作者：李丹、龙玥，华尔街见闻
苹果交出一份喜忧参半的财报：在全球智能手机出货两位数大跌的今年第三季度，iPhone的收入增长仍强于华尔街预期，助推苹果总营收超预期增长，但在重要海外市场中国的业绩明显不及预期，服务业务收入增长进一步放缓。 更关键的是，管理层在财报电话会上主动披露的前景展望——高内存成本压力将在未来数季持续加剧、毛利率将进一步下滑。
美东时间11月2日周一美股盘后，苹果公布，截至2026年9月26日的公司第四财季， 营收同比增长11.7%至1144.77亿美元，高于华尔街预期的约1134.7亿美元 ，增速也高于苹果此前给出的增长指引区间9%-11%；摊薄后每股收益（EPS）同比增长约14%至2.10美元，较市场预期的2.00美元高5%。
本次财报的亮点仍来自iPhone和Mac。iPhone收入同比增长17.5%至575.83亿美元 ，创下9月末财季收入新高，较分析师预期高逾1.9%；Mac收入107.92亿美元，同比增长23.7%，较分析师预期高逾11%。服务业务收入315.73亿美元，创单季历史新高，但基本贴近、略低于市场预期的315.8亿美元，同比增速较上一季进一步放缓至不足10%，创三年多来最低增速。
利润端同样强劲，但有一次性因素加持。苹果第四财季毛利率为47.9%，处于一年来低位，其中约1个百分点来自特朗普政府关税退款的有利影响；EPS中也包含约0.05美元的关税退款贡献。剔除这一因素后，苹果盈利仍好于预期，但超预期幅度会更温和。
财报公布时，周一本已收跌逾1.8%的苹果股价盘后先曾小幅上涨0.4%，后很快重回跌势，跌近2%后一度转涨，后再转跌，盘后曾跌超4%。股价盘后震荡显示，市场并非认为这是一份差财报，而是此前估值和预期已经很高。大中华区收入较分析师预期低近6.5%、iPad和可穿戴设备表现疲弱、服务业务未能超预期，以及毛利率受一次性关税退款提振，是投资者在“高估值、低容错”背景下更敏感的部分。
财报公布前，媒体指出，苹果股价已较6月底的低点累涨超20%，市值四个月来增加约1万亿美元，远期市盈率约35倍，几乎是标普500指数的两倍，并处于自身历史估值的高分位。 Oppenheimer分析师Martin Yang指出，苹果股票当前以明年预期盈利的36倍交易，溢价于大盘整体水平，但其盈利增速预计仅为1%，慢于同类科技公司。他直接表示"我们认为上行空间不足以支撑这一溢价"，并强调苹果需要提振iPhone销售增长、扭转服务业务放缓，才能让他更看多该股。 在这样的估值下，市场对财报的要求并不是“达标”，而是需要几乎没有瑕疵。
分析认为，盘后苹果曾转跌更多反映高估值背景下投资者对细分业务和持续增长质量的重新审视。换言之，这份财报证明苹果基本面仍强，但尚未强到足以消化过去几个月大幅上涨后的全部估值压力。
营收和EPS双双超预期，全财年收入创历史新高
苹果第四财季总营收为1144.77亿美元，去年同期为1024.66亿美元，同比增长11.7%，增速较第三财季的16%缓和。这一表现不仅超过市场预期，也意味着苹果在第三财季之后继续维持双位数增长。
按全年看，苹果2026财年营收达到4788.34亿美元，较2025财年的4161.61亿美元增长15.1%，创公司财年历史新高。全年净利润1321.75亿美元，同比增长18%；全年摊薄后EPS为8.98美元，同比增长20.4%。
苹果CEO John Ternus表示，公司实现了9月季度收入纪录，iPhone达到9月季度纪录，服务业务达到历史新高，并称公司正以“最雄心勃勃的产品阵容”进入假日季，包括iPhone Duo、iPhone 18 Pro系列、新一代家居硬件、首次引入Touch的Mac，以及全新Siri AI。
CFO Kevan Parekh则强调，苹果第四财季净利润和EPS均创9月季度纪录，全年营收创历史新高，活跃设备安装基数在所有主要产品类别和地区均达到新高。
iPhone和Mac扛起硬件增长，Duo周期初步释放拉动作用
第四财季苹果产品收入829.04亿美元，同比增长12.5%，高于华尔街预期的818.5亿美元。其中，iPhone和Mac是主要支撑。
第四财季iPhone收入575.83亿美元，较去年同期的490.25亿美元增长17.5%，较第三财季增速22%放缓，但高于分析师预期的564.9亿美元。苹果高管曾在第三财季电话会上提示，零部件供应限制会影响第四财季iPhone表现，预计iPhone收入增速可能落在15%左右的双位数区间。最终17.5%的增长显示，新品周期和高端机型需求抵消了部分供应限制压力。
市场尤其关注折叠屏iPhone Duo。该机型起售价1999美元，是苹果近年来最重要的iPhone形态变化之一。由于第四财季只包含新品上市后的有限销售时间，本季数据只能反映早期需求，但iPhone收入超预期至少说明新品周期开局并不弱。彭博此前提到，Duo订单交付时间已推迟到明年，显示供应紧张和需求旺盛并存；不过，有限供应以及部分关于屏幕耐用性的报道，仍可能影响非早期用户的购买节奏。
Mac表现更强。第四财季Mac收入107.92亿美元，同比增长23.7%，显著高于市场预期的97亿美元。这是本季财报中最明显的超预期项目之一，也说明此前市场对供应限制冲击Mac的担忧被部分缓解。
尽管消费者热情高涨，需求强劲到苹果供应链无法完全跟上，但管理层也坦承，在设备价格持续提价的背景下，若没有足够吸引人的新功能，消费者是否会放缓iPhone的换机频率，仍是一个悬而未决的大问题。
iPad和可穿戴设备拖累硬件结构
并非所有硬件品类都表现强劲。
iPad第四财季收入62.29亿美元，同比下降10.4%，低于市场预期的68.9亿美元。上一季度iPad收入仍有约6%的同比增长，本季度转为下滑，说明该品类在新品节奏、需求释放或对比基数上均面临压力。
可穿戴设备、家居和配件收入83.00亿美元，同比下降7.9%，同样低于市场预期的90亿美元。这一板块包括Apple Watch、AirPods及家居相关产品，表现疲弱使得苹果硬件增长更集中依赖iPhone和Mac。
因此，虽然产品总收入超预期，但内部结构并不均衡：iPhone和Mac明显跑赢，iPad与可穿戴则显著低于预期。这也是财报公布后股价未能维持盘后初始涨幅的原因之一。
服务业务创历史新高，但增速创三年多新低
苹果服务业务第四财季收入315.73亿美元，创单季历史新高，但略低于市场预期的315.8亿美元，且同比增长由第三财季约12%放缓至9.8%，创2023年第二季度以来最低增速。
服务业务一直是苹果估值体系中的关键部分，因为它毛利率高、现金流稳定，并且与庞大的设备安装基数绑定。第四财季服务业务毛利率约76%，高于去年同期的约75.3%，继续明显高于硬件业务。
然而， 管理层在财报电话会上明确表示，下一季度服务业务增速将继续放缓。这一前景展望尤其令投资者担忧，因为服务业务的减速并非一时性问题，而是有结构性压力根源。 全球各地法院和监管机构持续限制苹果向开发者收取App Store高额佣金的能力，而App Store是服务业务的最大组成部分。更值得关注的是，此前贡献极为可观的App Store收费来源之一——OpenAI的ChatGPT应用——在苹果与OpenAI因商业秘密纠纷产生嫌隙后，已开始将潜在订阅用户引导至其网站直接付费，从而绕过苹果的"收费站"。
第三财季服务收入为307.4亿美元，同比增长12%；第四财季虽然环比继续增长至315.73亿美元，但同比增速回落至约10%。在苹果整体估值处于历史高位时，服务业务只是“基本符合预期”、而非明显超预期，容易被投资者视为股价缺乏进一步上行动力的因素。
大中华区在同比增长仍强，但较华尔街预期低6.5%
分地区看，第四财季，苹果在大中华区录得收入175.39亿美元，同比增长21%，表面看仍是非常强劲的增长，保持了前一财季20%以上的同比增速，但已是一年来最低季度增速，且明显低于华尔街预期的187.5亿美元，也低于第三财季的188.2亿美元。也就是说，大中华区虽然同比继续高增，但环比下降6.8%，并未像市场预期的仅环比小幅下滑0.4%那么乐观。
苹果在华的业绩差距对股价影响较大。中国市场既是苹果高端iPhone的重要消费市场，也是投资者评估Duo及新机周期全球需求的重要窗口。当前财报并没有显示大中华区需求转弱，但“高增长仍低于预期”本身，在高估值环境下就足以引发获利了结。
第四财季，苹果在其他主要地区市场的收入大多高于预期，只有日本的逊色。其中，美洲收入486.80亿美元，同比增长10.2%，分析师预期为485.1亿美元；欧洲收入320.08亿美元，同比增长11.5%，分析师预期302.1亿美元；日本收入65.40亿美元，同比下降1.4%，分析师预期73亿美元；亚太其他地区收入97.10亿美元，同比增长15.0%，分析师预期90.2亿美元。
毛利率受关税退款提振，但高内存成本是真正隐忧，下季指引骤降至45%-46%
苹果第四财季毛利润548.20亿美元，毛利率47.9%，高于去年同期的约47.2%。公司披露，本季毛利率包含关税退款带来的约1个百分点正面影响；摊薄EPS中也包含约0.05美元的正面影响。
这意味着，如果剔除关税退款因素，苹果本季毛利率大约在46.9%左右，低于报告口径，也略低于去年同期水平；EPS则约为2.05美元，仍高于市场预期的2.00美元，但超预期幅度明显收窄。
CFO Kevan Parekh在财报电话会上明确表示，内存成本是本季毛利率承压的主要来源，而高内存成本的冲击在下季将更为沉重。苹果此前储备了价格较低的零部件，但这批库存正在迅速耗尽，未来将不得不以更高价格采购内存。据此，苹果给出的12月季度毛利率指引区间为45%至46% ，Parekh强调"这主要包括更高内存成本的影响，以及与Siri AI上线相关的部分成本"。这一指引区间较本季47.9%的实际毛利率大幅下滑近2至3个百分点，也远低于华尔街此前的预期，成为财报电话会后股价加速下跌的直接导火索。
CEO John Ternus亦在电话会上就利润率前景发出警示，确认高内存价格的压力将在未来数季持续。这令外界开始重新审视：苹果此前的价格上调策略，能否真正有效对冲成本端的上升压力？
费用端，苹果第四财季运营开支191.89亿美元，符合预期。其中研发费用117.30亿美元，同比增长32.3%；销售、一般及行政费用74.59亿美元，同比增长5.8%。研发费用大幅增长，可能与新硬件形态、AI功能、Siri AI以及更多设备端创新投入有关，但也导致经营利润增速略低于收入增速。
第四财季苹果经营利润356.31亿美元，同比增长9.9%；经营利润率约31.1%，低于去年同期的31.7%左右。对一家成熟巨头而言，这仍是极高水平，但市场会关注：在AI和新品投入增加的阶段，苹果能否继续维持利润率韧性。
Siri AI姗姗来迟，竞争对手已遥遥领先，新CEO承压
全新Siri AI在本季度正式推出，但外界评价并不乐观。苹果长期以来饱受诟病的语音助手，新版本甫一上市便已显得落后——竞争对手Instinct和Muse等AI助手已能够为用户完成多步骤复杂任务，而Siri依然停留在设置厨房计时器的层面。Siri AI相关的上线成本也已体现在下季度毛利率指引的压力之中。
新任CEO John Ternus于今年9月1日接替蒂姆·库克，成为苹果29年来的第三位掌门人。他接手的是一家市值已逼近5万亿美元的巨型公司——苹果股价近几周数度在盘中突破5万亿美元市值关口，最终收盘站上该门槛，但随后已重新跌落。Ternus继承的不仅是乔布斯和库克留下的辉煌遗产，更是与之俱来的极高市场期待。苹果此前之所以能作为"AI风暴中的避风港"获得溢价，正是因为其资本高效、现金流充裕，而无需像竞争对手那样豪掷数千亿美元争夺AI前沿。但如果Ternus无法加速苹果的创新引擎，这一"安全港"溢价将面临切实挑战。
现金流仍是苹果最大优势，全财年回购864亿美元、下降近5%
苹果的现金流表现依然突出。2026财年，公司经营活动现金流1450.97亿美元，较上一财年的1114.82亿美元增长约30%。扣除约90.41亿美元资本开支后，自由现金流一年增长约38%至1360亿美元，继续处于全球科技巨头前列。
相比Alphabet、Meta、Amazon等公司因AI基础设施投入导致自由现金流承压，苹果仍保持轻资本开支模式，这也是过去几个月市场将其视为“科技避风港”的重要原因之一。
股东回报方面，苹果全年回购普通股863.90亿美元，支付股息及等价物157.21亿美元，合计向股东返还约1021亿美元。相比回购907亿美元的2025财年，2026财年的股票回购规模下降逾4.7%。
整个2026财年，苹果的股东回报规模1020亿美元，与自由现金流之比降至约75%，股东回报力度明显不及此前几个季度，此前多个季度的回报规模均超过自由现金流水平。
苹果董事会同时宣布，派发每股0.27美元现金股息，将于11月16日支付给11月12日收盘登记在册的股东。
截至第四财季末，苹果现金及现金等价物363.05亿美元，流动和非流动有价证券合计1006.30亿美元；商业票据和长短期债务合计约801.11亿美元。整体看，苹果仍维持净现金状态，资产负债表韧性较强。
