观点 | 被低估的以太坊：胜利几乎是注定的，唯一的区别只在于现在，或是将来

编者注：原标题为《被低估的以太坊：价值投资者的宝藏》

全文要点：

• 在区块链行业内，马太效应依然适用，智能合约平台由于功能性和应用领域的同质化，将会进一步促进「强者恒强」的竞争趋势。 以下因素将会推动以太坊（ETH）的持续进化成为新的超级物种，并持续释放市场价值；
• ETH 相比于比特币和同类型智能合约平台均被市场严重低估，在目前的竞争格局下，以太坊的胜利几乎是注定的；
• 由于采用超额抵押模式，DeFi 的发展将会促进大量 ETH 资产抵押锁定在智能合约中，从而降低 ETH 流通量；
• ETH2.0 将采用 POS 共识机制后，将需要抵押锁定（Staking）大量 ETH 才能成为节点或参与投票决策；
• 其他 ETH 应用中，因为商业活动中的资金周转所自然滞留锁定的 ETH；
• 以太坊技术快速演进和共识扩散促使投资者主动进行锁仓，从而减少市场流通量；
• 在开源驱动的快速演进中，以太坊将对大量同类平台形成全面压制并通过「虹吸效应」持续壮大。

区块链： 「开源思想」与「密码朋克」的集大成者

区块链技术并非从无到有，而是基于整个计算机技术和密码技术的进步和积累，通过工程学的有机组合得到的创新技术。其中， 「开源思想」和「密码朋克」是区块链技术的两大精神内核与技术支持，前者提供了快速进化的沃土，后者则提供了深厚的技术积淀。

开源驱动的快速进化曾在软件开发领域大放异彩。1991 年，在开源运动精神的影响下，「Linux 内核之父」Linus Benedict Torvalds 发布了 LiNUX 001 版本。经过全球开源社区的「自由竞争」和「优胜劣汰」，时至今日，Linux 内核技术已经扩散到包括互联网和企业内联网系统、大型分布式计算、数据库领域、教学与科研系统、办公应用和移动硬件等领域（如 Android 操作系统）。下图展示了 Linux 内核技术在过去近 30 年内的快速演化路线。

Linux 的演化时间线，Wikipedia 和 Google

显然，开源特性既能够赋予软件极强的快速迭代和演化能力，也能够实现集思广益，而区块链技术的发展也深受其影响。在同一时期，密码朋克运动也获得了进一步的扩散，该思想主张通过密码学保护个人隐私，并杜绝任何中心化机构所导致的信任危机。这两种思想在 21 世纪初孕育了集合两家思想之长的新技术——区块链，并产生了 第一个成功的区块链应用范例： 以比特币和以太坊为代表的加密数字货币 。

终极进化机器以太坊：区块链上的「AlphaGo」

快速迭代进化是「AlphaGo」成功的不二法门，以太坊正在这条成功的道路上狂奔不止。比特币是第一个成功的加密数字货币，衍生出了庞大的交易市场和生态，截止目前，其全球市值已接近 1580 亿美元。然而，比特币功能单一，且不具备图灵完备性，不满足复杂逻辑下的应用实现，因此，区块链技术发展到了 2.0 时代，即，以太坊（ETH）所代表的，以智能合约技术为核心的第二代去中心化可编程应用平台。其中，以太坊率先开创和应用了智能合约技术，其唯一原生加密货币为 Ether(ETH)，具备去中心化和稀缺性，并承担全球支付和价值存储等重要职能。

事实上，在以太坊之后，行业内陆续出现了以 ETH 为蓝图参考的其他去中心化应用平台（其中影响力较大的包括 EOS 和 TRON），但以太坊在技术开发和商业应用等方面牢牢占据着主导性的影响力和地位，踏上了一条与 AlphaGo 类似的全方位、全领域的究极进化之路，包括但不限于：

● 区块链技术创新的引领者

快速且稳定的迭代始终是技术进化的终极武器。以太坊秉承「快速迭代」的工程思想，从项目设计之初，就确定将按照计划推进不断升级协议，以确保安全性、可用性、功能性和去中心化的最优配置。以太坊的突出技术创新包括智能合约技术、分片技术、Plasma 和 Roll Up 扩容技术和 Layer2 解决方案等前沿技术，网络初始版本为奥林匹克（Olympic），共分为四个升级阶段，前沿（Frontier）、家园（Homestead）、大都会（Metropolis）和宁静（Serenity），其中前三个阶段为 ETH1.0，最后阶段：宁静为 ETH2.0。其中，ETH2.0 是指将通过一系列技术升级实现以太坊从 POW 共识机制向 POS 共识机制过渡，其核心技术为分片技术，将大幅度提升整个分布式系统的处理能力。以太坊主要的历史升级事件如下所示： 以太坊主要历史升级路线图，BlockVC

当前的以太坊类似于 2015 年前停留在实验室阶段的 AlphaGo 一样，虽然尚未登上世界舞台，但已经显示出无限的进化潜力，假以时日必然会大放异彩。

● 企业区块链落地的领头羊

以太坊相关技术在企业领域的落地主要通过企业以太坊联盟（EEA）进行，后者是由联盟成员推动的全球性行业标准组织，受到太坊开发组织 ConsenSys 的诸多支持，旨在为以太坊区块链技术赋能，使之成为开放可信标准。截止目前，EEA 涵盖了超过 3000 名全球开发者，覆盖了超过全球 45 个国家（其中，46% 北美地区，31% 欧洲地区，19% 亚洲地区，其他地区 4%），超过 300 家企业以及超过 15 家成员组织，其中包含因特尔、摩根大通、微软和 IC3 等著名企业机构。在产业结构方面，银行或金融企业占据约 24%，区块链企业占据 5%，加密数字货币项目占据 17%，非盈利机构占 15%，学术研究机构占 11%，其他占 28%。

EEA 的部分主要成员，EEA

● DApp 生态帝国开拓者

以太坊网络是一个无须许可即可访问的公有区块链，支持开发者通过智能合约创建可信且去中心化的应用程序（DApp），包括加密货币钱包、金融应用程序、去中心化市场、游戏等。从 DApp 分布可以看出，ETH 上的 DApp 主要分布在游戏、抽奖、高风险应用、交易所、金融、工具、平台等领域，其中游戏领域内 DApp 数占比接近 50%。全网活跃账号数达到 6494.14K，潜力账号数达到 52959.63K，位居同类平台第一。

ETH 的 DApp 分布，DappTotal.com

值得注意的是，DeFi 正在在以太坊网络中蓬勃发展。根据情报追踪网站 Defipulse 的数据显示，以太坊中的锁定资产价值已经创下历史新高，达到 779M 美元，其中 MakerDAO 的锁定资产占比超过 56%。MakerDAO 是一个借贷平台，同时提供了一种通过多资产抵押（如 ETH）而产生稳定币 DAI 的一种途径。此外，DeFi 不仅能够大幅度提升 ETH 的锁仓率，也提供了一种打通传统金融市场的待选通道，将可能在未来大幅度加速整个加密资产行业与传统金融的结合。

以太坊中 DeFi 的锁定资金，Defipulse.com

● 全球经济支付结算的实践者 以太坊正在成为全球经济的支付结算层，其原生代币 ETH 具备在全球范围内进行支付结算、价值储存或抵押物等能力，随着以太坊处理能力的进一步提升，甚至将具备高频小额支付结算能力。此外，如果用户为了防止 ETH 的价格波动而选择稳定币支付，那么以太坊网络也能够提供多样化的支付选择，其一是包括 DAI 在内的链上资产抵押型稳定币；其二，大量的法币稳定币项目正向以太坊上迁移，其中以 USDT 已从 Omni 协议迁移超过 40 亿美元的稳定币到以太坊网络。

从用户的全球转账角度而言，基于以太坊的支付方式在大额支付方面具备无可比拟的优势。当用户通过 Visa 或 PayPal 等传统跨境支付方式进行跨境支付时，不仅可能需要花费长达一周的时间，而且支付费用与支付金额成正相关。如果用户通过以太坊进行全球跨境支付，即使转账金额达到 10 亿美元巨资，其支付时间也只需要不足一分钟，且只需要价值约 5 美元的支付费用。以以太坊为代表的区块链技术为全球经济的跨境支付和结算提供了一种革命性的解决方案。

各跨境支付手段的比较，Google

被低估的 ETH

然而，以太坊作为第二代区块链的代表明星项目，开创并应用了智能合约这一划时代的区块链技术，其原生资产 ETH 的真实价值目前一直处于被市场低估的状态，主要体现在：

● 与 BTC 相比被低估

观察 ETH/BTC 的价格曲线可以发现，ETH 在过去 1 年中长期处于下降趋势中，但从 2019 年 9 月后，ETH/BTC 价格出现企稳，并在近期出现放量反弹。

ETH/BTC 价格曲线（2018.12.10-2020.01.15），CoinMarketCap

与 BTC 相比，ETH 的市值达到约 178 亿美元，占比特币市值约 11.2%，位于全球加密数字货币市值排行第二，而其全网活跃地址数达到约 311.6K，约占比特币活跃地址数的 36.6%。假定两者单位网络价值近似，则 ETH 市值处于被市场低估的状态，大幅度低于其网络活跃地址规模。

比特币和以太坊的全网活跃地址数，Coinmetrics.io

从市场上涨行情的历史数据而言，根据加密数字货币交易所 Binance 的数据显示，2018 年 12 月 10 日，BTC 和 ETH 同时达到自 2017 年以来的历史最低点，分别为 3149USD 和 81.79USD （标准值），此后一路上涨，在 2019 年 6 月 24 日达到高点（分别是 14000USD 和 362.5USD），目前回落后反弹至 8660USD 和 162USD，近 1 年内最高涨幅分别是 444% 和 442%，目前相距最低点涨幅分别为 275% 和 198%。显然，BTC 和 ETH 在近期的反弹中出现分化，ETH 的涨幅不及 BTC 涨幅，仅为后者的 72%。显然，与上一轮历史数据相比，ETH 的上行空间依然巨大。

● 与同类智能合约平台相比被低估

在同类智能合约平台原生数字货币的市场表现中，ETH 的价值也被大大低估。从网络生态的基础数据相比较，截止目前，创建在以太坊上的 DApp 数量是远远超过同类型区块链平台，达到 EOS 和 TRON 平台中 DApp 数量的近 4 倍。

ETH、EOS 和 TRON 的 DApp 总数对比，DappTotal.com

然而，根据风投公司 Placeholder 提出的一个类比传统 P/E 估值模型的 NVTV 模型（Network Value to Token Value Ratio），本模型以 EOS 为标准，比较同类项目的市场表现后可知：EOS 的数值约比 ETH 的指标高 100 倍，后者仅以约 2 倍 Token 价值交易，而前者则以高达 234 倍的 Token 价值进行交易。该模型充分显示 ETH 相比于同类型智能合约项目被大幅度低估。

Network Value to Token Value (#NVTV ratio) 模型 , Placeholder

展望

从简单的供需关系分析可以发现，ETH 的价格变化直接取决于供需关系，即，整个生态系统中流通的 ETH 越少，则越有利于 ETH 价值的释放。根据以太坊的发展趋势可以判定，以下原因将会减少交易市场中流通 ETH 的数量，包括但不限于：

• 由于采用超额抵押模式，DeFi 的发展将会促进大量 ETH 资产抵押锁定在智能合约中，从而降低 ETH 流通量；
• ETH2.0 将采用 POS 共识机制后，将需要抵押锁定大量 ETH 才能成为节点或参与投票决策；
• 其他 ETH 应用中，因为商业活动中的资金周转所自然滞留锁定的 ETH；
• 以太坊技术快速演进和共识扩散促使投资者主动进行锁仓，从而减少市场流通量。

在区块链行业内，马太效应将依然适用，智能合约平台由于功能性和应用领域的同质化，将会进一步促进「强者恒强」的竞争趋势。在开源驱动的快速演进的道路上，以太坊强劲的技术实力、高度活跃且凝聚的社区，广泛的应用落地能力将会在各方面对大量同类平台形成巨大的「虹吸效应」，全面壮大以太坊在社区影响力、技术开发实力和资金沉淀等方面的实力。 在目前的竞争格局下，以太坊的胜利几乎是注定的，唯一的区别只在于：这个时刻的来临是现在，或是将来。