研报 | 稳定币系列报告（三）：去中心化的稳定币DAI

DAI的历史

Dai 是以太坊上发行的第一个去中心化稳定币，发行时间2017年年底，和其他的稳定币相比，DAI是最独特，最具有去中心化性质的一支，其在去中心化银行设施(即DeFi)中扮演了重要的角色。

以下是早年的稳定币清单，USDT流行之前，数字货币的先驱者们设计了各种稳定币原型：

- A brief history of Stablecoins, Bitmex Research

目前来看，DAI是目前市场上最健全，最先进的稳定币系统之一。以上结论不仅是从其设计上，而且也从市场的占有份额得到验证。

运行机制

摘抄一段关于DAI设计的说明，相信有些同学读了也会觉得晕头转向：

“任何想要收购Dai的人都必须将ETH存入一种名为债务抵押债券头寸(CDP)的精明合约中，CDP根据抵押品的美元价值发行Dai代币。盯住美元的汇率制度是通过MakerDAO制度的激励机制维持的。”

简单来说，DAI是一个类似合约的设计：它不强行保证和USD的1:1锁定，而由激励机制来驱动套利玩家使DAI的价格稳定在1USD。

DAI为什么会采用这样的设计，原因是和去中心化密不可分的。在去中心化的体系中，并不存在银行这种中心化的设施，没有一个机构可以承兑稳定币。所以设计一种基于ETH的合约，通过激励措施来确保其价值锚定美元，从原理上来讲，和ETHUSD的永续合约非常接近了。当然，后者还是需要在中心化的交易所里完成，而DAI可以直接在ETH链上进行承兑，公开透明。

DAI vs. USDT

区别很简单，USDT是这样承诺的：你在市场上的每一个USDT，我都对应在银行里存一个USD。不过这些USD在哪些银行里，会不会跑路或者冻结，不好说。而DAI是这样承诺的：你在市场上的每一个DAI，都是通过抵押ETH(或者其他的ERC20的资产)，来作为保证而发行的，抵押物在链上透明可查，不用担心跑路。不过这些币本身波动很大，价格波动比较大的时候可能会出现需要补充保证金（甚至违约）的情况。

另一个区别是交易对的数量，绝大多数现货交易所都使用USDT作为主要的交易对，而使用DAI的非常少。这使得DAI的流动性在市场中的占比只有非常可怜的份额(远小于1%)。

Adjusted Daily Trade Volume 2020-04-26, DAI, CoinMarketCap

Adjust Daily Trade Volume 2020-04-26, USDT, CoinMarketCap

活跃的交易对会吸引更多套利玩家的加入，套利玩家的竞争会带来更好的深度，从而形成良好的流动性生态。目前来看DAI还有很长的路要走。

还有一个吐槽点就是名字，DAI这个名字初看就不像是一个稳定币，像USDT, BUSD之类的，就看上去非常直观，让人们比较容易联想到它就是USD。

使用DAI的风险

我们认为主要的风险来自于CDP的合约机制，它需要比较稳定的抵押物。当作为抵押的ETH和ERC20系列代币的价格发生剧烈变动的时候，DAI的稳定性会明显受到影响。

DAI真的是"稳定"币吗？- www.skew.com

如图，在极端行情下，DAI的稳定性远不如其他稳定币，下图显示DAI的价格稳定性和ETH的剧烈波动的关系：

ETH/USDT & Dai/USDT Price Chart, Source: CoinMetric

3/12日DAI的计算价格偏离了5%以上，而且在那之后的十天内都不能很好的保持稳定性。

USDC抵押物

以上的风险其实DAI团队也意识到了，所以经历了3/12的波动后，MakerDAO也做了积极的调整，现在用户也可以选择用USDC作为抵押物，来质押出DAI。你可以把USDC想象成类似某种线下的出入金渠道，通过USDC，DAI可以和现实中的法币自由兑换。当然这里有一个终极问题：如果USDC是更稳定的稳定币，那DAI的存在是否还有意义？如果你越相信中心化的系统，你就会更偏好USDC，反之，DAI便是更优的选择。

风险规避

从交易者的角度来说，流动性最好的稳定币，就是风险最小的稳定币。因为当黑天鹅事件发生的时候，你可以有足够的流动性来掩护撤退。当然，搞清楚自己持有的稳定币，在什么情况下会"失效"也很重要，比如USDT在陷入诉讼风波以及被挤兑时，可能会不稳定；而DAI则是在ETH价格发生剧烈波动时，会"失效"。交易者可以根据自己对市场的判断，调整自己的稳定币持仓。DAI在未来的一段时间里，可能仍旧不能做到我们所预期的稳定性，但是"去中心化"的系统，总是能在"中心化"系统失效的时候站出来。DAI依然是那些信仰"去中心化金融"的人们的最优选择。未来会有更多的人参与到建设DeFi生态中来，DAI也会借此机遇生长、壮大。