融资3200万美元的Element Finance协议结构白皮书（中文版）

翻译:Chloe

注意：本文件并非最终定稿，因此被称为 “结构白皮书"，全文所有意见和分析将会随时间推移而更新内容。

（一）介绍

（1）概要：

Element Finance是一种允许用户在DeFi市场上寻求高固定利率的协议，最初专注于ETH、BTC、USDC和DAI。

用户可以通过Element的生态系统和现有的AMMs、ETH、BTC、USDC和DAI以折扣方式访问，而无需锁定期限，允许以折扣價交易资产和基础资产。

对于活跃的DeFi用户，Element 协议使他们能够在已存入的流动性仓位上实现资本效率，如 Yearn机枪池或 ETH2 质押。

用户可以以折扣价出售其存入的本金作为固定利率收益，在没有清算风险的情况下利用或增加流动性。

这种竞争活动推动了高固定利率市场的发展，而这篇白皮书特别分解Element协议，并讨论它如何为创新打开大门。

用户出售其本金或收益，风险不会转移到其他资产上。资产可直接赎回标的仓位，并以原始仓位计价。

（2）DeFi流动性市场现状：

如今，在去中心化金融（DeFi）领域中，不稳定的收益市场对于一般用户来说既困难又难以驾驭。

收益率会不断波动，导致用户需要定期转移资金以满足其目标年收益率（APY），且存入或仓位间的转移也经常会产生高昂的交易费用。

确保高固定利率可以解决这些问题，然而，目前市场上的固定利率收益产品的利率通常较低且没有足够的流动性可以进出仓位。

这种流动性的缺乏会导致滑点问题或是无法在期限后顺利退出仓位，甚至在其他情况下，存入固定利率仓位需要进行多次交易以及随之而来的高额交易费用。

对于DeFi用户来说，资本效率非常低，当用户被要求将本金锁定在流动性仓位时，例如Yearn机枪池或ETH2质押，他们无法获得更多的机会，一旦决定转移仓位，则会产生巨大的成本，且市场往往缺乏足够的流动性。

（3）Element 使用说明：

Element协议的核心是希望可以让用户能通过以太坊合约产生基础资产（ETH、BTC、USDC、DAI）的收益仓位再铸造出两种独立的可替代代币：主要代币（PTs）和收益代币（YTs）。

这项分割机制允许用户以折扣价出售本金，从而让用户能够创建一个固定利率仓位的市场。用户的本金不再被锁定，他们可以利用新的资金以高倍数进行杠杆操作，在不需承担清算风险的情况下获得更高利率。

用户还可以通过使用他们的新代币向AMM提供流动性来获得额外的交易费或年收益率（APY），一般用户可通过DeFi用户收益的折扣价以获得固定利率来补贴活跃DeFi用户的策略。

Element 采用了另一种方法来转换产品，使市场上的用户能够设置固定与可变的收益利率价格。这种竞争活动以及建立在 Balancer V2 上以支持主要代币（PT） 的自定义曲线是推动高固定利率市场的动力。

它除了促进固定利率市场之外，同时最大限度地减少了滑点、费用和非永久性损失，最终为许多新的DeFi原生态打开了大门。

（4）术语定义：

Principal Tokens (PTs)主要代币：

表示用户在Element协议中的代币存款价值，这些代币可在期限到时以一对一的方式赎回。

Yield Tokens (YTs)收益代币:

表示已存入标的的资产在期限内产生的可变动收益代币。

Principal Reserves主要储备金 :

基础资产和主要代币（PT）配对池中所质押的数量。例如，在 ETH/eP:yETH 配对池中质押的 eP:yETH 数量。

Base Asset基础资产 :

存入Element协议的资产（BTC、ETH、USDC 或 DAI）。

Base Asset Reserves基础资产储备金 :

基础资产与主要代币（PTs）在配对池中的数量。例如：ETH/eP池对中的ETH数量就是yETH。

Time Stretch Parameter时间延伸参数：

交易曲线中使用的一个参数，影响基础资产对主要代币（PTs）价格的可發現性、费用和流动率。

Annual Percentage Yield (APY)年收益率:

年收益率百分比是基于时间的资产投资回报率（ROI）测量。例如，以年收益率 (APY)5%投资100美元，一年之后将获得105美元的收益，前提是这100美元全年的收益都没有复利。假设APY是静态的，月投资回报率为0.41%。

Target APY 目标年收益率：

用户的目标年收益率。

Term 期限：用户的资产收益并存入Element协议的时间。

Term length期限长度：

用户选择将其资产存入Element协议产生收益的期限。

Vault：

收益率资产的通用术语。

yVault：

以编程方式调整的贷款聚合器、套利者和优化的收益率生成器。

Automated Market Maker (AMM)：

AMM是一种通过自动交易向交易所提供流动性的系统。

LP tokens：

代表用户在 AMM 中的流动性仓位的代币。

Impermanent Loss (IL)：

当用户所存入的价格与当初存入时的价格发生变化时，就会发生无常损失。这种变化越大，用户所面临的无常损失亦越大，而在这个情况下损失就是提取代币时的金钱价值比存入时少。

Slippage 滑点 ：

结算交易后并非预期或要求的价格时，就会出现滑动价差。

Yield Token Compounding收益代币复利效果：

存入流动性仓位并出售本金再次进行存入以增加流动率。这需要进行多次动作，也就是出售和再存入，并允许以初始资本的多倍数杠杆化进行收益。

（二）主要代币 Principal Tokens (PTs)

主要代币（PT）提供一种资产，如BTC、ETH、USDC或DAI会被锁定在一个固定期限内。在期限结束时，它可以被赎回，获得其全部价值。

 

例如，如果用10个ETH来购买年收益率为10%的ETH，锁定一年的期限，之后会发行给用户11个eP:ETH或PTs。而在一年期限到期后后，11个eP:ETH可被赎回为11个ETH，年收益率10%在此生效。

被锁定的ETH永远会比现成的ETH价值还低。现成的ETH可以被质押在流动性仓位上去获得主动收益。

而失去这种机会被锁定的ETH或PT将以折扣的价格出售，很可能是相对于市场上当前的收益率。购买这种折价的ETH，就相当于获得了固定利率的收益。在购买的时候，折扣和收益率已经知道了。

作为进一步的例子，如果当前为ETH提供15%的年收益率，用户可以以略低的利率出售主要代币（PTs），这为买方提供了一个有保证的稳定利率，并防止在变动收益率下降的情况下，不得不在DeFi协议之间转移资产。

此外，它还让用户可以避开昂贵的交易费和其他不便性。

虽然“锁定”是用来描述进入固定利率仓位的过程，但最重要的是Element协议主要旨在优化该流动性进而允许用户在任何时候可以退出他们的仓位，同时还能确保获得收益。

注意：本文例子中使用一年期限纯粹是为了简单举例，Element协议最初是允许用户设置6个月和3个月的期限。

（1）主要代币的最初使用案例：

根据用户的市场策略，购买的主要代币（PTs）可以提供各式各样的实用性。本节将深入研究其中的一些实际应用。

此外，本文的第五节涵盖了围绕在活跃市场中被制造和贩售的主要代币（PTs）可能用例。

收益，固定利率和稳定性：

在当今的市场中，当前可用的流动性仓位不断地波动，每天都在频繁变化。在一周内，周二可能持有20%APY的仓位在周四可能只剩下5%APY。

这种持续性的波动迫使当前的DeFi用户得不断监控市场，并将他们的资金转移到不同的流动性仓位上以维持用户的APY目标。

管理大量资本的用户或机构可能没有足够的网络或及其相关风险的深入理解能力可以持续管理和监控自身的资本，甚至这些用户也不想处理围绕在复杂性税收或与发布新协议的风险当中，因此确保固定的利率既对用户有所帮助也更具吸引力，使用户能够不必主动管理自己的仓位。

AMM流通量：

如果用户希望在一段时间内可以获得 BTC 或 ETH 的敞口，那么以折扣价获得该敞口是有意义的。

在持有折扣后的ETH期间，用户可以在AMM上为主要代币（PTs）提供流动性，通过交易费显着提升固定利率，本文的第四节会更详细地描述了为主要代币（PTs）提供流动性及其盈利能力的背后机制。

看空可变利率：

DeFi用户可能会认为目前市场上提供的利率很高就认为利率将会在未来3-6个月内开始下滑，因此用户就会为了确保获得高固定利率，因此对冲市场利率就会面临下滑的风险。

主要代币作为交易工具：

从交易周期从1-2周到一个月的交易员角度来看，主要代币（PTs）是一种很好的交易形式，不仅可以产生更高的回报率，更不会有额外的交易风险。

现货交易：

假设以下参数

• 年固定利率*:10%

• 资产波段交易*:1个月，ptBTC

• 目前BTC*的价格:50,000美元

• BTC交易目标价*:55,000美元

• 交易期限*:1个月

• 交易金额*:20万美元

现货交易员Anna可能会选择在2到4周之间进行交易。她的分析认为BTC将在本月底增值10%且她也做出了正确的决定，实现了55000美元的价格目标，以每BTC 55000美元的价格将她的主要代币（PTs）兑换为4.033 BTC。

最后在完成交易时，她的总资产总计为 221,815 美元，可是如果她持有的是 BTC 仓位而不是 eP:BTC 仓位，她的总资产总额只会有 220,000 美元，因此通过使用主要代币（PTs）作为她主要的交易工具会帮助她在利润上以另外一种的固定利率形式来获得额外的盈利。

（2）主要代币的未来使用案例：

在Element协议发布后，第三方可以在其基础上构建许多未来的结构性产品，这可能会进一步推动购买主要代币（PTs）的需求。

本文第六节绍可构建在Element协议之上的一些潜在结构性产品。

• • 1：1 抵押贷款

  • 固定期限贷款

  • 收益阶梯产品

（三）收益代币Yield Tokens (YTs)

收益代币YTs在规定期限结束时的赎回价值是在期限内所获得的本金平均利率。

举例：

• eY:yETH 表示在 ETH 流动性仓位当中获得的利率为 25% APY

• 1 eY:yETH 表示从 1 ETH 本金中所获得的收益。

• eY:yETH 的期限为 1 年。

• 如果该流动性仓位全年都保持在 25% APY，则 eY:yETH 可兑换到 0.25 ETH。

 

然而，根据定义，市场上并没有可变利率仓位会维持一定的年收益率（APY），APY会不断地波动，这意味着实际可赎回的年收益率（APY）是未知数。

到期的收益代币 (YTs)和主要代币 (PTs)不会超过以太坊合约中的总收益资产价值。收益代币 (YTs)仅可赎回与原始本金的价差，无法转移成任何此类价值的相关金融风险，更不能转移成资产形式（包括任何投资池），这些资产或负债包含转移的金融风险，均以原始资产计价。

（1）收益代币 (YTs)的价格：

收益代币（YTs）如何定价?这是一个极难回答的问题，若在理想的情况下，收益代币（YTs）的定价就会以市场推测的平均年收益率（APY）为基础，再加上折扣。

例如，如果市场推测yETH仓位在未来一年的年收益率（APY）为15%，那么1 eY:yETH的赎回价格将会是0.15 ETH。

就像在主要代币（PTs）部分所讨论的一样，那些被锁定的0.15 ETH将会以折扣价出售，但 eY:yETH 折扣后可能会高于仅仅由于投机其平均收益率，因此没有办法知道这个平均收益率最终会是多少，它很可能会低于 0.15 ETH。

不过目前这种定价结构还尚未成熟，市场上还会有其他因素会影响到价格。本文需要在为细节做更多说明，但首先需要对协议有更好的理解，要阅读可能会影响收益代币（YTs）价格的市场力量细节，请参考第5章节和第6章节。

Elemen 不以任何方式决定收益代币 (YTs)在市场上的定价，它会选择在去中心化交易所出售或购买他们用户的收益代币 (YTs)，且会根据自动市场曲线来调整价格。任何在交易中的用户都应该知道这些曲线是如何运作的。

此外，交易工具或AMMs并不属于Element的所有财产。

（2）购买和贩售收益代币 (YTs)的机会：

收益代币（YTs）可以作为买入或卖出仓位的收益率方式。

成熟的DeFi用户会评估市场对收益代币（YTs）的定价是过于高估，还是过于保守。

例如，在一年的期效当中，用户认为yETH价值的平均年收益率（APY）为10%，这将意味着用户认为1个eY:yETH在期限结束时将可以兑换0.1个ETH，而如果收益代币（YTs）在0.1ETH上的售价超过10%的折扣，那么它就会被认为是一个强而有力的买点，因此用户在这种情况下会采取买入的决定，相反地，如果低于这个价格，那么它就会是卖点，用户会就会卖出收益代币（YTs）。

（四） 铸造及流动性

对DeFi用户而言，铸造主要代币（PTs）和收益代币（YTs）和为它们提供流动性都是非常有利可图的运作机制。

本章节首先介绍铸造过程的工作原理，最后详细介绍了潜在盈利能力的模拟分析以及为该如何为货币提供流动性的过程，例如使用交易曲线和参数化。

（1）期限：

这个期限 表示一组主要代币（PTs）或收益代币（YTs）的赎回日期，它们无法通过《ElementFi 协议》的合约来进行赎回。

尽管ElementFi 协议合约允许创建任何期限，但用户和公开可用的前端将鼓励某些期限约定，以集中流动性。

例如，用户可能会集体决定去支持每半个月发布一次3至6个月的期限，而这些合约是开放的，任何人都可以透过整合或推出新期限。这意味着这些用户将可以决定他们支持哪些期限，而通过DAO或构建的其他产品来实现。

条款由货币名称表示，并使用日期进行标记。例如：

• eY:yETH:03-Jan-2021-GMT

（2）深入铸造：

铸币时，用户必须首先选择支持抵押品和铸币的具体期限。Element 最初的仓位会由 Yearn 机枪池作抵押，货币命名则会反映在参数当中。例如：

• 主要代币 (PTs)：eP:yETH:03-JAN-2021-GMT

• 收益代币 (YTs)：eY:yETH:03-JAN-2021-GMTe 表示Element，而P和Y表示它是主要代币还是收益代币，第二部分则表示背后的抵押品是什么，如ETH vault、yETH，第三部分也是最后一部分会以GMT或UTC+0时间表示期限或赎回日期。

需要注意的是，具有相同名称的代币可以相互替换，并且可以在AMM中一起下注或交易。

例如，今天是2021年1月1日。铸造一个3个月到期（2021年4月1日）的期限，并由Yearn wBTC 进行抵押，就会产生以下代币：

• 主要代币 (PTs)：eP:ywBTC:01-APR-2021-GMT

• 收益代币 (YTs)：eY:ywBTC:01-APR-2021-GMT具有不同日期或任何形式修改的代币不可替代。例如，以下主要代币（PTs）不能与上面的货币进行替换，因为它具有不同的日期：

• 主要代币 (PTs)：eP:ywBTC:02-APR-2021-GMT追溯铸造Element协议处理了一个复杂领域去生成现有期限的操作。收益代币（YTs）会随着时间积累价值，本质上是引入他们自己的本金。举一个简单的例子，如果在每天复利的条件下，则收益代币（YTs）的累积值会如下所示：

如上表所示，一旦达到第6天，收益代币（YTs）就已经积累了自己的本金约0.00145 BTC。而为什么要加入这种复杂性？为了铸造复利效果，铸造者就必须提供累积的收益，否则，收益代币（YTs）将无法相互替代，它们会有不同的市场价值。

Element 协议对用户的收益代币（YTs）进行了优化，因此在造币时会减少用户的本金，以弥补铸币时所累积的产量。

在上面的例子当中，如果用户选择在第6天造币的话，那么必须考虑到0.00145个BTC，因此，就会少发行0.00145个主要代币（PTs），因此用户铸造的代币就会看起来如下所示：

• 0.99855 eP:ywBTC:01-MAR-2021-GMT

• 1 eY:ywBTC:01-MAR-2021-GMT

（3）为主要代币 (PTs) 提供流动性

如果用户已经存入 Yearn 机枪池，他们可以通过铸造主要代币（PTs）和收益代币（YTs）进一步去增加年收益率（APY）。

在铸造 主要代币（PTs）和收益代币（YTs）之后，用户可以以固定利率或可变利率向市场提供流动性，以及通过 AMM 的交易费赚取额外的年收益率（APY）。

LP盈利能力分析

虽然未来的交易量和流动性难以预测，以下的分析会试图模拟不同的场景。由于诸如收益代币复利（Yield Token Compounding）之类的市场力量（将在后面的章节 (5.2) 中介绍），预计交易活动可能会非常频繁。

这些模拟预测购买的活动会随着着时效性而下降，然而，这个预测可能不正确，因为随着到期日的接近，收益代币复利（在第 5 章节中讨论）和其他市场活动会增加利润。

在到期日汇合的情况下，购买活动也可以通过Yearn机枪池等工具自动进行，然而，考虑到这些假设， log(\frac{1}{term\_length})的模拟结果显示，在一个期限开始时，活动会出现高峰，接着衰减。

下面表示一个 yCRVSTETH 的仓位，年收利率（APY）为20%，主要代币（PTs）的交易价格会落在10%。

订单数量分布：

下表显示了不同交易量下的各种情况。最后一列显示了结果输出APR。

如果这些目标交易量保持不变，根据曲线中使用的参数和时间，在 yCRVSTETH 上所提供的 20%年收利率（APY）仓位或是 10% 主要代币 (PTs) 购买的流动性可能会提高到 11.76-20.34% 收利率（APY），而这种幅度非常之高，因为它在曲线上提供了流动性，且几乎没有短期损失，是非常稳定的组合，像一个稳定的货币。

此网站可用于生成具有不同参数、期限和收利率（APY）的表格。

交易曲线

为了提供主要代币 (PTs)的流动性，Element 开发了一种自定义的交易曲线算法，可以部署在 Balancer V2 上，以减少滑点和非永久性损失。

由于主要代币 (PTs)不可避免地会将价值合并到其基础资产当中，且这种行为具有许多程度的可预测性，因此可以在YieldSpace（收益空间）中运行并支持这种可预测性的曲线。Element 使用最初在YieldSpace（收益空间）论文中所提出的曲线。

它引入了恒定功率总和不变量，说明了到期前的时间，以确保主要代币 (PTs)的固定利率。

方程式一：\begin{equation} x^{1-t}+y^{1-t}=k\qquad(1) \end{equation}

x为基础资产，Y为主要代币 (PTs)，T为到期时间，Kis为常数。在实施过程中，对费用逻辑和参数化进行了调整。关于深入研究和分析，请参考附录A和B。

恒定功率总和不变量总结

恒定功率总和不变量有时间因素。当主要代币（PTs）达到成熟期时，曲线就会改变其行为。

在一个期限开始时，不变式允许更多的价格发现和滑动现象，本质上是在 Uniswap 使用的常数乘积公式，在期限结束后，不变量的作用趋于稳定，它对基础资产和主要代币 (PTs)的处理方式与Curve等产品稳定配对交易的处理方式更加一致，它删除了添加的常数乘积公式，增加了其他常数和公式（用于稳定1:1交易）的效果。

参数

对于提供流动性的用户来说，这一章节的理解非常重要，在最初为主要代币 (PTs)提供流动性池时，交易曲线的某些参数需要由流动性提供者商定，根据这些参数，就会影响以下几个方面：

1. Price Discoverability 可发现性价格

2. LP Liquidity Ratios  LP流动比率

3. Trading Fees 交易费

Price Discoverability 可发现性价格：

可发现性价格是“滑点”的另一种说法。例如，在 Uniswap 中，交易的滑点会改变两种资产的价格，成交量较高的交易比成交量较低的交易更容易导致价格变动。这适用于所有交易类型。

在某些情况下，可发现性价格过多是次优的。

在Element的案例中，主要代币 (PTs)的价值会朝其基础资产收敛，而当他们的价值收敛时，有很高的可发现性价格并不是最好的，这假设较低的年收益率（APY）仓位不应该有那么多的可发现性价格。

例如，20%的年收益率（APY）仓位可能比1%的年收益率（APY）仓位承受更高的价格变动，如果有足够的数量购买20% 固定年收益率（APY）仓位的主要代币 (PTs)，则1%的转移属于合理范围，又或者是如果1%固定年收益率（APY）的主要代币 (PTs)改变那 1%，则其价格影响可能就是不合理的。

LP Liquidity Ratios  LP流动比率：

在为主要代币 (PTs)提供流动性时，必须设定一个与基础资产的比率。这个比率取决于持仓的年收益率（APY）和到期前的剩余时间。

例如，Uniswap 是完全根据价格来设定比例，如果ETH是2000美元，DAI 是1美元，那么在 Uniswap 上提供流动性的人必须为所1个ETH提供2000 DAI，而在主要代币 (PTs)的情况下，1:1或更少的比例是最佳的状态，得以保持较高的主要代币 (PTs) 暴露和其提供的固定利量。

因此，为 1 eP:yETH 提供 1 ETH 似乎是合理的，为 1 eP:yETH 提供 3 ETH 似乎不太合理，而为 2 eP:yETH 提供 1 ETH 似乎是最合理的。

Trading Fees 交易费：

滑点越高，曲线会产生更高的交易费，而较低的滑点，曲线则产生较低的交易费。这意味着发现性价格越多对质押者越有利，除非可发现性价格会阻止用户进行交易。

如上所述，较低的年收益率（APY） 仓位可能会导致较低的发现性价格从而降低费用，相反地，更高的年收益率（APY） 仓位会看到更多的可发现性价格，从而导致更高的费用。

乍看之下，这似乎会激励持有者为更高的年收益率（APY） 仓位提供流动性，不过还是有人断言这不一定是真的，从长远来看，BTC 仓位可能会有较低的年收益率（APY） ，而不是像 USDC 或 DAI 等稳定仓位，因此那些更喜欢使用BTC可能仍然希望继续使用BTC，而不是继续使用稳定代币。

参数

初始化流动性池的主要参数是时间延伸因素。

如前所述，随着期限的接近，恒定功率总和不变量会开始更像稳定的曲线。在方程式一中，t 从 1 开始趋近于 0。它最一开始是被设置为代表一年的时间。

当时间延伸因素延长到10年、15年或20年时，这表明曲线初始化时 t 值会接近于 0，更像一对稳定的曲线，时间因素越长，可发现性价格就越低。

它还会影响LP流动比率和提供流动性者所获得的费用，在启动一个具有恒定功率总和不变量的池之前，必须仔细考虑年收益率（APY） 的稳定性，理想的时间因素应具有良好的影响，但也允许适当的价格波动。

而在最坏的情况下，所选择的参数不再成为流动性池最优的选项，在这种情况之下，质押者应该转移到一个条件更优的流动池。

例如，如果年收益率（APY）下降到1%时，则在 20% 年收益率（APY）位置的参数可能就不再有利于该位置。在这种激烈的情况下，质押者可能需要转移，如果不这样做的话，流动比率或交易量可能会下降，但这不会有损失的风险。

如需更深入的阅读，请参阅附录 B 部分。本部分更深入地探讨了这一过程，并分析了恒定功率总和不变量的曲线参数化。

（4）为收益代币 (YTs) 提供流动性

收益代币 (YTs) 非常难预测，且它不会有一个已知的输出值，然而，它们确实会按照比例追踪基础资产，这意味着短期损失和其他副作用的可能性较小。

对于收益代币 (YTs) ，Element 会使用最初的常数乘积公式，不过在未来的研发中，可能会尝试追求另一条曲线。

收益代币 (YTs) 的流动性会更低，因为持有仓位的收益总是低于本金。然而，由于转移年收益率（APY）、收益代币 (YTs) 复利效果，或是其他结构性产品，预计在AMM将会为收益代币 (YTs) 提供流动性而有显着的盈利数量。

（五）市场力量

高固定利率由本章节所述的市场力量提供辅助。一般用户通过在活跃的 DeFi 用户收入的基础上以折扣价获得固定利率来补贴活跃的 DeFi 用户的策略，而活跃的 DeFi 用户的参与就弥补了固定利率的价值，以下各章节将深入探讨各种市场力量。

（1）释放被锁定的本金增加资本效率：

活跃的 DeFi 用户现在有了提高市场策略资本效率的新途径。目前，在 Yearn 机枪池、ETH2 仓位或其他借贷协议中所进行的质押通常缺乏资本效率。

本金被锁定之后，他们没有其他途径可以从本金中再获利，如果用户将 10 ETH 存入一个流动性仓位，获得 了20% 的年收益率（APY），则该用户将获得 20% 的收益，但他们的 10 ETH 本金也因此被锁定，所以不会有其他的途径可以使用该本金，除非他们想退出仓位，但这就会造成无法获得 20% 的年收益率（APY）的缺点。

如果使用 Element 协议，用户就可以释放他们的本金，允许额外的收入途径，简单来说，用户可以以折扣价出售他们的本金，并使用他们获得的新代币以流动性的方式进入市场上其他仓位，而用户会持有收益代币 (YTs) 然后出售他们的主要代币 (PTs)。

举例

Jonny决定他想获得更多收益，因次他用他最初的资本额10 ETH，通过Element协议释放其锁定的资本，为了简单起见，此范例使用一年的期限。

1. Jonny 将收益代币 (YTs)和主要代币 (PTs)注入到yETH资金池中，提供了20%的年收益率（APY）。

2. Jonny 现在有10个 eP:yETH 代表他的本金，10个 eY:yETH 代表累积到下一年的的收益。

3. 由于人们为收益代币 (YTs)创造并提供流动性和活跃的市场，Jonny现在可能会出售他的10 eP:yETH的本金再进行投资。

4. 主要代币 (PTs)在ETH的固定利率为10%，因此他以ETH折扣价出售本金，获得9 ETH。

5. Jonny现在有9个ETH，在10个ETH上有20%的APY。他现在可以自由地将9 ETH再投资到任何其他位置或铸币厂，并进一步举债。

（2）杠杆作用与收益代币 (YTs) 复利效果：

杠杆作用或收益代币 (YTs) 复利效果与资本效率相辅相成，通过继续重复上面详细的步骤，接下来将引入一个称为收益代币 (YTs) 复利效果的过程，该过程会不断地增加用户的杠杆作用，可以说收益代币 (YTs) 复利是反复出售本金再存入并进一步获得收益的过程。

资本效率在此已被用在用户的仓位当中。在本金没有效力或使用的情况下，用户不再获得流动性仓位的敞口，而本金也就此被释放。

Element Finance不提供贷款或杠杆。如果用户希望获得杠杆，他们会用自己的资金来实现。

举例

举个简单的例子，多种复利可能导致以下结果：

 

经过10个周期的收益代币 (YTs) 复利效果后，Jonny 获得了6.5倍最初金额的收益，这基本上就等于获得了6.5倍的杠杆率，65.13 ETH的 20%的年收益率（APY ）是13.02 ETH ，再加上他的本金3.87 ETH，总共则是16.9 ETH。

如果他按传统方式投资10个ETH，而不考虑资本效率，那么到年底他只会有12个ETH。通过代币复利效果，Jonny直接净赚 4.9 ETH，并将其年收益率从20%提高到69%，很明显地，代币复利的周期可以进一步提高其年收益率（APY ）。

贷款杠杆作用

通过Aave或其他协议所提供的临时贷款，可以更有效地实现收益代币 (YTs) 复利，在上表中，第10个复利周期的可用资金为 3.87 ETH，这意味着6.13 ETH差额是总资本的支出，而这10个复利操作可以通过6.13 ETH 的临时贷款来实现。

而在上面的例子中，只需要 6.13 ETH 就能获得 65.1 ETH的年收益率（APY ），这有效地提供了10.6倍的杠杆作用，且没有任何清算风险。

Element 平台不提供任何贷款。

市场效应

收益代币 (YTs) 的复利效果将成为 Element 系统中的重要力量，它产生卖压去增加主要代币 (PTs)的年收益率（APY），而在上面的例子中，在 ETH 上可以有 69% 的年收益率（APY）。

在竞争激烈的市场中，复利者可能对 30%的年收益率（APY）感到满意，因此有了这项条件，现在可以以更高的折扣去出售本金，从而提高固定利率。

进阶讨论

在深入了解收益代币 (YTs) 复利效果前，请阅读附录C部分和D部分，其中提供了对其盈利能力和市场影响的深入分析。

在复利的过程中，分析考虑了gas费用、滑点、期限长度和流动性的影响，它还分析了一些没有涵盖在这篇文章中的风险，此外，附录D也提供了一种封闭形式的解决方案，它可以让机器人参与近收益代币 (YTs) 复利。

（3）出售收益代币 (YTs) 和主要代币 (PTs)以获取利润：

为了从不同的角度说明杠杆作用或收益代币 (YTs) 复利作用，下面的图表显示了杠杆或复利操作的盈利能力，这取决于主要代币 (PTs)当前的固定利率。

下表所示的复利操作以10 ETH为主，支出栏是用户以折扣价铸造收益代币 (YTs) 所损失的ETH，也就是支出的概念。

由于市场竞争，收益代币 (YTs) 复利的行为似乎推动主要代币 (PTs)利率的上升，如果主要代币 (PTs)利率为17%，那么一次杠杆或复利操作的年收益率（APY）为71.57%。

收益代币 (YTs) 定价

 

当评估表中表示主要代币 (PTs)利率为17%时，存在一个市场效应，也就是一旦收益代币 (YTs) 的总价超过了总支出，那么铸造以及出售这两者代币完全是有利可图的，这种效应压低了收益代币 (YTs) 的价格，并通过短期贷款进行操纵。

当收益代币 (YTs) 的价格与支出完全匹配时，任何人都可以在市场上购买收益代币 (YTs) ，持有至赎回当日，而这年收益率（APY）为71.57%。

如果收益代币 (YTs) 的价格低于支出价值，年收益率（APY）则将高于71.57%，请注意表中收益代币 (YTs) 仓位的年收益率（APY）是推测出来的，因为我们不可能知道到期时的平均是多少。

（4）不使用任何贷款协议的铸造方式：

保持对基础资产增长的敞口，同时产生其收益的能力是推动贷款协议的说服点之一，许多 DeFi 用户贷款是为了保持对 ETH 的敞口，同时也通过稳定货币对或高年收益率（APY）来扩大他们的投资组合，下面给出一个详细的例子。

举例

例如，Jonny 非常喜欢ETH，他相信ETH在明年会大幅增长，然而，他也看到通过为 DAI 等稳定币提供流动性，可以拥有30%的年收益率（APY），但 Jonny 不想用他的ETH进行交易 DAI 来获得收益，因为他认为这样会错过明年 ETH 的上涨机会，所以解决方案很简单，Jonny 有以下几种选择：

贷款或抵押的方法

1. Jonny 在 Maker上打开了一个抵押金库，并借了 DAI 。

2. 他把借来的 DAI 押在一个年收益率（APY）为30%的仓位上。

3. 如果ETH的价格上涨，Jonny可以借更多的DAI，获得更多的利率，他还同时获得了ETH价格上的收益。

4. 如果ETH的价格下跌，Jonny会增加额外的抵押品，以避免他的贷款被清算，但就会失去他的150个ETH。

Jonny现在保留了他的ETH，同时也获得了DAI的收益。然而，这一过程确实存在一些风险。如果ETH的价格大幅下跌，Jonny可能会被清算，失去他宝贵的ETH。

此外，由于需要过度抵押，他仅获得200000 DAI的收益敞口，而抵押掉价值300000的DAI。最后，Jonny缺乏资本效率，所以他无法使用自己的150 ETH以获得任何额外收益。

用 Element 进行替代

若使用 Element 协议，且在市场条件合适的情况下，用户仍然可以保持对ETH或他们首选的基础资产的敞口，且不会有清算风险或者需要超额抵押的情况，用户不仅可以获得资本效率，还可以自由的应用他们大部分的首选资产。

现在不需要通过贷款来维持敞口，而是可以为一项资产铸造主要代币 (PTs) 和收益代币 (YTs) ，然后再用主要代币 (PTs) 换回首选的基础资产，在以下举例当中，收益代币 (YTs)表示通过首选流动性仓位所获得的收益，但用户还是持有他们首选的基础资产余额。

举例

1. Jonny有150 ETH，他用150 ETH交换了30万个DAI。

2. Jonny通过 Element 协议进入DAI以支持的流动性仓位 yDAI。

3. Jonny持有30万eP:yDAI和30万eY:yDAI。

4. Jonny出售了他的30万eP:yDAI 换取 ETH (每年有4%的折扣，由于3个月的期限而减少)，获得了148.5 ETH。

Jonny目前持有148.5 ETH，并保持30万DAI的收益敞口，可以说Jonny拥有了资本效率，因为他现在可以随心所欲地使用他的148.5 ETH，它既没有被锁定也没有清算风险，因此可以放在任何平台上投资以获得收益弥补其他减少的部分。

（5）进阶收益代币 (YTs)：

收益代币 (YTs)是一种投机工具，围绕着它们的各种市场力量只能被假设，以下部分推测可能会影响到收益代币 (YTs)价格的不同市场力量，然而，目前还不能确定主导力量是什么。

市场预测平均收益

市场预测平均收益已在第 4 章节中介绍。这只假设了收益代币 (YTs)价格的唯一因素，而以下列出了其他可能的影响因素。

累积价值

正如先前在4.2章节中所深入讨论的，收益代币 (YTs)会随着时间的推移积累成一个基本价值，每当支持流动性仓位使其收益率复利时，收益代币 (YTs)的价值也就会上升，如果一个收益代币 (YTs)累计价值为0.05 ETH，就不可能出现负收益率，那么它的最低价格应定为0.05 ETH。

流动性仓位的波动率

如果一个流动性仓位收益率不断地增加或减少，并显着偏离其市场预期的平均价值，收益代币 (YTs)可能就会看到市场相应地调整其价格，因市场上的人可能会开始买进或卖出仓位，而这最终会影响其价格波动。

主要代币 (PTs) 定价

如第3.2章节所描述，在铸造后，收益代币 (YTs)与主要代币 (PTs) 可以一起出售以获得即时利润，而如果主要代币 (PTs) 的价格上涨或收益代币 (YTs)的价格上涨，总出售价值可能会 > 1。

由于收益代币 (YTs)复利作用会影响主要代币 (PTs)的定价，前者可能就会导致非常高的年收益率（APY）。这一讨论将深入解释。

从本质上说，由于主要代币 (PTs)拥有更多的流动性，因此它们可能会在市场中占据更大的主导地位、

例如，将10ETH转换成20%的年收益率（APY）仓位，期限为3个月，产生10 eP:ETH可兑换为10ETH， 10 eY:ETH可兑换为0.5 ETH，但由于主要代币 (PTs)的市场的流动性明显增加，因此它的价格会比收益代币 (YTs)的价格更难转移，虽然两者的定价是有相关的，但主要代币 (PTs)的定价似乎会拖累收益代币 (YTs)的价格。

因此，对收益代币 (YTs)价格的主导作用是不确定的，市场将在某个地方达到平衡，因此若一个主要代币 (PTs)和一个收益代币 (YTs)都卖1，那么收益代币 (YTs)将是一个很好的买入对象，它会提供较高的年收益率（APY），而这些高年收益率（APY）可能又会引起一波的买入潮，从而提高价格。

当它们的价格上涨时，主要代币 (PTs)和收益代币 (YTs)的总价值 > 1，这就会激励用户铸币并出售他们的代币以获利，一旦 Element协议发布，看看这些市场力量最终如何为收益代币 (YTs)定价将是很有趣的现象。

关于这一效应的更深入分析见附录C。

（六） 市场力量总结：

为了总结这一章节，下面的图表完整地展示了主要代币 (PTs)和收益代币 (YTs)所涉及到的所有市场力量：

用户使用合适的战略将可以利用上述图表中的各种市场力量知识来实现更高的利润效果。

自动化的策略

以下的状态图，表示自动化策略或机器人分析的决策：

（六） 建立在Element协议之上

Element协议为许多新的结构化金融产品打开了大门，本章节將探讨了一些在未來可以用Element协议所构建出的概念。

Element的代码和产品是开源的，允许第三方在平台上整合或构建他们自己的成果。

（1）收益阶梯：

收益阶梯是一种通过主要代币 (PTs)和收益代币 (YTs)去获得多种流动性仓位的方法，它们以一种永久的方式发挥著作用。

在这种方式下，到期日变得无关紧要，因为收益阶梯会不断地暴露于新的期效，并自动逐步淘汰到期的期限。

积极地最大化收益，而不需要收益阶梯

对收益代币 (YTs)复利的分析显示，较短的期限可能允许更高的主要代币 (PTs）年收益率（APY）。

在短期内，而这些复利者可以以更高的收益率出售其本金，这与随着期限缩短而减少的交易曲线有关。

此外，在较短的时间内，市场可能会更积极地为主要代币 (PTs）定价，如果ETH的年收益率（APY）为20%，市场很可能会预测接下来的一个月的平均累积收益率会比累积一年的收益率更接近20%。

由于市场力量，如收益代币 (YTs)复利和铸造即时利润，主要代币 (PTs）的价格似乎与本文前面讨论的推测平均值有相关性，这意味着主要代币 (PTs）在短期内可能会有更高的年收益率（APY）。

如果1个月的期限可以获得最高的固定利率，那么想要获得最高固定利率收益的一般用户就需要每个月获得一个新的固定利率期限，但对于那些管理资本不感兴趣的用户来说，这并不理想，还可能带来额外的税收负担，因此收益梯子解决了这个问题，同时也开启了许多其他有趣的机会。

利用收益梯子被动地最大化收益

收益阶梯是一种系统机制，它提供多种不同的ㄏ类型的敞口，因此在 Ammx 就可以引入一个永久地流动池去优化代币，因此 AMM 将自动淘汰到期的主要代币 (PTs）和收益代币 (YTs)。

想象一个平衡池的平均期限为2周，只接受最高收益率的主要代币 (PTs）或收益代币 (YTs)。这个平衡池将不断地引入新期限，并逐步淘汰旧期限，此外，该池还可以只引入最高收益率的主要代币 (PTs）和收益代币 (YTs)。

有了这套标准，这个平衡池会暴露于多个不同的期限，将使用户最大限度地保持在年收益率（APY）高的条件，而不必每个月赎回和确保新的利率。

在上面的例子中，收益梯子的策略是采用不同的主要代币 (PTs）期限，并将赎回价值复利到新的期限当中，因此存放在里面的主要代币 (PTs）有一半会分配在6个月的期限，另一半则分配到2周的期限得以赎回，这就将主要代币 (PTs）的功能扩展促进持续的流动性。

LP 供应的各种复杂性

对于那些不想在可变收益上投机，而更偏好从流动性中获取费用的用户，可以使用“买入并持有”此类型的阶梯，这与基本的复利阶梯相反，这个特定的阶梯是拥有复利固定利率的LP收益阶梯。

假设参数

• ETH 价格 = $2000

• 年收益率（APY） = 20%

• 平均日成交量= $3,135,514

• 流动性池= $1,000万

• 总年收益率（APY）：21.51%

阶梯机制仍然提供持续的流动性，但现在也允许用户通过提供流动性来赚取额外的收益，直到主要代币 (PTs）到期，而在到期时提取LP代币不会因主要代币 (PTs）和其对应对之间的价值收敛而产生损失。

其他举例

收益率阶梯不仅需要瞄准平均成熟期或高年收益率（APY）的主要代币 (PTs），它们也可以用在其他领域，例如:

• 基础资产暴露 (BTC, ETH, USDC, DAI)

• 风险暴露(低、中、高)

• 主要代币 (PTs）或收益代币 (YTs)由第1层、第2层质押仓位(ETH2)

• 结合使用主要代币 (PTs）或收益代币 (YTs)

• 贷款仓位或其他收益类别

（2）主要保护产品：

这是一种可以在Element协议基础上的高风险结构性产品，保证至少与存入本金相同的回报率的产品，前提是存入本金会一直持有到期限。

这种设计通常适用于保护投资者免受不利市场周期的影响，但因复利期限足够短，所以才允许用户可以随时退出，并在市场即时转为对自己有利的立场。

在上面的例子当中，用户会自动输入3个月的固定利率购买，剩余的余额则进入一个杠杆可变的流动性仓位。而每3个月，当固定利率收益到期时，新的固定利率收益仓位会将其盈余转到一个杠杆可变的流动性仓位。

这一机制结合了主要受保护产品和阶梯机制的特点，它为用户提供持续的流动性，同时产品的两个组成部分保持可替换特性，因此允许用户随时退出。

（3）Ethereum 2.0：

DeFi 之外的质押仓位至关重要，应整合到 Element 协议中。

ETH2 就是一个典型的例子，由于 ETH2 质押仓位寸被标记化，因此Element 协议可以发行由ETH2 validators 担保的固定利率收益。这些仓位不仅连接了协议和 DeFi ，且还通过抵押品产生固定利率收益率，可能对规避风险的用户更为友善。

此外，收益代币复利和其他市场效应得到优化，对于 ETH2，累积的未来收益率有一个已知的下限。这使得主要代币 (PTs）和收益代币 (YTs)的定价更为可预测和稳定，并让用户更清楚地了解他们未来的上涨空间。

随着 Element 协议的扩展，第 1 层和第 2 层抵押的固定收益可能成为 Element 系统的核心。

（4）主要代币 (PTs）作为借款抵押品：

如果采用主要代币 (PTs）作为抵押品引入贷款市场，收益货币复利将变得更为有效，当前的贷款协议通常会要求用户过度抵押，这是为了安全起见，所以人们需要过度抵押以避免清算。

在主要代币 (PTs）方面，可以使用接近1:1的抵押比率，因为资产价格趋同。例如，1 eP:ETH 在其锁定或期限结束后，ETH 将始终为1 ETH。

而在收益代币 (YTs)复利或杠杆作用的情况下，人们可以以接近1:1的比率去抵押eP:ETH，以获得固定利率期限的ETH，而不是在AMM出售主要代币 (PTs），从而导致下滑。

用户还可以在市场上购买eP:ETH，将其用作为 ETH 支持贷款的抵押品，同时获得其提供的固定利率收益，用户的固定利率收益率可能最终超过借款的收益率，而在此之中获得利润。

（七） 总结

Element是一个开放、自我支撑且共同管理的协议，最初允许用户通过生态圈和现有的AMMs、BTC、ETH、USDC、DAI以折扣价进行访问。Element为DeFi用户引入了一个新的资本效率途径，并致力于持续创新。

有关更多信息，请访问Element Finance网站。

请注意：本文件不会是最终版本，因此标题为“结构文件”，将会随时间更新，用户反映的意见和分析可能会随着时间的推移而更新。