15亿美金“新子弹” Microstrategy已成事实比特币ETF 但存在两大风险

吴说作者 | 谈叔

本期编辑 | Colin Wu

1 15亿美金买币 股价逆市上扬

6月14日，Microstrategy发布[公告](1)称，已完成价值5亿美金垃圾债券（亦称高息债券）的发行，且会将收入用来购买更多的比特币，该笔垃圾债券的年息为6.125%。此次发行受到了市场的狂热追捧，因为它收到了多达16亿美金的购买需求。

这样的热情促进了Microstrategy买入更多比特币的信心，在6月14日它向SEC提交的[S3申请](2)中，它将继续卖出价值10亿美金的A类股票，获得的收入将用来维持公司的持续运营和买入更多的比特币。

对于MicroStrategy的这一举动，市场给予了正面的回应，MicroStrategy在一些比特币概念股中表现可谓一枝独秀，提交申请后的6月15日，特斯拉股价跌2.97%，Coinbase跌2.88%，Square跌1.39%，在这样的情况下，MicroStrategy的股价涨了5.36%，在这些持币的大公司中，可谓逆势上扬。

2 成为事实意义上的比特币ETF

如今，MicroStrategy的市值为61.4亿美金，而它所持有的92079个比特币则价值36.9亿美金。这意味着，一美金的MSTR股票中，含有价值0.6美金的比特币。

由于长久以来，美国缺乏比特币的ETF产品，因而机构资金只能通过购买GBTC来解决，但GBTC毕竟只在场外市场面向机构投资者，而MSTR作为股票，可以由大众投资者买入。从这个意义上来说，相比于GBTC，MSTR才是普通股民更容易买到的比特币相关股票，其它的比特币概念股，无论特斯拉、Square还是Coinbase，持有的比特币比例相比于MSTR都低太多，所以MicroStrategy成为了事实意义上的比特币ETF。

而通过卖出股票继续买入比特币的方式，未来MSTR市值当中比特币的份额将会更高，也就会演化为更纯粹的比特币ETF，在美国比特币ETF获批遥遥无期的情况下，MicroStrategy可谓抢占了市场先机。

3 疯狂的MicroStrategy所面临的风险

对于MicroStrategy来说，如此疯狂的举动绝非没有风险，而它的风险主要来自于以下两个方面。

一、持币的成本。

MicroStrategy持币并非没有成本，而且成本相当高。最新发行的5亿美金垃圾债券，利息成本是每年6.125%， 也就是每年3062.5万美金的利息成本。

MicroStrategy目前的业务分为两大块：持有比特币和商业软件的销售，而前者并不产生现金收入，后者的收入则并不足以覆盖MicroStrategy的利息成本。根据MSTR的年报，它2018年的净利润为2300万美元，2019年的净利润为3400万美元。2020年，由于已经开始把利润用于购买比特币，当年净亏损800万美元，2021年第一季度，由于持续买入比特币，净亏损则为1.1亿美元，而由于二季度比特币价格下跌，预见账面损失将高达2.85亿美元。

此次垃圾债券存续到2028年，所以未来七年此部分MicroStrategy将要付出2.1亿美金以上的利息成本，在收入不足以覆盖这部分的情况下，目前只能通过销售股票来覆盖。

二、可转债的还本风险

去年的12月和今年的2月份，MicroStrategy分别发行了两次可转债。2020年12月9日，MicroStrategy发行了5.5亿美金的可转债，到期日为2025年12月，转股价为397.99美元；2021年2月，MicroStrategy发行了10.5亿美金的可转债，转股价为1432.46美金，到期日则为2027年2月。

可转债的利率很低，可以忽略不计，但由于可转债的债股双性，如果在到期日前，MSTR的股价如果无法到达转股价上方的话，MicroStrategy将面临持有者因为不愿意转股而产生的巨大的还本压力。

目前MSTR股价为630美金，如果未来MicroStraegy仍然维持这个股价的话，对于那些以397.99美元转股价购入可转债的投资者来说，自然不存在还本压力，但对于以1432.46美元转股价成本购入的投资者来说，则需要偿还10.5亿美金。

而MSTR的股价波动巨大，在5月19日当天，曾经跌到过411.58美金，距离跌破397.99美金只有一步之遥，虽然这两个可转债距离到期都还有几年的时间，但如果遇上股市的衰退期，恐怕谁也无法保证MSTR的股价能够一直走高。

而一旦MSTR的股价走低，比如低到397.99美元的价格以下，它面临的压力将是巨大的，不仅仅是因为利息和还本的压力，还意味着它可能无法再通过出售股票的方式融到大量资金，在这种情况下，将只能通过出售比特币来缓解资金压力，而这将导致它的股价进一步下跌。

无论如何，说MicroStrategy为比特币的“永恒牛市”赌上了身家性命，可以说是毫不为过。

[1]:https://www.microstrategy.com/en/investor-relations/press/microstrategy-completes-500m-offering-of-senior-secured-notes-due-2028-with-bitcoin-use-of-proceeds_06-14-2021

[2]:https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/financial-document-archive/form-s-3_06-14-2021.pdf