原文作者：小饼
Robinhood 的加密业务，正在换一种方式赚钱。
10 月 27 日美股盘后，Robinhood 公布第三季度财报。加密收入环比增长 20% 至 1.2 亿美元。7 月 1 日上线主网的 Robinhood Chain 在首个季度贡献 2600 万美元；剔除这部分，加密交易收入环比下降 6% 至 9400 万美元，加密总收入仍比去年同期低 55%。
增长全部来自新链，老生意在萎缩。
2600 万美元从哪来？
这是 Robinhood Chain 上线主网后的首个完整季度。7 月 1 日上线，到 9 月底，这条基于 Arbitrum 的 L2 链处理了超过 800 亿美元 DEX 交易量，产生了 5000 多万美元链上手续费，其中 2600 万美元计入 Robinhood 的加密收入。
剔除 Robinhood Chain 的贡献，传统加密交易收入仅为 9400 万美元，环比下降约 6%。
从链上数据看，这条链的活跃度高度集中：8 月 30 日到 9 月 10 日的 12 天狂潮贡献了全季度 74% 的手续费。这段时间链上日交易量一度突破 15 亿美元，单日手续费超过以太坊主网和 Base，一度冲到全网第一。
驱动这一切的不是 Vlad Tenev 构想中的代币化股票和 RWA，而是 Meme 币。
上线不到三周，Robinhood Chain 的日活地址就超过了 Coinbase 的 Base，其中超过 80% 的 DEX 交易量是 Meme 币投机。
5000 万美元链上手续费，Robinhood 只确认了 2600 万美元收入，剩下的大部分流向了 Arbitrum DAO 的分成和链上应用层，这个变现率大约在 50% 左右，不算高，但对一条上线仅 3 个月的新链来说，已经是可观的增量。
炒币收入在萎缩
把视线从链上拉回 App 内，情况并不乐观。
加密交易收入同比暴跌 55%，占公司总收入的比例从去年同期的高位滑落至 8.4%。即使交易量从 Q2 的 400 亿美元上升到 Q3 的 500 亿美元，收入反而在缩水，意味着单笔交易的变现效率在持续走低。
竞争和费率压力是显而易见的。
加密交易早已不是 Robinhood 独享的蛋糕，Coinbase、各类 DEX，以及越来越多的经纪商都在争夺零售用户的交易量。
预测市场才是新引擎
真正的增长故事在事件合约(预测市场)。Q3 收入 1.73 亿美元，同比增长超过 6 倍，环比增长 11%，已经连续两个季度超过加密交易收入。
Robinhood 目前拥有 14 条年化收入超过 1 亿美元的业务线，2026 年新增的三条分别是 Rothera(自建预测市场交易所)、信用卡和 Robinhood Legend(高级交易平台)。
这个转变很有意思：两年前，Robinhood 的增长叙事是「加密牛市受益者」;现在，加密交易只占总收入的 8%，预测市场和期权才是最大的交易收入来源。
财报整体：营收创新高，利润在下滑
Q3 总收入 14.2 亿美元创历史新高，同比增长 12%。但净利润 4.76 亿美元，同比下降 14%;摊薄后 EPS 0.51 美元，同比下降 16%，低于市场预期的 0.55 美元。
增收不增利，运营费用的扩张正在侵蚀利润率。
Robinhood 这两年疯狂铺新业务线：自建链、收购 Bitstamp 和 WonderFi、推出借贷产品 Robinhood Earn、拿下预测市场牌照。这些投入在 Q3 开始反映到成本端。
CFO Shiv Verma 强调，10 月净存款已突破 130 亿美元(其中 Dell 家族向 Trump Accounts 注入 60 亿美元)，Gold 会员数达到创纪录的 520 万。用户和资产端仍在增长，但市场显然对利润放缓不买账。
对加密行业意味着什么？
Robinhood 的财报映射出一个更大的趋势：对于传统金融平台来说， 「炒币」越来越难赚钱，但「建链」正在打开新的收入窗口。
Robinhood Chain 的 2600 万美元收入，是把用户从 App 内的撮合交易导向链上的 DEX 交易，从交易佣金模式转向链基础设施的手续费分成模式。前者受市场周期和费率战挤压，后者则随链上活跃度水涨船高。
这和 Coinbase 推 Base 链的逻辑一脉相承。区别在于： Base 至今没有直接贡献显性收入，而 Robinhood Chain 上线第一个季度就产生了可计量的 GAAP 收入。
问题也很明显，Q3 链上收入的大头来自一波 12 天的 Meme 币狂潮，这种爆发式活跃度能否持续，直接决定了 Robinhood Chain 是一条真正的收入引擎，还是一个高波动的周期性附加项。
