Pantera 合伙人：机构抛售致加密货币震荡，市场尚未见底

撰文：Paul Veradittakit，区块链投资机构 Pantera Capital 合伙人

翻译：卢江飞

• 全球市场正处于混乱状态，道琼斯指数暴跌了 3000 点，标准普尔 500 指数也下挫 12%，纳斯达克指数更是经历了有史以来最糟糕的一天。新冠病毒疫情流行、沙特和俄罗斯的「石油战」、以及美联储零利率 / 负利率政策让经济变得动荡不安。
• 比特币，这个看上去与传统资产「没那么相关」的资产也出现大幅下跌。在短短 12 小时内，比特币价格下跌了 50%，一度逼近 3600 美元低点。相比于一周前的 8000 美元，比特币出现缩水。
• 比特币价格下跌，可能是投资者对其他资产表现不佳做出的反应。由于传统金融市场暴跌，即使现在不是最佳时机，投资者也会选择清算手头上的比特币头寸来获取现金。此外，人们对风险资产的兴趣也有明显减弱，这也对诸如加密货币之类「动荡型资产」产生了较大伤害。市场甚至希望借入资金来交易加密货币，尤其是期货，但似乎对重振市场帮助不大。
• 比特币价格高度波动，也给 DeFi 交易所带来了巨大负荷。几个预言机出现报价错误和报价延迟问题，大量交易导致以太坊区块链服务压力剧增，甚至出现中断故障，由于这些问题也让 MakerDAO 损失近 400 万美元。
• 私人公司投资同样愈发艰难。随着新冠病毒疫情快速发展，包括交通运输、酒店旅游业、以及个人贸易在内的许多行业都蒙受了严重亏损。但在目前这个艰难时刻里，有些行业则表现出了自身价值，比如视频会议、游戏、电子商务、远程办公等，这些服务可以帮助人们与家人保持联系并确保生活和兴趣得以延续。
• 目前尚不清楚市场在短期内的发展方向，主要原因是我们还无法判断新冠病毒疫情和更广泛的经济趋势在短时间内将如何发展。随着更多病毒检测服务的推出，情况可能会变得更糟，当然也可能会变得更好。投资者可能会寻求一些下跌后能够快速升值的资产，股票通常会受到上市公司财报、生产率等因素限制，但比特币则可以按照自己想要的速度快速升值。所以从这个角度来看，加密货币特别适合用作风险恢复和长期对冲投资工具。

3 月9-15 日这周我们经历了什么？

上周，整个金融市场出现了史无前例的价格暴跌。周一（3 月 9 日），道琼斯工业平均指数下跌近 3000 点，创下自 1987 年「黑色星期一」以来的最差表现，也是有史以来第三差的单天表现；标准普尔 500 指数下跌 12％，创下最近一年多以来的最低水平；纳斯达克指数也达到有史以来最糟糕的一天。可以说，过去一周市场的整体表现令人痛苦无比。

在这样的市场大环境下，加密货币也未能幸免于难。上周五（3 月 13 日），比特币一度跌至 3600 美元，在短短 8 小时内重挫 50％，更是创下过去七年以来的最大单日跌幅。

不过之后，市场开始缓慢复苏——部分原因是美联储宣布将向市场注入数万亿美元，而且还打算给美国民众直接「发钱」。在这种情况下，比特币也开始慢慢恢复元气，当前价格基本上徘徊在 5400 美元左右。但即便如此，相比于上上一周约 8000 美元的价格，比特币依然处于低价区间。

随着比特币价格出现惊人暴跌，也让人们对这种曾被看作「数字黄金」的加密资产有所质疑：比特币原本不该是与传统金融不相关的资产吗？为什么这次会跟随金融市场动荡而急剧下跌呢？

比特币这次下跌，是因为哪些潜在原因导致？

从直觉上来说，这次比特币价格下跌可能是受到宏观经济趋势的影响，比如新冠病毒疫情大爆发破坏了人们对企业发展进度和投资者信心、沙特和俄罗斯的「石油战」、以及美联储的零利率 / 负利率货币政策。

但是，这些宏观经济趋势不是应该主要影响股票和黄金这些传统资产价格走势吗？为什么加密货币也会受到影响呢？

这次比特币受到传统金融市场影响的原因，最合理的解释就是：这可能是投资者对自己多元化投资组合中那些表现不佳资产所做出的反向措施。也就是说，当股票崩盘时，投资者非常渴望尽快弥补损失的资金，因此就算不在最佳抛售时机上，他们也会选择清算比特币资产。

此外，投资者信心也是另一个需要考虑的因素，当传统市场表现不佳且波动行为异常剧烈时，投资者十有八九不会考虑其他高波动性资产，比如加密货币。所以，投资者最自然的反应就是采取更安全的保守投资策略——「不押大注」。

事实上，从 UTXO 就能发现，最近市场波动并不是来自于持币五年以上的 HODLer，而是那些只存储了半年或更短时间比特币的人，他们推动了 2019 年牛市和最近这段抛售时期的交易，从长远看，仍然有很多人在囤积比特币。

交易员埃里克·蒂斯（Eric Thies）给出了这样一种假设：现阶段，加密货币可能处于「第一个市场周期」内，在这个周期里，大部分资金都是由机构投资者而非独立投资者持有的。从这个角度来看，我们就能理解为什么这次比特币和传统资产高度相关了，因为目前机构投资者依然将加密货币看作是传统资产的对冲，所以也导致比特币会出现二级价格变动现象。

不仅如此，交易所里的大部分加密货币交易都来自期货，而期货交易者通常利用借入资金进行交易，这种交易模式也很容易在价格突然暴跌时遭受打击，自然就会引起后续的涟漪反应。

其他加密领域的状况如何？

在价格方面，表现依旧正常的就是像 Tether 这样的稳定币——正如市场预期的那样，由于和美元保持锚定，即便在市场动荡时稳定币的价格基本上也能相对保持不变。

另一方面，DeFi 领域这次似乎损失惨重。加密货币市场价格剧烈波动导致多个 DeFi 服务难以对各种抵押资产提供准确的实时报价，Maker 预言机甚至出现了高达 20% 的价格偏差。

为什么会这样呢？

考虑到市场震荡，执行 DeFi 交易的人数激增，而 DeFi 服务主要都集中在以太坊上，结果导致网络吞吐量大幅上涨，严重影响了服务速度。

上周四（3 月 12 日），dYdX 和 Nuo 都无法实时执行交易，最后不得不调整价格来执行被积压的交易。而在以太坊从 194 美元降低到 124 美元这段时间里，以太坊网络拥堵导致 Maker 预言机喂价发生延迟，虽然这是预期之外的延迟，但在客观上给了很多用户时间补充抵押不足资产和偿还债务的时间，避免了清算，结果 MakerDAO 损失了超过 400 万美元，因为部分 Keeper 以 0 Dai 的价格拍得了多批 ETH 的抵押品

不过，有些 DeFi 交易所在市场波动时期的表现却令人印象深刻。比如，Uniswap 的交易额翻了一倍，达到 5300 万美元；Kyber 的交易额更是创下历史新高，达到了 3000 万美元。

谈谈题外话——除了加密货币，广泛投资状况如何？

就现阶段而言，加密货币并非是唯一遭受重创的行业——许多私人公司面对全新的市场环境和消费者需求时同样感到措手不及。

随着隔离范围逐渐扩大，许多行业也会因此遭受重大损失，比如运输、酒店和旅游、体育、服装 / 奢侈品、健身、餐馆等，甚至连区块链也可能会受到打击，因为在这个脆弱时期里，区块链并不会给用户快速带来明显价值，而且区块链行业在很大程度上仍取决于投资者的资金，但目前市场上可用资金已经变得越来越少。

总体而言，许多初创公司的估值可能会出现大幅下降。

但另一方面，新冠病毒疫情又让其他某些垂直行业受益，比如远程办公技术（例如消息传递、通信，视频会议等）、家庭休闲（例如游戏、电子商务、流媒体、食品配送等服务），以及其他依靠互联网协作或参与的服务。

在流行病爆发时期，人与人之间的互动和商业活动都被中断，在这种情况下，只有那些能够最大程度为用户提供便利（尤其是在建立人际联系方面）的公司才更容易获得成功。最重要的是，通过这次疫情，我们发现线上服务对现代消费者的价值越来越高，因此投资者可以瞄准这些行业领域。

而对于初创公司来说，需要让自己的产品和服务策略快速适应市场变化，比如可以引入虚拟服务和全电子化服务。

下一步，市场将如何发展？

我认为，目前市场目前可能还没有见底，走势看起来应该会呈现出「V」字形。接下来，市场或许会有 4-5 个月的时间触底，然后再经历 12 个月缓慢回升到此前高点。我觉得比特币可能会和传统资产一样触底，但最终可能会获得更大收益。

一旦恐惧消失，人们就会发现传统资产复苏速度没有预想的那么快，在贪婪的驱动下，他们会把眼睛盯向比特币。

来源：https://veradiverdict.substack.com/p/markets-roller-coaster