变与不变，为什么加密世界有算法稳定币的一席之地？

稳定币是现实世界与加密世界的一座桥，这座桥最大的特性是稳定。

作为法币和加密货币之间的转换器，稳定币是加密市场交易和流动的不二法宝。数据显示，目前全球最大的加密货币比特币超过86%的交易都在稳定币USDT的协助下完成。

在信仰去中心化的加密世界中，人们对锚定安全资产的中心化稳定币的信任具有强烈的不确定性。

日前，美国最大的银行业监管机构美国财政部货币监理署（OCC）宣布，允许美国银行使用公共区块链和美元稳定币作为美国金融系统中的结算基础设施。这一利好一度被称为“加密货币行业新篇章”的前奏，但这并不意味着主流金融机构对稳定币或是加密货币的认可，毕竟此次的认可程度仅限于支持USDC等合规的美元稳定币，不包括USDT等未取得合规资质的美元稳定币。

如此看来，流动性最佳和使用率最高的稳定币USDT略有尴尬，其实行业一直有对USDT、对Tether公司的怀疑。Tether发行1枚USDT会留存1美元的储备金，2020年USDT供应量从40亿美元规模增长为200亿美元，增加了160亿美元，所谓的与美元1:1锚定一直备受行业质疑。

更何况，以中心化公司Tether留存储备金为价值根基的USDT，一旦中心化公司暴雷，这将是加密世界的浩劫。

稳定币的重要性和不确定性之间的矛盾，成了加密货币交易越来越繁荣的暗礁险滩，人们更加渴望使用去中心化的稳定币。

基于区块链原生特性而重新构建的稳定币——算法稳定币被关注和期待。

摆脱人为控制，以算法来调节供应，保持货币稳定，算法稳定币自诞生以来，都在此间博弈，还未胜利。

算法稳定币是什么？

算法稳定币是采用算法调整供应量的代币，旨在将代币的价格控制和稳定在某一个合理区间。

早在2014年米兰理工大学教授Ferdinando Ametrano撰写的《哈耶克货币：加密货币价格稳定解决方案》论文中提出：建立在规则之上，供应弹性的加密货币，该加密货币可以根据需求进行rebase（代币供应变化）。

这应该是较早的理论性依据，在理论指导下，2018年就已出现的算法稳定币并没有被行业重视，直到去中心化金融DeFi风口袭来，算法稳定币逐渐受到行业的关注和重视。

进阶吧！算法稳定币

2020年首次将算法稳定币带火的Ampleforth（AMPL），基本上与Ferdinando Ametrano教授提出的哈耶克货币运行机制一致。

AMPL设置了为智能合约提供外部价格的价格预言机，其供应量会基于每日时间加权平均价格的确定性规则进行调整。也就是，AMPL提前设定了价格与供应的均衡点，当价格波动达到均衡点，就会自动触发合约来调整供给。当AMPL价格低于0.96美元，供应量收缩，当AMPL价格高于1.06美元，供应量增加。AMPL使得每个持币钱包在代币供应变化后钱包持币量都会发生一定比例的变化。

理论上，这一机制将代币的价格完美控制在1美元上下不超过0.05美元的区间内，符合稳定币属性，且不受人为控制。

但实践是检验真理的唯一准则。根据qkl123数据显示，AMPL的价格波动只能用“不稳定”来描述。更有行业人士称：看好算法稳定币的原因正是因为它的不稳定性。

供应弹性的加密货币稳定币价的方式依赖于市场集体需求心理，不仅受制于人性的贪婪与恐慌，更是借由金融投机来扩充市场规模。

下面我们来进行简单的分析和说明：假设按照当前市场价格，小明用1美元购买了1枚AMPL，当市场需求增加，刺激了AMPL的价格上涨，AMPL的价格变成了2美元（高于1.06美元），触发rebase，按照比例，小明钱包中的AMPL变成了2枚，而AMPL价格回归到1美元时，小明钱包的余额增加了1美元，但是这个过程小明什么都没有做。

反之，当市场需求下降，AMPL的价格下跌，钱包持币量下降。

当需求量高时通过通胀奖励持币人，当需求量低时则影响持币人的既得利益。对于金融投机者而言，为刺激市场需求哄抬价格而诱导更多交易者自主宣传和参与AMPL，这种金融投机行为只能造成金融市场更为剧烈的波动。

投机工具何以保障稳定性？

市场看到了Ampleforth（AMPL）的缺陷，其代表的单币种系统稳定币无法满足稳定性，便出现了以Basis Cash为代表的多币种系统算法稳定币。

Basis Cash是多代币协议，其由三个代币组成： 稳定币BAC（Basis Cash）、紧缩购买BAB（Basis Bond）、通胀收益BAS（Basis Share）。

稳定币BAC本质上与AMPL一致，仍旧属于供应弹性的加密货币，但不同的是当市场通胀和紧缩时将奖励和压力转嫁向系统其他代币，从而稳定BAC的价格。这仿佛是传统金融市场的一种调节方式，比如央行会通过出售债券的方式回笼货币，解决市场资本过剩的状况。

Basis Cash的运行机制为：

当BAC<1时，持币者可以使用BAC打折购买BAB，以达到回笼BAC供应量，回调BAC价格的目的，当通缩阶段结束时持有BAB的参与者可以将BAB兑换为 BAC；

当BAC>1时，通过回购BAB的方式，来释放BAC的供应量，同时BAS作为通胀收益将奖励给持币者。

因此，不管是单币种系统，还是多币种系统，本质上都不需要抵押，而是通过算法来调节货币供应、稳定币价。区别是：单币种系统AMPL将独自承担通胀和收缩带来的供应调节，引发投机行为，多币种系统为稳定币通胀和收缩找到了压力分担者，从而一定程度上抑制了投机性。

但在市场验证下，BAC价格的稳定性并不牢靠，从2020年12月7日一路下跌，仍没有回涨趋势。

以市场购买心理来自动调节币价以确保其稳定，是天然的悖论。但市场对不受人为控制且价值稳定的代币需求仍旧存在，为了满足这一需求，研究和探索便不会停止。

目前，以FRAX为代表的半抵押型算法稳定币某种程度上正在接近人们的需求。

根据数据显示，从2020年12月22日至今，FRAX的价格正在围绕1美元波动，日波动率可控。

Frax是MakerDAO稳定币DAI和Basis Cash的结合，需要质押生成价值，也需要“奖励接受者”“债务承担者”。

根据官方介绍，Frax的抵押率从100%开始，每个小时调整一次，最开始的1小时内，铸造一个Frax就需要1美金的抵押品。从此每隔一小时后：

当Frax>1时，抵押率下调0.25%，此时铸造1个Frax需要0.975的美金抵押品以及0.025美金的FXS，FXS将会被销毁；

当Frax<1时，需要套利者存入一定USD抵押品，获取FXS作为奖励，Frax抵押率上升，从而提升Frax价格。

FRAX的优越性在于每枚代币都投入了“真金白银”，注入了真实价值，这也是其稳定的根源。但是在进一步扩大市场规模后，市场所有不稳定性风险都将转嫁至FXS，未来Frax整体系统是一场真实价值与市场风险的博弈。

通过对Ampleforth、Basis Cash、Frax对比分析，我们发现，去中心化的算法稳定币是一场在不受人为控制和保持稳定之间的螺旋式博弈，所有理论可行的机制，在扩张市场规模中慢慢产生相反的力，这个力来自于人性的贪婪与恐慌。力求保证计价单位层面的稳定，就会缺乏价值存储的稳定，导致庞氏骗局般的投机。

鱼与熊掌不可兼得，不过如此。

去中心化金融DeFi正在被时间和实践证实其未来可期，稳定币作为去中心化金融依赖的支付和清结算工具，是DeFi生态价值闭环的基本要素。算法稳定币推陈出新，一代又一代的尝试和革新，以求让更多人相信其具备去中心化和稳定性，加密世界需要价值共识。

天下熙熙，皆为利来，当前算法稳定币的热度源于不稳定性中存在的投机和利益；天下攘攘，皆为利往，去中心化算法稳定币是现实世界与加密世界之间坚实的桥梁。