2026 年第三季度，比特币上涨约 43%，加密一级市场却继续降温。RootData 共记录 199 笔融资，已披露金额$4.46B；笔数已连续四个季度下滑。但市场没有停摆，资金的去向和出资方都发生了深刻的变化。
VC活动大面积降温。 交易笔数环比 −5%，已披露金额环比 −24%。
资金流向后期与战略轮。 战略轮与私募轮约 $1.75B，早期轮只有约 $0.73B。剔除上市公司增发、IPO / de-SPAC、并购、代币公开发售、OTC 与债务融资后，本季股权类融资 144 笔、已披露金额约 $3.38B，环比 +12%、同比 +35%；笔数则环比 −14%、同比 −36%。总额同比 −74% 主要来自 2025 年三季度上市公司增发与 IPO 的高基数。
中位数回升，但大额交易减少。 已披露金额中位数从 $6.0M 回升至 $8.0M；$100M 以上交易从 17 笔减至 13 笔，前十大交易占比从 62% 降至 57%。减少最明显的是 $5M 以下的已披露小额交易。
钱主要投给了交易所、券商这类中心化金融公司。 CeFi记录了31 笔，拿走 32% 的已披露金额；DeFi 51 笔、笔数最多，却只拿到 8%。
仅由加密原生资本参与的交易金额减少近六成。 这类交易的已披露金额从 $2.57B 降至 $1.05B；有传统金融或通用型资本参与的交易，金额占比从 39% 升至 45%。
下一轮融资偏悲观。 本季仅有 3 只新的加密风险基金完成募资，合计约 $1.3B，新基金数量为 2019 年三季度以来最少。
本季 RootData 共记录 199 笔融资，其中 116 笔披露了金额，合计 $4.46B。笔数比二季度少 5%，金额少 24%；与一年前相比，金额减少 74%。
2025 年三季度的基数中有大量上市公司增发和 IPO：Strategy 约 $2.52B、Forward Industries 约 $1.65B、Galaxy 约 $1.40B、Bullish IPO 约 $1.11B。这一轮“币股”融资退潮后，同比大幅下滑74%。四季度的 $22.19B 也类似，近一半来自 Dunamu 一笔 $10.3B 的并购。
只看股权类融资，结论相反。剔除上市公司增发（Post-IPO）、IPO / de-SPAC、并购（M&A）、代币公开发售、OTC、债务融资和社区轮，并将未标注轮次中 $100M 以上、经核实属于老股转让、代币预售、上市公司融资或债务的交易一并剔除后，本季股权类融资 144 笔、已披露金额约 $3.38B，高于二季度的约 $3.02B（168 笔）和 2025 年三季度的约 $2.50B（226 笔），即金额环比 +12%、同比 +35%，笔数环比 −14%、同比 −36%。交易更少，但单笔更大。
更值得关注的是币价与融资的背离。比特币从 7 月初约 $58.6K 涨至 10 月初约 $83.6K，涨幅约 43%，一级市场却未随之回暖。我们认为，一个重要原因是 AI 对资本的吸纳：AI 算力与模型的资金需求巨大，市场对其成长空间的预期也更高；在 LP 配置额度有限的情况下，部分原本投向加密创投的资金正在转向 AI。头部加密原生机构的动作也印证了这一点：7 月 8 日，Paradigm 宣布完成 $1.2B 的第四只基金，投资范围从加密扩展至 AI、机器人等前沿领域，同时表示将继续投资加密；IOSG 创始合伙人 Jocy Lin 另设专注 AI 的 IOSF Ventures；10 月 22 日，a16z Crypto 更名为 a16z Frontier，新基金的投资范围扩展至 AI、自主机器等前沿技术，同时继续投资加密领域。
季度内的起伏主要来自少数大单。7 月最热，$2.37B、72 笔，Crypto.com、Ionic Digital、Securitize 各获 $400M。8 月最冷，$0.72B、63 笔。9 月回升至 $1.37B、64 笔，主要来自 Polymarket 的 $300M 和 Félix 的 $200M。
本季资金近四成落在战略轮和私募轮，约 $1.75B。早期轮笔数最多，金额只占约六分之一。
早期轮依然最活跃，80 笔，占全部交易的四成，但在金额上只是配角：早期轮以外的交易拿走了约 84% 的已披露金额。
从单笔规模看，$20M–100M（不含 $100M）的中段交易本季有 25 笔、已披露合计约 $1.15B，高于二季度的 19 笔、约 $0.77B。不过，本季这一区间中有 7 笔属于 OTC、债务融资、上市公司增发或并购；只看股权类，中段交易为 18 笔、约 $0.87B，笔数与二季度持平（18 笔、约 $0.73B），金额增长约 19%，且仍低于 2025 年三季度（31 笔、约 $1.03B）。
这不仅反映风险偏好下降，也与出资方的更替有关：部分加密原生投资机构已停止新投、清盘或转向 AI。2025 年 12 月，Shima Capital 被 SEC 起诉后，据报道创始人在致被投项目的内部邮件中宣布离任，并对基金进行有序清盘。2026 年 6 月，Arbitrum DAO 旗下的游戏投资计划 AGV 提出停止新投、只管理现有组合，提案于 7 月初获通过，约 1.437 亿枚 ARB 将分批退回 DAO 金库。10 月，Deus X Capital 停止运营，将于 2027 年 1 月 31 日正式清算，CEO Tim Grant 转任 AI 公司 TensorX 的 CEO。同月底，专注稳定币基础设施的 Verda Ventures 因创始人加入 Tether，停止投资新项目，转为只服务现有组合。
与此同时，传统金融与战略资本在补位。Citadel Securities 以 $20B 估值向 Crypto.com 投资 $400M；Nasdaq 旗下 Nasdaq Ventures 同意向 Kraken 母公司 Payward 投资 $100M，据 Bloomberg 报道对应估值约 $21B。1789 Capital 领投 Polymarket 一轮约 $1B 的融资，出资约 $300M，估值 $21B。Tiger Global 领投 Augustus $180M 的 B 轮；SBI Holdings 领投 EDX Markets $76M 的 C 轮，并领投 Gauntlet $125M 的 C 轮。这些资金投向的是牌照、清算和交易入口等更确定和合规的地方，而非新的叙事。
按 RootData 的主标签，CeFi 本季 31 笔，拿走 $1.44B，占已披露金额的 32%，排名第一。DeFi 51 笔、笔数最多，却只拿到 $0.37B，占 8%。
CeFi 的大单几乎都是交易、经纪和清算入口：Crypto.com、Kraken、Augustus、Alpaca、EDX Markets。Infra 排名第二，34 笔、$0.76B，代表是 Ripple（Ripple Prime $275M 高级无担保票据）、Prime Intellect 和 Gauntlet。另有两笔 $400M 的单笔交易各自撑起一个标签：比特币矿企 Ionic Digital，以及通过 SPAC 在纽交所上市的 Securitize。
DeFi 金额偏低，部分原因在于披露不足：51 笔中只有 25 笔公开了金额。但即使考虑这一点，DeFi 也明显以小额、早期、协议向的交易为主。消费类几乎空窗：游戏主标签只有 3 笔、约 $5.9M。
仅由加密原生资本参与的交易，本季已披露金额从上一季的 $2.57B 降至 $1.05B，占比从 44% 降至 24%；有传统金融或通用型资本参与的交易，占比则从 39% 升至 45%。
“传统金融或通用型资本”指银行、交易所与市场基础设施、券商、资管、科技巨头、交易公司，以及综合型和金融科技型 VC。加密原生资本在收缩，而本季最大的几笔交易背后是 Citadel Securities、Nasdaq、1789 Capital、Tiger Global、Peak XV、SBI、Intel Capital 和 ICONIQ。
按出现次数看，画面又有所不同。最活跃的是 YZi Labs 和 Coinbase Ventures，但两者以孵化和跟投为主，几乎不领投。
与二季度相比，主导者发生了变化。二季度最活跃的是 Coinbase Ventures（13 次）、Animoca Brands（12 次）和 a16z Frontier（原 a16z Crypto，8 次），Paradigm 也领投了 4 笔。本季的定价权更多交给了上述传统金融机构。
2021 年及以前成立的公司，本季 51 笔融资拿走 $2.30B，占已披露金额的一半以上。2025 年以后成立的新公司笔数最多，有 67 笔，却只拿到 $0.63B。
老公司拿大额融资的名单很熟悉：Crypto.com（2016 年成立）、Kraken（2011 年）、Ripple（2013 年）、Securitize（2017 年）。它们有收入、有牌照，也有可估值的业务，正好契合本季资金的偏好。
RootData 的国家字段只覆盖了 192 个项目中的 53 个（28%），对应 55 笔交易、$2.19B，约为全季已披露金额的一半。在这部分样本中，美国 28 笔、$1.52B；新加坡 10 笔、$444M，其中 Crypto.com 一笔就有 $400M。
其余国家都很零散。英国、保加利亚、意大利各计 $90M，法国 $57M，尼日利亚和南非各 $40M；香港 3 笔、日本 2 笔，金额都很小。虽然覆盖率如此之低，但是仍可以说明资金仍高度集中在美国，亚洲的大额交易主要来自新加坡的交易所。
一级市场能投多少，最终取决于基金能募到多少。据 Galaxy Research 统计，本季只有 3 只新的加密风险基金完成募资，合计约 $1.3B，新基金数量为 2019 年三季度以来最少。按年化计算，今年募资约 $8.2B，略低于 2025 年的 $8.75B。今年以来的基金规模均值约 $386M，中位数只有 $71M：大多数新基金规模不大，少数大基金拉高了均值。
募资难与投资端降温是同一件事的两面：现货 ETF、数字资产财库公司和 AI 都在争夺 LP 的配置额度。我们的判断是，LP端融资偏紧会让 GP 更加谨慎：优先支持已投项目的后续轮，更多押注有收入、有牌照的公司。这也正是本季投资端呈现出的形态。
Q3季度总体来说，VC投资活动在降温；资金流向能收费、能持牌、能清算的金融管道，定价权越来越多地交给传统金融机构；VC LP融资遇冷，Startups后续轮融资情况不容乐观。
对创业者而言，能融到大额资金的时点更晚了，要求也更接近成熟公司：收入、牌照和分发渠道比叙事更能换来估值。早期融资大幅降低，VC风险偏好降低，要准备好用产品数据说话，也要接受更小的首轮。
对投资人和 LP 而言，币价回暖没有自动传导到一级市场。本季比特币上涨约 43%，融资却继续下滑，“币价涨、创投旺”的旧剧本暂时失灵。$20M–100M 的中段交易金额环比回升，但股权类笔数持平，仍需更多季度的数据确认趋势。
四季度看什么：
传统金融能否持续参与。 本季 45% 的已披露金额有它们参与。这是结构性变化，还是几笔大单的巧合，四季度会给出答案。
币价能否传导到早期轮。 只有小额早期轮的数量回升，才说明创业端真正回暖。
政策与募资。 CLARITY 法案的进度，以及新基金能否在年底前完成募资。
