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去中心化永续合约市场的潜力有多大？
Multicoin Capital 的合伙人 Mable Jiang 曾表示，衍生品有两个特别值得关注的方向，其中之一就是去中心化永续合约。
但是，这个市场的潜力还远远没有被挖掘出来。CoinMarketCap 统计的 10 大主流 DEX 中，9 个是现货市场，只有 1 个专注于衍生品交易。
根据 PANews 的数据，在 DeFi 场景中，衍生品交易额只达到现货交易额的 1/6，其中去中心化的永续合约交易就更少了。
而永续合约和现货交易的比值在中心化市场中则是另一番景象。TokenInsight 的报告数据显示，中心化交易平台中的永续合约交易额已经接近现货市场规模。
去中心化永续合约相对于中心化永续合约的最大优势是用户和资产的无准入性。一旦找到契机，去中心化永续合约市场补充甚至取代中心化永续合约市场可能真的只是时间问题。
目前 dYdX 已经引起不小的市场关注度。而在币安智能链上也有一个 dYdX，名为 Linear Finance，这是一个多链部署的合成资产协议。Linear Finance 已经在拓展合成资产的永续合约功能。
01，介绍 Linear Finance
Linear Finance 主要有 2 个平台，分别是 Linear Buildr 和 Linear Exchange。
Linear Buildr 主要用于铸造稳定币。用户通过质押平台代币 LINA，可以贷出最多 20% 的ℓUSD 稳定币，同时能获得 LINA 代币和 Linear Exchange 中的部分手续费奖励。
而 Linear Exchange 则是合成资产交易平台。通过使用ℓUSD，用户可以在 Linear Exchange 上购买合成资产，或者进行合成资产之间的交易。
目前 Linear Exchange 已经上线 19 种合成资产，包括ℓBNB、ℓDOT 这样的主流加密货币在币安智能链上的代币合成资产，也包括ℓDEFI 这样的指数合成资产。
Linear Finance 生态中也融入了 DeFi 元素。通过质押ℓUSD，或者为ℓUSD/BUSD 提供流动性，用户可以获得代币奖励。
接下来，Linear Finance 将逐步拓展合成资产的永续合约功能。
02，去中心化永续合约的用例
目前，Linear Exchange 已经上线了ℓBTC 和ℓETH 永续合约。也就是说，用户已经可以在该去中心化交易平台上购买、交易ℓBTC 和ℓETH 的多头和空头头寸。
根据官方的信息，平台后续还将支持更多合成资产，除了支持做空，也将支持杠杆做多。
用户使用去中心化的永续合约，可以达到 3 种目的：一是纯粹做多或者做空，押注单边趋势，放大收益或损失；二是通过合约本身的买卖来获取收益或亏损；三是进行套利。
下面针对套利举个例子。在牛市期间，市场对于 BTC 的价格走势整体看多，而在某些交易平台，如 Perpetual Protocol 上，因为平台本身的原因，资金费率通常为负，那么用户可以：
1）假设在 Perpetual Protocol 上建立 1 BTC 的永续合约多头仓位
2）在 Linear Exchange 或其他平台上建立相同仓位大小，相同杠杆倍数，但方向相反的头寸。在这个例子中为 1 ℓBTC 的永续合约空头仓位
（注：以上未经过实际操作验证，请用户自己判断各市场的资金费率方向）
这种操作有这样几个好处：首先，多空仓位能够抵消 BTC 价格涨跌带来的合约收益和亏损，但用户需控制杠杆倍数，避免被平仓。
其次，如果两个交易市场的整体多空情绪和用户判断的方向一致，那么其就可以在两个交易平台上赚取资金费率。
永续合约是没有交割期限的合约。在交割合约场景中，到了标的资产交割时间，用户不得不进行实物交割，或者平仓再开仓，这带来了较多的手续费成本和操作失误上的麻烦。
而在永续合约场景中，用户原本要支付给做市商的手续费转变为多头、空头间相互支付的资金费率。
当永续合约价格高于标的资产现货价格，也就是交易市场中的整体情绪看多，资金费率为正时，因为空头面临亏损，多头需要支付一定比例的费用给空头，即资金费率。这样做一方面能弥补一部分空头亏损，另一方面能使永续合约价格向现货价格收敛。
在上述操作场景中，如果 Perpetual Protocol 上的资金费率经常为负，那么在上面做多 BTC 永续合约，用户往往能收取资金费率。
而在 Linear Exchange 等交易平台上，资金费率可能和整个市场的多空情绪一致。在牛市中，多头情绪更为高昂，Linear Exchange 等平台上的资金费率可能为正，也就是多头向空头支付资金费率，在其上做空能获得资金费率。
如果用户能 1）确保不被平仓 2）准确判断不同交易市场上的资金费率方向，那么其就可以利用资金费率相反的两个永续合约市场获得稳定的套利收益。这种收益并不局限于永续合约市场间，也可以是永续合约市场、现货市场、借贷市场间的两两组合。
由此可见，Linear Exchange 的永续合约功能为用户提供了更为丰富的合成资产投资产品。去中心化的永续合约平台相对于中心化的平台操作更为透明。无准入性意味着平台对资产和用户的包容性更大，想象空间更大。
03，三大优势
Linear Exchange 上的合成资产永续合约有这样几个优势：首先是丰富性可期。
如前文所述，Linear Exchange 已经上线ℓDEFI 等指数合成资产。未来，Linear Exchange 还将上线 BSC 大盘、SOL 大盘等创新型指数，让用户能基于一些热门趋势、赛道进行交易。
除此之外，合成资产的想象空间非常大，万物皆可合成。
股票、大宗商品、权益、债务、NFT 等都能生成合成资产。
目前 Linear Exchange 已经上线基于代币合成资产的去中心化永续合约。未来，指数合成资产、股权代币合成资产、NFT 合成资产等也有配置去中心化永续合约功能的可能。
其次，合成资产永续合约仓位被代币化，可流转，可农耕。
在 Linear Exchange 上，用户持有永续合约仓位可以理解为持有一种类似于 Uniswap V3 中非同质化流动性的 NFT。用户平仓时，这种 NFT 会被销毁。基于这种 NFT，用户的永续合约仓位也可以进行交易流转。
更重要的是，这种 NFT 可以被打包成 ERC-20 代币，参与收益农耕等 DeFi 场景，为用户增加被动收入渠道，也让合成资产能够参与 DeFi 乐高，提高生态中资金的利用率。
最后，如前文所述，Linear Finance 是多链部署协议。这意味着，Linear Finance 上的合成资产既能受益于以太坊 DeFi 生态的可组合性，又能在以太坊拥堵时逃逸到币安智能链等高性能公链，享受更快的交易速度和更低的交易手续费。
在水平生态上，这些合成资产能够转移到热门公链享受公链发展红利；在垂直生态上，这些合成资产也可以参与 DeFi、NFT 等热门赛道。
整体而言，Linear Finance 将逐渐建立起基于合成资产的去中心化永续合约多链生态。
04，结语
去中心化永续合约市场的发展潜力巨大。Linear Finance 上的去中心化永续合约产品能为用户提供基于合成资产的新投资产品，不仅丰富度可期，仓位可流转，可参与收益农耕，而且还能参与 DeFi、NFT 等热门赛道，构建多链生态。
更为重要的是，作为币安智能链上的 dYdX，Linear Finance 目前还是一个蓝海市场，相信未来发展可期。
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