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2020年度数字资产期货交易所行业研究报告：成交量破12万亿美元，全年持仓量增长385%
↯ 要点总结
1. $12万亿成交量 2020年，TokenInsight共获取数字资产衍生品行业43家交易所相关数据，数字资产 期货市场成交量报$12.31万亿， 较2019 环比增长402%。
2. 超越 数字资产期货交易量不断上升，大型综合交易所市场份额发生较大变化。 Binance Futures Q4期货季度成交量超越Huobi Futures ，市场份额提升11%。
3. 监管 2020年10月，美国司法部指控BitMEX及其高管违反《银行保密法》。
4. 485% 持仓增幅 2020年12月31日， 全市场合约持仓量为$170.3亿， 较2020年1月1日 （$35.1亿） 提升485%。
5. 2.7 大型综合交易所期货 /现货成交量 比值达2.7。 数字货币行情走高，期货合约相对于现货的杠杆优势得以体现。
6. 增长 FTX、Bybit等新玩家增涨迅速，Bybit的Q4期货合约成交量超过BitMEX。同时BitZ全年成交量排名第六。
7. 合规 2020年， 合规交易所CME持仓量达到$16亿。 位居期货市场第一。
8. 永续合约 2020年永续合约成交占比从Q1的39%，提升到Q4的84%。由于基数效应，大型综合交易所： Huobi Futures、OKEx 仍以交割合约为主要业务。
9. 分类 TokenInsight对期货交易所进行分类，目前市面上的期货交易所主要可分为： 大型综合交易所、大型期货交易所、合规交易所和新兴交易所。 其中新兴交易所为增长迅速和具备创新特色的新生力量，包括Bitcoinwin和Bingbon等。
TokenInsight
前言
2020年数字资产期货市场规模增长迅速，全年市场成交量报$12,314B美元。与此同时，全市场期货合约持仓量由年初的$3.51B上升至年末$17.03B，增涨幅度达到384.9%。由于BTC、ETH价格在Q4不断刷新历史新高，20Q4数字资产衍生品季度成交量达到$5,350B美元，较Q3环比增长98.1%，期货季度成交量首次超越现货（$4,9980B）。
复盘全年期货合约市场，我们看到了两个现象：一是头部交易所对期货合约愈发重视，Binance、Huobi、OKEx在今年都实现了对主流资产期货合约（币本位、U本位）的覆盖；第二个现象是，永续合约的市场占比显著提升。永续合约市场占比从Q1的39%，提升至Q4的84%。
期货交易所方面，BitMEX由于合规的问题，平台用户出现了严重的流失现象，全年成交规模增长并不显著。相反，Bybit、FTX在2020年实现快速增长，市场份额提升明显。2020年Q4，Bybit季度成交量超过BitMEX。
随着监管细化和产品创新，数字资产市场的竞争格局也经历了一定调整。随着机构投资者开始对数字资产进行配置，合规交易所显然更加符合机构投资者的需求。2020年12月31日，芝加哥商品交易所（CME）成为全市场BTC期货合约持仓量最大的交易平台。
在主力合约占比上，20Q3受DeFi崛起的影响，BTC合约市场占比大幅下降。在市场行情走高的Q4，BTC合约交易量占市场总交易量的约63%。
不同平台产品的完善注定了2021年的竞争将会更加激烈，甚至直白。对利益的争夺，使得平台通常忽略了用户教育，过分强调收益，利用部分赚钱用户的数据吸引其他用户，却忽略了交易所本质只是平台，个别用户赚钱还是损失对平台本质没有区别，不仅降低用户寿命，还导致平台用户结构不健康，经营模式不可持续。
随着大型平台产品的完善程度提高，依赖于特色产品突出重围的机会将会逐渐减少，交易所的头部效应将会进一步加剧。而未来交易所之间的竞争将会围绕着以下三个类型的交易所之间进行：现有大型数字资产交易所，传统机构在获得牌照之后成立的交易所，以及去中心化交易所。
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Wayne, TokenInsight COO
2021.01.18
1. 行业追踪
Q1
① OKEx正式上线比特币欧式期权产品；
② FTX交易所推出2020年美国总统大选预测期货合约；
③ Bakkt被确定为洲际交易所（ICE）业绩增长的重要因素，洲际交易所（ICE）每股收益同比增长至0.95美元；
④ Bybit推出USDT永续合约；
Q2
① Binance宣布以$4亿收购CoinMarketCap；
② Huobi DM升级为Huobi Futures，并继续保持衍生品市场成交量第一名；
③ 期权交易所Deribit停止向日本用户提供服务；
④ BitMEX前COO Angelina Kwan加入Deribit的投资者董事会；
⑤ Hopex推出牛熊证；
⑥ 欧洲剑桥区块链技术发展趋势慈善基金会评比“全世界十大合规管理数据交易中心”，Bitcoinwin交易所入选。
Q3
① Matrixport推出自己的衍生品交易所Bit.com；
② Huobi上线期权合约，为业界首个USDT本位正向期权合约；
③ Huobi USDT/USD永续合约正式上线，支持1x-1000x倍数；
④ Bit.com的比特币期权总交易额超 3.6 亿美元，仅次于 Deribit 与CME；
⑤ Bingbon与慢雾科技达成安全战略合作；
Q4
① 芝加哥商品交易所BTC期货未平仓量超越Binance；
② BitZ三周年品牌升级“币在”中文名正式启用；
③ 2020年10月Bitcoinwin交易所上线交易社区功能；
④ Deribit交易所推出执行价为10万美元的BTC看涨期权；
⑤ 2020年Q4，数字资产衍生品季度成交量首次超越现货；
⑥ bit.com12月比特币期权成交量达到 14 亿美元，超越CME；
⑦ FTX上线Coinbase的Pre IPO期货合约；
⑧ 芝加哥期权交易所宣布将创建数字资产衍生指数；
⑨ TradingView 正式上线 Bingbon交易图表。
2. 数字资产交易所行业生态图景
3. 交易动态
3.1 市场成交量
“ 2020年数字资产期货市场总成交量$12.3万亿美元，Q4成交量历史首次超越现货
TokenInsight对43家数字资产交易所的衍生品全年交易数据进行搜集整理，结合市场情况对衍生品交易所进行分类对比。本文重点在于对2020年期货市场成交情况进行详细研究。
2020年，数字资产期货市场成交量为$12,314B美元。其中2020年Q4数字资产期货成交量达$5,350B美元，较上季度环比增长98.1%，期货季度成交量首次超越现货（$4,998B）。
2019Q4-2020Q4全市场期货成交量，来源：TokenInsight
同期数字资产现货全市场成交量如下图所示，2020年数字资产现货全市场成交量达$21,083B。不同于数字资产期货季度成交量的不断增长，现货市场成交规模在2020年并没有表现出明显的增长趋势。
2020年各季度全市场现货成交量，来源：TokenInsight
2020年数字资产期货成交总量约为数字资产市场总成交量的36.87%， 较2019年衍生品18.12%的全市场成交量占比提升18.75%。 2020年Q4期货成交实现全年最大增幅，突破5万亿美元。
2020年期货与现货成交量对比，来源：TokenInsight
“ 四季度比特币价格突破历史，投资者交易热情高涨，数字资产衍生品市场成交量全面爆发
2020年数字资产期货市场 日均成交量为$33.23B， 最高单日交易出现于12月27日，报$142.9B美元；而最低单日交易则出现在7月19日，报$9.26B美元。伴随着下半年市场行情走高，数字资产期货成交量屡次突破历史新高，Q4期货成交规模相较于Q1增长达154%。
2020年全市场期货和现货逐日成交量，来源：TokenInsight
2020年上半年，数字资产期货成交量的增长并不明显。受新冠疫情影响，全球金融资产流动性均受到冲击。BTC期货在3月12日同样经历了大规模抛售，数字资产期货持仓量一度出现大幅萎缩。当日全市场数字资产期货持仓量下降达28%，且3月期货持仓量为2020年全年最低。
2020年下半年，DeFi成为Q3的最大热点，吸引了大量资金涌入，重新建立了行业信心。同时，数字资产价格从流动性危机中恢复，期货日度成交量恢复到$80B附近。在Q4，随着Microstrategy、Square、Grayscale等大型机构投资BTC，现货市场被唤醒，期货成交量大幅抬升,共同推动着11月27日 数字资产单日成交量首次超越$140B。 12月下旬，BTC、ETH等主流数字资产的价格再次突破新高，全市场期货成交量迅速恢复，稳步上行。
1.2 市场持仓量
“ 2020年数字资产期货持仓量稳步抬升，数字资产的长期配置价值逐渐显现
2020年， 全市场持仓量（Open Interest）由年初的$3.51B上升至年末的$17.03B，增幅达384.9%。 根据TokenInsight整理的2020年期货日持仓量数据， 2020年市场持仓量和BTC价格呈现不明显正相关(相关系数为0.07）。
2020年各月末全市场期货持仓量，来源：TokenInsight
2020年上半年，数字资产价格处于震荡区间。全市场期货持仓量的增长并不明显。尤其在经历“3.12”的流动性冲击之后，数字资产期货持仓量一度出现大幅萎缩。2020年Q3，比特币在10,000美元附近震荡，期货持仓量同样较为稳定，维持在$8B附近。综合全年来看，期货持仓量大幅抬升发生在20年Q4。 十一月份的数字资产牛市使得持仓量迅速走高，月末期货持仓量较上月增长45%。 在十二月份上旬市场经历的短暂向下调整中，期货持仓量并未出现明显变化。12月下旬，BTC、ETH等主流数字资产的价格再次突破新高，全市场持仓量再次稳步上行，截至20年12月31日，期货持仓量达 $17.03B。
20年Q4，以BTC、ETH为代表的数字资产表现强势，增加了投资者对期货的配置需求，使得期货持仓量大幅提升。 与现货相比，期货具备更高的杠杆属性，在资产价格出现明显增长的情况下，期货可以为交易者带来更多收益。参考传统金融市场期货规模，TokenInsight看好数字资产期货持仓量在2021年的进一步增长。
2020年全市场逐日持仓量与BTC价格对比，来源：TokenInsight
4. 交易所分析
4.1 交易所整体对比
“ 数字资产期货市场成交排名前三的交易所合计份额达50%，期货成交相比于现货更加集中
本年度数字资产期货交易所成交量如下图所示。市场排名前三的交易所分别为Huobi Futures、Binance Futures、OKEx，成交量占比合计达50%，而同期现货成交量前三的交易所合计市场占比仅为9%，表明数字资产期货成交分布相对集中。
2020年期货交易所成交量（不含交易量异常的交易所）和市场集中度，来源：TokenInsight
注：BitZ、Hopex、Bitforex未完全开放API交易
现货与衍生品市场的行业集中度差距，一定程度上是由于期货市场的专业性更强，需要交易平台具备专业的研发能力和风险控制机制，因此对于具备规模优势的大型交易所来说，在衍生品业务上具备一定优势进行展业。
TokenInsight以衍生品总成交量为衡量标准，将排名前五的交易所成交量与市场总成交量进行对比，如下图所示：
2020年各季度前五期货交易所成交量市场占比，来源：TokenInsight
2020年，衍生品成交前五的交易所中， Huobi Futures和Binance Futures的衍生品年度成交量均超2万亿美元，OKEx以1.59万亿美元紧随其后。 综合全年来看，成交量前五交易所的整体市场份额略有下降。但其中Binance增长明显。2020年Binance在数字资产期货市场份额从Q1的11%上升到Q4的22%，在前五交易所中市场增速最快。2020年Q4，Binance期货成交量达1,1704.8亿美元，超过Huobi Futures同期的8,478亿美元，成为期货市场成交份额最高的数字资产交易所。
2020年前五家期货交易所成交量市场结构，来源：TokenInsight
2020年Top6期货交易所成交量排名，来源：TokenInsight
4.2 大型期货交易所
“ 大型期货交易所成交集中于永续合约，Bybit交易所在大型期货交易所中Q4期货成交量排名第一
TokenInsight以2020年成交总量超$300B，且主要提供期货合约交易为标准进行分类， 筛选出Bybit、FTX和BitMEX共三家大型期货交易所。 大型期货交易所专注于以期货和期权为主的数字资产衍生品交易赛道，而从产品构成来看， 大型期货交易所成交量均主要来自永续合约。 从市场份额角度看，BitMEX由于受监管事件影响，Q4表现相对不佳。
2020年大型期货交易所逐日成交量，来源：TokenInsight
2020年大型衍生交易所成交量占比，来源：TokenInsight
在大型期货交易所中，Bybit在Q4实现大幅增长，日均成交量达到$3.18B，一举超越BitMEX（$2.64B），期货成交量在大型期货交易所中排名第一；而FTX凭借自身的期货合约产品创新，同样取得了迅速增长。FTX在20年Q1的日均成交量为$0.84B，而Q4日均成交量达到$1.76B，相较Q1增幅达109.5%。
2020年大型期货交易所季度成交量，来源：TokenInsight
4.3 大型综合交易所
“ 2020年大型综合交易所期货成交量大幅增长，Binance市场份额提升11%
由于现货市场增长幅度有限，期货市场已经成为2020年数字资产交易市场的最大增长动力。如左图所示，2020年大型综合交易所Binance Futures 、Huobi Futures和OKEx的现货交易量均不及期货交易量的一半，大型综合交易所的现货成交占比远低于63%的全市场平均水平，侧面反映出大型综合交易所在平台经营逐渐向期货业务方向倾斜。
Huobi Futures的期货成交量为其现货成交量的4.1倍，占其总成交量的80.39%，为期货业务比重最大的大型综合交易所。Binance Futures 与OKEx期货成交量占总交易量份额则分别为66.6%和72.9%。 三家大型综合交易所均具备较为完整的数字资产衍生产品线，可交易数字资产交割合约、永续合约和期权等多种衍生品合约。
在期货业务增长方面，大型综合交易所的期货合约日成交量在本年均有大幅提升。截至2020年12月31日，Binance Futures日成交量增幅达1.02%[1]，远超市场平均（0.65%）。Huobi Futures与OKEx日成交量增幅分别为0.65%和0.29%。
[1] 日均成交量的增长率是通过计算全年交易量的几何增长率得出
2020年大型综合交易所期货逐日成交量，来源：TokenInsight
2020年大型综合交易所期货/现货成交量比例，来源：TokenInsight
2020年Q4，随着数字资产价格屡创新高，用户者投资意愿强烈。从日均数据角度看，大型期货交易所的成交活跃度在Q4均有明显提升。结合全年业务增长表现，Binance的期货业务增速明显，市场份额从Q1末的11%增长至Q4末的22%，增长率达100%。
2020年大型综合交易所期货季度日均成交量，来源：TokenInsight
2020年Binance期货成交量市场份额变化，来源：TokenInsight
2020年大型综合交易所的持仓量也在逐渐提升。 其中，Binance Futures期货持仓量由年初的$0.14B增长至年末的$2.81B，平台全年期货持仓量提升超20倍，增长最为显著。 Huobi Futures和OKEx期货持仓量则由年初的$0.52B、$1.25B，分别提升至年末的$1.81B、$1.91B。其中，OKEx平台持仓量上升最为缓慢，全年期货持仓量仅增长60%，远低于市场平均水平。Huobi Futures在持仓量上的表现相对均衡，全年持仓量提升3.5倍。综上所述，大型综合交易所的期货合约持仓在2020年发生较大变化，Binance的持仓市场份额提升明显。
2020年大型综合交易所期货逐日持仓量，来源：TokenInsight
4.4 合规交易所
“ 机构资金对于数字资产的配置需求增加，CME比特币期货合约持仓量市场第一
Bakkt、CME 和Kraken Futures（Crypto Facilities）为本次报告所覆盖的合规交易所， 本年度三家交易所的成交量共计$75.14B。 三家合规交易所中，CME是目前数字资产期货成交规模最高的合约交易所，季度成交量由 Q1的$6.83B 增长至 $47.9B， 季度几何增长率达94.5%， 为2020年增速最快合规交易所。 Bakkt专注于BTC交割合约服务的提供，成交规模变化不大；Kraken期货业务成交量则从Q1的$6.15B增长到$24.5B。
2020年合规交易所期货成交量概览，来源：TokenInsight
合规交易所在持仓量方面的表现相对突出。 2020年12月31日，CME的BTC期货合约未平仓合约数与Binance Futures、OKEx并列市场第一。 尽管CME在成交量方面远低于Binance Futures与OKEx，但随着机构投资者开始对数字资产进行配置，合规交易所显然更加符合机构投资者的需求。如果未来监管规则进一步细化，具备合规牌照可能会成为这些交易所的核心优势。
2020年12月31日交易所期货持仓量排名，来源：TokenInsight
4.5 新兴交易所
“ 新兴交易所 Bingbon 偏重于全球化与合规经营
Bingbon于2018年注册于爱沙尼亚。Bingbon虽然是一家新兴交易所，不过对于监管合规十分重视，平台具备多个国家和地区的从业牌照，根据牌照要求，对不同地区的用户做不同程度的KYC和合格交易者评测。另外，平台在产品设计方面较为贴近用户。Bingbon以正向永续合约为主要产品，用户在账户拥有USDT就可以进行合约的交易，操作更加方便，简单易懂。为匹配用户需求，Bingbon也推出了专业合约交易与标准合约交易两个产品，供机构投资者和普通用户选择。
Bingbon注重平台的全球化发展，根据Bingbon的披露，平台70%的用户来自海外。Bingbon未来会重点拓展欧美、俄罗斯、东南亚和韩国市场，深耕本土，做好本地化运营。
新兴数字资产交易所 Bingbon 监管牌照，来源：TokenInsight
“ 新兴交易所 Bitcoinwin目标在于提高用户交易胜率
Bitcoinwin在2018年成立于加拿大多伦多，已获得澳大利亚金融监管机构颁发的数字货币交易牌照。作为新兴交易所，Bitcoinwin非常注重监管合规要求，致力于保护客户资产和隐私安全。在发展目标上，Bitcoinwin的目标与大多数衍生品交易所并不完全相同。Bitcoinwin不发布平台通证，避免通证发行的集资行为；不提供API接口，平台认为此举可防止高频交易者通过量化交易损害普通投资者利益。值得注意的一点是，Bitcoinwin对数字资产交易对的选取十分严格，目前平台主要支持用户对BTC、BCH、ETH等主流数字资产的投资交易，这说明平台重视对用户投资安全的保护。TokneInsight将会对这家交易所的发展进行持续跟踪。
5. 产品概览
5.1 合约分布
“ 2020年永续合约成交量占比大幅增长，牢牢占据市场主流地位
2020年全年，数字资产交易所在期货合约市场中布局积极。以大型综合交易所为例，Huobi Futures推出永续合约，而Binance Futures增加了币本位永续合约以扩展衍生品业务产品线。综合全年市场表现来看，永续合约的市场份额提升明显， 2020年Q4永续合约成交量市场占比达83.49%， 而2020年第一季度仅为39.1%。这一转变表明，2020年数字资产期货交易者重心已由交割合约转向永续合约。由于各交易所自身战略定位的产品策略不同，TokenInsight以年度成交量$300B以上的六家大型交易所为例，分析两类合约的市场占比，详情如下：
2020年大型期货/综合交易所合约分布对比，来源：TokenInsight
20年全市场永续合约成交量市场份额，来源：TokenInsight
2020年， Huobi Futures和OKEx的永续合约成交量占比分别为41.3%和32.9% ，为大型综合交易所中永续合约占比最低，其主要原因在于，Huobi Futures 和OKEx均有规模较大的交割产品业务，在基数效应的影响下，永续合约作为新型衍生产品，成交份额相对较低。在2020年Binance Futures的期货业务增长主要来自永续合约，永续合约成交占比达到96.2%。 BitMEX作为永续合约的推出者，其永续合约的成交占比达86.8%，FTX的永续合约成交占比达86.1%。而Bybit专注发力于永续合约产品条线，无交割产品。
5.2 主力合约
“ 20Q3受DeFi崛起的影响，BTC合约市场占比大幅下降
2020年Q1数字资产投资者的期货交易集中于以BTC、ETH、EOS为代表的主力合约，三类合约市场占比共计达90%。Q2全球经济受到疫情冲击，在“312事件”的影响下，数字资产价格剧烈波动。 或许投资者出于安全考虑， 三大主力合约（即BTC、ETH和EOS）成交量占比进一步抬升，全市场成交占比到95%。 Q3由于DeFi的火热，ETH合约成交量市场占比从10%上升到16%，提升幅度超过50%。 BTC合约当季成交量占期货全市场成交量65%，较上季度减少17%。在20年Q4，BTC市场份额进一步缩水，占比约63%；ETH市场占比15%， 基本维持不变。
2020年各季度主力合约市场份额，来源：TokenInsight
6. 热度与用户分布
6.1 用户热度
“ 关键词“Bitcoin Futures”搜索热度在四季度峰值，中国（包含香港和台湾地区）、美国热度居高
TokenInsight对2020年数字资产期货关键词热度进行复盘，以对全球BTC期货热度进行分析。
如下图所示，以数字资产期货相关搜索词中热度分布较广的关键词“Bitcoin Futures”为例，2020年“Bitcoin Futures”的热度趋势整体处于 震荡状态，波动较大，热度值于年末底达到本年峰值[2]（100）。 可以发现，“Bitcoin Futures”的搜索热度与BTC的行情波动有关，在“312”事件与12月份BTC牛市时间段内，“Bitcoin Futures”的搜索热度均超过80。
[2] 峰值度量：热度数值代表相对于图表中指定区域和时间内最高点的搜索热度，热度最高的得 100 分；热度是前者一半的为50；无足够数据的为0。
2020年 Bitcoin Futures Google热度趋势图，来源：Google Trend；TokenInsight
搜索热度来源方面，热度排名前五的国家/地区为中国（100）、美国（100）、加拿大（91）、澳大利亚（81）、新加坡（78）。
2020年 Bitcoin Futures Google热度分布图，来源：Google Trend；TokenInsight
6.2 用户情况
“ 2020年下半年Binance访问量突破2亿，FTX 凭借独特的产品创新，流量优势明显
我们通过对数字资产期货交易所访问量来对交易所用户情况进行分析。如下图所示， 2020年H2，Binance 访问量[3]突破2亿， 大幅高于其余衍生品交易所。 BitMEX 总体访问量在大型衍生品交易平台中依旧处于领先地位。 FTX 尽管期货合约交易规模不如Bybit，但是凭借着产品创新，吸引了更多市场热度。2020年下半年，FTX官网访问量达1210万，远高于Bybit252万的访问量，流量优势明显。
[3] 综合交易所访问量统计为其衍生品平台，表述中已省略Futures
2020年H2期货交易所线上平台访问量统计，来源：Similarweb；TokenInsight
为分析大型期货交易所的用户基础，TokenInsight通过Twitter 粉丝数进行分析，因为社交平台数据从一定程度上反映了交易所的运用情况。据Twitter数据显示，大型期货交易平台中，Twitter 账号关注者数量由高到低分别为Bybit (104,800)、BitMEX (82,400)、FTX (47,200)。
2020年大型期货交易所Twitter粉丝数量统计，来源：Twitter；TokenInsight
2020年交易所成交量比例，来源：TokenInsight
监管动态
