一文回顾比特币与以太坊近29个月的表现

原文标题：寻找圣杯2.0(上)

本文是2015年10月《为什么投资区块链》（https://bihu.com/article/653976）、2018年7月《寻找圣杯》（https://bihu.com/article/1019497）的延续，彼时比特币的价格分别是245美元、7880美元，而今天2020年12月27日，比特币的价格是26964美元。

预测回顾：

在《寻找圣杯》一文中，笔者曾做了如下预测：

1）4年内，加密资产总市值逼近或超过黄金，目前黄金的总市值是8万亿美元。可信度90%。

2）4年内，单个智能合约平台基础通证的总市值超1万亿美元。可信度70%。

3）8年内，基于区块链的超级应用出现，单个项目的市值超过1万亿美元。可信度50%。

我们先来一一回顾。

第一条，在2022年7月28日前加密资产总市值逼近或超过黄金，实现的可能性显著减小。原文中的推测逻辑已经被证伪：“从2011年6月到2017年12月，一共78个月，比特币价格每月增长的几何平均数为8.64%，如果按照历史的涨幅推算未来，那么未来4年大概是53倍，今天比特币的总流通市值为1400亿美元，1400亿 *53=74200亿，也就是7.42万亿美元。”截止今天比特币价格是原文撰写时的3.4倍，每月几何平均涨幅为4.33%，仅为2011年6月至2017年12月这个时期月均涨幅的一半。

月均4.33%的月均复合涨幅已经是非常非常惊人了，但的确没有保持原来的价格上涨速度。

其他数字资产的价格更是没能保持原有的涨幅，尤其是以智能合约平台的基础通证为代币，原因笔者会在本文后续探讨。

第二条，在2022年7月28日前单个智能合约平台基础通证的总市值超1万亿美元，实现的可能性十分渺茫。事后的归因分析，笔者认为根源在于技术进步的速度不及预期，具体将在本文展开讨论。

第三条，也是当时认为可信度较低的预测，却最有可能实现，而且时间上很可能会大大提前：2026年7月28日前，基于区块链的超级应用单个项目的市值超过1万亿美元。原文中列举了3个潜在的超级应用：a）基于算法的稳定币，b）比特币，c）基于密码学的身份体系。今天比特币的市值是5011亿美元，离1万亿美元只差1倍的涨幅。

世界是一个复杂系统，超过一定的时间跨度之后的未来是不可预测的，短期的大方向预测尚可，但是针对事物发展演化的速度的预测，着实困难。没错，笔者的确是在为自己预测细节之粗糙寻找台阶。虽然对于这3项预测实现的时间须做大幅调整，但是笔者对于3项预测的可实现性仍然高度乐观。

本文的上半部分将回顾比特币的过去29个月和未来的展望，以及智能合约平台过去29个月的发展。

01 BTC vs. ETH

过去29个月，也就是《寻找圣杯》发表到今天的这段时间，比特币的发展速度超过智能合约平台的发展速度。

这里说的“发展”，既包括实际效用提升导致的生产力发展，同时也指仅仅由于人们观念变化而带来的吸引力的提升。智能合约平台的发力点显然是在前者，而比特币则属于后者，也就是说，以以太坊为代表的智能合约平台的技术进步的速度低于比特币，仅仅因为存续时间延长而带来的对人们观念改变的速度。这正是本文上半部分的基本观点。

两者的发展其实反映在ETH/BTC的价格对比上，如下图所示。

在原文发表时，ETH/BTC的价格大约是0.058，而此后一直到今天价格都远低于这个数值，今天的价格比值只有0.023，一半都不到。

而在原文发表前的为期1年左右的时间里，ETH和BTC的竞争呈胶着状态。

彼时ETH的发展一片向好，之前社区已经成功地从TheDAO事件导致的硬分叉泥潭中走出来，并且由于智能合约生产力上的先进性，具体来讲是因为ERC20的代币标准带来的1CO狂潮，引发了整个加密资产行业大牛市。

反观彼时的BTC，社区一直处在潜在的硬分叉可能引发的共识坍塌的气氛中，尤其是时间来到2018年1月份，ETH/BTC比价最高来到0.12，ETH总市值逼近BTC，而BTC的总市值占加密资产行业的占比降至37.8%，而ETH占比升至31.1%。当时，社区里有一个热词经常被提及— Flippening（大反转），即ETH取代BTC成为加密行业老大。但是，至今从未发生。那么，在过去29个月发生了什么？

02 发生了什么？

外部世界发生了：

A）新冠病毒的大流行，迫使全球主要央行大量极速印钞。下图显示，美联储的资产负债表在短短2.5个月里从4.3万亿增长到7.2万亿，增长近3万亿美元，要知道应对2008年金融危机的量化宽松才只印7000亿美元。

B）财富分配加速两极化。货币大放水迅速推升资产价格，极大提升了前1%高净值人群的资产量；而相比之下，后50%的人非但没有持有资产，相反还因为失业减少了收入。这样的贫富分化加剧社会不满，使得人们更容易接纳加密资产，毕竟在旧秩序变差的情况下，加密资产提供了新型的保障。

03  BTC内部发生了什么？

似乎没发生太多，没有预料之外的大事，最重要的就是按所有人的预期在2020年5月实施产量减半。比特币并没有在生产力提升的道路上积极进取，表现在没有采纳BCH等分叉社区主张的大区块方案，而是选择继续不变。

比特币的不变，带来了稳定的预期，是最大的卖点，尤其是在旧有秩序正在坍塌的当下。比特币在2020年5月成功减半后，通胀率大约为1.8%，而2024年减半后会进一步下降到0.8%，低于央行们普遍认可的2%的通胀标准；

另一面，全球央行的领导者美联储，却可以在短短3个月内增发3万亿美元，M0货币供应量极速上涨70%以上，而其他国家的央行也都采取了类似的极端扩张性货币政策，再加上世界各国政府采取的极端扩张性财政政策，这些都与比特币的稳定预期形成了鲜明对比。

2020年，人们的观念发生了质的变化，一部分反映在机构开始大量买入比特币，从上市公司，到保险公司，再到各类基金都纷纷披露购买比特币，这其实反映了顶端的1%的人的观念变化，我们也不再看到有名人出来对比特币一通狂贬。

另一方面，非高净值人群的观念变化可以从持币人口比例中窥见一二，根据2020年6月30日由英国 Financial Conduct Authority（FCA）发布的”Cryptoasset Consumer Research 2020”报告显示，截止2019年年底，FCA估算英国持有过加密资产的人数量占全国成年人口比例为5.35%，而上一年这一数值为3%，如果增长速度不变，则这一数值到2020年底应接近于10%。

这是英国的情况，而美国的情况是，截止2020年底，已经有多家面向大众用户的金融类应用开放了加密资产投资业务，包括 Paypal, Robinhood, Square 等，这对于普通民众持有比特币打开了方便之门。

考虑到两国的相似性，笔者认为美国的持币人口比例应与英国接近，即美国目前持币人口应在3000万人左右，具体的，我们可以到时候从即将上市的Coinbase的招股说明书中寻找确认。英美两国在加密资产”采纳曲线”（Adoption Curve）上，处于早期使用者阶段的晚期，正在迅速迈入早期大多数的阶段。关于采纳曲线，具体可参见 《寻找圣杯》原文，https://bihu.com/article/1019497。

总而言之，比特币正在走向主流人群，也正在被主流观念所接受。外部环境的恶化，加剧了这一进程。

04 ETH内部发生了什么？

A）1CO热潮的褪去，该商业模式基本上被证明不靠谱，除少数例外；

B）ETH2.0进展缓慢，路线图一改再改；

C）被指望解决核心吞吐量问题的多项二层技术被证明缺乏“产品市场契合度”（Product Market Fit）；

D）货币政策从每个区块奖励 3 ETH 降低到 2 ETH，但目前仍然保持4.5%的通胀率，且无明确的总量上限的预期；

E）“以太坊杀手”一个接一个倒下去；

F）DeFi大发展，产品市场契合度被证明。

在业务发展上，ETH是有明显的进步。虽然1CO被证明不是广泛可取的商业模式，但后来的DeFi找到了产品市场契合度。在价值存储的业务上，ETH有略微的努力（区块链奖励从3ETH降到2ETH），ETH社区内部也有很多关于这方面进取的声音，但这方面的措施显然不足，从结果看也并无明显效果。关于价值存储，笔者一直认为，智能合约平台在本身的货币政策上理论上是有可能做到与BTC类似的总量上限政策的，并与BTC在未来展开竞争，但是当前显然不是各个智能合约平台的重点方向，这一点笔者完全认同。

05 观念 vs. 生产力

对于核心瓶颈问题— 吞吐量提升，ETH显然没有取得任何实质性的进步。目前ETH每天处理的交易笔数大约为120万笔，假设一个用户平均3天发一笔交易，那么以太坊只能服务360万用户。

ETH区块满载的情况已经持续很久，长期高矿工费的状态大大抑制了平台之上应用的发展。对于走生产力路线的智能合约平台来说，是极大的失败。在过去的29个月中，ETH2.0的进展远远低于社区预期；而二层扩容方案，例如 Plasma、侧链、雷电网络等均未被市场接受，无法解决吞吐量瓶颈问题。在这种情况下，以太坊作为生产力平台，只能作为资产结算层而存在，而无力充当全球范围内的大众型基础设施。如果今后一旦有别的平台完成突破，则以太坊作为资产结算层的地位也将会动摇。、

笔者在此不是要说ETH社区不努力，事实上，智能合约平台在不大量牺牲去中心化特性的情况下大幅提升吞吐量，其难度是由事情本质决定的，目前看来的确难度相当大，但也不是不可能，笔者看到的一些迹象表明，2021年有希望实现实质性的突破，具体在本文的下半部分展开讨论。

往回看，我们大概可以得到“如此显而易见以至于是常识性的”结论：智能合约平台在提升生产力方面的难度，远大于BTC的躺着、等待、保持不动，并期待外界环境恶化再带来一点点小运气。、

是的，回看历史，世界总是显得那么简单。

“比特币无用论”，曾经一直是困扰人们认同BTC价值的最大障碍，人们总是问：“比特币为什么值钱？”而当前，比特币作为“数字黄金”的观念，越来越深入人心。黄金作为一种资产，其实也是“无用”的，有人测算，黄金基于工业效用、装饰等的实用价值的价格大约为每盎司50美元，而今天黄金的价格是1867美元/盎司，那么这剩余的1817美元/盎司的价格则来源于人们基于观念的共识。

BTC就是基于观念共识的资产；而智能合约系统则是生产力平台，天生需要证明自己。

从本文的下半部分开始，笔者将以“生产力平台”的称呼取代“智能合约平台”，因为像波卡这种基于新型架构的区块链系统并不主打智能合约。

06 小结

本文上半部分集中回顾了比特币和智能合约平台以太坊的最近29个月的历史，论述了BTC作为基于共识和观念的资产，由于自身的确定性以及外部世界激增的极大不确定性，使得比特币作为数字黄金能够很好地满足人们的需求，人们以用脚投票的方式证明：BTC的产品市场契合度爆表。

笔者在此进一步做出推断，比特币大概率会成为市值达到1万亿美元的首座圣杯。而以以太坊作为生产力平台代表，以及其他的生产力平台，都仍然需要证明自身的实力。

本文下半部将着于眼未来，试图斗胆再做一些预测和分析，包括生产力平台的突破点、稳定币、身份系统等，敬请关注。