Maker费率高处三连跳，利率成DeFi借贷市场“无形之手”？

2019年以来，在博彩类游戏之后，更具金融属性的 DeFi 成为 DApp 生态的下一个风口。稳定币、借贷、去中心化交易所作为驱动 DeFi 行业发展的“三驾马车”，把 DeFi从小众市场带入主流大众视野，其中借贷市场凭借更丰富的金融玩法和发展速度尤为引人瞩目。

DAppTotal针对5个主流的借贷产品，包括Maker、Compound_V1、Compound_V2、dYdX、Nuo 的链上数据进行深度分析发现：

1）过去一个月（即8月份），借出资产总计为6,590万美元，环比7月份缩减了40.25%，较1月份增长了176.89%，今年以来累计借出总量为3.97亿美元（见图1）；

2）过去一个月，借入资产总计为2.15亿美元，环比7月份缩减了33.86%，较1月份增长了267.57%，今年以来累计借入总量为10亿美元（见图2）；

3）截至08月31日，今年以来未偿还贷款资产中Top3 分别为：第一名，DAI 1.12亿美元，占比84.5%；第二名，USDC 1,900万美元，占比14.2%；第三名，ETH 170万美元，占比1.3%。（见图3）

整体而言，过去一个月，受行情波动的影响，DeFi 市场的借入和借出资产总额相对有所回落，不过，较之年初均有数倍的增长，整体处于一个快速向上增长的通道中。

（图示1：2019年 DeFi 借贷项目每月借出量）

（图示2：2019年 DeFi 借贷项目每月借入量）

（图示3：2019年未偿还贷款资产分布情况）

一、借贷市场累计用户持续增长

一直以来，DeFi 市场与日俱增的锁仓价值和相对冷清的活跃用户量形成非常鲜明的对比，被视为“冰火两重天”。不过，据 DAppTotal 数据显示，截至08月31日，DeFi 借贷市场用户总计111,633个，较今年年初增长了超15倍，其中占据借贷市场龙头地位的Maker 累计用户92,063个，占比82.4%，Compound V1+V2  累计用户15,434个，排名紧随其后的有 dYdX、Nuo。

不难看出，DeFi 借贷市场的整体用户规模仍在持续稳步增长中。尤其是今年7月底以来 Maker 和 Coinbase 交易所进行了运营合作，带动了 Maker 用户规模的直线爬升。（见图4）

（图示4：2019年 DeFi 借贷用户累计情况）

值得说明的是，不同于游戏类 DApp 的用户活跃度维度，DeFi 借贷产品的活跃用户指标得用偏金融的视角来评估。用户的持币量，借入借出额度、频次等较高的高净值人群才是决定 DeFi 类借贷产品用户价值的关键。以合约交互次判定的广义用户量维度仅仅只是判断 DeFi 借贷产品是不是从小众产品开始向主流大众延伸的信号，并不能反映市场真实的活跃情况。

二、借贷市场利率调控的“无形之手”

贷款利率的波动某种程度上能反映出市场资金的流通效率和使用情况，而每一次利率的调整则是为了稳定市场。今年以来，Maker 的借出利率经历了多次调整，最高调整至20.5%，之后又分三次下调至14.5%。对 Maker 而言，调整利率可以稳定 DAI 的价格，使1DAI=1美元，同时也可以鼓励更多的用户抵押资产，产出更多的 DAI 以满足DAI 供不应求的市场现状。

事实上，Maker 利率的每一次调整对其他 DeFi 借贷类产品都有直接或间接的影响。我们发现 Maker 在 DeFi 借贷产品中扮演一个“央行”的角色，而 Compound、dYdX 等借贷产品更像是“商业银行”，央行利率的波动会间接带动商业银行利率的调整和资金流动。如图5，我们对比 Maker 和 Compound 二者的利率曲线图发现，Maker 利率的波动会带动 Compound 利率也随之波动，而期间存在的滞后时间，则会刺激数字资产在两个平台之间产生流通。

（图示5 2019 DeFi 借贷市场借出利率变动情况 ）

对一个借贷平台而言，资金流通性之外资金使用率也至关重要，使用率越高代表项目方潜在收益越大，项目运转情况也越好。

以 DAI 在各大平台上的资金使用率情况为例（见图6），在 Compound V1 和 Compound V2 中，DAI 的资金使用率从57%提升至71%，说明随着 Compound 平台协议的升级，Compound 平台受欢迎程度有所提升，用户更喜欢在 Compound 上借出DAI，代表项目的运转也越好。相比之下，较小众平台 Nuo 的资金使用率相比就低了一些，仅有47%左右。

（图示6  DeFi 借贷平台 DAI 资金使用率变动情况）

综上所述，过去一个月对 DeFi 借贷市场而言，最大的收获在于用户规模的崛起，这给未来 DeFi 市场的发展留足了想象空间。此外我们能发现利率已经成为“无形的手”控制着整个市场的资金流通和使用效率，这从侧面也说明 DeFi 借贷市场正逐渐趋于成熟和稳定。不过，由于数字资产的价格波动性较大，使得整体锁仓和借入借出资产价值有较大起伏，这让一些借 DeFi 借贷杠杆需求的用户会面临极大的风险和压力。