BTC期货是操控价格的主要市场？

2017年12月，比特币在芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）先后推出首次期货交易，其市价也创下历史新高。整个加密货币社区都为此欣喜若狂，市场陷入一片狂欢。

当时，人们认为这表明机构投资者很快就会入场，且比特币即将“to the moon”。然而，快进到今天，我们发现一切正相反：市场一片惨淡，只余囤币客抓着脑袋，自舔伤口。

那么，这期间到底发生了什么？

尽管有很多因素促使比特币跌入迄今为止最糟糕的熊市之一，但比特币期货对市场的潜在负面影响依旧是不容忽视的。

在本文中，我将介绍期货合约如何被用来扭曲市场以及为什么合约交割方式是区分期货合约的重要特质。但首先，让我们从一些期货理论开始。

现金交割 vs. 实物交割

就期货合约而言，目前金融市场上主要存在两种类型：以现金交割以及以实物交割的期货。

在现金期货中，交易者只是对标的资产的价格进行“单边下注”。投资人需要为期货合约投入一定数量的保证金，保证金将根据到期日的最终盈亏结果进行调整。

合约到期后，交易所仅以现金结算期货交易，而不会交换任何标的资产。现金期货主要用于标的资产难以交付或不可能交付的情况中。

当交易者在诸如S&P500等股票价格指数上持仓时，股票期货市场通常会采用现金期货。在这种情况下，用现金结算交易要简单得多。

这与以实物结算的期货合约形成了鲜明对比，在这种情况下，交易对方同意在合约期满时交换资产。持有多头的投资者将在合约到期时从空头的投资者那里买入资产。

合约中将规定交割地点和条款，交易所执行相关规则。这主要用于商品市场和外汇市场。

那么，为什么合约的可交付性对于基础市场很重要呢？

现金期货操纵

鉴于现金交割的期货不涉及相关资产本身的交易，因此没有关于如何使用期货合约的参数。合约中规定的唯一变量是到期价格和时间。

这基本上意味着任何在相关资产中拥有足够大头寸的人都可以通过在现货市场买卖来影响期货市场的价格。

我们怎么知道这可能发生呢？

这是一种众所周知的市场操纵策略，被称为“操纵收盘价”。目前也有针对这种操纵发生的可能性的研究。过去也有一些公司使用过这种策略。

在标的资产中拥有大量头寸的对冲基金可以在合约到期日之前影响价格走向。他们可以尝试利用自己的仓位以及其他策略，例如负面营销活动，来拉低价格。关于相关策略的更多信息可参考过去康宝莱股票采取过的一些策略。

当然，在透明和非常公开的股票市场中，这是非常危险的。人们可以在交易委托账本中查看交易双方、内容以及实践。SEC和CFTC等监管机构也在积极寻找市场操纵的案例。

但是在不受监管、不透明的加密货币市场呢？

比特币期货操纵

即使在CBOE和CME推出比特币期货之前，许多投资者已经在寻找做空比特币的方法。而推出比特币期货合约的交易所正如一种公开的邀请。

此外，鉴于这些期货使用现金结算，对冲基金和加密货币大户而言无疑是一个利用可疑策略赚大钱的好机会。他们甚至在华尔街日报发布期货操纵风险的文章之前，就提到了这一点。

事实上，比特币价格恰好在CME推出比特币期货前达到历史最高点看上去就很可疑。大型投资者完全有可能通过积累比特币来拉高现货即期价格，并进一步影响期货价格。

可以说，比特币期货操纵就此开场。

随着合约开放交易，这些人开始在现金期货市场持续做空。对1月到期的期货合约，他们锁定的最终价格接近20,000美元。

然后，他们开始在收盘的路上拉低价格。

那些在期货合约未结算前积累比特币的人现在可以开始在现货市场上卖出了。他们在较高的价格水平锁定了这些比特币，然后卖出拉低价格并在期货市场上牟取现金。

套现，再次买进。洗盘，由此周而复始。

CBOE和CME意识到了这些风险，因此他们决定选择执行完整的KYC检查的交易所作为期货价格的参考点。例如，CME参考了5家信誉良好的交易所，其中包括Coinbase，Bitstamp和Kraken。CBOE则参考了Gemini交易所的价格。

但是，我们没有办法遏制一个庞大而不透明的全球市场。大多数比特币交易都是在离岸交易所完成的，那里并不会彻底地执行KYC检查。如果全球价格开始下跌，参考交易所内的价格也会开始下跌。

从理论上讲，这听起来似乎有道理。但它真的发生了吗？

相关性还是因果关系？

如果有人想看比特币如何从峰值暴跌，比特币期货合约的面世似乎恰好完美地映射了整个过程。当CBOE的期货合约上线时，期货未平仓合约并没有出现爆炸性增长，然而当CME上的期货开始交易时，成交量稳步回升。

我们只需看看旧金山联邦储备银行的评论。他们非常自信地指出，期货市场对比特币市场有着重大影响。该文章指出：

“新的投资机会导致比特币现货市场需求下降，比特币现货价格因此下跌。随着价格下跌，悲观主义者开始通过在期货市场单边下注牟利，助长进一步的卖空以及价格下行压力。”

因此，虽然他们没有给出任何形式的协同操纵案例，但他们已经解释了市场操纵行为将会导致的确切后果。

人们还可以观察到，期货市场合约到期日时，现货市场波动性会出现大幅上升。正如Fundstrat Global Advisors的Tom Lee所指出的，这表明交易者可能一直积极地在现货市场进行交易以影响现金交割的期货市场。

因此，虽然这不是操纵比特币期货的决定性证据，但它确实描绘出了比特币期货在纳斯达克挂牌以及这可能进一步导致的不必要的波动。

那么，对此有哪些应对手段呢？

实物结算

比特币是一种非常容易转移的资产。转让比特币比股票、商品甚至法定货币都更容易。

因此，它似乎是以实物结算的比特币期货的理想候选。衍生合约的对方当事人将按预期订立期货合约。他们将同意在合约到期时实际购买或出售资产。

这也意味着将来卖空（卖出）比特币的个人必须将比特币纳入储蓄，以便在合约期满时将其实际发送给买方。他们不能单独使用比特币在现货市场上造成购买压力。

更高的透明度、更多的确定性、更低的波动性。以实物结算的比特币期货实际上有助于减少波动性，因为企业和投资者可以为其未来的最终交易价格提供保障。

那么，我们什么时候可以看到以实物结算的合约呢？

你应该已经听说过Bakkt正在开发的令人兴奋的产品和技术。这是一项由ICE（洲际交易所）支持的数字货币计划。

他们将推出的最重要的产品之一是以实物结算的Bakkt比特币（美元）每日期货合约。这要求Bakkt每日从其数字资产仓储中交割一个比特币。

这意味着，在合约到期前，交易的对方当事人将以一种完全透明的方式把比特币实物存储在Bakkt。在合约期满前，期货卖方不能使用在现货市场上的那些比特币。

这些合约将允许大宗交易，且可以利用ICE经过验证的金融市场基础设施和技术。

Bakkt预计将于明年1月24日推出其比特币期货。这些产品是否能够遏制现金期货进一步搅起的市场波动性？让我们拭目以待。

总结

对加密货币市场而言，这无疑是艰难的一年。社区内连珠炮地攻击任何机构采用加密货币的行为，而不考虑其对市场的实际影响。

现金期货正是这些产品中的一个。

这些市场是由一些非常厉害的对冲基金、加密货币大佬以及算法交易员组成的。他们非常清楚现金期货可能对新生的比特币市场造成的影响。

尽管我们无法搞清楚这些人是否在主动从中渔利，但很显然，现金期货并未如预期的那样促使机构大规模采用加密货币。

所以，在新的一年到来之际，就让我们把注意力集中到那些能够真正为加密货币生态带来价值并扩大其采用率的金融产品上吧。