，而不是帳面上的浮動盈虧。
核心要點
SOPR 的分界線是 1。 按 Glassnode 的指標文件，SOPR 等於當期被花費輸出在花費時點的美元價值除以其創建時點的美元價值，高於 1 表示當期移動的幣平均以獲利狀態賣出，低於 1 表示平均以虧損狀態賣出。
155 天把持有者分成兩類。 同一份文件說明，STH-SOPR 只統計存續時間短於 155 天的被花費輸出，LTH-SOPR 只統計長於 155 天的部分，兩者讀出的是完全不同的兩種行為。
已實現盈虧是 SOPR 的美元版本。 Glassnode 關於淨已實現盈虧的定義給出了換算關係，淨已實現盈虧等於已實現利潤減去已實現虧損，也等於 1 減去 SOPR 倒數之後乘以當期美元轉帳量。
SOPR 看行為，MVRV 看估值。 MVRV 的定義是市值除以已實現市值，衡量的是全市場相對成本基準的帳面獲利水準；SOPR 衡量的則是已經動手的那部分幣究竟賺了還是虧了。
2026 年提供了兩端的樣本。 6 月初長期持有者在 48 小時內集中實現約 24 億美元虧損，LTH-SOPR 跌破 1；8 月中旬之後 SOPR 重新站上 1 並維持了三週，是當年最長的一段獲利兌現期。
比率和金額必須一起看。 SOPR 告訴你賣出者平均賺了多少倍，已實現利潤告訴你這些兌現換成美元有多大，只看其中一個很容易把小額恐慌誤判為大規模出逃。
為什麼獲利了結這件事現在值得量化
一天 10 億美元的兌現意味著什麼
Santiment 記錄的那筆 10.3 億美元單日已實現利潤，本身並不構成看空結論，該機構也明確表示這組數據不保證出現重大反轉。它真正的價值在於確認了一件事，10 月那波從 81,000 美元附近向 87,000 美元的推進，遇到了實際的賣方供給，而且這部分供給來自帳面有獲利的持幣者，而不是被動的恐慌拋售。價格隨後回落，說明這批兌現沒有被同等規模的買盤吸收。
這與同期資金面的方向一致。那一週現貨比特幣 ETF 淨流出超過 7.02 億美元，意味著增量配置資金在收縮，而鏈上兌現在放大。
價格仍在歷史高點下方三成
把時間拉長，當前價格較 126,198.07 美元的歷史高點仍低約 34%，較一年前下跌約 27.64%，但較一個月前上漲約 7.95%。這個位置的特殊之處在於，不同成本基準的持幣者處境完全相反，2025 年第四季高位接盤的那部分籌碼仍在水下，而在 2026 年年中低位買入的籌碼已有可觀帳面獲利。單看價格無法區分這兩類人誰在賣，SOPR 和已實現盈虧的作用，正是把「誰在動手、動手時是賺是虧」這件事從總量數據裡拆出來。關於當前週期位置的判斷框架，可以參考 比特幣市場週期的系統梳理 與歷次牛市回撤的幅度分布。
SOPR 到底在衡量什麼
計算方式與 1 這條分界線
比特幣的每一筆未花費輸出都記錄了它被創建時的區塊時間，因此也對應一個當時的美元價格。當這筆輸出被花費時，它又對應一個新的價格。Glassnode 的指標文件把當期所有被花費輸出的花費時點美元價值相加作為分子，把這些輸出創建時點的美元價值相加作為分母，兩者相除即為 SOPR。
讀法因此非常直接。高於 1，當期動過的幣平均處於獲利狀態被賣出；低於 1，平均處於虧損狀態被賣出，這種情形通常伴隨恐慌或投降式拋售；等於 1 則是平均成本價出貨。該指標由 Renato Shirakashi 提出，Glassnode 在 2019 年 6 月 24 日的上線說明中同時給出了一個經驗觀察，牛市中 SOPR 跌破 1 往往很快被修復，因為持幣者預期價格繼續上漲，不願認賠離場；熊市中 SOPR 升破 1 同樣很快被修復，因為賣方擔心進一步下跌，把保本出局視為可接受的結果。1 這條線因此不只是會計意義上的盈虧分界，也常常是行為意義上的支撐或阻力。
aSOPR 為什麼要剔除一小時以內的輸出
原始 SOPR 會把所有被花費的輸出納入統計，其中包含大量存續時間極短的找零、內部整併和重組交易，這些移動並不代表真實的買賣決策。Glassnode 文件說明，aSOPR（調整後 SOPR）剔除存續時間短於一小時的輸出，以便更清晰地反映實際的買入與賣出行為。在日度分析中，aSOPR 通常比原始 SOPR 更乾淨，尤其是在交易所進行大規模錢包整理的日子裡。
把持有者拆開：STH-SOPR 與 LTH-SOPR
155 天這條分界線
Glassnode 文件定義，STH-SOPR 只納入存續時間短於 155 天的被花費輸出，LTH-SOPR 只納入長於 155 天的部分。CryptoQuant 的指標說明對短期持有者口徑描述得更具體，統計範圍是存續超過一小時且不足 155 天的輸出，讀法同樣以 1 為界。
155 天這個數字並不是隨意選取，它對應的是歷史上持幣行為發生顯著改變的時間窗口，超過該期限的持幣者在統計上更傾向於長期持有而非短線交易。把兩條曲線分開看，含義差別很大，短期持有者的兌現往往反映交易情緒與槓桿鬆緊，長期持有者的兌現則更接近結構性的供給釋放。
兩類曲線在 2026 年講了兩個故事
今年的行情恰好提供了兩端的樣本。6 月初，據 Coinspeaker 經 Yahoo Finance 轉載的分析，長期持有者在截至 6 月 5 日的 48 小時內合計實現約 24 億美元虧損，LTH-SOPR 跌破 1，意味著持有超過 155 天的籌碼在虧損狀態下被賣出。該分析將這一形態與 2015 年 1 月、2018 年 12 月和 2022 年 11 月的低點相類比。隨後價格在 6 月 25 日觸及 58,035 美元的年內低點，是 2024 年 9 月以來的最低水準。長期持有者認賠，在歷史上往往出現在週期的底部區域而非頂部。
另一端是夏季之後的修復。據 COINOTAG 引述 CryptoQuant 數據的報導，截至 9 月初 SOPR 讀數為 1.002，自 8 月 19 日起連續三週維持在 1 上方，是 2026 年最長的一段獲利兌現期。進入 10 月，據 ChainCatcher 轉述分析師 Darkfost 在 X 上發布的圖表，長期持有者 SOPR 的週均值回到 1.25，月均值 1.16，均高於 1.10 的年均值，對應長期持有者過去一年平均約 10% 的兌現收益。這組數據來自分析師個人發布，尚未經數據平台官方口徑確認，但方向與前述已實現利潤的放大是一致的。
需要強調的是，SOPR 持續高於 1 本身並不等於看空。獲利兌現是上漲行情的正常組成部分，真正值得警惕的組合是兌現規模持續放大而價格不再創出新高。
已實現利潤與已實現虧損：同一件事的美元刻度
淨已實現盈虧與 SOPR 的換算
Glassnode 對這組指標的定義相當清晰。已實現利潤是當期鏈上移動的幣相對其上一次移動價格所產生的美元獲利總額，已實現虧損是對應的虧損總額，淨已實現盈虧等於前者減去後者。文件同時給出了它與 SOPR 的代數關係，淨已實現盈虧等於 1 減去 SOPR 的倒數，再乘以當期的美元轉帳量。
這個換算揭示了兩個指標的真正分工。SOPR 是一個無因次的比率，只回答平均賺了幾成；淨已實現盈虧把這個比率乘上了成交規模，回答的是這些兌現折合多少美元。同樣是 SOPR 等於 1.05，在日轉帳量極低的週末和在放量上漲日，對市場的實際壓力完全不同。
為什麼比率和金額必須一起讀
按 Glassnode 的解釋，淨已實現盈虧為正意味著利潤正在被兌現，若此時價格仍在上漲，說明有增量資金在吸收賣壓；峰值不斷抬高而需求減弱，則可能對應局部頂部。數值為負意味著虧損正在被兌現，極深的負值常與投降式拋售相關，歷史上往往出現在反轉之前。數值接近零則表示幣在成本價附近移動，在牛市回檔中可能意味著信心修復，在熊市中則可能意味著套牢籌碼在保本位置集中離場。
把 10 月 8 日那天放回這個框架，SOPR 處於 1 上方說明賣出者整體有獲利，10.3 億美元的已實現利潤說明這批兌現的規模在全年排第二，而價格從 87,000 美元回落到 81,000 美元說明買盤沒有完全接住。三組數據指向同一個結論，任何單獨一組都不足以支撐它。
SOPR 與 MVRV 的分工
MVRV 的定義是市值除以已實現市值，其中已實現市值代表全部流通供給的成本基準總和。按 Glassnode 文件的解釋，該比率高於 1 並持續上升，意味著市場相對成本基準的帳面獲利在擴大，持幣者兌現的動機隨之增強，歷史上高於 3.5 對應牛市後期的大規模派發；低於 1 則意味著大部分供給處於成本價下方，歷史上對應投降和熊市底部區域的吸籌。
兩個指標回答的是完全不同的問題。MVRV 回答「如果所有人現在賣，帳面上賺多少」，它衡量的是尚未發生的帳面獲利，是一個潛在賣壓的估值溫度計。SOPR 回答「已經賣出的那部分，實際賺了還是虧了」，它衡量的是已經發生的行為。帳面獲利高不等於會賣，這正是 MVRV 的盲區；而 SOPR 的盲區在於它只看得見動過的幣，看不見靜止不動的絕大多數籌碼。
實務中更有效的用法是把兩者串成一個鏈條，MVRV 告訴你壓力有多大，SOPR 和已實現盈虧告訴你這股壓力是否正在釋放，釋放的速度有多快。
怎麼用，以及它看不見什麼
常見的三種誤讀
第一種是把 SOPR 當作買賣訊號直接使用。該指標圍繞 1 高頻震盪，單日穿越在任何行情中都極其常見，只有持續數週的偏離，或者與價格走勢背離的形態，才具備分析價值。
第二種是忽略轉帳量。SOPR 是比率，在鏈上活動清淡時，少量交易就能把讀數推得很高或很低，此時的極端值往往不具代表性，必須對照已實現盈虧的絕對金額來校驗。
第三種是把已實現利潤等同於拋壓。幣從一個地址移動到另一個地址，在鏈上就會被計為一次花費，但這未必是賣給了市場，也可能是轉入託管、換倉或內部整理。真正的賣壓需要結合交易所流入、資金費率與未平倉合約共同判斷。
指標本身的邊界
交易所內部的帳本變動不會上鏈，因此發生在撮合引擎裡的大量買賣對 SOPR 不可見。ETF 的申贖同樣部分發生在鏈下流程中，其供需影響無法完整反映在鏈上花費數據裡。此外，機構之間的場外交易、託管機構的錢包重組，都會在數據上形成噪音。aSOPR 剔除了一小時以內的輸出，解決的只是其中最表層的一部分。
還有一個容易被忽略的結構性問題，SOPR 使用的成本基準是幣「上一次移動時」的價格，而不是其持有者真實的買入成本。如果一枚比特幣在不同錢包之間轉移過多次，鏈上記錄的成本基準會被不斷刷新，這會讓短週期的讀數偏離實際的持倉盈虧。
值得固定追蹤的幾項
把 SOPR 與 1 的關係按週而非按日記錄，觀察偏離能否持續；把已實現利潤與已實現虧損並列，看淨值方向與極值位置；把 STH-SOPR 與 LTH-SOPR 分開看，判斷當前的兌現來自交易型資金還是結構性持倉；最後與 MVRV、ETF 資金流和價格結構交叉驗證。任何一項單獨使用都容易給出錯誤結論，組合使用才能構成可解釋的證據鏈。
James Mitchell 獨家觀點
在 James Mitchell 看來，SOPR 之所以比多數鏈上指標更值得長期追蹤，是因為它把一個無法證偽的心理問題轉化成了可以計算的會計問題。市場情緒無法測量，但「已經移動的幣在移動時是賺是虧」是一個有確定答案的事實。10 月 8 日那筆 10.3 億美元的已實現利潤，加上隨後價格從 87,000 美元回落至 81,000 美元，構成的是一組完整的因果證據，而不是事後敘事。
市場最容易誤讀的地方有兩處。第一是把 SOPR 持續高於 1 當成頂部訊號。獲利兌現恰恰是健康上漲的組成部分，真正危險的形態是兌現金額逐級放大而價格無法創出新高，也就是比率與金額同步走高、價格卻走平。第二是把 6 月那種 LTH-SOPR 跌破 1 的讀數理解成趨勢轉壞。長期持有者認賠離場在歷史上出現在週期底部區域的頻率，遠高於出現在頂部，當時約 24 億美元的集中虧損兌現發生在 6 月 25 日 58,035 美元的年內低點之前不久，這個順序本身就說明了問題。
接下來最值得追蹤的變數有三個。首先是已實現利潤的峰值序列，如果後續的單日峰值繼續抬高但價格無法突破前高，說明賣壓的吸收能力在下降。其次是長期持有者 SOPR 能否穩定在年均值上方，分析師給出的 1.10 年均值對應約 10% 的平均兌現收益，這個水準在歷史上屬於溫和區間，若快速抬升至更高倍數，通常對應週期後段的派發。第三是鏈上訊號與 ETF 資金流的一致性，10 月那一週鏈上兌現放大而 ETF 淨流出超過 7.02 億美元，兩者同向，如果後續出現鏈上兌現放大而 ETF 持續淨流入的組合，則意味著籌碼正在從舊持有者向新配置資金轉移，性質完全不同。
這個主題對跨資產投資者的啟示在於，比特幣是極少數可以直接觀測到持有成本分布與實際兌現行為的資產。股票市場只能透過成交量、融資餘額和持倉報告間接推斷，債券市場只能從換手與利差中猜測，而鏈上數據把每一筆移動的成本基準公開記錄。代價是口徑的複雜性，交易所內部帳本、ETF 申贖和託管重組都在侵蝕數據的純度。因此正確的使用方式不是把 SOPR 當作獨立的擇時工具，而是把它當作驗證其他判斷的交叉證據。對於以定期定額方式長期參與的投資者，這類數據的價值主要體現在理解波動的來源，而不是預測下一根 K 線。
常見問題
SOPR 是什麼，怎麼計算？
SOPR 是已花費輸出利潤率，計算方式是把當期所有被花費輸出在花費時點的美元價值相加作為分子，把這些輸出在創建時點的美元價值相加作為分母，兩者相除。讀數高於 1 表示當期移動的比特幣平均以獲利狀態賣出，低於 1 表示平均以虧損狀態賣出，等於 1 表示平均保本。該指標由 Renato Shirakashi 提出，Glassnode 於 2019 年 6 月正式上線，數據可追溯至 2013 年 1 月。
SOPR 高於 1 是不是意味著要見頂了？
不是。獲利兌現是上漲行情的正常組成部分，SOPR 在牛市中長期處於 1 上方屬於常態。真正需要警惕的是組合形態，即已實現利潤的單日峰值不斷抬高，而價格無法同步創出新高，說明賣方供給的吸收能力在下降。單日讀數穿越 1 在任何行情中都極其頻繁，只有持續數週的偏離或與價格的明顯背離才具備分析意義。
STH-SOPR 和 LTH-SOPR 有什麼區別？
區別在於統計的持幣時長。STH-SOPR 只納入存續時間短於 155 天的被花費輸出，反映短期持有者的行為；LTH-SOPR 只納入長於 155 天的部分，反映長期持有者的行為。前者的變化更多與交易情緒和槓桿水準相關，後者的變化更接近結構性的供給釋放。CryptoQuant 的短期持有者口徑還額外剔除了存續不足一小時的輸出，以過濾內部轉帳噪音。
SOPR 和 MVRV 應該怎麼配合使用？
MVRV 等於市值除以已實現市值，衡量的是全市場相對成本基準的帳面獲利水準，回答的是潛在賣壓有多大；SOPR 衡量的是已經被花費的幣究竟賺還是虧，回答的是這股壓力是否正在釋放。帳面獲利高不代表一定會賣，這是 MVRV 的盲區；SOPR 則只看得見動過的籌碼，看不見靜止的大多數。實務中應當先用 MVRV 判斷壓力水準，再用 SOPR 和已實現盈虧判斷釋放節奏。
已實現利潤和已實現虧損是怎麼定義的？
已實現利潤是當期鏈上移動的比特幣相對其上一次移動時的價格所產生的美元獲利總額，已實現虧損是對應的虧損總額，淨已實現盈虧等於前者減去後者。它與 SOPR 存在直接換算關係，淨已實現盈虧等於 1 減去 SOPR 的倒數再乘以當期美元轉帳量。因此 SOPR 提供相對幅度，已實現盈虧提供絕對金額，兩者需要配合使用。
當前比特幣持有者在獲利了結嗎？
從最近的數據看，兌現行為確實在放大。10 月 8 日單日已實現利潤約 10.3 億美元，為 2026 年第二高值，期間價格從約 87,000 美元回落至 81,000 美元附近。同時據分析師整理的數據，長期持有者 SOPR 的週均值回到 1.25，高於 1.10 的年均值。這說明賣出方整體處於獲利狀態，但這些讀數本身不構成趨勢轉向的判斷，需要結合價格結構與資金流一併觀察。
SOPR 有哪些局限？
最主要的局限是它只能看見鏈上移動。交易所撮合引擎內部的買賣不上鏈，ETF 申贖的部分流程也在鏈下，場外交易和託管錢包重組同樣會造成噪音。此外，SOPR 使用的成本基準是幣上一次移動時的價格，而不是持有者真實的買入成本，多次轉移會不斷刷新這個基準。因此它適合作為交叉驗證的證據，而不適合作為獨立的買賣訊號。
普通投資者如何實際使用這類數據？
建議以週為單位記錄 SOPR 與 1 的關係，並把已實現利潤與已實現虧損並列觀察，再把短期與長期持有者的曲線分開看，最後與 MVRV、ETF 資金流和價格結構交叉驗證。這類數據的作用是理解波動的來源和市場結構，而不是預測短期價格。
*以上內容僅用於提供一般性的市場資訊與分析，不構成任何投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。本文由 MEXC Crypto Pulse 團隊整理撰寫。加密資產、股票及其他相關金融資產的價格可能出現大幅波動，歷史表現、技術指標和鏈上數據均不能保證未來結果。文中引用的價格、鏈上讀數、研究結論與第三方分析均來自發布時點的公開資訊，部分數據由分析師個人發布且未經數據平台官方口徑確認，相關數值可能隨時發生變化，具體應以各機構與數據平台的最新揭露為準。讀者在作出任何決定之前，應當自行開展研究，並結合自身的財務狀況、投資目標和風險承受能力審慎判斷，必要時諮詢具備相應資質的專業人士。*
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