2020年9月交易所行业DeFi布局研究报告

要点总结

1. DeFi持续火热，八月底锁仓量达83亿美元。其中DEX日交易量在9月1日创下14.36亿美元的新高；

2. 比特币价格结束横盘后衍生品和现货市场恢复活力，交易量有所提升并进入波动状态，但上涨趋势不及DeFi；

3. DEX在体量上仍不能与中心化交易所抗衡，八月月均交易量仅为现货月均交易量和衍生品月均交易量的0.68%和1.15%；

4. 中心化交易所积极对DeFi进行布局，其方式主要体现为上币、投资和融合DeFi元素；

5. 全市场主流交易所普遍积极上币。截至8月28日，主流交易所中仅有5家尚未上线任何DeFi代币；

6. 中心化交易所偏好上线主流的热门DeFi资产，其中DEX、借贷和基础设施类项目最为交易所青睐。而Chainlink则是上线交易所最多的DeFi币种；

7. 大型交易所基于自身的资金和战略优势，在对于DeFi的投资和长期战略布局上表现更加突出。多个交易所展开自有公链支持DeFi的定位；

8. 融合DeFi元素主要体现在将DeFi引入平台的市场推广或业务当中。部分交易所推出DeFi指数合约产品；

9. OKEx上线的DeFi代币总数和DeFi代币占总上线代币比例均较高，上币策略上注重对于优质资产的选择；

10. ZT交易所上线代币数量较多，且对于DeFi的市场推广较为积极，策略上注重用户的体验感知；

11. HBTC在DeFi项目投资、公链支持上均有布局，并计划融合DeFi元素推出理财产品。

1. 市场分析

“ DeFi市场热度在2020年二季度以来持续飙升，众交易所纷纷开启对该领域的布局

1.1 市场概览

DeFi市场在今年实现爆发式的增长，二季度以来，行业内新玩法频出，推动市场经历一波又一波的高潮。DeFi锁仓值（TVL）从4月份起经历倍数式上涨，由四月初的7亿美元发展至八月底的83亿美元，引起业内人士对其强烈的关注。

DeFi TVL，来源：DeFiPulse，TokenInsight

作为DeFi行业中的主要领域，去中心化交易所（DEX）热度持续升高。借由六月份的Compound流动性挖矿、七月份的YFI、八月份的YAM、近期的SUSHI和持续涌现的YFI的多个分叉等行业热点，DEX日交易量不断实现新的飞跃，9月份日交易量突破14亿美元。

据TokenInsight Research对DEX市场的观测，进入七月份以来，DEX日交易量、日交易数和日活跃用户数的增长尤为显著。尽管DEX交易量在八月份波动较大，但截止至8月31日，DEX八月份平均交易量为七月份平均交易量的2.5倍。同时，交易次数和活跃用户数也在八月底创下新高，分别达到211,504次和39,884人。

DEX交易量、交易数和活跃用户数，来源：DeBank，TokenInsight

与之相比，中心化交易所的现货和衍生品市场的发展则更为稳健。中心化交易所交易量随着比特币横盘在七月下旬的结束而上涨。现货交易量结束自五月份以来持续下降的趋势，进入动荡期；衍生品交易量在七八月份创下新高，但上涨势头并不及DeFi。

中心化交易所现货、衍生品和DEX交易量对比，来源：DeBank，TokenInsight

虽然DeFi持续火热，DEX在体量上仍不能和中心化交易所相提并论。即便经过六七月的发展，在DeFi依旧大热的八月，DEX日交易量最高也只达到现货交易量的2.2%和衍生品交易量的4.6%。8月DEX月均交易量仅为现货月均交易量和衍生品月均交易量的0.68%和1.15%。[1]

[1]月均数据计算数据截止至8月30号

Dex八月交易量占现货与衍生品交易量百分比，来源：DeBank，TokenInsight

因此，无论是在用户基础，还是资金规模上，中心化交易所都占有较大的优势。此外，虽然DeFi的崛起使其几度从中心化交易所手中分得一杯羹，但二者并不完全是互斥状态。

事实上，中心化交易所规模化的商业模式和稳定的现金流，能够让其有足够资源将DeFi元素融入自身的业务和生态中，在帮助其自身发展的同时也促进DeFi的成长，助推整个行业实现更加有序的良好发展。

此外，部分中心化交易所存在挪用用户资产，用于流动性挖矿的情况。在市场膨胀阶段，短时间的挪用并不会对用户造成损失；然而抵押资产价值一旦下跌，收益减少或项目崩盘等情况出现时，用户或将无法提币，甚至经历交易所跑路等极端情形。

1.2 中心化交易所DeFi布局

DeFi的火热行情不但吸引了大批用户，也吸引了机构的注意力。众交易所纷纷对DeFi展开布局，以期分得DeFi热度的红利，对未来市场进行战略布局。

根据TokenInsight Research对机构在DeFi领域的布局观察，目前中心化交易所对于DeFi的布局主要体现在上币、投资和DeFi元素融合三个方面。其中上币为交易所平台支持DeFi代币的交易；投资为交易所对于DeFi项目的投资以及成立DeFi项目投研团队；DeFi元素融合较为多样化，主要体现在平台币参与流动性挖矿，对DeFi进行市场教育和宣传以及将DeFi特有的属性引入自身的业务当中。

1.3 上币

DeFi崛起之后，行业中大部分的中心化交易所对上线DeFi币种均表现的较为积极。TokenInsight对市场上30余家主流的大型交易所进行调研发现，截至8月28日，仅有5家交易所未上线任何DeFi通证。[2]

中心化交易所DeFi通证数量占总上线通证比例排名，来源：TokenInsight, 2020.08.28

在已上线DeFi通证的交易所中，有包括OKEx、Huobi、Gate和MXC在内的4家上线币种达40种以上。同时，Coinbase和Kraken虽然只上线了10种DeFi代币，但从上线DeFi通证占交易所总上线代币数量来讲位居前列。在所有交易所中，上线代币总量和DeFi代币数量均较多的有OKEx、Binance和Gate，而代币总量一般但DeFi代币占比较高的有HBTC。此外，在专注于某一市场的交易所中，ZT交易所在上线DeFi上表现地较为积极，已上线的DeFi代币达41种。[2]

[2]平台通证的统计来源为CMC上活跃市场

中心化交易所上线DeFi通证数量，来源：CoinMarketCap, TokenInsight，2020.08.28

中心化交易所偏好于上线具有较好的用户基础的主流DeFi通证。从上线的DeFi代币分布可以看出，Chainlink是最为交易所支持的代币，出现比率达5.1%。而DEX类项目的平台通证则是最为交易所支持的代币种类。其次是借贷和基础设施类，占比分别达19.62%、18.35%和14.56%。DEX和借贷类代币的高占比主要由于这两类项目数量较多、发展较为成熟且占据了DeFi的大部分锁仓值。而合成资产目前在中心化交易所的上线相对罕见。

中心化交易所上线代币分布，来源：CoinMarketCap, TokenInsight, 2020.08.28

1.4 投资

相比于交易所行业普遍较为积极的上线DeFi币行为，各交易所在对于DeFi的投资布局上表现各异。大型平台由于自身的资金和战略优势，在DeFi的投资布局上普遍表现较好。其中，Coinbase和Binance对多个优质DeFi原生项目进行了投资；OKEx的重心则在于在自身开发的公链OKChain部署DEX；Huobi则在近期成立了DeFi Labs，专注于对DeFi领域的项目进行投资。

各交易所DeFi领域投资行为，来源：TokenInsight

1.5 融合DeFi元素

在融合DeFi元素方面，各交易所纷纷发挥想象，创造出多样化的玩法。总体而言，目前融合DeFi元素主要体现在市场推广上的融合和平台业务上的融合，整体目标均为更好地吸引和服务用户。

相较于投资或成立DeFi项目这种成本较高的长线战略布局行为，将DeFi话题融入交易所平台的市场推广更加能在短时间内起到立竿见影的引流作用。因此，这也成为各交易所普遍采用的手段。自DeFi大热以来，各家交易所推出的有关DeFi的市场教育类文章和DeFi线上交流会层出不穷。其中，ZT交易所作为目前市面上少数的专注于现货市场的交易所，专门成立了投研部，在DeFi的市场推广方面表现活跃。

同时，为给客户提供更好的服务体验，各交易所还将DeFi元素融入自身的业务体系当中。OKEx和Huobi均开通了DeFi板块，优化用户体验；而Binance则在近期上线了DeFi指数合约产品。衍生品交易所中，FTX除外推出了DeFi指数合约，还上线了几类合成资产的合约产品，其推出的CUSDT/USDT交易对融合DeFi行业常见的“生息”元素，使用户能够通过将USDT转换为CUSDT而赚取利息。

为进一步研究，TokenInsight Research选取主流交易所中的OKEx、ZT和HBTC作为研究对象，对三个交易所在DeFi领域的布局以及交易所本身的战略定位和生态搭建做详细剖析。

/ 平台分析 /

2. OKEx交易所DeFi布局

“ OKEx注重对于DeFi优质资产的选择，首发多个优质DeFi项目

OKEx基于本身领先的行业地位，能够较好地调动资源用以布局DeFi。OKEx对于DeFi的布局体现在多个方面，希望从长期战略规划上对DeFi生态进行建设，构建自有DeFi生态。

2.1 战略布局

OKEx对于DeFi的长期战略布局之一为在其公链OK Chain上推出的开放式去中心化交易所Opendex，允许用户使用OKEx提供的技术和基础设施，在公链上自主搭建DEX。而OKEx作为Opendex的发起者，平台本身已在自有公链上搭建去中心化交易所OKEx DEX。此外，OKEx对于DeFi行业和项目也进行持续研究，其研究重点为挖掘具备价值的DeFi项目，以便于对优质DeFi资产进行长期的投资部署。

2.2 市场跟踪

在跟随DeFi行业潮流和市场热点方面，OKEx的布局主要体现在其上币策略上。OKEx在上币筛选上，成立了专门的小组对DeFi领域进行跟踪，专注于选择热门、用户关注度高且具备增长价值的DeFi项目。同时，OKEx是主流交易所中少数专门在官网交易页面开通DeFi板块的平台，而交易所将平台所上线DeFi项目集中展现在一个板块，能给平台用户更方便的操作体验。此外，OKEx在近期推出DeFi挖矿产品，接入Compound协议，帮助用户在其平台COMP代币的挖矿。

如下表所示，截止至8月28日，OKEx已上线DeFi代币40种，上线DeFi代币数量达平台总上线代币数量的24.8%，平台在上线DeFi代币数量和DeFi代币数量占比方面都位居交易所前列。

OKEx平台上线DeFi代币，来源：TokenInsight，2020.08.28

TokenInsight Research对OKEx上线的DeFi代币进行进一步分析。OKEx所上线的DeFi代币种类分布和全行业主流交易所上线的DeFi代币种类分布趋势基本一致。平台在对于DEX、基础设施、稳定币、聚合器和资产管理类项目的上线上高于行业均值；而在借贷和预言机等项目的上线上低于行业平均。

OKEx上线代币分布和全行业上线代币分布对比，来源：TokenInsight，2020.08.28

同时，截至9月1日，OKEx共有6个DeFi项目为大型交易所中首发项目，其中4个项目在OKEx上线后单日内价格上涨，6个项目上线OKEx后单日内涨幅平均为14.44%。此外，OKEx持续上线DeFi币种，9月1日统计结果显示，除外合成资产Wrapped BTC外，OKEx平台上线的DeFi币种已覆盖全市场DeFi币种市值排名前10的项目。

OKEx首发DeFi项目上线后一日内价格波动，来源：TokenInsight，2020.09.01

*基础设施类项目的统计包含明确DeFi布局的公链项目

3. ZT交易所DeFi布局

“ ZT交易所积极进行生态局部，对DeFi行业研究全面并及时进行DeFi热点的市场推广

3.1 基础生态建设

ZT交易所作为专注于现货市场的交易所，基于自身的产品和服务方面的战略优势，从成立至今发展较为平稳。不同于大型交易所的全方位生态布局，ZT并没有开展衍生品等其他生态业务。

产品方面没有全面铺开，但在其他方面，ZT交易所尽可能在自身范围内覆盖对行业的发展进行支持。在内部，ZT成立了ZT Capital和ZT Labs等多个部门，包含了对区块链行业和项目的研究和市场教育等方面。ZT内部生态建设的主要目的是为了全面地跟踪市场，支持外部生态布局。目前，据ZT披露，其对DeFi、波卡、存储类领域均有布局，例如，平台已上线DOT等波卡生态项目，并将于近期开放波卡和存储类专区和上线数个波卡生态项目。部门具体情况如下表所示。

生态布局内部建设，来源：TokenInsight

ZT交易所成立于2018年6月，是ZT Global旗下的数字资产交易平台，注册地址为塞舌尔。平台目前支持现货，ETF，理财和OTC交易，服务支持7种语言，为中文、英文、日语、韩语、泰语、越南语和阿拉伯语。平台定位全球市场，和海外媒体Bitpush.news存在合作。同时，据平台披露，其注册用户已覆盖全球158个国家和地区，数量达百万级。

平台目前提供包括比特币、莱特币、以太币等在内的202个交易币种，交易币对数量达234种，其中EFT产品共有24种；理财服务包括活期理财产品和平台币ZTB的定期理财产品。平台已针对人民币、日元和泰铢的OTC服务，但目前日元和泰铢的OTC渠道缺乏供应商家。此外，ZT已于今年8月17日取得美国金融刑事执法网（FinCEN）颁布的MSB牌照，成功注册为资金服务提供商。

较为全面的生态布局和内部部门搭建为ZT紧跟DeFi浪潮打造了良好基础。今年以来，ZT交易所对于DeFi领域也积极布局。ZT交易所对DeFi的布局主要体现在平台对DeFi项目和币种的研究、基于DeFi研究的上币以及针对DeFi的科普和市场推广。

3.2 DeFi投研

ZT研究院成立于2020年1月，ZT投研业务对全球DeFi市场和项目概况做了研究。据TokenInsight Research对ZT投研工作内容的调研，ZT投研尽可能地对DeFi行业内各细分领域进行梳理和跟踪DAO和NFT等市场热点，进而起到支撑上币的作用。同时，ZT Capital成立2000万美元专项基金，未来将重点对DeFi领域中包括DAO、NFT在内的项目进行投资；9月4日的最新媒体报道也显示，ZT将拨款500万美元支持波场DeFi生态的建设。

3.3 上币

据TokenInsight Research统计，截止至8月28日，ZT共计上线DeFi币种41个，在全市场的交易所中，属于上币较多的平台。同时，ZT交易所上币速度较快，对DeFi代币的上线一般在Binance和Huobi等大型交易所之前。上币速度快的特点是能够更敏捷地迎合用户需求，使平台用户能够更早地对高增长的项目进行潜伏。例如，预言机Tellor在Huobi上线当日的价格比在ZT上线当日的价格上涨11倍。但同时，上币速度快也意味着平台内部相对简化的上币流程和上线相对处于早期的代币，存在一定程度的风险。在市场快速膨胀和新项目层出不穷时，难免会出现部分质量不高且团队存在道德风险的情况。

ZT平台上线DeFi代币，来源：TokenInsight，截至8/28

3.4 DeFi市场推广和业务融合

在对DeFi的科普和市场推广方面，ZT已在社区内建立了DeFi学习交流群和开办了Defi直播间，不定期地直播有关DeFi的科普和答疑并在社区内及媒体平台上发布关于DeFi的热点文章。此外，ZT将于近期上线100万美元流动性挖矿产品，未来计划支持其平台币ZBT。

总体而言，ZT平台对于DeFi的布局更多地体现在上币和开发DeFi热点进行科普和引流，效果上也偏向于注重该布局对用户所能直接感知的交易和操作体验的优化。

交易所的未来生态建设和能否持续发掘DeFi的价值并为己所用与交易所平台自身综合发展息息相关。为此，TokenInsight Research同时也对ZT交易所平台运营进行了基本分析。

3.5 合规牌照

ZT交易所注册地为塞舌尔，除外在2019年获得爱沙尼亚数字资产牌照外，现已取得美国MSB牌照。经TokenInsight Research查证，ZT确已取得MSB牌照。

ZT MSB牌照，来源：ZT，TokenInsight

3.6 信息公开

信息公开方面，ZT在启动战略计划等重要节点时在其自有媒体平台发布单独报道，在运营动态和产品发布以及币种的上架下架上披露及时。除2020年初到八月中旬的暂时沉寂外，ZT在Medium平台上较为活跃。

3.7 风控

ZT平台风险控制措施较为完备。知道创宇、Cloudflare、阿里云和AWS提供了包括CC防御、DDoS防御、智能限速、黑白名单等安全服务措施。

3.8 产品和服务体验

ZT平台交易页面技术指标全面，画图工具丰富。技术指标共计81种，K线图有包括分时、小时、日、周、月级别在内的11种；画图工具包括趋势线、分叉线、笔刷、标尺等多种，交易指标完整和K线图专业程度与Huobi交易所相同。

手续费方面，ZT未采用市面上大部分交易所采用的阶梯费率制度，所有用户作为Maker和Taker的费率均为0.2%。客户服务方面，平台体验较佳，客服团队24小时在线，经测试ZT在线客服答复速度在一分钟以内。账户与交易服务方面，平台采用登录密码、资金密码、邮箱手机绑定、谷歌验证器、防钓鱼码和登录时间记录等账户安全保证工具。用户登录时需登录密码和验证码双因子认证；创建交易需证件号码和支付宝FaceID人脸识别双重身份认证，其中支付宝FaceID识别功能使用户的认证操作相对便捷。

总体而言，ZT交易平台账户安全保证工具较为全面，和大部分交易所标准一致。同时，平台用户使用体验效果较佳，平台部分细节设计贴合用户使用需求。

4. HBTC交易所DeFi布局

“ HBTC与DeFi行业内多个项目深度合作，并即将推出流动性挖矿理财产品

HBTC在对于DeFi的布局上较为多样化。与大部分项目一样，HBTC成立HBTC labs以对区块链行业内包括DeFi领域在内的优质项目进行挖掘，平台旗下的公链HBTC Chain积极支持DeFi发展。同时，HBTC与DeFi内的部分项目以多种形式深度合作；在面向C端用户方面，平台计划在近期推出DeFi币种的流动性挖矿理财产品。

4.1 项目投资与合作

HBTC labs已对Bella Protocol进行投资，平台在DeFi领域内深度合作的项目有Nest Protocol，Serum，Themis，dForce和Oikos，HBTC以运营节点、联合宣发和社区合作等方式与项目合作。同时，据HBTC披露，平台目前不对项目上币收取费用，以此鼓励DeFi热门项目上线HTBC平台。

4.2 公链支持

HBTC Chain对DeFi的支持主要体现在两个方面。首先，HBTC主推跨链功能，打通各条链之间的生态，以帮助DeFi在以太坊外其他链上的生态发展。其次，HBTC在公链上搭建的Opendex已推出测试网，模块组件正在开发当中，据平台披露将于四季度正式上线。HBTC也将在Opendex上建立自动化做市商模式的去中心化交易所。

4.3 流动性挖矿理财

由于直接参与DeFi领域在操作上相对复杂，且对参与者对于行业的认知要求较高，HBTC计划近期将推出流动性挖矿理财产品，以理财产品的形式，帮助用户通过中心化交易所平台参与到DeFi当中。但此项产品的具体产品形态还在设计当中。

5. 未来展望

随着中心化交易所行业同质化竞争的加剧，DeFi的崛起给交易所发展差异化竞争优势提供了空间。如何抓住DeFi的崛起浪潮，将DeFi融入自身的生态和未来发展，以便巩固或发展自身的核心竞争力，已成为各交易所面临的重大考验。而各交易所基于DeFi的努力创新，不但能为交易所平台引入市场流量，也能为实现长期战略目标打好基础，进而推动行业的整体发展。

另一方面，中心化交易所作为发展更为成熟的行业领域，头部平台对DeFi主流代币的集体上线无疑表示着行业对DeFi这一曾经只流行于小众社区的领域的认可和重视。其中，Coinbase上线DeFi代币对于代币价格的影响尤为显著。以Coinbase今年上线的5款非稳定币DeFi项目为例，在Coinbase官方宣布上线消息的当日，所上线的DeFi项目通证平均涨幅为82%。

然而，值得注意的是，在DeFi市场相对平静的2月份上线的Kyber Network在官方宣布当日和正式上线当日价格均未出现明显上涨。无独有偶，2019年Coinbase宣布Augur上线当日，Augur代币REP涨幅只有1.74%。此外，Coinbase曾在2019年首次上线Maker，但由于流动性有限，并未发生实际交易，与今年5月底DeFi大热之后重新上线Maker时实现40%价格涨幅的境况大相径庭。此类迹象表明中心化交易所对DeFi项目的支持效果更偏向于锦上添花，DeFi与CeFi间的互利关系是DeFi和CeFi基于本身的优势相辅相成后的结果。

Coinbase上线对DeFi代币的影响，来源：TokenInsight

6. 总结

中心化金融（CeFi）和DeFi之间的竞争虽然长期存在，并且目前CeFi无论是在用户体验、性能还是流动性上就目前而言依然明显优于DeFi，但中心化交易所对DeFi的积极布局证明了CeFi和DeFi之间也能够存在的互相促进的和谐关系。

因此，可以预想，未来，CeFi与DeFi、中心化交易所和DEX之间的鸿沟将逐渐缩小。拥有大规模资金和用户基础的CeFi玩家将持续一系列包括开发DEX和预言机在内的对DeFi探索，DeFi项目和DeFi元素也将更多地融入CeFi生态甚至基础设施当中。但是，CeFi与DeFi间的本质差异决定了这将是一个道阻且长的过程。