缩表比加息更厉害？有什么影响？对于加密市场是吉是凶?

美联储“Taper、加息、缩表”三步走的撤出刺激旅程，极大概率将在下月走到“最后一站”：美联储最新公布的3月会议记录显示，经过几个月的辩论，决策者就一项计划达成一致——即最早在5月开始实施缩减庞大资产负债表的计划。

加息不足以让市场恐惧，但缩表则不得不警惕。

会议纪要显示，美联储未来或将每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模。这将使投资组合缩减的速度远远快于上一次的缩表周期。

在新冠疫情大流行期间，由于美联储利用购买国债和抵押贷款支持证券来平稳市场运作，并扩大其降息举措的影响，美联储资产负债表的规模大约增加了一倍——目前已来到了将近9万亿美元。而随着美国通胀形势近来愈发呈现失控迹象，美联储“拧紧水龙头”已成大势所趋，缩表自然也已迫在眉睫。

值得一提的是，在美联储历史上，加息周期或许很常见，但缩表却并不常见。而对于金融市场而言，后者的杀伤力明显更大……

自20世纪以来，美联储共经历了7次缩表，分别是1920-1921年、1929-1931年、1947-1951年、1957-1965年、1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。缩表出现的频率显然要远低于加息，例如：20世纪70年代以后仅进行过两次缩表，而加息周期则出现了多达6次。

此外，在多数时候，缩表前后往往都有较为重大的政经事件发生，1930年的美欧贸易战，1960年的美元危机，1978年后的石油危机，2000年的科技互联网泡沫破裂，2018年的中美贸易摩擦，几乎都发生在美联储缩表周期中。

而眼下，美联储在俄乌冲突和后疫情时代背景下即将开启的本轮缩表周期，无论是规模还是速度，都将是空前的，这无疑更加需要投资者保持高度警惕！

回顾历史：上一次美联储缩表时经历了什么？

在展望下月大概率开启的缩表旅程之前，我们显然有必要先回顾一下上次美联储缩表时发生了什么

在2014年正式退出QE3之后，美联储在此后大约三年时间里将资产负债表基本保持在一个稳定的状态（美联储在2015年正式开始加息），直至2017年四季度才开始缩减其持有的债券，允许一些债券“流出”投资组合，而不在到期时重新投资本金，这个过程被称为“量化紧缩”。

相比于眼下，在上次美联储缩表政策推出时，美联储前期的准备工作和最终的缩表速度，无疑要更为长久也更为缓慢。

对比2017年：美联储本轮缩表周期的特殊之处

显然，如果我们把美联储即将启动的本轮缩表周期，与2017年时的情况进行对比，很容易得出许多一目了然的差异——无论是与加息间的间隔、缩表的速度、还是最终可能达到的规模，眼下的紧迫感都已远超当时：

①更为紧迫

尽管本轮缩表的倡议，在去年12月美联储议息会议纪要中就首次被提及，但从美联储3月正式加息，到5月潜在的缩表——加息与缩表间却几乎没有任何间隙，而在2017年，美联储是在2015年首次加息的两年后，才正式启动缩表大计的。

②更为迅速

美联储目前计划每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模。这一数字几乎是上一轮美联储进行QT时每月500亿美元的最高缩表速度的两倍，而当时美联储从开始缩表到达到每月上限经历的时间长达一年。

③规模更大

到今年年底或2023年初，美联储缩表的总规模就有望超过整个2017-2019年QT周期的总和。最终缩表的年化规模可能达到一年1.1万亿美元。不少经济学家预计，美联储官员的目标可能是在三年内实现约3万亿美元的总资产负债表收缩——相当于2020年3月疫情爆发后迄今放水规模的一大半。

④潜藏的B计划

尽管美联储官员们眼下属意的主要缩表方式仍非主动抛售债券，但美联储官员们还是讨论了在晚些时候积极出售MBS的计划。事实上，一些业内人士此前认为，如果对抗通胀的斗争不能快速成功，美联储官员可能会希望有一个 “B计划”，即冒险进入新的领域，通过出售MBS来提高住房抵押贷款利率，这可以压低住房价格，压缩家庭预算中用于其他支出的空间。

对于金融市场有什么影响

上轮缩表给金融市场带来的短期波动有限。美股延续整体震荡向上的趋势；美债收益率维持高位，期间受到国际贸易摩擦等事件的影响，走势出现波折；美元指数跟随美债收益率高位震荡，但并无大涨行情出现。

然而，当前的经济金融环境与上次缩表大有不同。首先，通胀的上行风险更大。上轮QT期间，美国通胀增速在2％的目标水平附近徘徊，美联储抗击通胀的压力相对较小。美国2月通胀增速已高达7.9％，且俄乌冲突导致通胀前景加剧恶化。鲍威尔也承认，通胀上升幅度比预期更大且更持久。

此外，美债的利率环境与上次出现了明显差异。在通胀率持续飙升以及紧缩预期不断强化的提振下，不同期限美债收益率出现了不同程度的上行，美债收益率曲线平淡化趋势强化，多个部分出现倒挂。市场对经济衰退的担忧此起彼伏，在次情况下，美国本轮紧缩周期估计会较上一轮明显缩短。

缩表或将推动美债长端利率进一步上行，使得国际资本回流美国。

美联储紧缩对市场的扰动偏短期，中期趋势仍取决于基本面。我们之前分析过，美联储政策的紧缩给全球市场带来的更多是短期的冲击，长期来看各个市场终究会回归到自身的运行逻辑上，基本面依然是决定权益市场中长期走势的核心因素。本轮最“迅猛”的缩表周期，或否也将成为最“短命”的周期。

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