ARK Invest：通过链上数据评估比特币的新框架

本文由David Puell (@kenoshaking)合著。David是一名全职加密货币爱好者 、 链上分析师和市场研究员。David以开拓链上分析的新兴领域而闻名，他创建了原始的比特币估值指标，包括MVRV比率，Puell倍数和平均代币休眠期。

比特币无法完全融入传统资产类别的框架中，这使得机构投资者不愿采用它。我们认为，怀疑的投资者没有考虑其独特的属性，而是得出结论：不能从根本上分析区块链和加密货币。

我们认为，投资者将通过全新的框架越来越欣赏比特币的投资价值。虽然传统的分析框架不适合，但比特币提供了一套独特的工具，投资者可以利用这些工具来评估其基本面。

就像政府统计机构公布一个国家人口和经济的数据，或者上市公司发布披露增长率和收益的季度财务报表一样，比特币提供了实时的全球分类账本，发布关于网络活动和内部数据的经济学。在没有中央控制的情况下，比特币的区块链提供开源数据，其完整性取决于网络的透明度。

投资者可以分析开源数据，评估比特币的基本面

正如我们将在这个由三部分组成的博客系列中所探讨的那样，市场参与者可以获取链上数据，比其他传统资产更深入地分析比特币。我们将深度分析三层金字塔，其中下层充当上层的构建基块，如下所示：

注：市场价值与实现价值（MVRV）比率是一项长期指标，用于评估比特币的长期市场周期。HODL是源自“hold”的拼写错误的术语，指的是在比特币和其他加密货币的背景下买入并持有的策略。资料来源：ARK Investment Management LLC，2020年

在深入研究细节之前，金字塔底层的数据会评估网络的总体运行状况：网络安全性、货币完整性、透明度和使用率。通过任何区块链“搜索引擎”访问，这一层的数据是原始且直接的，几乎不需要任何操作。与所有的市场投资者相关，它提供了一个关于网络的基本“情况介绍”。在本博客中，我们将在总结了其他两层之后详细探讨这一数据层。

中间层的数据更深入研究：通过钱包地址，它可以在一天中的任何时间公开每个持有者的头寸和成本基础。从长期来看，比特币的价格可能会对第一层的原始网络运行状况数据做出更多的反应，但从短期到中期，买家和卖家可以帮助投资者发现这种非生产性资产的定价和评估中发现效率低下的问题。

最后，顶层是利用两个较低层的数据，它们提供了相对的评估指标，可以识别比特币价格的中短期效率低下。顶层数据层对活跃的投资者特别有用，它在加密市场提供交易信号，就像公开股票市场的EV-EBITDA等相对估值倍数。

在这篇与Glassnode合作的三篇博文中，我们将阐述链上数据如何提供一个分析新兴货币资产（例如比特币）的新框架。随着机构投资者接触到比特币，我们相信该网络的三个数据层将增强他们对比特币基本面的理解和信心。在整个系列中，我们旨在释放链上数据的强大功能，并描述使投资者能够将原始开源数据转变为可行的投资决策的工具和技术。

虽然我们可以将此框架和分析扩展到开源软件上运行的其他加密货币，但本系列的重点是比特币和比特币网络。值得注意的是，没有其他网络可以与比特币的透明度相媲美，在我们看来，这使得比特币成为最“可分析”和基本健全的网络。

为什么选择比特币？

并非所有区块链都是平等的。区块链越公开透明，市场参与者就越容易分析其基本面。最有用的公共区块链提供了易于访问的工具来审计其网络。今天，任何人都可以下载比特币客户端，安装节点，并以相对较低的进入门槛提取详细的网络数据。我们认为比特币的可审计性、开放性和透明度源于该网络的三个特征：

1.比特币有一个简单的审计系统：与传统的基于账户的审计系统相比，比特币基于UTXO的审计系统使跟踪供应和审计货币政策变得简单。

2.比特币的代码已通过验证：比特币协议的实现存在于比其他任何开源软件代码都受到更多审查的代码中。

3.高效的比特币节点：比特币节点或运行软件以验证网络完整性的志愿计算机，比其他加密货币网络节点更具成本效益。

第一层：评估比特币网络的运行状况

投资者可以通过从比特币节点提取原始开源数据来实时监控比特币网络的运行状况。在下图中，我们描述并提供了三种评估网络运行状况的指标。

表1：评估比特币网络的运行状况

I. 货币完整性

比特币协议通过使分析师和投资者能够跟踪比特币的总流通量和每日发行量，从而确保了货币的完整性，如下图所示。总流通量供给是历史货币政策和每日发行当前货币政策的函数。从一开始，货币政策就被已经预先确定并编码在比特币协议中，使其完全可预测和可验证。在强大的制衡体系的支持下，比特币严格遵守基于规则的货币政策，突显了其完整性。

II. 安全

比特币的安全性由矿工来保证，矿工确保交易得到验证和验证不可逆转。哈希率，如下图所示，衡量矿工用来保护网络免受攻击的处理能力。在所有其他条件相同的情况下，不断提高的哈希率级别会提高网络的安全性。

如上图所示，在过去的六年中，哈希率每两年增加了近一个数量级，是过去五年比特币价格上涨速度的三倍。

支持哈希率急剧上升是硬件和矿工基于对比特币价格随时间升值的预期而进行投资的意愿。有趣的是，仅仅在过去的几个月里，比特币的价格才超过了2017年的高点，在此期间比特币的哈希率增加了950%。

矿工收入（新发行的比特币和交易费用的总和），也是衡量矿工在保障网络安全方面投资的指标。自成立以来，矿工已经创造了超过1850万比特币的收入，按当前价格计算约为6000亿美元，如下图所示。

III. 用法

投资者可以通过跟踪活跃地址的数量来监控比特币的网络活动和使用情况。这是用户采用的一个指标，交易量是经济活动的一个指标。

活跃地址

由于比特币网络的透明度，市场参与者可以监控其活动，直至活跃地址的级别。虽然活跃地址不是用户数量的直接代理，但显示了每天在网络上活动的唯一地址的数量。单个地址可以代表个人，也可以表示交易所和挖矿业务。每日活跃的比特币地址数量超过100万个，随着时间的推移，它的增长与比特币的价格呈正相关。

对活跃地址的更详细的细分可以捕获到比特币在每个地址的分布随着时间的分布情况。如下图所示，随着时间的推移，持有超过10,000枚比特币的地址中所占份额有所下降，而持有少于10枚比特币的地址所占份额有所上升。换句话说，与比特币相关的财富似乎正在去中心化、扩大。

交易量

自创建以来，比特币已经结算了大约10万亿美元的交易，凸显了其作为全球结算系统的能力。除以流通供应量，交易量可以提供比特币的年化速度，如下图所示。在过去的八年中，比特币的流通速度降到了2011年以来未曾见过的水平，这可能有几个原因：投资者可能在囤积或者丢失比特币，以及/或交易活动可能在外链转移。

交易数量是经济活动的一个良好指标，但在短期内与价格没有很高的相关性。比特币在其12年的历史中已经促成了超过6亿笔交易，尽管价格大幅波动，近几年来仍在继续活跃。例如，在2018年熊市期间，随着比特币价格下跌73%，交易量实际上增加了约35%，如下图所示，表明网络活动活跃。

现在我们已经描述了比特币网络的运行状况，那么在本系列的第2部分中，我们将分析金字塔的第二层数据层，包括比特币的流入和流出、持有者的行为以及各种同类群体的成本基础。