“印钞”6亿美金、自赚1.8亿美金 ，USDT成行情下跌时最大赢家

3月12日， BTC连日急剧下跌，由8000美元一路下探至3800美元附近，并带动数字货币市场全面下挫。在两天时间内，加密货币市场总市值萎缩近半，由2300亿美元一路跌至1300亿美元。

由于行情的剧烈波动，除了诸多加密货币投资者损失惨重之外，还衍生出了一系列的“次生灾害”，交易所因交易量骤增而出现一系列系统故障，卡顿、宕机、插针层出不穷；加密货币借贷机构坏账率迅速攀升，不得不变卖用户抵押的BTC资产以套现增加流动性；矿场无利可图，大批专业矿机关机避难；而在市场信心方面，经历此次下挫，市场对即将到来的BTC减半行情也不再像之前一般乐观。

无疑，此次行情动荡几乎对加密货币生态圈造成了严重且波及范围广泛的负面影响。

但是就在各方哀嚎一片，逐渐丧失市场信心的时候，Tether却打开了自己的“印钞机”，短日内多次增发，在市场普遍亏损时赚的盆满钵满。据财经网·链上财经计算，在此次行情动荡中，Tether增发的稳定币至少可以为Tether以及其下属的承兑商带来1.8亿美元的收入。

恐慌情绪催涨USDT 承兑商或借势获利

据coinmarkercap数据显示，3月12日，USDT市价急剧上涨，全球均价由1美元飙升至1.08美元，达到52周内的最高价。而在主要面对亚洲用户的三大交易所中，USDT的场外报价一度触及7.59元人民币，溢价超过8%。

一位加密货币投资者向链上财经表示，3月12日，因行情波动过大，自己的场内资金一直在持续亏损中，而由于交易量过大，链上出现拥堵，转账速度过慢，自己不得不通过交易所OTC渠道高价购入USDT再进行交易，以期通过进一步的交易操作弥补损失，在操作失败后，USDT的高溢价进一步加剧了自己的亏损程度。

事实上，由于USDT的高溢价增加了加密货币投资者的交易成本，所以无论是盈利的交易者还是亏损的交易者，只要是通过USDT导入资金，都因此遭受到了一定程度的损失。

与遭受损失的投资者不同的是，USDT的发行方以及承兑商在此次行情中或许获利巨大。

据币coin数据显示，在过去的一周内，发生多起USDT与交易所之间的大额转账，且转账规模较往期的规模更为巨大。自3月9日至今的11个交易日内，有6个交易日的转账规模超过1亿枚USDT，最低的一个交易日也有7805万枚USDT。

且自3月9日以来，USDT连续增发14笔，所增发的USDT价值约6亿美元。 其中3月18日单日增发3笔，价值约1.256亿美元。3月13日，USDT的市值一度逼近50亿美元。

据Bitfinex和Tether的代表律师STUART HOEGNER此前披露的信息显示，截至4月30日，Tether所持有的现金以及现金等价物（短期证券）共计约为21亿美元，约为当前74%的USDT。即Tether并没有100%的资产储备，即使混杂美元以及其它资产，USDT的储备金率依旧在70%左右。

因此，在此次行情动荡中，Tether增发的稳定币至少可以为Tether以及其下属的承兑商带来1.8亿美元的收入。

而在不足额储备的情况下，高溢价还将为Tether以及承兑商们带来更多的收入。据行情数据显示，USDT的场外价格虽有所回落，但目前依旧处于正溢价状态。其市值也依旧稳定在45亿美元上方。

目前三大交易所的USDT场外报价最低为7.24元/USDT，最高到达8.35元/USDT。而目前人民币对美元的汇率为7.07元人民币兑1美元。

针对USDT的此次高溢价，目前普遍观点是由于短期内USDT急剧增长的需求导致供不应求，从而催生价格上涨。

国盛证券区块链研究院院长宋嘉吉向链上财经表示，此次USDT高溢价，一个可能的路径是用户需要把手中暴跌的币兑换为价格相对稳定的USDT，也就是说，市场对USDT的需求增加，从而导致USDT价格上升，短期偏离了美元价格。

而除了卖出暴跌的加密货币换成USDT避险以外，“抄底”情绪也是此次USDT出现高溢价的原因之一。

犇睿资本的褚康认为，USDT作为现存市值最大的稳定币，是法币进场的重要媒介，通常用于快速转移资金，具备资金汇集和市场操作价值，因此，部分投资者提前买入USDT以备抄底BTC也会催涨USDT，以往在BTC价格暴跌时亦存在USDT价格上涨的情况。

而此次USDT的高溢价之所以能持续至今，则是受到汇率制度以及USDT发售方式双重因素的影响。

褚康向链上财经表示，USDT主要是亚洲地区特别是中国地区的使用者比较多。首先是套利存在的汇兑成本很高，要实现盈利的资金体量很大，在我国外汇管制的前提下，普通居民很难实现套利收益；其次是市场波动剧烈的情况下，上述供求造成的溢价影响可能远胜于搬砖所带来的套利收益。

PeckShield品牌总监郝天则进一步指出，在汇率制度以外，USDT的发售方式，也是此次USDT持续保持高溢价，难以回到正常水平的原因之一。

他表示：

“事实上，调节USDT溢价的有一个隐性的OTC承兑商市场，这个市场运作成熟后，基本走的都是大规模批量化的盈利路线，短期的套利空间极其有限。”

而针对目前USDT持续性的高溢价，市场普遍认为其并不会对新资金入场造成过大影响。

中国人民大学金融科技研究所高级研究院蔡凯龙向链上财经表示，USDT的高溢价会大幅提高散户的入场成本，肯定会对新资金的入场造成一定的影响，但目前是一个百年难遇的非常时期，所以这个影响并不会是长期的。

褚康则认为，虽然USDT出现了高溢价，但是由于法币进场的媒介众多，USDT持续性高溢价不大会影响新资金的入场。

先发抢占良机 USDT稳坐头把交椅

与项目方所发行的代币不同，稳定币在加密货币市场中一直都是充当着一个“桥梁”的角色，它不仅链接着法币与加密货币之间的交易，还链接着不同的加密货币之间的交易。

郝天表示：“稳定币是在目前市场行情波动比较大的前提下出现的，很多用户交易都是以稳定币作为转换介质。从长远看，稳定币会是数字资产市场最大的新增流量入口。”

而具有先发优势的USDT又使得Tether在稳定币市场内掌握了绝对话语权。

蔡凯龙认为：“这个就和英国交通靠左行，美国交通靠右行一样，大家一开始就选用了这种方式，没有说谁好谁坏，但是大家已经形成了这种习惯，如果要去改的话，成本会非常大。”

此后，USDT又进一步依靠其先发优势快速的抢占了足够的稳定币市场份额。据公开数据显示，USDT在高峰时一度占据稳定币市场约95%的市场份额，其后虽受到超发质疑、币价闪崩、美元存取困难、官网说明修改、擅自挪用准备金等多起负面事件影响，被其他新崛起的稳定币蚕食了一定市场份额，但是最低时，USDT依旧保有70%的市场份额。

“Tether一直都是很积极的，他们在很多公链上一直在推USDT，并由此使得USDT成为了一个全行业的公用的稳定币。”蔡凯龙说，“此外，不受监管也是USDT保持优势的一个原因，目前数字货币领域内还是存在处于地下的和灰色地带的用户，这些人并不想受到监管，目前也有一些受到监管的稳定币，但是这些受监管的稳定币的量和适用范围都会受到一定的限制。因此，从这个层面来看，不受监管反而成了USDT的优势之一。”

而掌握了稳定币市场的主导地位之后，USDT的母公司Tether则可以通过增发和销毁USDT可以直接调节市场中USDT流通量，从而进一步起到调节稳定币市场的作用。由此Tether一直被冠以加密货币市场中的“央行”角色。

相对于交易所、项目方、借贷机构等其他处于加密货币生态中的角色来说，此时的Tether不仅位于一个有完整盈利结构且前途大好的细分领域，还掌握了该领域的主要话语权。在一定程度上来说，Tether可谓加密货币行业中最“安全”的公司之一。

但是在事实层面上，Tether这个“央行”所面临的风险正在变得越来越高。

印钞机连轴转 Tether“央行”角色不稳

蔡凯龙指出，USDT的持续性增发虽然在一定程度上解决了币圈流动性紧缺的问题，但是随着增发的量越来越大，稳定币市场的的集中度也越来越高，而USDT背后的主导公司Tether并不是一个完全合规的受监管公司，虽被称为是加密货币领域的“央行”，但是他的公信力以及面对危机时的偿还能力，还是没有受到过考验，所以USDT的持续性增发必然会导致集中性风险也越来越大。

除了集中性风险之外，USDT的币值也开始随着增发规模扩大而逐渐不稳定。

“由于USDT是 1:1 对标美元，本质上USDT的价值并不会受增发的影响，但由于USDT的发行商的信用风险一直存在，持续增发USDT从而吸纳市场资金的行为，可能会进一步加剧市场对其美元储备和偿付力的怀疑，从而可能造成USDT的价值波动。”褚康表示。

据USDT市价走势图可知，虽说USDT号称其与美元保持1：1的稳定兑换比例，但是在加密市场上，USDT的市价一直都处于波动状态。

而除了连续增发以外，Tether的机制更是为用户手中的USDT蒙上了一层致命的不安全因素。

由于没有银行账户，BitFinex和Tether不得不通过第三方渠道来打通“银行业务”。有些第三方服务公司归属于Bitfinex和Tether的高层，但其中也不乏Bitfinex和Tether员工的私人账户。这可能也是Tether不愿将银行账户透明化的原因，即Tether无法保证1:1的美元储备，其中一部分USDT通过私人账户或第三方服务公司进行“储备”。

由于Bitfinex和Tether并不是这些“壳”账户的账户持有者。因此，从法律上讲，即使Bitfinex和Tether对这些账户有控制权，但这些账户中的资产并不属于Tether Limited或Bitfinex。也就是说，如果Tether没有归属于自己公司名下的银行账户的话，其储备金为0美元。

而在2018年开始，Tether又开始身陷“市场操纵”风波之中，且截至目前为止，其依旧没有解决与纽约州检方之间的诉讼。

但是这些因素都并未动摇USDT的市场地位。褚康指出：

“首先USDT已经是目前市值最大的稳定币，是法币入金的重要途径之一，BTC等头部币种交易对大部分都是USDT，其市场地位在当前很难被撼动；其次就信任危机本身而言，稳定币发行无论是由Tether发行还是由其他企业发行，都存在信任危机，其他稳定币本身亦存在该等风险，这是普通币种和法币的本质区别。”

虽说目前这些因素都还埋藏在水下，尚未爆发。但是除了内部因素之外，USDT还面临着另一个巨大的挑战——Libra。

有观点指出，一旦Libra及时推出，则拥有更好信任基础以及监管基础的Libra必将取代USDT，成为加密货币市场中的“桥梁”。

而彼时，在面临USDT币价一夜蒸发时，加密货币市场又将走向何方？