发币热潮回来了，VC们怎么看？

2020 年的加密技术和 2017 年的加密技术相似，但是代币却不太一样。至少风险投资人对过去一年涌现的新一批代币是这么认为的。

发币热潮又回来了，感觉就像 IC0 热潮一样。一些去中心化金融 (DeFi) 项目推出了代币，价格表现得很酷。根据加密货币投资公司 MultICoin Capital 的 Matt Shapiro 的说法，代币交易开始向上增长。

「代币本身也经历了自己的周期，今天的代币与 2017 年的 IC0 时代有实质性的不同，」Shapiro 表示，「在 2017 年，每一个代币基本上都是由一个不存在的产品和早期融资构成。大多数 IC0 项目承诺他们的代币将在还不存在的网络中使用。」

2020 年的游戏是不同的。在 DeFi 世界中，交易者为去中心化交易所提供流动性可以赚取所谓的治理代币，像 Balancer 和 Compound 这样的借贷协议，治理代币可以用来投票改进底层协议。

「现在和 2017 年之间的一个关键区别点是，代币被用于已经建立的协议和网络，」Shapiro 说，「它们已经在运作，已经有某种形式的产品市场契合度，设计的方式既能累积价值，又能推动网络的激励结构，这一点至关重要。」

要明确的是，这并不排除其中一些代币被视为证券的可能性，这是导致许多 IC0 一蹶不振的监管障碍。一些已经推出的 DeFi 治理代币保证了持有人的现金流，这一功能引起了人们的警觉。例如，如果你持有 YFI，那么你就可以申请该协议产生的收入。正如 The Block 之前所报道的那样，美国证券交易委员会的官员们正在观察。

不过，现在的交易结构方式还是比以前更先进。

在 2017 年，风险投资人利用一份名为 "未来代币简单协议"(Simple Agreement for Future Tokens，简称 SAFT) 的法律协议，向有志于 "区块链 "的项目投入资金。实际上，SAFT 旨在为专业风投公司投资代币项目创造一种符合监管的方式。

但 SAFT 缺乏许多传统风险交易的主要内容，如锁定和归属时间表。当大型 IC0 项目出现问题时，许多投资者都产生了亏损，但是项目的团队成员依旧从代币销售的收益中获利。

「我们很少再做 SAFT 了，」Dragonfly Capital 的 Haseeb Qureshi 表示，「创始人和投资人之间的一致性不是很好，太多失败的故事了。」 风投们正在使用新的结构来代替 SAFT，包括 SAFES 和 SAFE-Ts。简而言之，新的代币交易结构为投资者提供了更多的安全性和可预测性。

例如，现在一些项目的解锁时间大多是三到四年，Qureshi 认为这有利于长期资本。

Pantera Capital 合伙人 Paul Veradittakit 表示，这也是 Pantera Capital 的工作方式。Pantera 目前约有 50% 的交易是代币交易。相比之下，2019 年的比例为 20%。Veradittakit 表示，2020 年的代币交易为投资者提供了比之前更好的法律和监管保护。它有助于项目在不同的投资者基础上管理流动性，帮助投资者在法律和法规上获得更多保护，并帮助散户投资者参与公开发售。

Shapiro 说，这些保护措施可以防止投资者被那些无法交付的项目所累。新交易结构以不同于 2017 IC0 的方式分散支付风险。在多个回合中通过基于 milestone 的资金和归属协议来调整长期激励机制，从而建立了问责制。在整个 2020 年，如何正确筹集资金和精心设计的代币可以在市场中蓬勃发展，并通过动力激励机制来推动网络的成功。