君士坦丁堡即将到来，ETH前路几何

导读

本周市场反弹后走弱，继续向下寻底的过程。当前市场下，反弹的幅度逐渐减小，整体较为弱势，但风险也在逐步化解，眼下应更加关注市场的长期投资价值。

摘要

专题： 君士坦丁堡即将到来，ETH前路几何。 12月17日，ETH开发者会议决定在区块高度708万时进行主网君士坦丁堡升级。 ETH在本次升级中引入了PoS共识机制，将采用PoW与PoS混合共识机制，同时降低了区块奖励 ，可能造成算力的波动，部分中小矿工或被淘汰。ETH正逐步推进开发路线图，已到达“大都会”的最后阶段， 下一个阶段“宁静”将采用共识算法Casper，完全转型为PoS机制的公链 。本次升级在预期之内，大概率不会发生类似BCH的社区分裂。ETH有难度炸弹机制，也可以避免向PoS转型的过程中遭遇矿工集团的联合抵制。但是，最终的转换过程将会以什么形式完成仍是未知数， 需注意不确定性风险 。

行情：市场弱势寻底，关注长期价值。 本周数字通证总市值为1023亿美元，相比上周总市值减少47.6亿美元，跌幅4.45%。日均成交量为129.1亿美元，较上周下降14.4%，日均换手率为11.8%，下降1.8%，活跃度相对降低。BTC现价3242美元，周跌幅为5.2%，月跌幅为43.5%，反弹乏力继续寻底；ETH现价84.3美元，周跌幅为9.6%，月跌幅为53.5%，整体弱势尚未改变。本周BTC交易所余额为64万个，较上周相比减少5268个， ETH交易所余额为776.9万个，增加8.9万个。市场还将面临寻底过程，但风险已逐渐降低，关注长期价值。

产出与热度：BTC企稳，ETH趋势性下降，公众关注回温。 BTC本周挖矿难度与上周持平，为5.646T，本周日均算力为34.84EH/s，较上周下降1.9EH/s；ETH本周挖矿难度有所下降，从2360降至2289，平均算力175TH/S，约下降12.1TH/S。搜索数据连续几周回升，公众关注度回温。

行业：监管 态势持续 趋严。 央行副行长指出STO在中国是非法金融活动；美国联邦法院因欺诈发行判处两名企业高管巨额罚金，两人认罚但拒绝承认指控；Mt.Gox交易所前 CEO在东京接受法院审判，指控是贪污和欺诈，其坚称无罪。

风险提示：监管政策风险、市场波动风险

正文

本周市场反弹后走弱，继续向下寻底的过程。当前市场下，反弹的幅度逐渐减小，整体较为弱势，但风险也在逐步化解，眼下应更加关注市场的长期投资价值。本周专题我们将带大家走进ETH的君士坦丁堡升级，了解公链鼻祖的发展路径。

1 专题：君士坦丁堡即将到来，ETH前路几何

12月17日，ETH开发者会议决定在区块高度708万时进行君士坦丁堡升级，此次升级将是硬分叉。虽然在低迷市场下ETH价格不断下跌，但其开发进程还是受到了市场的广泛关注。本周周报专题，我们将带大家走近ETH，了解其开发路线的推进与共识机制的转变。

1.1  引入PoS，共识机制向Casper过渡

ETH在本次升级中引入了PoS共识机制，将采用PoW与PoS混合共识机制。 本次升级中，最大的关注点就是共识机制的转变，ETH将引入PoS机制，形成二者共存的局面。一开始，每100个块中将有1个采用PoS机制的协议挖出，随后逐步增加，PoS机制下要求出块人添加大量的安全保证金，以确保诚实性。PoS的引入将降低系统的能源消耗，并避免可能出现的强大ASIC算力对所带来的矿池中心化问题，将使ETH作为运行合约的公链平台具有更低的成本和更高的易用性。此外，当前PoW+PoS的共识机制是向Casper过渡的中间状态，在PoW保持了足够长时间的正常运营后，ETH开始向PoS过渡，建设理想中的智能合约平台。

降低了区块奖励，可能造成算力的波动，部分中小矿工或被淘汰。 本次升级中，区块奖励将从3ETH降低到2ETH，降低了矿工的收益。这种情况下，挖矿的总收益将降低，结果来看全网的总算力会下降。最终，算力总成本加上合理利润等于实际的挖矿收益，形成新的平衡。在这个过程中，电力成本缺乏优势的中小矿工可能被逐步淘汰，转向其他GPU算法通证或退出行业。由于君士坦丁堡升级是预期内事件，外加ETH价格的下跌，这个过程已经开始，ETH的难度和全网算力从8月开始出现趋势性下降，一定程度上反映了这个预期。

ETH正逐步推进开发路线图，已到达大都会的最后阶段。 虽然几经波折，君士坦丁堡升级最终还是得以部署，其中包含的算法优化和共识机制转换是项目开发推进的切实反映。ETH作为公链的开创者，其地位受到各种项目的挑战。这些竞争者普遍采用DPoS等高效率共识机制，TPS相对ETH有较大优势。操作平台与BTC为代表的支付结算类不同，先发优势与关注度效应不明显，竞争结果更多的取决于性能水平和对应用场景的支持程度，团队良好的执行力一定程度上能增强市场信心

ETH在宁静阶段将采用共识算法Casper，完全转型为PoS机制的公链。 Casper全称是基于保证金的经济激励共识协议(Security-dePOSit basedeconomicconsensus protocol)，是ETH所设计的PoS机制模型。这个协议中，节点需要锁定ETH作为保证金，以参与出块和共识形成。抵押了保证金的节点将对区块进行投票，以形成共识。节点选择的区块如果得到通过将会获得ETH奖励，否则将在保证金中扣除部分ETH作为罚款，激励节点选择最可能成为最终共识的区块，阻止节点作恶。Casper协议相比各种DPoS，可以让更多的节点参与到共识的形成过程，中心化程度较低，同时打包的工作可以交给技术实力较强的大节点，小节点只通过投票做出选择，制约出块节点的行为，其效率较PoW有较大提升，运行成本更低且TPS上限更高。

1.2  升级在预期之内，大概率不会造成共识破裂

本次升级在预期之内，不会发生类似BCH的社区分裂。 虽然本次升级涉及到了共识机制的改变和矿工收益的降低，但其早已包含在路线图内，是一次预期内的升级，大概率不会造成BCH那样的社区分裂，仅仅会造成部分矿工的退出。此外，ETH有官方的开发团队，与BCH多个团队竞争的模式不同，V神领导的开发团队在社区中有广泛认同和巨大的影响力。到目前为止，还没有其他势力对本次升级提出异议。

ETH有难度炸弹机制，可以避免向PoS转型的过程中遭遇矿工集团的联合抵制。 ETH的挖矿难度每10万个块会面临一次暴增，随着进入共识机制转换的时间节点，挖矿将愈发入不敷出，进入冰河期，最终所有矿工逐步退出，共识机制转变为PoS。本次升级，将冰河期的到来延迟了一年，留出了更长的缓冲期。如果矿工想挖原链进行硬分叉分裂社区，将面临难以承受的极高挖矿难度，所以他们只能自己对算法做出修改，而这样很难获得社区的普遍认同。

但是，最终的转换过程将会以什么形式完成仍是未知数，需注意不确定性风险。 ETH设计的PoW向PoS的转化过程在区块链历史上从未有先例，其要求矿工在明知自己即将被淘汰的情况下仍然忠实的维护网络共识，不符合人性，后续形势的发展难以预测，算力和价格都可能会发生剧烈变化。大都会向宁静过渡的过程中，投资者需要注意不确定性风险。

2行情：市场弱势寻底，关注长期价值

2.1  整体行情：市场走弱，波动降低

本周数字通证总市值为1023亿美元，相比上周总市值减少47.6亿美元，跌幅4.45%。本周通证市场在经历初期的反弹后震荡走低，已至前期低点附近，短期内无明显反弹迹象，市场处于相对弱势的状态之中，正逐渐寻找新的底部支撑。

数字通证市场日均成交量为129.1亿美元，较上周下降14.4%，日均换手率为11.8%，下降1.8%。本周市场波动幅度减小，交投活跃程度随波动的减小而降低，市场逐渐从恐慌中恢复。

本周交易所BTC余额为64万个，较上周相比减少5268个，场内活动筹码减少。交易所ETH余额为776.9万个，较上周增加8.9万个，场内筹码量持续性上升，一定程度上加剧了ETH的弱势。

USDT市值为18.6亿美元，较上周增加142万美元，基本保持平稳。本周市场整体成交相对低迷，USDT的溢价迅速回落，逐渐回归常态。

2.2  核心通证：波动降低，分化明显

BTC现价3242美元，周跌幅为5.2%，月跌幅为43.5%，反弹乏力继续寻底。 本周BTC日均成交量为46.9亿美元，日均换手率为7.83%。BTC在 11月的大幅下跌后反弹力度逐渐转弱，本周开始了继续向下寻底的过程，但下跌动能同样不足。

ETH现价84.3美元，周跌幅为9.6%，月跌幅为53.5%，整体弱势尚未改变。 本周ETH日均成交量为17.3亿美元，日均换手率18.6%，较上周峰值有所降低。ETH在11月以来出现比较严重的恐慌，领跌公链类通证，目前虽暂时随市场跌势减缓，但仍是弱势形态，建议投资者关注操作平台类通证的整体情况和君士坦丁堡升级的推进。

EOS现价1.83美元，周涨幅为4.9%，月跌幅为60.6%，出现超跌反弹但随市场转弱。 本周EOS日均成交量为7.4亿美元，日均换手率43.1%。EOS在11月以来的下跌中跌幅很大，所以出现了明显的超跌反弹，虽然随市场转弱，但后续反弹行情中仍然可期。但是，EOS波动性过大，需要注意风险。

BCH现价80.4美元，周跌幅24.8%，月跌幅81.7%，是近期弱势品种。 BCH硬分叉是11月下跌的导火索，其自身亦收到重创，且继承了BCH之名的ABC版本相对BSV更为弱势，社区共识的破坏和BSV的分流效应造成了BCH的大幅回调，短期内仍未有企稳迹象。

本周主要通证的月波动率整体平稳，BTC月波动率为28.2%，较上周下降0.2%；ETH月波动率为31.7%，较上周下降1.2%；EOS月波动率为34.5%，较上周上升4.3%；BCH月波动率为50.2%，较上周增加0.8%。 市场整体波动率水平渐趋平稳，未出现明显异动 。

2.3  市场观点：风险逐渐降低，关注长期价值

市场在长时间的下跌行情后进入盘整，目前比较弱势，有进一步探底的可能性。 虽然本周市场波动性下降，暂时不再大幅下跌，但反弹幅度也逐渐降低，仍处于弱势状态，可能要再向下探底以确认当前支撑或寻找新的支撑位。弱势市场下，预测最低点是非常困难的，基于猜底的杠杆投机风险非常大，建议投资者不要用合约或其他杠杆工具进行抄底，避免爆仓的风险。如果杠杆抄底失败，本金将面临巨大损失，甚至彻底出局。有些钱宁可不赚，一定要保证自己活下去，确定性才是在当前的市场生存最重要的因素。

虽然未完全止跌，但短期下跌动能已逐渐衰竭，风险相对减小。 虽然目前市场仍未摆脱弱势，但是也有较长时间没有出现过大幅度的杀跌，下跌的动能已经得到了充分的释放。短期内愿意砸盘的筹码已经相对不多，当前区间的震荡可能会持续一段时间，然后市场再进行方向的选择。我们认为，目前位置短期的风险相对较小，持有者可以暂时观望，等待3000美元整数关口的确认。当然，如果跌破，将会有较大幅度的后续下跌，需要及时止损。

我们认为通证市场的风险收益比相对较高，具有投资价值，可以逐步配置，等待长期趋势的转换。 虽然底部暂时还不能确定，但现在的位置相对来说下行空间已经不大，却有着较大的上行空间，是值得逐渐建仓投资的位置。从大类资产的角度来看，相比市值已经十分巨大的房地产和股票，通证是一个新兴的资产类别，且具有更多的发展可能性，增长空间较大，值得在相对底部进行投资。虽然可能会暂时有一些亏损，可是一旦长期趋势转变，会很快弥补亏损并获得足够的安全垫，可以从容等待投资逻辑的兑现。所以，我们认为投资者可以在相对底部的通证市场逐步进行配置。

3 产出与热度：BTC企稳，ETH趋势性下降，公众关注回温

BTC算力呈现下降趋势，难度持续下调；ETH回调后继续下降，价格下跌影响明显。 BTC本周挖矿难度与上周持平，为5.646T，本周日均算力为34.84EH/s，较上周下降1.9EH/s；ETH本周挖矿难度有所下降，从2360降至2289，平均算力175TH/S，约下降12.1TH/S。随着君士坦丁堡升级的临近和价格的下跌，ETH算力出现趋势性下降，而BTC有企稳迹象。

本周，Google Trends统计的Bitcoin词条搜索热度为18，Ethereum词条搜索热度为18，从底部出现持续性回升， 公众关注的回暖可能会帮助主流通证更早走出底部 。

4行业要闻：监管态势持续趋严

4.1  央行副行长指出STO是非法金融活动

12月8日，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在第二届中国互联网金融论坛上提及STO（Security TokenOffering）时表示，在中国，其本质上仍是一种非法金融活动。此外，潘功胜指出，海外交易平台为中国用户提供交易服务同样是非法行为。

央行的定调符合国内的法律法规，因为STO本身是根据美国法规设计的免注册证券化通证发行模式，而中国的证券相关法律与美国有很大不同，美国的豁免条件在中国是无效的，不能成为逃避监管的理由。

4.2  美国联邦法院因欺诈发行判处两名企业高管巨额罚金

据美国证券交易委员会（SEC）官方消息，美国联邦法院判处AriseBank的首席执行官Jared Rice和首席运营官Stanley Ford缴纳270万美元罚款，并禁止担任上市公司董事和参与数字证券发行。

两人主要的违法行为是将AriseBank描述为首个为投资者提供各种服务的非中心化银行，并通过其AriseCoin出售未经注册的投资产品。两人同意缴纳罚款和解诉讼，但仍然拒绝承认指控。

4.3 业内人士：Mt.Gox交易所前CEO在东京接受法院审判

Mt.Gox前CEOMark Karpeles目前正接受东京法院审判，被指控任职期间从交易所账户里挪用了数百万美元，但其否认指控，并坚称自己是无辜的。

2014年，Mt.Gox突然关闭服务并无法访问，声称自身遭遇了大规模的黑客攻击，导致85万枚BTC被盗，当时价值约4.5亿美元。随后，20万BTC被找回，但黑客攻击的细节始终没有得到披露，投资者怀疑团队盗窃了它们的资产，但没有任何证据。

日本检方指控的罪名是贪污和欺诈，同样没有找到可以证明其与BTC被盗事件有关。如果罪名成立，他将面临最高10年监禁。

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