撰文：StarPlatinum_
编译：AididiaoJP，Foresight News
我交易 meme 币三年了。这个市场现在最让我难受的一点是：你已经很难判断，一个代币的买盘到底是真实买家形成的，还是项目方在你看到它之前就造出来的假象。
这种场景已经重复上百次。一个新代币在 Pumpfun 上线，开始有点热度，持有人变多，成交量看着还行，几个熟面孔开始讨论，市值突然就到了 5 万美元，然后归零了。有时能冲到 10 万、20 万美元，偶尔 30 万，但结局差不多：价格闪崩，大家开始抱怨买家不够，几分钟后，另一个代币又冒了出来。
我以前觉得，很多项目失败就是因为需求不够。但还有一种解释，我觉得更多人该知道：你看到的很大一部分社区热度，从一开始就是假的。
2024 年，规则变了
Meme 币没这么卷的时候，早进场确实有优势。你发现点有意思的东西，比所有人先买，等叙事扩散，再指望卖给更强的需求。风险当然有，但至少和你一起买的人，有相当概率是独立决策的。
今天不一样了。一个代币可以看起来有几百个持有人、交易挺活跃，实际上大部分供应捏在同一个群体手里。最糟的是，这一切可能发生在普通交易者注意到代币之前。
这就是「捆绑」的用处。借助 Jito 这类工具，代币创建者可以协调多个钱包同时买入，用最早的价格锁定相当一部分供应。你第一次看持有人列表，这些钱包可能毫无关联。但从资金关联上看，它们可以属于同一个人。
想象一下：发一个代币，用十个钱包拿下 40% 的供应。看持仓分布的人会觉得，这是十个独立交易者早早买入。实际上，是一个实体控制着十个钱包。
数字比我预想的更糟
Bitquery 分析了 2025 年 10 月到 2026 年 10 月间的 820 万个 Pumpfun 项目，结论很难看。
21% 的 Pumpfun 项目和开发者关联的钱包参与了发行捆绑，持有供应的中位数是 10%。研究期内，开发者及其关联的捆绑钱包合计获利 5.79 亿美元。更关键的是，被研究的代币中，65% 的开发者在上线第一分钟就开始卖。
想想这个数字。大多数散户还没搞明白自己买的是什么，有人已经开始离场了。
Bitquery 记录了一个 2026 年 6 月的极端案例。一个开发者用极小的初始买入发币。同一个 Jito bundle 里的四个钱包，花 6000 美元拿下了 79% 的供应。代币几乎立刻「毕业」，接下来 18 分钟，1138 个钱包涌入。而此时，五个早期钱包已经以 12.1 万美元卖出持仓——它们总共花了 1.1 万美元，18 分钟回报 11 倍。这笔钱总得有人出，剧透一下：是散户。
连成交量都在骗你
这真的很让人沮丧。成交量过去是我评估代币时最先看的东西之一。一个项目成交量相对市值够大，可能说明有真实兴趣。但当制造假成交量变成谁都能买的服务，会发生什么？
根据 Bitquery 的另一项调查，在其分析的 30 天里，Solana DEX 池子 2014 亿美元成交量中，58% 被归类为非真实交易，约 1177 亿美元。很大一部分来自极其简单的操作：在同一笔交易里协调买卖同一个代币。换句话说，那些看似有人在交易的数据，背后可能只是机器人在反复买卖。
再叠加人为操纵的持有人数。开发者可以把少量代币分散到几十个钱包，制造重复交易，让项目看起来比实际上火得多。然后是营销——这套玩法你早就懂。几个 Telegram 群开始提，X 上一些账号发图表，某个 KOL 喊单，你看到的那一刻就已经晚了，游戏结束。只不过，这一切很可能由同一批等着卖出的人协调。
这也是我认为那么多代币死在 5 万美元市值的原因。
喊单的 KOL，可能正在出货
我在加密推特上待得够久，知道不是每个推广代币的人都参与协调操作。有人真心相信自己买的东西，有人只是判断错了，还有一些人，是的，收了钱。问题在于，这三种人在刷推特的人眼里可能长得一模一样。
如果你发布推荐后立刻开始卖，那些信任你推荐的人，实际上就在为你的退出提供流动性。想象一下反复这么干：不同的代币、不同的代码、不同的叙事，结果一样。这就是为什么我认为，看一个人的交易历史，正变得和看代币本身一样重要。一个 KOL 有盈利的入场记录，不一定说明他擅长发现机会。有时只是说明，他比即将被他引向该代币的受众先入场。没人谈论喊单时谁在卖。
那怎么保护自己？
我不认为解决办法是停止交易所有带捆绑的代币。不是每个捆绑都是恶意的。有些团队用协调发行来管理狙击行为，独立狙击者也可能在第一个区块买入，和开发者没有关联。关键区别在于这些钱包之后做了什么。
我个人认为，交易者需要花更多时间搞清楚谁拥有供应。Bubblemaps、Trench Radar 和 Solscan 这类工具，能帮你查早期买家、钱包关联和代币分布。如果一组钱包在发行区块买走了相当比例的供应，我想知道它们是否还持有。如果几个头部持有者的 SOL 来自同一来源，我想弄明白为什么。如果一个代币流动性有限却突然出现异常成交量，我想知道那是不是独立买卖。如果有人在大肆推广，我想知道他的钱包是在吸筹还是派发。
但还有另一个问题：操盘的人也在进步，他们会适应。他们用不同的资金来源，把购买分散到多个区块，循环使用钱包，找新办法让协调行为看起来像自然行为。这意味着，帮助散户识别操纵的工具永远不会完美。你还是得自己动脑子。
更深层的问题
Solidus Labs 估计，在其研究期内，98.6% 的 Pumpfun 代币表现出拉高出货特征。我认为这是当前市场变得如此不同的原因之一。人们不断问：下一个 PNUT 在哪？下一个从几千美元涨到几亿美元的代币在哪？为什么好像没有东西能维持住一个叙事？
或许部分答案在于：这个行业已经变成了一门生意——赶在叙事成形之前，先把流动性抽走。真正的社区，越来越难竞争得过另一批人：他们的整个商业模式，就是制造出「社区」的假象。我认为，这个问题比很多人意识到的要大得多。
这意味着什么
我仍然相信 meme 币里有机会，否则我不会花时间跟踪这个市场。但我也认为，盲目买入任何开始走热的东西、指望市场奖励你的日子正在消失。当你买入时别人已经拥有一半供应，「早」是不够的，你现在需要理解这笔交易的结构。
再说一次，我不认为 meme 币会消失。但市场这样持续被抽血，正在一点点毁掉它当年有趣的那些条件。想想这个市场以前什么样，现在真的挺让人难过。
