作者： qinbafrank
苹果11月2号美股盘后公布财报，我的基准判断是，本季度大概率能够交出一份接近预期，但下一季度的指引未必能让市场满意。这两个判断可以同时成立：苹果仍然有很强的产品竞争力，成本上涨也在实实在在侵蚀利润。
这次对应自然年2026年第三季度，在苹果财报里叫FY2026 Q4。目前市场对营收的预期约为1,130亿至1,136亿美元，EPS约1.98至1.99美元。苹果之前给出的收入增长指引是9%至11%，对应约1,117亿至1,137亿美元。也就是说市场基本已经按照指引上沿做了准备。
单纯完成指引，惊喜不会太大。更值得留意的是，市场预计收入增长约11%，EPS只增长约7%至8%，成本压力已经进入分析师模型。不少人担心，内存涨价会不会让苹果重演英特尔财报后的走势。
先把英特尔的情况说清楚。英特尔刚公布的当季收入和调整后EPS都超预期，主要问题出在下一季度指引。PC需求疲弱、供应限制和现金支出，共同压低了市场对未来盈利的判断。苹果同样可能出现本季业绩合格、下季展望偏弱的组合。但两家公司的成本结构差别很大，苹果有高端产品、服务收入和库存缓冲，英特尔还要承担自有制造体系的压力，不能直接套用。
苹果的毛利率，已经在反映内存成本上涨。
6月季度报告毛利率为50.1%，其中约2个百分点来自关税退款，简单剔除后约48.1%。9月季度的毛利率指引降至47%至48%，里面仍包含约1个百分点的退款贡献，剔除后只有46%至47%。
看这个变化，就知道苹果没有躲过内存涨价。库存和提价帮它缓解了一部分压力，剩下的影响已经体现在指引里。
便宜的库存卖完了，新采购的高价零件开始进入销售成本。对财报而言，采购价格变化和利润率变化，往往隔着一个库存周转周期。
粗略算一下，以1,134亿美元季度收入、16.5%税率和146.5亿稀释股数为假设，综合毛利率每比预期低1个百分点，EPS就会减少约6.5美分。
市场只期待1.99美元EPS，额外6.5美分的压力已经足够明显。所以我看这次财报，会先看毛利率变化的来源，再看EPS有没有超预期。
iPhone仍然是最大的支撑，但收入增长的质量需要拆开。
市场对本季iPhone收入的预期大约是564亿至572亿美元，对应约15%至17%的增长。需要注意，iPhone 18 Pro系列9月18日才开售，本季只覆盖很短的首销窗口；折叠屏iPhone Duo直到10月23日才开售，主要影响下一季度。
对下一季度而言，高端化会抬高平均售价，提价也能覆盖部分成本。但价格上涨之后，销量能否守住，是另一道考题。
Duo还有一个问题，财报电话会上值得追问：它带来了多少新增需求，又替代了多少Pro Max和iPad购买？
服务业务是另一项关键支撑。
市场预计本季服务收入约315亿至317亿美元，同比增长约10%。相比硬件，服务的毛利率明显更高，增长能否保持，对集团利润很重要。
但服务内部的差异也会越来越大。
App Store要看用户消费和苹果实际收到的佣金。站外支付、抽成结构调整，都可能让两者出现分化。iCloud更依赖存储需求和付费渗透率；AppleCare则与新设备销售及附带购买相关。
我更担心的组合，是硬件毛利率被内存压低，同时服务增长也变弱。 这样一来，苹果过去能够依靠业务结构抵消成本波动的能力，就会受到考验。
Mac和iPad也值得看，尤其是提价后的需求弹性。
Mac上一季收入增长29%，Zacks分项共识对本季的预期只有约10%；iPad收入预计仍有约6%的同比下降。销量、提价和交付限制，需要放在一起分析。收入增长
再看几家华尔街机构的公开观点，一个很有意思的现象是，长期看好苹果但短期担心指引。
高盛维持买入，把目标价提高到390美元，预计本季收入约1,136亿美元、EPS 2.01美元。但它对下一季度的预测只有1,512亿美元收入、2.88美元EPS，毛利率46.8%，都低于其引用的市场共识。
摩根士丹利维持增持和355美元目标价，预计本季基本符合预期，下一季度收入指引可能只有低至中个位数增长，iPhone收入和毛利率也可能略低于卖方共识。
摩根大通维持增持和360美元目标价，近期下调了下一季度销量预期，理由包括新品发布节奏变化。它仍看好高端化和多年换机周期，但也强调Duo长交期受到供应限制影响。
从这些分歧里，我读到的是：苹果的产品周期仍有吸引力，短期利润率却没有同样顺畅。
我的本季基准测算是，收入约1,138亿美元、综合毛利率47.7%、EPS约2.01美元，略高于共识。
这个测算采用约193亿美元经营费用、3.5亿美元其他净收入、16.5%税率和146.5亿稀释股数。它是一组情景假设，不代表公司给过这样的盈利指引。
而对下一季度，我会更保守一些。
Visible Alpha的公开共识约为1,530亿美元收入、2.93美元EPS。我倾向于收入落在1,480亿至1,520亿美元附近，对应约3%至6%的增长。如果用1,500亿美元收入、46.5%毛利率和205亿美元费用做中心情景，配合大致稳定的税率及略低的股数，EPS约为2.85美元。
苹果还有一个重要支撑，就是现金流。
按公司报表，FY26前九个月经营现金流约1,170亿美元，购置固定资产支出约68亿美元，简单计算自由现金流约1,102亿美元。这种现金创造能力，能够支持持续回购，也有助于市场给予较高估值。
对于新CEO John Ternus，这次电话会还有一项任务：给出AI投入与商业回报之间更清楚的联系。
Siri AI的使用情况、能否推动设备购买、是否增加付费行为，这些信息会比笼统的用户反馈更有帮助。苹果有庞大的用户基础，但投资者还需要看到，这个优势如何转化为新增利润。
财报当天会重点看12月季度指引，核对收入增长和剔除退款后的毛利率，再回头看本季超预期来自哪里。
1）如果下一季度收入只是略低于卖方共识，毛利率还能稳住，市场未必会给出很差的反应。部分谨慎预期已经存在。
2）如果收入指引明显偏弱，毛利率还在继续下滑，服务又没有提供足够支撑，未来盈利预测就需要往下调。本季EPS多赚几美分，很难抵消这种变化。
